林依達(dá)

易成新能（300080.SZ）前身新大新材，曾是中國最早和規(guī)模最大的晶硅片切割刃料生產(chǎn)企業(yè)之一，2010年5月上市之后業(yè)績大幅下滑。

面對(duì)業(yè)績崩盤，公司立馬祭出重組大招，大股東也為之后套現(xiàn)走人讓位。此后，公司開始了多次重組，雖然每次前景預(yù)期不錯(cuò)，但業(yè)績難有大幅提升。

重組不斷

2013年4月，新大新材收購平頂山易成新材料有限公司（下稱“易成新材”）100%股權(quán)，本次交易作價(jià)8.90億元，上市公司的控股股東由自然人變成中國平煤神馬集團(tuán)，河南省國資委為上市公司的實(shí)際控制人。

2015年11月，上市公司的證券簡稱變更為“易成新能”。

2016年上市公司與控股股東中國平煤神馬集團(tuán)組成的聯(lián)合體申請(qǐng)成為江西賽維LDK太陽能高科技有限公司、賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司的重整投資人。但本次重整未果。

2017年上市公司通過資本運(yùn)作收購當(dāng)時(shí)國內(nèi)單體最大的PERC單晶硅電池生產(chǎn)企業(yè)平煤隆基新能源科技有限公司（下稱“平煤隆基”）50.2%的股權(quán)。

2018年，上市公司以12.82億元出售易成新材100%股權(quán)以及以2.74億元出售新疆新路標(biāo)光伏材料有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國平煤神馬集團(tuán)，帶來投資收益分別為1.71億元、4342.87萬元。

2019年，上市公司購買中國平煤神馬集團(tuán)開封炭素有限公司（后更名為“開封平煤新型炭材料科技有限公司”，下稱“開封炭素”）100%股權(quán)。

2020年10月，上市公司與其他機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立合資公司河南平煤陽光能源科技有限公司（后更名為“河南易成陽光新能源有限公司”），上市公司出資4000萬元，建設(shè)年產(chǎn)1.5GWh鋰離子電池項(xiàng)目。

同年12月，上市公司購買平煤隆基30%股權(quán)，持股比例上升至80.20%。本次交易作價(jià)3.27億元。

同一時(shí)期，上市公司以2億元出售河南易成環(huán)?？萍加邢薰窘o控股股東，產(chǎn)生投資收益6691.32萬元。2021年3月，上市公司以1.81億元出售金剛線設(shè)備給控股股東，產(chǎn)生投資收益3963.98萬元。

虧損不止

自中國平煤神馬集團(tuán)入主后，上市公司開疆拓土，經(jīng)營領(lǐng)域從光伏刃料拓展至光伏太陽能、石墨電極、鋰離子電池、工業(yè)危廢處理?？偣杀炯眲U(kuò)大，但并不是高送轉(zhuǎn)所致，全部都是增發(fā)。

從營業(yè)收入來看，確實(shí)增長了許多。從2012年的8.68億元大增至2019年的59.82億元，2020年受新冠疫情影響下滑至39.69億元。

期間，凈利潤從-6232萬元增長至6.02億元，看上去非常給力，但2019年扣非凈利潤卻是-3.98億元。2017年虧損最多，凈利潤虧損10.24億元，扣非凈利潤虧損10.41億元。2013年至2016年可以說是易成新能的美好時(shí)光，連續(xù)4年盈利，盡管累計(jì)凈利潤只有1.49億元，扣非凈利潤累計(jì)只有5506億元。而自2017年至2020年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為-7.62億元、-21.70億元，只有2019年盈利，扣除非經(jīng)常性損益后沒有一年不虧損。

按照每次公告所披露的，大股東一再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及一再接手上市公司的不良資產(chǎn)，然而上市公司卻為什么始終未能取得如愿的好業(yè)績？是行業(yè)變化太快，還是注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)太水？

易成新材虎頭蛇尾

2012年上市公司陷入虧損，把希望放在交易價(jià)格8.9億元的易成新材身上。業(yè)績承諾完成的不錯(cuò)，但業(yè)績承諾期滿后業(yè)績大幅下滑。

