臧文佼，章玉貴

(上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院，上海 200083)

一、引 言

十九屆五中全會明確提出要激發(fā)各類市場主體活力，建立現(xiàn)代財稅體制。減稅降費政策是財稅體制改革的一項重要舉措，在經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。我國企業(yè)普遍面臨養(yǎng)老保險費率水平較高帶來的負擔(dān)，2019年之前中國大部分地區(qū)的企業(yè)法定繳費率為20%，而美國則是6.2%[1]。2016年人力資源社會保障部與財政部發(fā)布《關(guān)于階段性降低社會保險費率的通知》，提出降低城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險企業(yè)繳費比例，其中18個省份從20%下調(diào)至19%，上海市從21%降低至20%，其主要目標是減輕企業(yè)負擔(dān)、優(yōu)化營商環(huán)境、完善社會保險制度。2019年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《降低社會保險費率綜合方案》，這是在2016年全國階段性降低養(yǎng)老保險費率基礎(chǔ)上進一步作出的部署，全國29個省份進一步從19%下調(diào)至16%。根據(jù)國家稅務(wù)總局統(tǒng)計，2016—2020年間我國不斷加大減稅降費力度，全國新增減稅降費總規(guī)模累計約7.6萬億元，其中2020年連續(xù)發(fā)布實施了7批28項減稅降費政策，全年規(guī)模超2.5萬億元。減稅降費政策是促進宏觀經(jīng)濟增長、激發(fā)微觀主體活力的重要政策工具，我國減稅降費政策的實施能否刺激經(jīng)濟、降低微觀企業(yè)的稅費負擔(dān)，受到學(xué)界和政界的高度關(guān)注。

養(yǎng)老保險是企業(yè)勞動力成本的重要組成部分。當(dāng)前，我國企業(yè)面臨較重的養(yǎng)老保險繳費負擔(dān)，且我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍以勞動密集型為主，導(dǎo)致企業(yè)對勞動力成本的變化更加敏感[2]，因此探討?zhàn)B老保險降費政策能否減輕企業(yè)負擔(dān)、激發(fā)微觀主體活力具有理論和現(xiàn)實的雙重意義。通過梳理現(xiàn)有媒體報道可以發(fā)現(xiàn)，降費政策顯著降低了企業(yè)的勞動力成本。徐工集團人力資源負責(zé)人張嬌介紹，徐工集團2019年的境內(nèi)職工約2萬名，降費政策實施使全年人工成本降低近6000萬元。陜汽集團人力資源部部長張金山指出，陜汽集團有1.8萬名員工在西安繳納社會保險，2019年的社保費用可減少超5000萬元。同時，媒體報道顯示，降費政策給企業(yè)帶來了多方面的積極影響。例如，南京諾唯贊生物科技有限公司2019年降費節(jié)省的資金主要用于買設(shè)備；降費政策使沈陽新松機器人自動化股份有限公司擁有更多資金投入研發(fā)；新疆特變電工股份有限公司受益于這項政策，全年節(jié)省社保繳費成本約2760萬元，降費效應(yīng)有助力于引進高精尖人才。

在養(yǎng)老保險降費政策不斷深化的同時，許多文獻圍繞養(yǎng)老保險繳費的經(jīng)濟后果進行了多方面的探討，比如企業(yè)層面的雇傭行為[2][3]、生產(chǎn)效率[4][5]、人均固定資產(chǎn)投資[1]、避稅行為[6]和生存風(fēng)險[7]以及家庭層面的儲蓄和消費[8][9]。借助定量方法評估降費政策的實施效果，能夠考察政策實施的階段效應(yīng)，以便及時對政策進行評估和調(diào)整，并為制定相關(guān)政策提供經(jīng)驗參考。在以往研究的基礎(chǔ)上，本文進一步考察了養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的影響。

