荀玉根

短期無須過慮人民幣貶值影響，未破壞資金面和貶值預(yù)期。中期戰(zhàn)略上樂觀，短期市場仍可為，步步為營，以價(jià)值股為底倉，逐步優(yōu)選真成長。

放眼全球，國內(nèi)大類資產(chǎn)，A股中長期配置優(yōu)勢仍明顯。滬港通和深港通擴(kuò)寬海外資金進(jìn)入A股渠道，海外資金加大A股配置是必然趨勢。國內(nèi)大類資產(chǎn)比較，過去1年多房價(jià)、黃金、債市均已上漲，而股指較2015年高點(diǎn)仍打六折，性價(jià)比更好。目前銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金規(guī)模巨大，分別為26.3萬億元、12.8萬億元，大類資產(chǎn)中股票占比分別只有8%、14%，資產(chǎn)配置壓力巨大，未來必將加大股權(quán)資產(chǎn)配置比例。過去兩年險(xiǎn)資“舉牌潮”、銀行理財(cái)資金委外已經(jīng)悄然發(fā)生，最近安邦舉牌中國建筑，再次顯示，以保險(xiǎn)為代表的大金主已經(jīng)在加配高分紅股票。

因人民幣貶值幅度和速度加快，投資者擔(dān)憂股市受此影響。但匯率與股市之間關(guān)系是間接的，當(dāng)匯率貶值引起資金面惡化推高利率，或引起貶值預(yù)期惡化影響風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，才會影響股市。未來仍需跟蹤國內(nèi)外政策動態(tài)。

年底行情有博弈因素，尤其機(jī)構(gòu)配置少、有政策或事件驅(qū)動的板塊容易表現(xiàn)。這一特征與公募基金年度排名有關(guān)，2012-2015年前三季度排名后25%的股票型基金，最后全年排名升至前50%的比例分別為38.6%、31.8%、46.2%、59.3%。2016年截至10月底，純股票型基金前三分之一分位與前二分之一差5.5個(gè)百分點(diǎn)，2015年同期為17.3個(gè)百分點(diǎn)，說明年底博弈會更激烈。回顧過去一個(gè)半月的行情，此特征明顯。

從政策驅(qū)動角度，重視國企改革、券商。自年中以來國企改革政策不斷加速推進(jìn)，并加強(qiáng)落實(shí)，7月央企試點(diǎn)工作全面鋪開，8月員工持股試點(diǎn)意見公布，9月28日發(fā)改委召開混改試點(diǎn)專題會，首次提出“混改是深化國改的重要突破口”，10月國務(wù)院發(fā)文推進(jìn)去杠桿與國改結(jié)合。各地方國改也在不斷推進(jìn)，上海作為地方國改排頭兵，運(yùn)用國資平臺、混改、資產(chǎn)整合等多重手段推進(jìn)改革。11月16日，國務(wù)院提出，在東北三省各選擇10—20家地方國企開展首批混改試點(diǎn)。國改主題，央企采取組合投資策略，地方國改首推上海，除了改革本身不斷推進(jìn)，目前停牌的三愛富、*ST中企、華鑫股份，未來將逐步復(fù)牌，會刺激二級市場投資熱情。此外，關(guān)注券商，港交所行政總裁李小加表示，深港通開通只等決策層“槍響”，券商在深港通下開展港股通業(yè)務(wù)交易的權(quán)限有望增加，相關(guān)業(yè)務(wù)有望增長。券商目前PB僅為2.3倍，處于歷史分位數(shù)38%的偏低水平，2016年第三季度券商配置比例處于歷史低位，10月之后成交量不斷放大，券商基本面改善中。

從1月底的2638點(diǎn)到6月底的2800點(diǎn)，底部已經(jīng)被逐步抬高，振幅也逐漸縮小，市場將向上突破。上證綜指已經(jīng)有效突破3140點(diǎn)，創(chuàng)了2638點(diǎn)以來的新高。中長期看，我們對A股繼續(xù)樂觀，2015年年中以來，黃金、房價(jià)、債券均上漲，股指僅為高點(diǎn)的六折，資產(chǎn)比價(jià)中較優(yōu)。著眼短期市場仍可為，無須過慮人民幣兌美元貶值的影響。

從大類資產(chǎn)投資回報(bào)率來看，A股前15只高股息率股的平均股息率已經(jīng)高達(dá)6.2%，具備配置優(yōu)勢，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等做大類資產(chǎn)配置的資金，加配權(quán)益類資產(chǎn)時(shí)，價(jià)值股仍是很好的選擇?？紤]股利再投資，2005年至今滬深300高股息率組合年化收益率25%，高于低股息率組合16%。建議以穩(wěn)健的價(jià)值股作為底倉配置，關(guān)注央企與地方國企兩類組合，地方國企最看好上海。另外，券商股目前估值歷史偏低，深港通落地有望帶來行業(yè)短期催化劑。著眼中期，部分真成長公司估值和盈利已匹配，可精選業(yè)績優(yōu)良個(gè)股。從相對估值比例來看，按前三季度凈利潤同比增速推算，一年后中小板PE/上證50PE、中小板PE/中證100PE值分別回落至3.8、3.5，創(chuàng)業(yè)板PE/上證50PE、創(chuàng)業(yè)板PE/中證100PE值分別回落至4.2、3.8，相對估值水平已經(jīng)回到2013年年初水平。