汪川 喻天明

摘要：面對新冠肺炎疫情影響，全球主要經(jīng)濟體均采取了積極的擴張政策，并快速推動疫苗接種工作，經(jīng)濟復蘇狀況明顯好于預期。但從結構上看，發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體之間、發(fā)達經(jīng)濟體內部的經(jīng)濟復蘇并不平衡，這也帶來了一定的結構性風險。預計未來各國貨幣政策正常化節(jié)奏將比上一輪貨幣政策調整節(jié)奏更為緊湊，發(fā)達國家尤其是美國的貨幣政策可能經(jīng)歷先縮減量化寬松規(guī)模、后加息的進程。為應對外部挑戰(zhàn)，建議我國將短期宏觀調控和長期經(jīng)濟發(fā)展的政策措施結合起來，一方面，以結構性政策為主要抓手，把握時度效，精準施策，保持宏觀調控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性;另一方面，要著眼長遠，加快構建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，著力推動高質量發(fā)展。

關鍵詞：經(jīng)濟復蘇??全球失衡??宏觀調控??防范風險

全球經(jīng)濟復蘇的特征：復蘇和不平衡相伴

（一）全球經(jīng)濟復蘇加速

自2020年下半年以來，全球經(jīng)濟陸續(xù)重啟，生產、消費、物流等活動逐漸恢復，各國普遍采取財政和貨幣刺激政策，進一步帶動全球經(jīng)濟復蘇。

國際貨幣基金組織（IMF）的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全球經(jīng)濟整體呈收縮態(tài)勢，平均經(jīng)濟增速為-3.3%。根據(jù)IMF的最新預測，2021年之后，全球經(jīng)濟將逐漸擺脫疫情影響，由于2020年基數(shù)較低，預計2021年全球經(jīng)濟增速將為6%，2022年全球經(jīng)濟增速將為4.4%。相比2020年10月的預測，IMF最新報告中關于2021年和2022年經(jīng)濟增速的預測值分別較之前提高0.8%和0.2%，主要原因在于全球主要經(jīng)濟體推出了額外的財政刺激計劃，并且大規(guī)模疫苗推廣接種工作得到了有效落實?？傮w而言，IMF認為，疫情雖然對全球經(jīng)濟造成重大不利影響，但由于全球主要國家均通過財政和貨幣政策進行了充分應對，所以相較于2008年的國際金融危機，此次疫情造成的長期經(jīng)濟衰退程度相對有限。但IMF指出，相比發(fā)達國家，新興市場經(jīng)濟體和低收入發(fā)展中國家受到的沖擊更大，且在中期內將承受更為嚴重的損失。預計2021年美國、歐元區(qū)、日本、中國的經(jīng)濟增速將分別為6.4%、4.4%、3.3%和8.4%，分別較2021年1月的預測值上調1.3、0.2、0.2和0.3個百分點，發(fā)達國家的上調幅度較發(fā)展中國家更為明顯。

（二）全球經(jīng)濟面臨不平衡挑戰(zhàn)

全球經(jīng)濟復蘇的不均衡特征主要體現(xiàn)在以下四個方面：

第一，發(fā)達國家消費復蘇明顯，但全球范圍內消費速度仍落后于生產復蘇速度。從生產端來看，目前全球生產端復蘇相對穩(wěn)固，摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）綜合領先指標、全球粗鋼產量等指標均超過疫情前的水平，中國、美國、日本、德國、韓國、意大利等制造業(yè)增加值全球占比排名前十的國家，其工業(yè)生產指數(shù)快速從底部回升。相比之下，2021年以來，OECD各成員國消費者信心指數(shù)恢復并不明顯，雖然隨著疫苗接種率的提高，全球戶外消費活動逐漸回暖，但從總體上看，消費端復蘇仍明顯滯后于生產端。

第二，全球經(jīng)濟復蘇分化，區(qū)域不平衡特征明顯。這一方面是由于各國寬松政策力度不同，另一方面是由于各國疫苗接種的進程差異較大。非洲和拉丁美洲大部分新興經(jīng)濟體疫情仍在蔓延，印度疫情未得到有效控制且向周邊國家蔓延，給各國經(jīng)濟活動帶來負面影響。相較于新興經(jīng)濟體，發(fā)達國家在政策空間和疫苗可得性方面均有明顯優(yōu)勢，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢也因此明顯好于新興經(jīng)濟體。在發(fā)達經(jīng)濟體內部，美國較歐洲具有更大的政策刺激空間，疫苗接種工作推進也更為高效。因此，美國經(jīng)濟復蘇快于歐洲。目前，受益于大規(guī)模的量化寬松政策（QE）和不斷推出的積極財政政策，美國經(jīng)濟復蘇形勢較好，一季度與中國共同引領全球增長。