成本粘性是指收入下降時成本變化的幅度小于收入上升時成本變化的幅度，即成本變化的不對稱性[10]。許多文獻圍繞成本粘性的動因進行探討，指出調(diào)整成本[11][12][13]、管理者預(yù)期[14][15][16]和代理問題[17]是影響成本粘性的重要因素。成本粘性的動因研究可能存在著反向因果問題，比如，資本密集度和勞動密集度越高，公司的成本粘性越高；反過來，公司的成本粘性越高，越傾向于保留冗余的雇員、廠房和設(shè)備等資源。借助外生變量能夠緩解這一反向因果問題，如Banker等(2013)采用不同國家勞動保護法律作為外生變量衡量企業(yè)的裁員成本[11]。此外，一些學(xué)者借助法律實施帶來的外生沖擊構(gòu)造準自然實驗，探究成本粘性的動因，如《勞動合同法》的頒布和《最低工資規(guī)定》的出臺[12][13]。本文搜集并整理了2010—2019年的養(yǎng)老保險法定費率數(shù)據(jù)，對養(yǎng)老保險降費政策和企業(yè)成本粘性的關(guān)系進行了大樣本實證研究，相對于企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)，這些費率數(shù)據(jù)是由政府行為這一外生變量決定，有助于緩解潛在的內(nèi)生性問題。以2010—2019年中國A股上市公司為研究樣本，本文發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險降費政策降低了企業(yè)成本粘性。分樣本的檢驗表明，降費政策與企業(yè)成本粘性的關(guān)系在高雇員密集度、低平均工資、較小規(guī)模和非國有性質(zhì)的企業(yè)中更為顯著。

本文的研究可能有以下三個方面的貢獻：第一，拓展了養(yǎng)老保險降費政策經(jīng)濟后果的相關(guān)研究。養(yǎng)老保險繳費負擔(dān)是企業(yè)勞動力成本的重要組成部分。本文從成本粘性角度展開研究，發(fā)現(xiàn)降費政策有助于抑制企業(yè)的成本粘性，這一研究結(jié)論支撐了養(yǎng)老保險降費政策在降低企業(yè)負擔(dān)、激發(fā)微觀主體活力中發(fā)揮的作用，為進一步深化減稅降費改革提供政策參考。第二，延續(xù)了Dyreng和Maydew(2017)的討論，以雇傭稅(1)按照美國國內(nèi)稅務(wù)局(Internal Revenue Service)的定義，雇傭稅包括聯(lián)邦所得稅、社會保險、醫(yī)療保險和聯(lián)邦失業(yè)保險。為研究對象補充了所得稅之外稅種的相關(guān)研究[18]。第三，從薪酬費率角度豐富了對成本粘性動因的研究。勞動力成本是導(dǎo)致成本粘性的重要影響因素，例如《勞動合同法》的實施增加了雇傭成本和裁員成本進而企業(yè)成本粘性有所增強，而《最低工資規(guī)定》的實施增加了雇傭成本進而企業(yè)成本粘性有所減弱[12][13]。本文認為從替代效應(yīng)角度來看，養(yǎng)老保險降費政策導(dǎo)致企業(yè)的用工成本下降，企業(yè)傾向于雇傭更多的勞動力而不是購買設(shè)備，這一發(fā)現(xiàn)補充了以往的成本粘性動因研究。

二、文獻回顧

(一)成本粘性相關(guān)文獻

Anderson等(2003)首次提出成本粘性的概念，是指收入下降時成本變化的幅度小于收入上升時成本變化的幅度，即成本變化的不對稱性，并顯著存在于銷售管理費用和營業(yè)成本科目[10]。已有研究指出成本粘性在全球范圍內(nèi)普遍存在，中國上市公司同樣存在成本粘性[19][20]?，F(xiàn)有研究主要從三個方面分析了企業(yè)成本粘性動因，包括調(diào)整成本動因、管理者預(yù)期動因和代理問題動因。

1.調(diào)整成本動因

Anderson等(2003)首次提出調(diào)整成本決定了企業(yè)的成本粘性[10]。當(dāng)營業(yè)收入變化時，企業(yè)進行內(nèi)部勞動力和設(shè)備資源調(diào)整時，會產(chǎn)生調(diào)整成本。當(dāng)收入下降時，企業(yè)將面臨更大的調(diào)整成本，比如廠房和機器設(shè)備的處置成本以及雇員的解聘成本等，因而企業(yè)的部分資源不能靈活地調(diào)整，導(dǎo)致成本不能隨收入下降而同比例下降。國內(nèi)外學(xué)者借助資本密集度、勞動密集度、核心業(yè)務(wù)調(diào)整難度、不同國家勞動保護法律的差異和《勞動合同法》的實施等方面，考察了成本粘性的調(diào)整成本動因[20][11][12]。

