王友佳

摘 要：隨著生活水平不斷提高，人們更加追求健康營養(yǎng)的飲食。Y集團作為我國乳制品制造行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，近年來經(jīng)營績效持續(xù)走高。本文將以2017年-2020年的數(shù)據(jù)為基礎，對Y集團的利潤質(zhì)量進行分析，通過分析企業(yè)收入來源、利潤結構、對現(xiàn)金流的影響等，評價集團盈利能力的真實性、可持續(xù)性和可變現(xiàn)性，為集團的發(fā)展提出建議。

關鍵詞：利潤質(zhì)量;盈利能力;財報分析

一、引言

近年來瑞幸咖啡財務造假等丑聞頻發(fā)，收入和利潤的真實性成為投資者關注的焦點。利潤表直觀地反映了企業(yè)報告期內(nèi)的盈虧狀況，但是利用改變會計方法等手段可以粉飾利潤，此時的財務信息不再真實可靠。能給企業(yè)帶來真實現(xiàn)金流入的利潤才能反映企業(yè)自身獲利能力的高低;深入剖析利潤的來源和結構，分析其背后的經(jīng)濟活動，才能更加準確地了解企業(yè)的盈利能力，為決策提供可靠依據(jù)。Y集團作為中國乳制品的代表品牌，響應國家“一帶一路”的號召，不斷開拓國外市場，致力于打造全球供應鏈，其近幾年利潤質(zhì)量如何值得探究。本文以Y集團2017年至2020年的財務報表數(shù)據(jù)為依據(jù)展開分析，采用利潤質(zhì)量分析法對Y集團的利潤做出評價。數(shù)據(jù)均來源于Y集團年度報告，貨幣計量單位為元。

二、公司經(jīng)營概況

Y集團主要從事各類乳制品及健康飲品的加工、制造與銷售活動，旗下?lián)碛幸后w乳、乳飲料、奶粉、酸奶、冷凍飲品、奶酪、乳脂、包裝飲用水幾大產(chǎn)品系列。公司產(chǎn)品主要以國內(nèi)市場銷售為主，部分產(chǎn)品銷往海外市場。近兩年通過債券融資渠道擴大資產(chǎn)規(guī)模以推動集團的進一步發(fā)展，集團的資產(chǎn)負債率不斷上升，由41.11%上升至57.09%，由于利息支出的增加，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)由68.93下降至27.08，但凈資產(chǎn)收益率在25%上下波動，資產(chǎn)負債率未超過60%，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)遠大于1，集團的杠桿比率較為合理，財務風險在可控范圍內(nèi)，運營發(fā)展穩(wěn)定。資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的利潤質(zhì)量成正比，適當擴大規(guī)模有利于提高利潤質(zhì)量。

集團的經(jīng)營性資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的90%，是以實體經(jīng)營為主導戰(zhàn)略的企業(yè)。經(jīng)營資產(chǎn)中存貨和固定資產(chǎn)是經(jīng)營的核心，2019年開始，集團的固定資產(chǎn)大幅增加，主要是房屋建筑與機器設備類資產(chǎn)增加，與此同時存貨也持續(xù)增長，集團資源規(guī)模和產(chǎn)能的擴張帶來了生產(chǎn)能力的提高。完全成本法下，盲目提高產(chǎn)量增加存貨會使當期的利潤增加，但可能導致存貨積壓，加大了未來虧損的可能性。集團的存貨2019年大幅上漲，主要是由于原材料的采購以及公司收購導致，并非存貨積壓，降低了利用存貨調(diào)整利潤的可能性。對應報告期的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量持續(xù)上升，集團的經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量較好，生產(chǎn)能力的提高帶來與之匹配的企業(yè)價值增加。

三、利潤的成長性

1.營業(yè)收入指標

集團銷售的產(chǎn)品可以劃分為四大類，液體乳、奶粉及奶酪制品、冷飲產(chǎn)品及其他，其他中包含健康飲品、礦泉水等，是近幾年新推出的產(chǎn)品類型。以2020年營業(yè)收入數(shù)據(jù)為參考，液體乳占比最大約79.84%，是集團主打產(chǎn)品，其次是奶粉及奶酪制品約為13.51%。Y集團的營業(yè)收入近幾年來一直保持上升趨勢，其中奶粉及奶酪制品和其他類別的增長率較突出，分別達到28%和188%，這說明集團拓展的新產(chǎn)品領域有較好的發(fā)展前景，應加大市場開拓。