第三，經(jīng)濟體內部不同行業(yè)和群體的收入分化。疫情沖擊雖然對經(jīng)濟造成了整體上的傷害，但對不同行業(yè)的沖擊程度存在明顯差異。從目前來看，全球主要經(jīng)濟體的工業(yè)生產已基本恢復到疫情前水平，產業(yè)鏈和供應鏈逐漸恢復，但接觸密集型服務業(yè)消費仍然低迷，旅游、藝術、娛樂、體育、酒店和實體零售業(yè)復蘇相對較慢。

第四，全球貿易復蘇，但服務貿易滯后于貨物貿易。據(jù)OECD統(tǒng)計，在醫(yī)療、電子產品的帶動下，目前全球商品貿易已經(jīng)超過了疫情前的水平，歐美等發(fā)達國家需求恢復帶動亞洲國家出口激增。商品貿易增長帶動了貨物運輸，全球航空貨運量在2021年1月開始超過疫情前的水平。根據(jù)國際航空運輸協(xié)會2021年6月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年4月全球航空貨運需求比2019年4月增長12%。由于運量增加，國際海運運費價格持續(xù)攀升。與商品貿易高度景氣形成鮮明對比，全球服務貿易復蘇遲滯。2021年5月，美國商品進口和出口增速分別為40.0%和59.8%，而服務業(yè)進口和出口增速分別僅為27.7%和9.87%。國際航空運輸協(xié)會（IATA）預測，2021年全球航空旅客人次僅能恢復到疫情暴發(fā)前的52%，2022年可達到疫情發(fā)生前的88%，直到2023年才有望完全恢復。

全球經(jīng)濟金融風險上升

（一）關注貨幣政策正?；崴賻淼牟焕绊?/p>

從全球范圍來看，各主要經(jīng)濟體已開始逐步走出疫情不利影響，預計刺激性貨幣政策將逐步退出。在主要經(jīng)濟體中，由于發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇速度整體上快于發(fā)展中國家，預計未來發(fā)達國家尤其是美國的刺激性貨幣政策退出將加速。

就貨幣政策調整的節(jié)奏而言，從上一輪美聯(lián)儲的QE退出來看，早在2013年12月美聯(lián)儲就明確公布了退出QE的標準，隨后美聯(lián)儲主要采取了停止資產擴張、提高利率和收縮資產“三步走”的退出方案。2014年10月，正式停止資產購買計劃;2015年12月，開始加息操作;2017年9月，宣布正式啟動縮表。從總體上看，美聯(lián)儲QE退出過程持續(xù)了兩年。

鑒于全球經(jīng)濟復蘇進程加快，發(fā)達國家尤其是美國的貨幣政策采取先縮減QE后加息的策略，預計各國刺激性貨幣政策的退出節(jié)奏將比上一輪政策調整節(jié)奏更為緊湊。具體可能分為以下兩個階段。第一階段：縮減和退出QE。以美聯(lián)儲為例，隨著美國經(jīng)濟的恢復，美聯(lián)儲2021年的議息會議將重點討論“QE何時退出”，并通過會議聲明和會議紀要的形式向市場傳遞不同階段的討論結果，提供前瞻性指引;與此同時，美聯(lián)儲將逐步減少資產購買規(guī)模，預計到2022年底實現(xiàn)QE退出。第二階段：回歸常規(guī)貨幣政策并加息。鑒于美聯(lián)儲在本輪政策調整中有意識地提前向市場傳達了加息信號，預計未來加息速度將加快，預計2022年底前美聯(lián)儲至少加息一次，如果經(jīng)濟復蘇速度更快，本輪縮減QE結束后可能迅速轉入加息周期。

貨幣政策轉向將給發(fā)達經(jīng)濟體帶來一些不利影響，例如貨幣政策收緊可能對各國信貸規(guī)模和企業(yè)投資造成負面影響，從而打斷疫情后的經(jīng)濟復蘇進程，各國失業(yè)率可能攀升，從而可能對經(jīng)濟增長形成負反饋效應。但更需要關注的是發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向的溢出效應。從歷史上看，歷次全球流動性收縮往往造成新興市場的金融危機。相比前幾次全球流動性收縮，本輪貨幣政策收緊周期的節(jié)奏將更為緊湊，且相比2016年加息周期，當前階段全球經(jīng)濟復蘇的不平衡問題更為突出，預計本輪貨幣政策調整對發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體的影響將更為突出。