2.管理者預(yù)期動因

管理者作出經(jīng)營決策時，不僅考慮調(diào)整成本的高低，還會對未來的情況進行預(yù)期，進而影響成本粘性。當(dāng)對未來預(yù)期更樂觀時，管理者會認為當(dāng)期收入下降是暫時的，預(yù)期下一期收入會反轉(zhuǎn)，保留冗余資源的可能性較大。國內(nèi)外研究顯示，管理者對未來進行預(yù)期時，會考慮宏觀經(jīng)濟形勢、微觀企業(yè)特征以及管理者特征[10][21]，也會有意保留冗余資源以應(yīng)對宏觀經(jīng)濟金融危機[22]和政治不確定性[16]。已有研究從差異化戰(zhàn)略、管理者過度自信、客戶合作關(guān)系和管理層討論與分析等方面，考察了管理層未來預(yù)期動因[23][14][24][15]。

3.代理問題動因

由于股東與管理者之間的代理問題，管理者傾向于增加資源投入并控制更多資源，以構(gòu)建自己的商業(yè)帝國，導(dǎo)致更高的成本粘性[17]。而資本市場的盈利要求、跨境上市、債權(quán)市場以及來自會計師事務(wù)所、機構(gòu)投資者和對沖基金的壓力能夠發(fā)揮外部治理的作用，緩解了代理問題帶來的成本粘性[25][26][27][28][29][30][31]。

(二)養(yǎng)老保險繳費相關(guān)文獻

相較于其他國家，我國企業(yè)面臨的養(yǎng)老保險繳費負擔(dān)較重，對企業(yè)的經(jīng)營管理造成了影響[2][32]。由于企業(yè)并不會完全承擔(dān)養(yǎng)老保險繳費負擔(dān)，一部分負擔(dān)被轉(zhuǎn)嫁給員工，從而對企業(yè)的雇傭行為產(chǎn)生影響[33]。企業(yè)有動機通過降低工資水平和減少勞動力需求的方式轉(zhuǎn)嫁社會保險繳費，以緩解成本壓力[34]。Lockwood和Manning(1993)研究發(fā)現(xiàn)邊際所得稅稅率和邊際雇傭稅稅率的上升會降低員工稅前工資[35]。馬雙等(2014)發(fā)現(xiàn)企業(yè)養(yǎng)老保險法定費率上升，將擠出員工工資和雇員人數(shù)[2]。錢雪亞等(2018)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)實際承擔(dān)的社保繳費率越高，其雇傭工資越低且雇傭規(guī)模越小，表明社會保險繳費以降低工資和減少就業(yè)的方式對勞動力市場運行產(chǎn)生雙重影響[3]。

現(xiàn)有文獻指出養(yǎng)老保險繳費不僅對企業(yè)雇傭行為產(chǎn)生影響，還會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。從征管力度的角度來看，稅務(wù)部門作為社會保險征收機構(gòu)以及《社會保險法》的實施，加強了社保費的征管力度，使企業(yè)實際費率上升[36][6]?！渡鐣ｋU法》的實施和稅務(wù)部門代征社保費，顯著抑制了勞動密集型企業(yè)的避稅行為[6]。社會保險征收機構(gòu)變更為稅務(wù)部門，導(dǎo)致勞動力相對于資本的價格上升，企業(yè)使用固定資產(chǎn)投資以替代勞動力投資[1]。此外，現(xiàn)有文獻探討了養(yǎng)老保險費率對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，但尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。趙健宇和陸正飛(2018)指出養(yǎng)老保險繳費比例越高，企業(yè)的全要素生產(chǎn)率越低[4]；于新亮等(2019)認為企業(yè)養(yǎng)老保險繳費率與全要素生產(chǎn)率呈倒U型關(guān)系[5]。魏天保和馬磊(2019)實證探討了企業(yè)社保繳費率提高對企業(yè)生存風(fēng)險率的U型影響[7]。然而，現(xiàn)有文獻尚未關(guān)注養(yǎng)老保險繳費對企業(yè)成本粘性的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)養(yǎng)老保險降費政策與企業(yè)成本粘性

企業(yè)如果無法將養(yǎng)老保險繳費的沉重負擔(dān)完全轉(zhuǎn)移給員工，則會對企業(yè)經(jīng)營管理產(chǎn)生影響[37]。在梳理成本粘性動因相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，本文指出養(yǎng)老保險降費政策對成本粘性的影響主要通過調(diào)整成本這一動因。理論上，養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的影響存在兩種可能性：一是通過減少雇傭成本對成本粘性的強化效應(yīng)；二是通過減少設(shè)備投資對成本粘性的弱化效應(yīng)。

