李興然

10月29日，拓荊科技股份有限公司（以下簡稱“拓荊科技”）首發(fā)過會成功。拓荊科技本次擬在上交所科創(chuàng)板募集資金10億元，其中，7986.46萬元擬用于“高端半導(dǎo)體設(shè)備擴產(chǎn)項目”，3.99億元擬用于“先進半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)研發(fā)與改進項目”、2.71億元擬用于“ALD設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”、2.50億元擬用于“補充流動資金”。

《股市動態(tài)分析》記者通過細讀拓荊科技招股書后發(fā)現(xiàn)，雖然公司過會成功，但還未正式上市便出現(xiàn)股東糾紛及股份凍結(jié)問題，公司報告期內(nèi)尚未盈利，歸母凈利潤合計虧損為1.54億元，扣非后歸母凈利合計虧損達3.37億元。此外，行業(yè)參與者越來越多，未來公司是變成“價值創(chuàng)造者”還是“價值毀滅者”，尚待時間的檢驗。

股權(quán)糾紛受關(guān)注

潤揚嘉禾直接持有公司6.5710%股份，共青城盛夏直接持有公司0.8212%股份，潤揚嘉禾與共青城盛夏存在訴訟糾紛。

共青城盛夏原系潤揚嘉禾的有限合伙人，持有潤揚嘉禾5235.2715萬元出資額，出資比例為39.6611%。潤揚嘉禾、共青城盛夏均參與了公司2019年12月的增資。潤揚嘉禾于2020年10月作出決議將共青城盛夏自合伙除名，并于2021年1月完成工商登記。截至招股說明書簽署日，該案件尚在審理中。

因前述訴訟糾紛，潤揚嘉禾所持公司6.5710%股份（對應(yīng)623.3158萬股股份）被共青城盛夏申請司法凍結(jié)，凍結(jié)期限自江西省九江市中級人民法院向公司作出的（2021）贛04執(zhí)保49號《協(xié)助執(zhí)行通知書》送達之日滿兩年。目前公司已收到九江市中級人民法院于2021年3月1日發(fā)出的《協(xié)助執(zhí)行通知書》。

公司在招股書中表示，共青城盛夏要求潤揚嘉禾返還的前述公司275.5406萬股股份占公司股本總額比例為2.9047%，占比較低。因此，潤揚嘉禾與共青城盛夏之間的訴訟不會對公司的股權(quán)穩(wěn)定性構(gòu)成重大不利影響，不夠成本次發(fā)行上市的實質(zhì)性法律障礙，也不會對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。

公司還沒上市呢，股東之間就產(chǎn)生糾紛，這種不穩(wěn)定的股東關(guān)系會否分散股東、管理層的精力，是否會影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營及形象等？公司在引入股東增資時，是否對股東關(guān)系的把關(guān)存在漏洞與缺失？截止發(fā)稿，拓荊科技并未對記者的問題進行回復(fù)。

業(yè)績連虧三年半

拓荊科技主要通過向下游集成電路制造企業(yè)、其他泛半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)和科研院所等客戶，銷售PECVD、ALD和SACVD設(shè)備并提供備品備件及技術(shù)服務(wù)來實現(xiàn)收入和利潤。

2018年-2020年及2021年1-3月，拓荊科技營業(yè)收入分別為7064.40萬元、2.51億元、4.36億元、5774.10萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-1.03億元、-1936.64萬元、-1148.90萬元、-1032.66萬元，扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-1.50億元、-6246.63萬元、-5711.62萬元、-2400.90萬元。

同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.28億元、-2175.61萬元、3.09億元、-7371.04萬元。

2021年上半年，拓荊科技營業(yè)收入為1.13億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為-2003.11萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-6765.52萬元。

也就是說，過去三年半，拓荊科技持續(xù)虧損，而且，這還是公司在收到超過3億元補助的背景下發(fā)生的。2018年-2020年及2021年1-3月，拓荊科技收到的政府補助款項分別為4221.41萬元、3686.86萬元、2.51億元和180.03萬元。

此外，拓荊科技還存在應(yīng)收賬款及存貨高企的問題。2018年末至2020年末及2021年3月末，拓荊科技應(yīng)收賬款余額分別為6540.84萬元、1.35億元、7406.55萬元和7678.15萬元。2018年-2020年，公司應(yīng)收賬款余額占對應(yīng)年度的營業(yè)收入的比例分別為92.59%、53.64%和17.00%。各期末，拓荊科技的存貨余額分別為3.31億元、3.58億元、5.24億元、6.59億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為47.61%、41.78%、32.55%和38.98%。

價值“創(chuàng)造”or“毀滅”

目前，全球半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備市場由應(yīng)用材料（AMAT）、泛林半導(dǎo)體（Lam）、東京電子（TEL）、先晶半導(dǎo)體（ASMI）等海外公司占據(jù)主導(dǎo)地位。2019年度，在CVD設(shè)備全球市場中，應(yīng)用材料（AMAT）、泛林半導(dǎo)體（Lam）、東京電子（TEL）的市場占有率分別為30%、21%和19%;在ALD設(shè)備全球市場中，東京電子（TEL）、先晶半導(dǎo)體（ASMI）的市場占有率分別為31%和29%。

在國內(nèi)市場，拓荊科技與海外行業(yè)巨頭正面競爭，采用優(yōu)先攻克重點行業(yè)、重點客戶需求的市場策略，獲評中芯國際2020年度最佳合作廠商稱號、華虹宏力2020年度優(yōu)秀供應(yīng)商稱號等;在國外市場，拓荊科技面臨行業(yè)巨頭已形成的競爭壁壘，目前公司全球整體市場份額占比較低。

招股書中提到，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)市場空間巨大、下游產(chǎn)業(yè)友好度提升、設(shè)備企業(yè)整體水平提高。其實，上述信息表明，拓荊科技未來的主要發(fā)展市場在國內(nèi)。作為突出的國產(chǎn)替代代表，我們對公司所取得的成就非常興奮，也對公司未來進一步突破表示期待，但從投資的角度看，又多了一份擔憂。

誠如招股書所述，更多企業(yè)進入半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)內(nèi)技術(shù)人才儲備、商業(yè)市場環(huán)境均初具規(guī)模，行業(yè)競爭日漸加劇。在市場潛力較大的設(shè)備領(lǐng)域，存在業(yè)內(nèi)多家企業(yè)同步開發(fā)、互相競爭的情況。專注于LED、光伏等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域設(shè)備生產(chǎn)的企業(yè)，也具有技術(shù)升級，向上開發(fā)集成電路級產(chǎn)品的發(fā)展訴求。在社會風險投資的支持下，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的科技人才也針對各自擅長的設(shè)備領(lǐng)域，創(chuàng)立企業(yè)投入研發(fā)和市場競爭。因此，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)正進入百花齊放的時代，存在市場競爭加劇的可能性。

作為投資的角度，半導(dǎo)體顯示的京東方等企業(yè)在所在領(lǐng)域從0到今天的行業(yè)領(lǐng)先地位，國產(chǎn)替代之路非常不容易，令千家萬戶享受了物美價廉的顯示產(chǎn)品。但另一方面，他們在資本市場卻口碑很差，被罵為“價值毀滅者”，事實上，截止到目前，它們也確實沒有給其投資者創(chuàng)造相符的投資回報，融資規(guī)模遠超其盈利規(guī)模。

拓荊科技及所在行業(yè)是否也可能出現(xiàn)類情況？公司并未對記者的問題正面回復(fù)，我們就交給時間去檢驗吧。