南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理與法學(xué)學(xué)院

引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放以來(lái)一直保持著高速的發(fā)展趨勢(shì)，但現(xiàn)如今，我國(guó)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了瓶頸階段，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)不能滿足企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的需要，因此目標(biāo)開(kāi)始慢慢轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。但海外市場(chǎng)限制因素較多，門檻較高，將我國(guó)大部分想要進(jìn)軍海外市場(chǎng)的企業(yè)拒之門外，在這種背景下跨國(guó)并購(gòu)已然成為最有效便捷的途徑，但國(guó)內(nèi)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)相對(duì)較晚，許多企業(yè)在不了解相關(guān)情況下就開(kāi)始盲目的開(kāi)展活動(dòng)，致使每年都有大量的企業(yè)遭遇各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后不得不破產(chǎn)清算。要想防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提高并購(gòu)成功率得有清晰的目標(biāo)，因此將并購(gòu)中可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來(lái)并作出量化評(píng)價(jià)是防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。

一、跨國(guó)并購(gòu)概述

跨國(guó)并購(gòu)這一概念最早是在國(guó)內(nèi)并購(gòu)的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的，宏觀層面上來(lái)講，跨國(guó)并購(gòu)有著兩層含義，一類是兼并，另一類則是收購(gòu)。兼并一般是指最少兩家以上的相關(guān)企業(yè)通過(guò)合并組成一家新的企業(yè)，通常是占有優(yōu)勢(shì)的一方具有主動(dòng)權(quán)。而收購(gòu)則是指一方通過(guò)股票、現(xiàn)金以及債券等支付方式購(gòu)買另一方的資產(chǎn)或者股票，從而獲得該企業(yè)的控制權(quán)。兼并與收購(gòu)最本質(zhì)的區(qū)別在于兼并會(huì)令處于劣勢(shì)的一方企業(yè)法人主體資格消失，而收購(gòu)則會(huì)保留住。國(guó)際貨幣基金組織也對(duì)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行過(guò)定義，即只要通過(guò)兼并或收購(gòu)這兩種方式獲得本國(guó)外相關(guān)企業(yè)的股權(quán)超過(guò)一定比例以上，享有一定的控制權(quán)，并能夠長(zhǎng)久獲得該企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)效益，這樣的行為就稱之為跨國(guó)并購(gòu)。跨國(guó)并購(gòu)相對(duì)一般的國(guó)內(nèi)并購(gòu)涉及的方方面面更加廣泛，所以也更容易引起相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

二、跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

1.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方所在國(guó)的政府或者社會(huì)的不穩(wěn)定性與政策變化都可能導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)和價(jià)值受到一定的影響，如一些征收、匯兌限制、對(duì)華強(qiáng)硬相關(guān)政策引起的風(fēng)險(xiǎn)，這些都有著不可預(yù)見(jiàn)和控制的特點(diǎn)，因此我國(guó)歷史有著許多因?yàn)檎胃蓴_而宣告并購(gòu)失敗的案例，都是因?yàn)橄嚓P(guān)政府的干預(yù)下而以失敗而告終。除去政治因素外還有相關(guān)法律限制，因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)對(duì)海外相關(guān)并購(gòu)法律體系和制度較為陌生，再加之并購(gòu)涉及的法律十分的繁多，如反壟斷法、公司法、證券法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法等，往往容易誤觸黃線，一旦觸犯就會(huì)對(duì)并購(gòu)形成障礙，造成經(jīng)濟(jì)損失。

2.估值風(fēng)險(xiǎn)