養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的強化效應(yīng)主要通過降低人工的調(diào)整成本。一方面，養(yǎng)老保險降費政策增加了業(yè)務(wù)量上升時雇員規(guī)模上升的幅度。由于降費政策使每名雇員的養(yǎng)老保險繳費成本降低，企業(yè)增加雇員的成本降低，在業(yè)務(wù)量上升時企業(yè)傾向于雇傭更多員工以滿足需求，從而強化企業(yè)的成本粘性。另一方面，養(yǎng)老保險降費政策減少了業(yè)務(wù)量下降時雇員規(guī)模下降的幅度。在收入下降時，企業(yè)通常不愿意解雇員工而保留多余員工資源，以減少解雇成本和業(yè)務(wù)恢復(fù)后再次雇傭的成本。由于降費政策使每名雇員的養(yǎng)老保險繳費成本降低，企業(yè)保留雇員的成本降低，收入下降時企業(yè)傾向于保留更多的冗余雇員，從而會增強企業(yè)的成本粘性。

養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的抑制效應(yīng)主要通過減少固定資產(chǎn)投資。理論上，養(yǎng)老保險繳費會通過改變設(shè)備和勞動力的相對價格，對企業(yè)固定資產(chǎn)投資和雇傭決策造成影響。養(yǎng)老保險降費政策使勞動力成本降低，這會改變勞動力和設(shè)備之間的相對價格，勞動力相對于資本的價格上升，進而導(dǎo)致企業(yè)使用勞動力替代固定資產(chǎn)投資，這種情況下企業(yè)的固定投資會增加，即“替代效應(yīng)”[1]。聶輝華等(2009)利用增值稅轉(zhuǎn)型探討了類似問題，發(fā)現(xiàn)增值稅改革使購買設(shè)備的相對價格下降，企業(yè)用更多的設(shè)備對勞動力進行了替代[38]。當(dāng)營業(yè)收入變化時，企業(yè)進行內(nèi)部勞動力和設(shè)備資源調(diào)整，會產(chǎn)生調(diào)整成本。在業(yè)務(wù)量不斷增長時，企業(yè)可能大規(guī)模投資機器和設(shè)備，但在業(yè)務(wù)量下降時，這樣的資源很難削減，從而造成成本粘性。對于企業(yè)的機器設(shè)備等固定資產(chǎn)投資，業(yè)務(wù)量下降時面臨處置的價格損失以及較高的運輸拆卸費用，這些都屬于調(diào)整成本。資本密集程度越高，企業(yè)資源調(diào)整的難度越大，會表現(xiàn)出更高的成本粘性。由于養(yǎng)老保險降費政策使企業(yè)雇傭更多勞動力以替代設(shè)備，降低了內(nèi)部資源調(diào)整的難度，從而弱化了企業(yè)的成本粘性?；谏鲜稣撟C，養(yǎng)老保險降費政策可能對企業(yè)成本粘性存在兩種效應(yīng)，即弱化效應(yīng)和強化效應(yīng)，需要進行實證檢驗。基于此，本文提出競爭性研究假設(shè)：

