李健

有研究認為，目前的市場交易額中量化交易占比接近20%，但量化投資人士對此予以否認，同時也否認量化投資導致市場大幅波動的傳言?！都t周刊》記者采訪的投資人表示，很多國內(nèi)的基本面+量化的基金并不做日內(nèi)交易，大多是采取中短頻操作，不會給市場帶來明顯的影響。

有海外投資人曾經(jīng)表示，量化投資組合中表現(xiàn)最好的股票往往是基本面表現(xiàn)突出的股票。而這也被A股市場量化投資參與者們所證實，并在今年的市場中獲益匪淺。

量化基金收益緣何翻倍？

據(jù)第三方平臺統(tǒng)計，今年以來，量化基金的收益非常突出，比如國恩AI高頻量化1號收益率為202.83%，鼎薩量化1號收益率為154.14%，海澤基石量化1號獲得109.5%漲幅，金時量化1號獲得100.17%漲幅。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，58只量化基金產(chǎn)品最近一年收益率超過了50%。

有些量化產(chǎn)品之所以能獲得巨額收益，是因為高頻交易。據(jù)丹陽投資董事長康水躍介紹，國內(nèi)有一個群體主要做高頻交易，長期以來的年化收益率在80%左右，是全球另類投資巨頭——橋水基金年化收益的4倍左右?！八麄儾皇且再嵢」芾碣M為目的，而是賺取基金收益。具體來說，他們和投資人的分成比例為五五開，投資人還要在申購時先交納6-10個點的管理費，而且這些都是不保本的。由于業(yè)績長期高增長，投資人很樂于接受高昂的成本。”

因為A股市場是T+1的交易方式，無法滿足通常意義上的高頻交易。同時，康水躍介紹說，這些高頻交易基金的規(guī)模都很小，達到幾個億已經(jīng)算是規(guī)模較大的，而且這些基金主要集中在上海。“高頻交易在國內(nèi)是非常少見的一個群體，他們的規(guī)模并不大。之前市場認為A股交易量高于萬億、低于萬億都是由高頻交易引起的，實際不是?！?/p>

據(jù)康水躍介紹，海外一些華人做高頻交易的年化收益率長期維持在100%-200%，交易的是比特幣。他說，能有如此高的收益，“一個原因在于，比特幣是24小時交易，A股是4小時交易，比特幣高頻交易是傳統(tǒng)資產(chǎn)交易時長的6倍。另一個原因在于，數(shù)字貨幣從過去幾十年角度看，波動性都非常大，這也是比特幣高頻獲取利潤的一個重要來源。更重要的是，比特幣的長期趨勢是向上的，上行的斜率比美股還要大。”

因此，A股市場僅能做量化低延遲交易，而且A股過去十年滬指在大多數(shù)時間里都在3000點左右徘徊，也難以讓量化基金有很好的收益。康水躍向《紅周刊》記者指出，“A股做量化是合適的，但不是最好的。相對于其他的投資方式，A股市場上做量化肯定不是最好的一種策略。”

因子選擇“殊途同歸”

目前，A股市場上應用較多的量化策略是“基本面+量化”的模式。相聚資本創(chuàng)始合伙人何淼向《紅周刊》記者介紹，這種策略是由主動型基金經(jīng)理以多年的投資經(jīng)驗為基礎(chǔ)，把優(yōu)秀公司的指標總結(jié)成一些固定的模式，然后編成程序去做測試。

何淼指出，基金公司選擇量化因子的方式有兩種，即“相聚模式”和統(tǒng)計學上的因子篩選。

僅從“相聚模式”來說，何淼介紹說，各個行業(yè)之間有一些不同的因子，但偏基本面的一些信息是各行業(yè)之間通用的因子，例如財務數(shù)據(jù)、投資情緒等?！皬奈覀兎椒▉碚f，我們設(shè)計的每個因子都能跟主動投資人考察的要素做一個對應。例如主動型基金經(jīng)理看一只股票時，會關(guān)注基本面、估值水平、交易情緒等，我們以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建了一些相對復雜的因子?！?/p>

具體來說，大概有60%多的因子是各行業(yè)通用的，還有30%多的因子是行業(yè)的特點。例如，對白酒行業(yè)設(shè)計因子時，預收款就非常重要，因為預收款代表了銷售情況。此外，茅臺、五糧液的批發(fā)價格也是重要因子。而對于偏周期類行業(yè)，養(yǎng)殖周期、海運周期等“周期”指標則是一個關(guān)鍵因子。

據(jù)何淼介紹，盡管交易方式有所不同，但選擇標的的結(jié)果可能和基本面投資者找到的標的一樣?！霸谖覀兊乃惴ㄏ?，我們大概率是會選到寧德時代、貴州茅臺這樣的公司進入股票池的。因為我們考察的是企業(yè)成長的趨勢。而估值更多是受到市場風格的影響，我們之前做過一些測試，發(fā)現(xiàn)不是貴的公司表現(xiàn)就不好、便宜的公司表現(xiàn)就好，而是什么時候貴的公司表現(xiàn)好、什么時候便宜的公司表現(xiàn)好，取決于宏觀環(huán)境。目前來看，這兩家公司是會被篩選進來的?！?/p>

量化思路被看重的是“守紀律”

實際上，量化與基本面選股的“一致性”是“國際規(guī)律”。First Round Capital聯(lián)合創(chuàng)始人、文藝復興科技公司創(chuàng)始成員之一霍華德·摩根在2019年的一次采訪中表示，“當我們觀察之前幾年的量化投資組合時，我們表現(xiàn)最好的股票，往往是公司內(nèi)的基本面分析師也評為‘買入的股票?！?/p>

某大型量化私募基金負責人就此向記者解釋稱，“實際上，不存在短周期預測、長周期預測的分別，價格只是一個結(jié)果，背后是供求關(guān)系，而供求關(guān)系的背后是上市公司的稀缺性，有稀缺性的公司，一定是那些引領(lǐng)創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級的公司。在經(jīng)濟學上，這些邏輯是層層遞進的。因此，主觀思路和量化思路在本質(zhì)上是一致的，不過是用各自的方法做出判斷。它們不是對立的，我們每個人都在‘盲人摸象似的對一家公司進行探索。而價格在當中就非常重要了，價格體現(xiàn)的是一段時間內(nèi)企業(yè)的稀缺性，稀缺性背后是人們的認知，主觀的認知顯示為客觀的價格表現(xiàn)出來。從主觀到客觀，人們一直在調(diào)整自己的決策，市場參與者如此，市場主體、市場內(nèi)的上市公司也是如此?！?/p>

上述人士指出，“中國的信息化發(fā)展是從60年代開始的，對計算機的應用超過了60年，但中國資本市場才30多年，所以后面人們一定會通過計算器去抓取那些大多數(shù)人抓取不到的錯誤定價的機會，去抓取更短周期的波動。這不存在好與壞、高級與低級的區(qū)別。”

麥金利資本首席投資官里什·納蘭在《打開量化投資的黑箱》一書中提出了一個問題，如果一家公司的首席執(zhí)行官被解雇了，是好消息還是壞消息？一個交易員可能認為這意味著領(lǐng)導層的不穩(wěn)定性，從而認為是一個壞消息。另一個交易員認為首席執(zhí)行官被解雇，這是董事會的一個明智決策，公司目前經(jīng)營狀況良好。