（二）復蘇不平衡帶來全球經(jīng)濟結構性風險加劇

第一，全球通脹壓力加劇。以美國為例，2021年6月美國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增長5.4%，創(chuàng)2008年8月以來CPI最大同比增幅，凸顯全球通脹壓力加劇。通脹壓力加大有以下原因：一是經(jīng)濟刺激政策增大了總需求，2021年以來美國政府先后公布了“美國援助計劃”“美國就業(yè)計劃”及“美國家庭計劃”等龐大的財政刺激方案，繼續(xù)保持“寬財政”的政策取向;二是疫情及天氣因素導致開工不足，大宗商品價格上漲成為通貨膨脹的重要推手。此外，芯片等關鍵產品的供應鏈瓶頸問題繼續(xù)推高生產成本，供給短缺加劇及全球貿易成本上升等因素也是通脹率高企的原因。期貨價格指數(shù)（CRB）已經(jīng)超過疫情前水平，CRB金屬指數(shù)和工業(yè)原料指數(shù)都較疫情前出現(xiàn)較大漲幅。從期貨市場來看，倫敦金屬交易所（LME）銅、LME鋁的價格已經(jīng)遠超疫情前水平，原油最近也回升到疫情前平均水平。預期未來全球需求擴張疊加供給相對滯后，全球經(jīng)濟通脹壓力將持續(xù)，大宗商品價格波動風險也將加劇。

第二，新興經(jīng)濟體的金融風險上升。由于全球經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不均衡，新興市場經(jīng)濟體的復蘇速度滯后于發(fā)達國家，加之美聯(lián)儲貨幣政策轉向加快，全球金融市場波動加大，新興市場經(jīng)濟體的金融風險有所上升。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的統(tǒng)計，2021年2月，新興經(jīng)濟體證券資本凈流入規(guī)模為31.2億美元，較2020年底出現(xiàn)明顯回落;在2021年3月之后，其證券投資由凈流入轉為凈流出，未來持續(xù)的資本流出將對新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟穩(wěn)定性形成考驗。

第三，發(fā)達經(jīng)濟體加快調整全球供應鏈也為全球經(jīng)濟增添了不確定性?？傮w來看，“后疫情時代”全球供應鏈、產業(yè)鏈調整呈現(xiàn)加速態(tài)勢。疫情趨緩后各國政府更加關注經(jīng)濟安全和產業(yè)安全，努力提升產業(yè)鏈的自主可控性。此外，新一屆美國政府正在著力構建“基于共同價值觀”的產業(yè)鏈，預計將對全球產業(yè)鏈形成新的沖擊。

從總體上看，2021年全球經(jīng)濟有望逐步擺脫疫情影響，但在經(jīng)濟復蘇的同時，結構性問題依然存在，如全球經(jīng)濟復蘇的區(qū)域差異、貨幣政策轉向的不同步、通脹和金融風險加劇等，這些因素都將構成中長期全球經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的挑戰(zhàn)。

防范外部風險的政策建議

（一）應對當下，保持宏觀調控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性

第一，加強風險監(jiān)測，防范美聯(lián)儲和其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調整可能帶來的沖擊。隨著美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟的復蘇，預計各國刺激政策退出的節(jié)奏將加快。為此，應加強對國際金融市場和跨境資金流動的跟蹤監(jiān)測，提高對跨境資金流出風險的預警能力。

第二，加強貨幣政策國際協(xié)調，保持政策靈活適度。一方面，應加強貨幣政策的國際協(xié)調，聯(lián)合新興市場國家促使發(fā)達國家提高貨幣政策退出信息的透明度以及調整節(jié)奏的可預見性。另一方面，堅持國內貨幣政策“不急轉彎”，維持適度合理的流動性環(huán)境，加強與市場的政策溝通，引導和管理好預期。在人民幣匯率形成機制方面，增強人民幣匯率彈性，擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，以此緩釋潛在的金融風險。

第三，做好有效應對輸入型通脹的穩(wěn)價保供工作。建議貨幣政策密切跟蹤國際大宗商品生產、消費、貿易、價格的最新變化，制定合理的風險分級和政策響應機制，做好應對輸入型通脹的預案和政策儲備。

（二）著眼長遠，補齊產業(yè)短板，加快構建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局

第一，加快工業(yè)基礎產業(yè)鏈補短板。為應對全球經(jīng)濟風險，加速形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，對于具有戰(zhàn)略意義的產業(yè)和技術，應該給予更大的政策支持，助力企業(yè)加強自主研發(fā)，攻克產業(yè)發(fā)展的“卡脖子”問題，提升技術創(chuàng)新的可持續(xù)性。

第二，擴大開放，降低行業(yè)準入門檻?！半p循環(huán)”新發(fā)展格局要求全面提高對外開放水平。要深度推進負面清單管理模式，降低行業(yè)準入門檻，推進投資審批、土地、外貿、財稅扶持方面的待遇公平化，促進公平競爭。具體而言，可以借鑒上海自貿試驗區(qū)的負面清單管理模式，同步推進行政審批與監(jiān)管體制改革，在放寬市場準入、削減行政審批事項的同時，形成事中、事后全過程的市場監(jiān)管，建立有效監(jiān)管、統(tǒng)一開放和競爭有序的市場體系。

作者單位：中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院

江西財經(jīng)大學統(tǒng)計學院

責任編輯：魏海瑞??鹿寧寧

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