假設(shè)1a：養(yǎng)老保險降費政策實施之后，企業(yè)的成本粘性有所減弱。

假設(shè)1b：養(yǎng)老保險降費政策實施之后，企業(yè)的成本粘性有所增強。

(二)調(diào)節(jié)機制

1.工資水平與雇員密集度的影響

不同雇員特征的企業(yè)對養(yǎng)老保險費率降低的反應(yīng)可能不一致，因而養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的影響在不同企業(yè)之間可能存在顯著差異。具體而言，不同工資水平的員工對工資調(diào)整的敏感性是不同的。高工資水平員工的收入來源較為多樣，養(yǎng)老保險占全部收入的比重較小，他們面臨的養(yǎng)老保險實際費率較低，因而高工資水平企業(yè)對養(yǎng)老保險費率變化的敏感性較低。相較而言，低工資水平員工的收入來源較為單一，收入彈性較低，對養(yǎng)老保險費率變化更加敏感。同時，低收入員工掌握的技能水平通常較低，低技能員工對企業(yè)的雇傭決策更加敏感[2]。社會保障是雇傭成本的重要組成部分，養(yǎng)老保險費率降低使企業(yè)的雇傭成本顯著下降，但是對于工資水平高于中位數(shù)的企業(yè)，養(yǎng)老保險繳費占工資總額的比重較低，養(yǎng)老保險費率調(diào)整對其影響程度相對較弱。因此，不同工資水平企業(yè)面臨的調(diào)整成本存在差異，養(yǎng)老保險費率降低更容易影響較低工資水平企業(yè)的雇傭成本和雇傭規(guī)模，從而對企業(yè)的成本粘性產(chǎn)生更大影響。此外，低工資收入勞動者主要處于需要大量勞動力投入的勞動密集型企業(yè)。與資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)相比，雇員密集型企業(yè)中的員工工資和技能水平均較低，招聘或解雇這部分員工更加容易，使得養(yǎng)老保險費率對企業(yè)成本粘性的影響能夠存在于雇員密集度較高的企業(yè)，而不存在于雇員密集度較低的企業(yè)[39]。與較大規(guī)模企業(yè)相比，小規(guī)模企業(yè)的員工工資和技能水平通常較低且雇員密集度較高，使得降費政策對小規(guī)模企業(yè)成本粘性的影響更大。本文擬從工資水平、雇員密集度以及公司規(guī)模三個角度探討?zhàn)B老保險降費政策對企業(yè)成本粘性影響的異質(zhì)性。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)對養(yǎng)老保險費率降低的反應(yīng)可能不同，因而養(yǎng)老保險降費政策對國有企業(yè)和民營企業(yè)的影響存在異質(zhì)性?，F(xiàn)有文獻指出，政府對國有企業(yè)資源配置產(chǎn)生的影響更大，國有企業(yè)為了實現(xiàn)社會穩(wěn)定等政策性目標，往往需要承擔(dān)政策約束性質(zhì)的政治責(zé)任和社會職能[40]。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)面臨更高的社會成本，承擔(dān)更多的冗余雇員，從而雇傭的靈活性更低，調(diào)整雇員的難度較大，特別是向下調(diào)整員工工資和雇傭規(guī)模。因此，養(yǎng)老保險費率降低對于國有企業(yè)的雇傭成本減少和雇傭人員增加要小于非國有企業(yè)，使得國有企業(yè)通過改變雇傭行為進而影響成本粘性的效果更弱[41]。此外，國有企業(yè)普通職工的工資調(diào)整機制更慢，因而雇員成本的粘性程度更大[42]。相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)在市場競爭中處于劣勢地位，面臨更大的經(jīng)營壓力和市場競爭壓力，對雇傭成本變化的敏感度更高，使得降費政策對非國有企業(yè)的影響更為顯著?；谏鲜龇治觯疚念A(yù)期養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的影響，在非國有性質(zhì)的企業(yè)中更加顯著。

四、研究設(shè)計與樣本選取

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇了2010—2019年全部A股上市公司作為研究樣本。樣本年度從2010年開始并截至2019年，主要是由于本文手工搜集的養(yǎng)老保險法定費率數(shù)據(jù)在這一期間覆蓋更加全面。上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)過審計，相較于工業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫其財務(wù)信息可靠性更高，有利于控制公司財務(wù)、生產(chǎn)、經(jīng)營等方面的異質(zhì)性。本文借鑒馬雙等(2014)、趙健宇和陸正飛(2018)的方法，手工收集并整理了2009—2018年間全國各省和地級市的企業(yè)養(yǎng)老保險法定繳費比例[2][4]。此外，本文借助銳思(RESSET)金融研究數(shù)據(jù)庫中的公司所在省份和城市數(shù)據(jù)，將各地區(qū)不同年度的養(yǎng)老保險法定費率與公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行匹配。在原始樣本的基礎(chǔ)上，本文進一步進行了如下處理：(1)剔除金融行業(yè)樣本；(2)剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，得到21125個公司年度觀測樣本，并對連續(xù)變量在1%和99%的水平上進行縮尾處理。數(shù)據(jù)樣本量較大，能夠緩解潛在的樣本選擇偏誤。本文采用的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安(CSMAR)經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫。

(二)研究設(shè)計

為分析養(yǎng)老保險降費政策對企業(yè)成本粘性的影響，本文借鑒Anderson等(2003)[10]以及梁上坤(2018)[30]的方法構(gòu)建了如下研究模型：

+α21Year+α22Industry+α23Province+εi,t

(1)

