鐘禾

在更新了財務資料后，深交所恢復了廣東瑞德智能科技股份有限公司（下稱“瑞德智能”）的上市發(fā)行。只是尚不清楚，在更新的財務資料中，公司與第一大客戶蘇泊爾（002032.SZ）和其他重要客戶之間采銷數據的重大差異，是否得到了更新呢？

瑞德智能主要生產小家電用智能控制器，來自前五客戶的收入占比在五成左右，而第一大客戶蘇泊爾就貢獻了30%上下，其余諸如富信科技（688662.SH）和新寶股份（002705.SZ）等上市公司也是公司的主要客戶。與這些已上市公司披露的來自前五采購商的采購金額相比，瑞德智能招股書上會稿公布的相關銷售收入明顯相左。

瑞德智能原本在新三板掛牌，2018年年中摘牌，兩年半后申請在創(chuàng)業(yè)板上市。與新三板時盈利漲跌起伏不同，摘牌后的瑞德智能反而迎來了高增長。就在上市前夕，包括美的投資在內的一眾投資人成為瑞德智能新股東，登上了造富盛宴的末班車。

收入與重要客戶矛盾

瑞德智能的產品主要是為完成特定用途而在儀器、設備、裝置和系統(tǒng)中進行設計實現的計算機控制單元，其定位類似于家電產品的“神經中樞”與“大腦”。

從申請上市前的表現來看，瑞德智能營收穩(wěn)步增長，凈利潤大幅提升。2018-2020年，公司分別實現營收8.31億元、9.43億元和10.9億元，同比分別增長了19.08%、13.41%和15.62%;歸屬母公司股東的凈利潤3767萬元、6083萬元和7315萬元，同比分別增長了98.08%、61.49%和20.26%，凈利潤漲幅接近翻倍。

2021年上半年，瑞德智能實現營收6.27億元，同比增長33.07%;實現扣非凈利潤3876萬元，同比增長34.27%。公司還預計2021年前三季度營收為9.58億元，同比增長32.98%;歸母凈利潤5600萬元，同比增長30.87%，繼續(xù)保持較快增長。

在瑞德智能盈利快速增長過程中，前五大客戶的貢獻尤為重要。2018-2020年公司對前五大客戶的銷售分別為4.8億元、5.02億元和5.15億元，占比分別為57.69%、53.26%和47.22%，基本占到了瑞德智能收入的半壁江山。

在這幾家主要客戶中，瑞德智能第一大客戶蘇泊爾的重要性更為明顯。2018-2020年，公司來自蘇泊爾的銷售收入分別為2.7億元、3.1億元和2.89億元，占比分別為32.44%、32.83%和26.54%，占到了公司收入的30%左右。正如瑞德智能在招股書中所言，如果合作生變，那么“將對公司的經營業(yè)績產生不利影響”。

對瑞德智能來說，維持并加強與蘇泊爾的合作很重要。對投資者來講，兩家公司之間收入、采購的真實性很重要，但在蘇泊爾的年報中無法確認瑞德智能收入的真實性。

在蘇泊爾前五名采購商名單中，公司僅披露了武漢安在廚具有限公司這一家的名稱，這是蘇泊爾的聯(lián)營企業(yè)，其余供應商只有采購金額。2018年瑞德智能從蘇泊爾獲得了2.7億元的收入，在蘇泊爾采購金額中，第二大供應商獲得2.61億元采購金額與之最為接近，但仍相差近千萬元。

2019年和2020年，蘇泊爾第二大供應商分別獲得采購金額3.24億元和2.91億元，這與瑞德智能披露的從蘇泊爾獲得的銷售收入最為接近，但仍相差約1400萬元和約200萬元。如果是一方客戶披露的始終較少，另一方披露的始終較多，這或許可以解釋，但一會兒一方披露的收入多，一會兒另一方披露的采購多，這就難以用一致性來解釋了。

除了與第一大客戶蘇泊爾的數據不一致外，瑞德智能與富信科技之間互相披露的收入、采購也不一致。富信科技招股書顯示，瑞德智能始終是公司的主要供應商之一。2017-2019年，公司分別從瑞德智能采購了2562萬元、2520萬元和3051萬元，2017年和2018年瑞德智能是富信科技的第二大供應商，2019年躍升至第一位，2020年上半年仍是富信科技第一大供應商。

2020年，富信科技已經不是瑞德智能的前五大客戶了。2018-2019年，瑞德智能分別從富信科技獲得了2483萬元和3093萬元的收入，是公司第五和第三大客戶。兩家公司披露的采購、收入金額相差雖不明顯，但仍未相一致。