易成新材的營業(yè)收入從2014年的12.53億元跳水至2017年的2.99億元，凈利潤從9384.55萬元到虧損2.72億元。

隨著傳統(tǒng)砂漿切割工藝被金剛線切割工藝快速替代，晶硅片切割刃料市場需求的急劇減少。

2015年至2017年，易成新能的晶硅片切割刃料的營業(yè)收入分別為11.29億元、10.53億元、2.55億元，毛利率均不斷下滑。而庫存越來越多，到了2017年末，刃料產(chǎn)品的庫存達(dá)到10.41億元（占存貨的70.48%），刃料產(chǎn)品的跌價(jià)準(zhǔn)備4.58億元（占存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的95.98%），其中4.57億元是2017年才計(jì)提的。2016年末整個(gè)存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備才3728.33萬元。

除了計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備外，銷售回款方面也不容樂觀，為此，2017年計(jì)提了1.14億元壞賬準(zhǔn)備，固定資產(chǎn)方面也發(fā)生損失，計(jì)提減值損失1.14億元。

2017年對(duì)晶硅片切割刃料相關(guān)資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提減值損失7.15億元，導(dǎo)致創(chuàng)下虧損10.15億元新紀(jì)錄。而2007年至2016年，易成新能累計(jì)才賺了5.56億元，一下子全部賠進(jìn)去了。

2018年上市公司母公司及其全資子公司開封萬盛新材料有限公司持有的晶硅片切割刃料業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及部分負(fù)債，劃轉(zhuǎn)至易成新材。同年6月，控股股東”“雪中送炭”，以12.82億元收下易成新材100%股權(quán)。

三賭金剛線一場空

2012年，易成新能砸下4.60億元新建“年產(chǎn)360萬千米切割樹脂金剛線項(xiàng)目”，并表示，這將提升企業(yè)技術(shù)水平，強(qiáng)化公司在晶硅片切割領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

之后，由于電鍍金剛線切割效率高、切割質(zhì)量佳、材料損耗少，面對(duì)電鍍金剛線的競爭，樹脂金剛線毫無還手之力。

于是，2015年易成新能投資6億元引進(jìn)年產(chǎn)600萬千米電鍍金剛線項(xiàng)目。公司也表示，產(chǎn)品投放市場形成銷售并得到客戶一致好評(píng)。

然而，技術(shù)進(jìn)步太快，2017年易成新能不得不再次投資2.26億元新建年產(chǎn)200萬千米超精細(xì)金剛線項(xiàng)目。

三賭金剛線，無論技術(shù)還是成本，易成新能都處于下風(fēng)。而被寄予厚望的金剛線業(yè)務(wù)也沒有帶來多少顯著收入。

2018年市場需求向更細(xì)的金剛線制品產(chǎn)品，公司的生產(chǎn)工藝不能滿足客戶需求，導(dǎo)致當(dāng)年金剛線業(yè)務(wù)收入急劇下降?？蛻粲唵误E減，金剛線業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)發(fā)生大額減值。

2020年12月，易成新能對(duì)金剛線業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。負(fù)責(zé)金剛線業(yè)務(wù)的全資子公司開封恒銳新金剛石制品有限公司與中國平煤神馬集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換，擬置入資產(chǎn)為中國平煤神馬集團(tuán)名下同等價(jià)值的光伏電站資產(chǎn)。2021年上半年，易成新能完成了金剛線業(yè)務(wù)剝離，產(chǎn)生利潤3963.98萬元。

與之相比，2017年末、2018年末、2019年末，行業(yè)領(lǐng)先的金剛線生產(chǎn)企業(yè)——美暢股份（300861.SZ）的固定資產(chǎn)原值分別為2.98億元、5.02億元、5.43億元。2019年產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量分別為2338.91萬公里、1989.44萬公里、1830.05萬公里，全球、國內(nèi)市場份額分別為37.85%、47.31%。