回歸模型(1)中的被解釋變量費用變動(LnEXPR)，等于公司本年與上一年銷售費用和管理費用之和的比值，再取自然對數(shù)。解釋變量收入變動(LnREVR)，等于公司本年與上一年營業(yè)收入的比值，再取自然對數(shù)。解釋變量收入下降虛擬變量(DEC)，若當(dāng)年營業(yè)收入相較于上一年降低取值為1，否則取值為0。交乘項(DEC*LnREVR)，采用其回歸系數(shù)衡量成本粘性，回歸系數(shù)為負表示成本存在粘性且系數(shù)的絕對值越大代表成本粘性越高。解釋變量養(yǎng)老保險法定費率(Srate)，為各省市社保部門制定的企業(yè)養(yǎng)老保險繳費水平。與Anderson等(2003)[10]的研究設(shè)計一致，研究模型中控制了衡量調(diào)整成本和管理者預(yù)期的四個經(jīng)濟變量，包括經(jīng)濟增長率(GDPGrowth)、收入連續(xù)下降(SUCDEC)、資產(chǎn)密集度(AINT)和雇員密集度(EMPINT)?；貧w模型中，不僅控制了這四個經(jīng)濟變量本身，還控制了其與成本粘性(DEC*LnREVR)的交乘項。本文的研究模型還增加了其他公司特征的控制變量。此外，為了降低異方差問題對研究結(jié)果的影響，模型回歸系數(shù)的標準誤按照公司層面進行聚類調(diào)整。各變量的詳細解釋如表1所示。

表1 變量定義

五、實證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計情況。數(shù)據(jù)顯示，費用變動(LnEXPR)的均值為0.142，收入變動(LnREVR)的均值為0.122，收入下降虛擬變量(DEC)的均值為0.187，這些數(shù)據(jù)與梁上坤(2018)[30]的統(tǒng)計結(jié)果接近。養(yǎng)老保險法定費率(Srate)的均值為0.176，中位數(shù)為0.190，標準差為0.029，說明不同地區(qū)的法定費率存在差異，這些統(tǒng)計結(jié)果與馬雙等(2014)[2]及趙健宇和陸正飛(2018)[4]的發(fā)現(xiàn)接近。養(yǎng)老保險實際費率(Retirerate)的均值為0.081，中位數(shù)為0.078，標準差為0.032，說明不同企業(yè)的養(yǎng)老保險繳費負擔(dān)存在差異，這些統(tǒng)計結(jié)果與趙健宇和陸正飛(2018)的數(shù)據(jù)吻合[4]。此外，各控制變量的統(tǒng)計結(jié)果均與以往文獻一致。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)養(yǎng)老保險降費政策與企業(yè)成本粘性

表3列出了模型(1)的回歸結(jié)果。第(1)列結(jié)果顯示，收入變動(LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為正(0.518，p<1%)，交乘項(DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-0.331，p<1%)，說明企業(yè)存在成本粘性，與以往文獻的發(fā)現(xiàn)吻合。第(2)列的回歸模型在第(1)列的基礎(chǔ)上控制了養(yǎng)老保險法定費率(Srate)及其與成本粘性的交乘項，交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-1.328，p<5%)，表明養(yǎng)老保險費率與企業(yè)成本粘性顯著正相關(guān)，與假設(shè)1a的預(yù)期一致，即養(yǎng)老保險降費政策實施之后，企業(yè)的成本粘性有所減弱。第(3)列的回歸模型在第(2)列的基礎(chǔ)上增加了控制變量，交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)仍顯著為負。第(4)列的回歸模型在第(3)列的基礎(chǔ)上增加了經(jīng)濟增長、收入連續(xù)下降、勞動密集度、資產(chǎn)密集度及其與成本粘性的交乘項，交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)仍顯著為負，與預(yù)期一致。