其余諸如新寶股份、TCL等也是瑞德智能的主要客戶，但由于瑞德智能難以進入對方前五客戶名單，相互間的收入、采購是否一致就不得而知了。與已經知曉的主要客戶采購金額全部難以保持一致，瑞德智能收入的真實性能有多少保證呢？

詭異的安徽瑞德

瑞德智能原本在新三版掛牌，2018年5月摘牌，如今轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。從新三版摘牌后公司營收和凈利潤蒸蒸日上，新三版掛牌期間卻是慘淡度日。

在瑞德智能摘牌前的三年，即2015-2017年，公司營收分別為4.58億元、5.01億元和6.98億元;歸母凈利潤分別為1517萬元、2026萬元和1902萬元，同比增速分別為-25.45%、33.49%和-6.12%。公司多年來的歸母凈利潤在2000萬元上下徘徊，基本沒有明顯增長。

除了費用率有所下降外，所得稅占比減少也是增利的一大利器。2018-2020年，瑞德智能所得稅分別為82萬元、671萬元和661萬元，占利潤總額的比例分別為2.16%、10.07%和8.34%。多年來瑞德智能一直是高新技術企業(yè)，公司可以享受15%的稅收優(yōu)惠，在2017年之前，公司所得稅/利潤總額也基本上在15%左右。

對于所得稅占比較低的原因，瑞德智能的解釋是“子公司的可彌補虧損抵扣引起”，主要是安徽瑞德智能科技有限公司（下稱“安徽瑞德”）和佛山市瑞德物聯(lián)科技有限公司，其中安徽瑞德是主要虧損對象。

雖然是虧損大戶，瑞德智能此次募投的最大投向卻是安徽瑞德。根據招股書（上會稿），此次IPO瑞德智能計劃募資4.92億元，其中2.69億元投向安徽瑞德生產基地建設項目、1.28億元用于瑞德智能總部基地技改項目，剩余5609萬元和4000萬元分別用于研發(fā)中心升級和補充營運資金。

按照瑞德智能的估計，安徽瑞德的擴建項目達產后年銷售收入可達6.29億元，凈利潤5827萬元。與2020年的實際業(yè)績相比，無論是收入還是凈利潤，該項目的達產都將使瑞德智能實現跨越式發(fā)展。

之前大幅虧損的安徽瑞德也已經扭虧為盈。2019年和2020年，安徽瑞德的營收為1.22億元和1.82億元，凈利潤分別為32萬元和283萬元，因此，安徽瑞德可彌補虧損抵扣是在2018年之前累積的，2015-2018年累計可彌補虧損金額2485萬元。

由于瑞德智能的招股書上會稿僅披露了2019年和2020年的情況，對于之前的虧損情況市場難以知曉。不過根據瑞德智能新三板期間的公告，2013年成立的安徽瑞德當年盈利了44325元，沒有虧損;2014-2016年分別虧損了187萬元、183萬元和208萬元，三年合計虧損578萬元。

2016年，安徽瑞德的一期建設已經完成，2018年8月開始試運營投產，公司三年累計的虧損并不大。恰好是在沒有財務數據公告的2017年和2018年，安徽瑞德開始大幅虧損，并且在大幅虧損后又很快完成由虧轉盈并承擔瑞德智能IPO最大募資項目建設。

瑞德智能是在2020年6月開始接受券商上市輔導的。就在此前的數月里，公司股權頻頻轉讓，新股東層出不窮。首先是在2020年3月，佛山新動力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）出資840萬元獲得瑞德智能1.12%的股份，即公司估值約為7.5億元。

一個月后的2020年4月自然人羅明光出資2261萬元獲得瑞德智能2.26%的股份，此時瑞德智能的估值增加至約10億元。羅明光不僅順利躋身瑞德智能10大股東行列，還將公司身價提高了超過30%。

羅明光入股后不到一個月的2020年5月，瑞德智能迎來了上市前的最后兩名股東-廣東美的智能科技產業(yè)投資基金管理中心（有限合伙）和廣東弘德恒順新材料創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。兩家公司分別出資4000萬元各自獲得瑞德智能3.7%的股份，此次入股后瑞德智能的估值為10.8億元。與一個月前相比，基本沒有太大增長。

美的投資的身份自不必言，另一家私募以瑞德智能所在的佛山企業(yè)資金為主，可謂近水樓臺先得月。在最后一次股權變更完成后不久，瑞德智能就接受券商輔導籌劃上市，半年后就遞交了首份上市申請。這些在公司上市前突擊入股的眾多股東，有望分享資本盛宴，二級市場的普通投資者與此無關。