美暢股份的產(chǎn)能這么大，但固定資產(chǎn)也不過是幾個(gè)億，為何易成新能產(chǎn)能這么小投入還那么多呢？

鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)疑云

2015年12月上市公司收購控股股東中國平煤神馬集團(tuán)旗下的河南中平瀚博新能源有限責(zé)任公司（下稱“中平瀚博”）40%股權(quán)。2018年上市公司將持有河南易成瀚博能源科技有限公司（下稱“易成瀚博”）24%的股權(quán)與青島瀚博厚宇工貿(mào)有限公司、平頂山豪城商貿(mào)有限公司、蘇州平美新材料科技有限公司持有中平瀚博36%的股權(quán)進(jìn)行置換。資產(chǎn)置換完成后，上市公司持有中平瀚博股權(quán)比例上升至76%，持有易成瀚博股權(quán)比例下降至76%。2020年上市公司收購剩下股權(quán)，中平瀚博成為全資子公司。

據(jù)披露，中平瀚博下屬有2家全資子公司，共擁有年產(chǎn)鋰電池石墨負(fù)極材料14000噸及特種細(xì)結(jié)構(gòu)石墨制品1000噸項(xiàng)目。

2018年至2020年、2021年上半年，中平瀚博實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.73億元、1.05億元、4645.69萬元、3635.85萬元，凈利潤分別為1202.41萬元、-1.28億元、-6713.43萬元、-1726.29萬元。

同期貝特瑞（835185.OC）的負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為23.58億元、29.30億元、31.51億元、23.93億元，2021年上半年銷量61856噸，同比增長131.46%。貝特瑞的負(fù)極材料供不應(yīng)求，且上半年惠州貝特瑞年產(chǎn)4萬噸鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目（二期）投產(chǎn)。

號(hào)稱十大品牌、年產(chǎn)14000噸負(fù)極材料的中平瀚博的營業(yè)收入才怎么這么少？

在《關(guān)于2020年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》，易成新能道出實(shí)情：2019年平頂山市政府退城進(jìn)園政策出臺(tái)后，中平瀚博的石墨化工序——易成碳材料公司被關(guān)停，除了計(jì)提大量固定資產(chǎn)減值之外，中平瀚博因外委石墨化產(chǎn)品成本直接上漲3000元/噸。

產(chǎn)品性能存在劣勢(shì)、成本存在劣勢(shì)，導(dǎo)致中平瀚博的產(chǎn)品缺乏市場競爭力。公司負(fù)極材料產(chǎn)量逐年下降，導(dǎo)致負(fù)極材料產(chǎn)能利用率不足。同時(shí)，中平瀚博產(chǎn)品類型單一，主要是以一次顆粒產(chǎn)品為主，市場上主推二次顆粒產(chǎn)品，中平瀚博未跟上市場技術(shù)更新的速度，產(chǎn)品市場競爭力較弱。

未跟上市場技術(shù)更新的速度、產(chǎn)品市場競爭力較弱，這就是易成新能鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)的真實(shí)寫照。

高位接盤陷困境

2019年上市公司購買控股股東控股的開封炭素100%股權(quán)，代價(jià)是57.66億元，上市公司新增了超高功率石墨電極業(yè)務(wù)。

近年以來，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的積極影響，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、取締地條鋼、加強(qiáng)環(huán)保等因素影響，電爐煉鋼比快速上升，使得電爐煉鋼用石墨電極需求量出現(xiàn)較大幅度增長，產(chǎn)品價(jià)格同比大幅上揚(yáng)。2016年虧損過億的開封炭素終于熬過行業(yè)冬天迎來了春暖花開。

2017年開封炭素的產(chǎn)量、銷量、營業(yè)收入分別為3.02萬噸、3.17萬噸、23.69億元，分別同比增長19.16%、25.36%、314.92%，毛利率從12.66%飆升至56.81%。2018年開封炭素的產(chǎn)量、銷量、營業(yè)收入分別為3.68萬噸、3.73萬噸、43.45億元，毛利率為72.17%。