其實(shí)在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，每次能否成功并購(gòu)的重點(diǎn)就是要找到一個(gè)比較合適的交易價(jià)格，而對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就變得尤為重要，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)沒(méi)能夠精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)其未來(lái)收益則有可能發(fā)生一些估值風(fēng)險(xiǎn)。首先，跨國(guó)并購(gòu)在信息的交互上明顯比國(guó)內(nèi)并購(gòu)難度要大，也因此更多的造成信息不對(duì)稱；其次，被并購(gòu)方企業(yè)一般都是遭遇危機(jī)才會(huì)接受被并購(gòu)，但是這些企業(yè)往往過(guò)去有著比較好的發(fā)展，因此并購(gòu)過(guò)程中很可能就會(huì)遭遇目標(biāo)企業(yè)管理人員夸大技術(shù)專利、市場(chǎng)地位、品牌價(jià)值等因素來(lái)提高公司價(jià)值，影響其合理估值，使并購(gòu)方增加并購(gòu)成本，從而影響到并購(gòu)的順利開(kāi)展。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中需要大量的資金來(lái)作為支撐，如何在短期內(nèi)籌集到需要的資金，也就成為了并購(gòu)行為能否成功的關(guān)鍵所在，它在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位。除此之外還需要考慮在數(shù)量和時(shí)間方面能不能保證所需，融資方式是否適用于并購(gòu)動(dòng)機(jī)，所承擔(dān)的債務(wù)是否會(huì)影響到公司今后的政策生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。如果融資安排不當(dāng)或前后無(wú)法銜接都可以會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資過(guò)早產(chǎn)生交的利息，造成經(jīng)濟(jì)損失，融資滯后則會(huì)直接影響整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利進(jìn)行，造成滿盤皆輸?shù)臓顩r。

4.支付風(fēng)險(xiǎn)

一般企業(yè)不管是普通并購(gòu)還是跨國(guó)并購(gòu)，常用的支付方式擁有兩種。第一是采用現(xiàn)金支付，但是采用現(xiàn)金支付往往會(huì)挪用大量的資金，有可能影響資金的流動(dòng)性，對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響；再者，如果資金來(lái)源、債務(wù)期限、中間費(fèi)用、匯兌波動(dòng)等因素沒(méi)有合理安排則會(huì)導(dǎo)致各項(xiàng)成本費(fèi)用的增加從而讓并購(gòu)方受到損失。第二是股權(quán)支付，相對(duì)現(xiàn)金支付能夠一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)給投資者，但是可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋的問(wèn)題發(fā)生，讓并購(gòu)方控制權(quán)不再穩(wěn)定。因此選擇合適的支付方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)款項(xiàng)的支付顯得尤為重要。

5.整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)以后的整合問(wèn)題往往是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中急需解決的重要問(wèn)題。要想真正成功地完成并購(gòu)，關(guān)鍵最后一步取決于并購(gòu)方能不能有效合理的解決目標(biāo)企業(yè)的各類整合問(wèn)題。

首先是品牌整合風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)調(diào)查，我國(guó)企業(yè)在選擇海外并購(gòu)目標(biāo)70%都是在國(guó)際上有一定影響力的相關(guān)企業(yè)。然而這些企業(yè)都是被迫被并購(gòu)，出事之前都各自占據(jù)著海外大部分市場(chǎng)，品牌早已得到大部分客戶的認(rèn)可，但是被我國(guó)相關(guān)企業(yè)并購(gòu)后，其品牌認(rèn)可度會(huì)大大削減，這是因?yàn)楹Ｍ獍l(fā)達(dá)國(guó)家客戶群體受到媒體的誤導(dǎo)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)產(chǎn)生排斥感，從而造成“不再買單”的現(xiàn)象發(fā)生，使得并購(gòu)的后續(xù)效益完全不足以彌補(bǔ)并購(gòu)的成本花費(fèi)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

然后是人力整合風(fēng)險(xiǎn)，人力資源的整合其實(shí)質(zhì)就是引導(dǎo)企業(yè)內(nèi)各成員的目標(biāo)達(dá)成一致，從而改善其行為規(guī)范，提高效率。但是，這其中存在著一些具體的問(wèn)題。首先，并購(gòu)雙方分別來(lái)自兩個(gè)不同的國(guó)家，因此企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)理念、管理模式、激勵(lì)措施和績(jī)效考評(píng)以及上下級(jí)員工的溝通方式等都存在著一些差異，而這些差異往往會(huì)給人力資源上的整合帶來(lái)困難。其次，出現(xiàn)海外管理人員的流失，并購(gòu)方可能會(huì)因?yàn)榕刹怀龅昧Φ墓芾砣藛T來(lái)彌補(bǔ)缺口，很難與被并購(gòu)方進(jìn)行有效的信息溝通和協(xié)調(diào)。最后，很多海外企業(yè)有著非常完善的就業(yè)保障，我國(guó)企業(yè)將其并購(gòu)后如若不可能及時(shí)解決這些人員的就業(yè)問(wèn)題則會(huì)遭受當(dāng)?shù)卣木揞~罰款，造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。

