?？※i

摘要：本文通過構(gòu)建KMV模型，以中國(guó)31個(gè)省份2003-2019年的面板數(shù)據(jù)為樣本，預(yù)測(cè)未來幾年我國(guó)地方政府隱性或有債務(wù)的違約距離和違約概率，發(fā)現(xiàn)若隱性或有債務(wù)占可擔(dān)保財(cái)政收入的比例不超過90%，那么2020-2022年地方政府隱性或有債務(wù)無預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);若要保證2020-2024年無預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，隱性或有債務(wù)占可擔(dān)保財(cái)政收入的比例不得超過70%，本文將70%定為地方政府隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，還發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)間推移變大，且不同地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)具有同時(shí)爆發(fā)的傾向。

關(guān)鍵詞：KMV;隱性或有債務(wù);風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)

一、引言

“分稅制”改革的推行導(dǎo)致地方政府需要借債發(fā)展經(jīng)濟(jì)，政府債務(wù)中最隱蔽和最難監(jiān)管的就是隱性或有債務(wù)。Hana （1998）指出財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)包括以下：直接顯性、直接隱性、或有顯性、或有隱性四種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1]。王柏杰（2018）使用固定資產(chǎn)投資中的“國(guó)有+集體”成分，來測(cè)算我國(guó)地方政府隱性或有債務(wù)規(guī)模[2]。地方政府隱性或有債務(wù)規(guī)模大增速快，威脅著地方政府財(cái)政穩(wěn)定，本文的假說一為：地方政府隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而變大。由于風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性，本文的假說二為：隱性或有債務(wù)危機(jī)存在同年度全國(guó)多地區(qū)同時(shí)爆發(fā)的趨勢(shì)。KMV公司（1997）建立了KMV模型，用來測(cè)算地方政府發(fā)行債券所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)[3]。李祥云、劉松（2019）使用KMV模型分析地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)杠桿之間的關(guān)系[4]。夏詩園（2019）用KMV模型研究2019年地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，考察風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)[5]。本文將使用KMV模型來測(cè)算2020-2024年全國(guó)31個(gè)地區(qū)地方政府隱性或有債務(wù)的違約距離和違約概率，揭示風(fēng)險(xiǎn)并提出對(duì)策建議。

二、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型

本文將KMV模型中的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在本文中用地方政府可擔(dān)保財(cái)政收入來替換，以構(gòu)建KMV模型，地方財(cái)政收入服從以下隨機(jī)過程：

三、未來我國(guó)地方政府隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)

文章該部分進(jìn)行2020-2024年我國(guó)地方政府隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)參考李俊文[6]的方法，使用AR（1）預(yù)測(cè)2022-2024年的地方財(cái)政收入。

地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)的均值和波動(dòng)率（見表1）。2019年部分?jǐn)?shù)據(jù)用一階自回歸方法進(jìn)行填充。關(guān)鍵點(diǎn)位的違約概率和違約距離：當(dāng)B/A=0.7（隱性或有債務(wù)/可擔(dān)保財(cái)政收入），2020-2024年各地區(qū)違約距離均大于0，隨著時(shí)間推移其逐漸變小，預(yù)期違約概率均為0，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)比例（B/A）為0.9時(shí)，2020-2022年我國(guó)地方政府的隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本可控，但是2024年和2025年大多數(shù)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)比較大，觀察風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的變化和各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果之間的關(guān)系，可知假說一和假說二成立。

四、結(jié)論與政策建議

地方政府隱性或有債務(wù)占地方政府可擔(dān)保財(cái)政收入的比例控制在90%之內(nèi)，可使2020-2022年基本無風(fēng)險(xiǎn);如果想在2020-2024年無風(fēng)險(xiǎn)，比例不能超過70%，本文將70%定為地方政府隱性或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。本文的政策建議如下：地方政府應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。將現(xiàn)階段提醒地方政府及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。從具體的預(yù)警體系建設(shè)的角度上來說，一方面從制度的完善入手提升整體的制度體系完善性，融入一些基于已經(jīng)出現(xiàn)的實(shí)際問題的針對(duì)性優(yōu)化策略，從制度規(guī)范的角度出發(fā)融入一部分解決問題的針對(duì)性策略。另外，風(fēng)險(xiǎn)防控工作的開展還需要通過融入在線系統(tǒng)，將風(fēng)險(xiǎn)管理工作的開展形成線上與線下共同監(jiān)管的系統(tǒng)性模式。同時(shí)，這也是體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)防控質(zhì)量和技術(shù)水平的重要途徑。最后，風(fēng)險(xiǎn)防控的工作開展在具體的落實(shí)中除了要從日常的風(fēng)險(xiǎn)防控入手提高重視程度，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)發(fā)呢貢獻(xiàn)預(yù)防意識(shí)，結(jié)合已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和問題提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控方案，提高風(fēng)險(xiǎn)防控的有效針對(duì)性。這就需要相關(guān)工作人員在日常工作的開展過程中將風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)防控作為一項(xiàng)常態(tài)化的工作加強(qiáng)重視，及時(shí)總結(jié)問題和不足，不斷完善制度和信息化管理系統(tǒng)的內(nèi)容與功能模塊，為地方政府的各項(xiàng)工作開展提供保障性支持。地方政府政府也應(yīng)確保長(zhǎng)期財(cái)政安全。地方政府應(yīng)該居安思危，不能只看當(dāng)期效益，而應(yīng)當(dāng)著眼于政府的長(zhǎng)期發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展，重視政府工作人員的思想引導(dǎo)和教育，提升管理工作人員的責(zé)任意識(shí)和工作積極性，時(shí)刻保持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕性，同時(shí)，從個(gè)人的工作能力和思想先進(jìn)性角度出發(fā)，要求政府部門也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)基層工作人員和管理者的培訓(xùn)教育，提升這部分工作人員的工作能力和思想意識(shí)，這種思想意識(shí)和工作能力的提升不僅要發(fā)揮出為地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)踐作用，也要求工作人員要結(jié)合自身將風(fēng)險(xiǎn)保障財(cái)政安全也很重要，債務(wù)規(guī)模不宜過大。

參考文獻(xiàn)：

[1]Hana，P.1998.Contingent Govern-ment Liabilities： A Hidden Risk for Fiscal Stability. The World Bank

[2]王柏杰.基于地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的地方債務(wù)規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)估算——來自中國(guó)七個(gè)資源型省份的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，40（10）：17-30.

[3] KMV，KMV and Credit Metrics.San Francisco： KMV Corporation Press，1997.

[4]李祥云，劉松.債務(wù)杠桿與地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2019（11）：25-35.

[5]夏詩園.基于KMV模型的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究[J].金融評(píng)論，2019，11（04）：114-123+126.

[6]李俊文. 基于KMV模型的城投債信用風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)， 2012.