開封炭素2019年度扣非凈利潤9.85億萬元，比7.34億元的業(yè)績承諾數(shù)高出不少。但2020年度扣非凈利潤-2.24億元。

公司稱，這是受國內(nèi)外新冠疫情影響，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綒缧源驌?，石墨電極下游客戶需求驟減，行業(yè)庫存積壓嚴(yán)重，產(chǎn)品成本嚴(yán)重倒掛，所以，2020年度不再納入承諾期間，2020年度、2021年度應(yīng)履行的業(yè)績承諾調(diào)整為2021年度、2022年度履行。

超高功率電極在2020年第四季度回暖，2021年上半年，開封炭素的營業(yè)收入大增，從上年的4.38億元增加至6.21億元，然而，增收不增利，凈利潤從2768.27萬元減少至-1486.98萬元。而同行的方大炭素走出低谷，業(yè)績大增。

不尋常的毛利率。2018年石墨電極價(jià)格下滑，方大炭素的炭素制品毛利率從2017年77.58%下滑至75.71%，而開封炭素卻創(chuàng)下新高，從56.81%提升至72.17%。2019年石墨電極價(jià)格崩盤，方大炭素的炭素制品毛利率重挫至40.72%，而開封炭素毛利率為54.20%。隨著石墨電極價(jià)格繼續(xù)下滑，2020年兩者的毛利率分別為24.25%、-7.64%。雪上加霜的是，2021年1月6日，開封炭素被美國OFAC（美國財(cái)政部海外資產(chǎn)控制辦公室）列入SDN（特別制定國民清單）名單，開封炭素海外訂單結(jié)算及金融機(jī)構(gòu)貸款受到較大影響。

超高功率石墨電極的暴利驅(qū)使產(chǎn)能大躍進(jìn)，原先供不應(yīng)求的情形也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，加上2020年又遇上新冠疫情，價(jià)格一落千丈。

從不足3萬元/噸暴漲至超過10萬元/噸已經(jīng)成為歷史，2020年價(jià)格下跌至不足2萬元/噸。開封炭素的暴利好日子非常短暫，2021年、2022年完成業(yè)績承諾難度比較大。

電池片業(yè)務(wù)盈利天花板

2017年，易成新能通過持股平煤隆基50.20%的股權(quán)，新增年產(chǎn)2GW高效單晶硅電池片項(xiàng)目。電池片從此成為最主要的收入來源。

2017年至2020年、2021年上半年，電池片貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.14億元、24.44億元、24.94億元、28.94億元、20.09億元，占比分別為50.08%、87.71%、41.70%、72.91%、72.27%，毛利率分別為6.89%、11.22%、13.12%、11.24%、5.04%。同期平煤隆基的凈利潤分別為663.09萬元、9993.65萬元、1.56億元、1.29億元、4802.94萬元。

平煤隆基全資子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建設(shè)的年產(chǎn)3000萬套光伏組件金屬加工項(xiàng)目，年用鋁合金需求量約7.5萬噸，項(xiàng)目產(chǎn)品為太陽能光伏配套組件鋁合金邊框，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年10月試運(yùn)行，至2021年12月末預(yù)計(jì)可生產(chǎn)邊框570萬套。

新項(xiàng)目總投資10.39億元，項(xiàng)目建成后，達(dá)產(chǎn)年不含稅營業(yè)收入15億元，年平均利潤總額1.05億元，年平均凈利潤7862萬元，項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為12%。

愛康科技（002610.SZ）作為國內(nèi)首家光伏配件上市企業(yè)，其太陽能鋁邊框產(chǎn)品是細(xì)分行業(yè)龍頭，其擁有10條自動(dòng)化線，28條手工線，年產(chǎn)能超過3500萬套。

過去三年半，愛康科技太陽能電池邊框的營業(yè)收入分別為18.80億元、22.09億元、10.46億元、3.47億元，毛利率分別為12.65%、11.32%、9.57%、7.11%。

由此可見，太陽能電池邊框的毛利率比較低，加上上下游都比較強(qiáng)勢(shì)，易成新能要實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益難度比較大。

2021年11月，易成新能因信息披露不及時(shí)、信息披露不準(zhǔn)確而被監(jiān)管部門采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票