最后是文化整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于文化整合往往是整個(gè)整合過(guò)程中最為困難的一部分，很多海外企業(yè)文化主要體現(xiàn)在“人本”的理念上，強(qiáng)調(diào)以人為核心，以能力為本位的思想，能夠創(chuàng)造更具人性化的工作環(huán)境和相關(guān)激勵(lì)措施，而中國(guó)企業(yè)很多情況下停留在理論之上，并沒(méi)有付諸行動(dòng)，這就有可能產(chǎn)生員工的不滿和抱怨情緒，形成溝通障礙。其次是制度上的差異，主要體現(xiàn)在各自的經(jīng)營(yíng)模式和特色的不同，這是企業(yè)獨(dú)特個(gè)性的表現(xiàn)所在，民族文化、社會(huì)背景的不同形成各自的管理者做事風(fēng)格的不同，從而在經(jīng)營(yíng)管理制度發(fā)生一定的差異，如果不能妥善處理好可能會(huì)影響到整合后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估是特別關(guān)鍵的一環(huán)，評(píng)價(jià)方法有著許多種，各有各的優(yōu)缺點(diǎn)，本文主要整理了以下四個(gè)評(píng)價(jià)方法，比較適合跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。

1. Z分?jǐn)?shù)和F分?jǐn)?shù)評(píng)價(jià)模型

Z分?jǐn)?shù)模型是由著名學(xué)家阿特曼創(chuàng)立，通過(guò)五種財(cái)務(wù)比率作為因變量，再結(jié)合多元線性函數(shù)，將五項(xiàng)變量通過(guò)加權(quán)后得出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值，能夠根據(jù)相關(guān)指標(biāo)明顯的推導(dǎo)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。F分?jǐn)?shù)在Z分?jǐn)?shù)的基礎(chǔ)上增加了現(xiàn)金流這一重要因素，相比Z分?jǐn)?shù)要更加精確。

2.德?tīng)柗品?/p>

德?tīng)柗品ㄓ址Q之為專家調(diào)查法，是根據(jù)相關(guān)領(lǐng)域的專家多年來(lái)的工作經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行判斷，雖然有著一定的主觀性在里面，但是更加貼合實(shí)際。

3.層次分析法

這一方法主要講財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分解為多個(gè)指標(biāo)因素，再根據(jù)相關(guān)專家進(jìn)行建立一個(gè)矩陣模型，總結(jié)出個(gè)指標(biāo)因素的權(quán)重占比，最后計(jì)算出整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，這一方法充分利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，具有較高的科學(xué)性，但是由于指標(biāo)的設(shè)計(jì)和權(quán)重占比都是需要自行制定，也具有一定的主觀性。

4.模糊評(píng)價(jià)法

這一方法主要是以模糊數(shù)學(xué)作為基礎(chǔ)，根據(jù)數(shù)學(xué)的一些原理將一些不可量化的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定量處理，有著比較清晰和邏輯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?yōu)點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)階段，是影響并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在?？鐕?guó)并購(gòu)比較特殊，有幾點(diǎn)需要注意。第一，跨國(guó)并購(gòu)更多的會(huì)受到外部因素的干擾，例如并購(gòu)雙方國(guó)家政策與法律規(guī)定的差異化限制，貨幣不同造成的匯兌影響以及并購(gòu)后對(duì)原有企業(yè)的品牌持續(xù)認(rèn)可力等。第二，估值與融資與國(guó)內(nèi)并購(gòu)有所不同，如信息不對(duì)稱和難以開(kāi)展盡職調(diào)查造成的估值不合理，融資難度較高造成并購(gòu)所需資金無(wú)法及時(shí)到位。第三，跨國(guó)并購(gòu)整合活動(dòng)更為困難，眾所周知一個(gè)企業(yè)的核心是人，而并購(gòu)雙方因?yàn)樗幍赜虿煌蜁?huì)造成員工的相關(guān)管理形成差異化，如工作理念、企業(yè)文化、激勵(lì)措施、溝通方式、績(jī)效考核等的不同，如果后續(xù)沒(méi)有重視此類因素的存在很可能會(huì)導(dǎo)致整合效率低下，最終并購(gòu)會(huì)以失敗而告終。第四，開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)次數(shù)較多的國(guó)內(nèi)企業(yè)都有著比較相似的情況，海外營(yíng)收占比較高，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力要求較高。