表3 養(yǎng)老保險降費政策與公司成本粘性

(三)養(yǎng)老保險降費政策、雇傭特征與企業(yè)成本粘性

表4的前3部分是按工資水平、雇員密集度和公司規(guī)模分組的回歸結(jié)果。表4的第1部分按照年度工資水平中位數(shù)將樣本分為高工資水平和低工資水平兩組。第(1)列是高工資水平企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)并不顯著，說明高工資水平企業(yè)對養(yǎng)老保險費率變化的敏感性更低。第(2)列示了低工資水平企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-2.221，p<5%)，回歸模型與預(yù)期保持一致,即相較于高工資企業(yè)，養(yǎng)老保險降費政策對低工資企業(yè)的弱化效應(yīng)更加顯著。表4的第2部分按照年度雇員密集度中位數(shù)將樣本分為高雇員密集度和低雇員密集度兩組。第(3)列是高雇員密集度企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-1.279，p<10%)，回歸模型與預(yù)期保持一致,即相較于低雇員密集度企業(yè)，養(yǎng)老保險降費政策實施對高雇員密集度企業(yè)的弱化效應(yīng)更加顯著。第(4)列是低雇員密集度企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)不顯著。表4的第3部分按照公司規(guī)模中位數(shù)將樣本分為較大規(guī)模企業(yè)和較小規(guī)模企業(yè)兩組。第(5)列是較大規(guī)模企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項的回歸系數(shù)不顯著。第(6)列是較小規(guī)模企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-1.337，p<1%)，回歸模型與預(yù)期保持一致。

表4 調(diào)節(jié)機制

(四)養(yǎng)老保險降費政策、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)成本粘性

表4的第4部分是按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果。第(7)列是國有企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項的回歸系數(shù)不顯著，說明國有企業(yè)對養(yǎng)老保險費率變化的敏感性更低。第(8)列示了非國有企業(yè)的回歸分析，結(jié)果顯示交乘項(Srate*DEC*LnREVR)的回歸系數(shù)顯著為負(-0.741，p<10%)，回歸模型與預(yù)期保持一致,相較于國有企業(yè)，養(yǎng)老保險降費政策實施對非國有企業(yè)的弱化效應(yīng)更加顯著。

六、穩(wěn)健性檢驗

本文采用如下方式進行穩(wěn)健性檢驗(2)篇幅限制，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未列出，作者備索。：

1.替換自變量

使用養(yǎng)老保險實際費率進行穩(wěn)健性檢驗以獲得更為可靠的研究結(jié)論。為分析養(yǎng)老保險實際費率對企業(yè)成本粘性的影響，構(gòu)建了如下研究模型：

+α21Year+α22Industry+α23Province+εi,t

(2)

模型中解釋變量Retirerate，用來衡量企業(yè)的養(yǎng)老保險實際費率，等于企業(yè)本期實際負擔(dān)的養(yǎng)老保險費除以企業(yè)本期實際負擔(dān)的職工工資。本文利用財務(wù)報表附注中“應(yīng)付職工薪酬——養(yǎng)老保險”明細科目的本期增加額，作為企業(yè)本期實際負擔(dān)的養(yǎng)老保險費；同時，借鑒馬雙等(2014)[2]的方法，采用現(xiàn)金流量表中的“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項目，減去董事、監(jiān)事、高管的薪酬總額，作為企業(yè)本期實際負擔(dān)職工工資的衡量指標。實證模型(2)的回歸結(jié)果與本文主回歸的結(jié)果保持一致。

2.采用公司固定效應(yīng)模型

由于回歸模型可能會遺漏不隨時間變化的公司特征變量，導(dǎo)致研究結(jié)論不可靠。為了防止公司層面的遺漏變量問題對回歸結(jié)果的影響，本文控制了公司固定效應(yīng)對實證模型(1)和實證模型(2)進行重新回歸，結(jié)果與本文主回歸的結(jié)果保持一致。

七、結(jié) 論

我國企業(yè)普遍面臨養(yǎng)老保險費率水平較高帶來的負擔(dān)，探討?zhàn)B老保險降費政策能否減輕企業(yè)負擔(dān)、激發(fā)微觀主體活力具有重要的現(xiàn)實和理論意義。成本粘性是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的重要方面，在以往研究的基礎(chǔ)上，本文從成本粘性角度評估了降費政策發(fā)揮的減負作用。借助2010—2019年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，本文研究發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險降費政策降低了企業(yè)成本粘性。分樣本的檢驗表明，降費政策與企業(yè)成本粘性的關(guān)系僅體現(xiàn)于高雇員密集度、低工資水平、較小規(guī)模和非國有性質(zhì)的企業(yè)。進一步的穩(wěn)健性分析顯示，本文研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

本文采用定量方法研究了養(yǎng)老保險降費政策的實施效果，一是能夠考察政策實施的階段效應(yīng)，以便及時對政策進行評估和調(diào)整，二是能夠借助歷史數(shù)據(jù)為制定相關(guān)政策提供經(jīng)驗參考。本文從成本粘性視角考察了降費政策對企業(yè)減負的影響，為政府部門進一步深化養(yǎng)老保險降費改革、建立現(xiàn)代財稅體制提供了理論支撐和政策參考。