管清友

9月中下旬以來，全球能源危機愈演愈烈，中國電荒、歐洲氣荒、英國油荒，能源供需矛盾不斷加劇，能源價格持續(xù)飆升。特別是國慶期間，布倫特原油突破80美元大關(guān)，創(chuàng)下7年新高，歐洲天然氣兩天就飆升了60%，漲勢難以遏制，海外能源價格集體大漲，通脹預(yù)期急劇升溫。

本輪全球能源危機的本質(zhì)是疫情后需求端修復(fù)快于供給端，再加上節(jié)能轉(zhuǎn)型客觀上造成了生產(chǎn)端的收縮，庫存本就處于低位，催生相關(guān)大宗商品價格的上漲。基于多重均衡模型，能源價格從低位躍遷至高位后，會持續(xù)較長的時間。

簡單介紹一下，多重均衡模型是向后彎曲的供給曲線，與需求曲線兩個交點，一個是高水平上的“均衡點”，價格處于高位，需求處于相對低位；還有一個是較低水平上的“均衡點”，價格處于相對低位，需求處于高位，也被稱為“低水平均衡陷阱”。

以石油為例，作為重資本重投入的資源行業(yè)，石油行業(yè)有著鮮明的特性，供給恢復(fù)相對緩慢，擴張產(chǎn)能需要較長的周期。

2008年全球金融危機后，由于全球需求不足，疊加石油價格戰(zhàn)影響，OPEC一直維持不減產(chǎn)，石油行業(yè)資本開支處于高位，供應(yīng)明顯過剩，油價持續(xù)低位徘徊。直到2020年下半年，全球需求開始恢復(fù)，但供給端則由于沙特和俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)導(dǎo)致原油供給縮減、勘探開發(fā)投入銳減，庫存處于相對低位，出現(xiàn)供不應(yīng)求。再加上美元持續(xù)貶值，迎來戴維斯雙擊，多重均衡中的低位均衡發(fā)生逆轉(zhuǎn)，石油價格中樞持續(xù)上移，創(chuàng)下7年來新高，進入高位均衡周期。

考慮到從增加資本開支到擴張產(chǎn)能需要較長的時間，疫后過境運輸較為復(fù)雜，當前庫存遠跟不上需求，彌合供需缺口還需時間。結(jié)構(gòu)性供給偏緊問題依舊存在，預(yù)計高位均衡會持續(xù)2-3年，短期能源危機還會持續(xù)，很難有明顯改善。

能源危機會加大類滯脹壓力。

本輪全球能源危機預(yù)計會持續(xù)幾年時間，可能會引發(fā)全球類滯脹，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。

一方面，加大“滯”的風險，工業(yè)生產(chǎn)受影響，經(jīng)濟增速放緩。由于新一輪技術(shù)革命尚未發(fā)生，人口紅利逐漸消退，貨幣寬松窗口期已經(jīng)關(guān)閉，疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響持續(xù)顯現(xiàn)，短暫的弱復(fù)蘇已接近尾聲。疊加能源短缺的拖累、上游大宗商品大漲對中下游的擠壓，工業(yè)生產(chǎn)活動會受到不小的影響，進而對經(jīng)濟形成拖累。

另一方面，加大“脹”的壓力，通脹預(yù)期升溫，制約寬松的空間。由于石油、天然氣、煤炭等大宗商品價格飆升引發(fā)了市場對通脹的擔憂，中上游成本增加，將會加劇供應(yīng)鏈危機，會進一步推高通脹壓力。美國8月PCE物價指數(shù)同比增長4.3%，增幅創(chuàng)30年以來新高，核心PCE物價指數(shù)同比增長3.6%，也是30年以來的最高水平，倒逼美聯(lián)儲加速Taper。

投資者該如何應(yīng)對？把握兩條主線。

當前正處于能源轉(zhuǎn)型的陣痛期和疫后經(jīng)濟的減速期，全球能源矛盾突出，能源危機還在持續(xù)升溫，類滯脹風險加大，金融市場承壓，建議降低風險偏好。

這樣的背景下，權(quán)益投資的機會并不多，如果想要小倉位參與，可以關(guān)注兩條主線：一是受能源危機影響較小、相關(guān)度較低的行業(yè)，比如前期調(diào)整幅度較大、估值相對合理的消費板塊，特別是剛需消費。二是長期受益于能源危機的新能源板塊，廉價能源時代已經(jīng)結(jié)束，清潔能源時代正式開啟。企業(yè)要把握產(chǎn)業(yè)升級的結(jié)構(gòu)性機會，比如新能源、光伏等。