營業(yè)收入的增長可能是銷量增加帶來的，也可能是銷售價格上漲導致。根據(jù)年度報告數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入的上升主要是由銷量和產(chǎn)品結構調(diào)整導致，售價變動帶來的反而是收入的下降。這也進一步證實了Y集團利潤的成長性較好，其主要動力是市場的發(fā)展。

2.凈利潤與核心利潤指標

合并報表凈利潤反映的是整個集團公司盈利情況，母公司凈利潤僅反映公司主體的盈利能力，二者差額反映出母公司與子公司對企業(yè)利潤的貢獻程度。由表1可以看出母公司凈利潤與合并報表中凈利潤近年來穩(wěn)步增長，二者間的差距不大，且自2017年起差額逐漸縮小，這說明集團的盈利主要來源是母公司的收入。母公司的凈利潤在2019年和2020年大于合并報表凈利潤，對比母公司和合并報表的各項收入與成本指標以及營業(yè)外收支，造成母公司凈利潤高的原因可能是自集團調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、拓展新飲品市場后，部分子公司處于加大投資初期，還未獲得足夠收益彌補投入，處于虧損狀態(tài)。

核心利潤是營業(yè)收入扣除營業(yè)成本、稅金及附加以及期間費用后的數(shù)值，能更客觀地反映出利潤的來源。由表1可以看出集團的核心利潤穩(wěn)定上漲，且是凈利潤的主要構成部分。2019年核心利潤占比大于1是由于子公司計提存貨跌價準備以及部分閑置固定資產(chǎn)計提減值準備導致，2020年核心利潤占比大于1主要是由于對抗新冠疫情對外捐贈增加導致營業(yè)外支出增加。Y集團的存貨周轉率2017年-2020年分別是9.1、8.9、7.3、8.1，呈下降趨勢，應加強存貨的管理，提高存貨周轉率，依據(jù)市場行情制定采購與銷售策略，避免資產(chǎn)減值。

四、利潤的持續(xù)性

1.利潤構成

企業(yè)的利潤主要有三大實現(xiàn)途徑：一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤，二是由控股子公司分紅以及其他投資形成的投資收益，三是政府補貼、處置非流動資產(chǎn)等獲得的營業(yè)外收入。核心利潤比重越高，企業(yè)的利潤穩(wěn)定性和持續(xù)性越好。由表2可以看出核心利潤占比遠高于投資收益與營業(yè)外支出，年報中關于與關聯(lián)方交易的信息披露表示：公司與關聯(lián)方之間的交易占比不到10%，且是與業(yè)務活動相關的、具有持續(xù)性與均衡性的交易，這表明集團利潤的主要支柱是自身的實體經(jīng)營，是依靠市場，而不是關聯(lián)方交易或者政府的政策性支持，降低了依靠關聯(lián)方之間利用定價機制調(diào)節(jié)利潤的可能性，減輕了政府政策調(diào)整與傾斜可能帶來的威脅，很好地保證了利潤的可靠性和穩(wěn)定性。Y集團作為我國乳制品的大品牌，只要嚴格把控食品質(zhì)量與安全，市場份額短時間不會縮水，利潤的持續(xù)性也會有所保障。

2.毛利率指標

毛利率是指營業(yè)收入剔除營業(yè)成本后獲得的毛利占營業(yè)收入的比重，可以直觀反映出商品經(jīng)過生產(chǎn)包裝后的增值情況，毛利率越高證明企業(yè)創(chuàng)造價值的能力越強，盈利能力也就越強。2017年-2020年Y集團的毛利率依次是37.28%、37.82%、37.35%、35.97%，整體看是處于穩(wěn)定的狀態(tài);以產(chǎn)品劃分或區(qū)域劃分來看，毛利率都比較穩(wěn)定。2020年毛利率下降主要是由于新冠疫情下，大市場行情不景氣，原材料價格上漲，導致營業(yè)成本增加。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)報道，Y集團3年復合營業(yè)收入增長率為11.37%，行業(yè)均值為13.43%，集團的營業(yè)收入增長率低于行業(yè)平均，這說明Y集團產(chǎn)品的競爭力還有提高的空間。結合產(chǎn)品市場份額滲透率與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，液態(tài)奶的市場需求增量逐年減少，奶粉及奶制品以及健康飲品近年來的需求不斷增加。加大研發(fā)投入，著重發(fā)展奶粉和健康飲品的受眾群體是集團提高產(chǎn)品競爭力的有效途徑。同時，產(chǎn)品近兩年開始逐步打開國外市場，順應國家“一帶一路”的經(jīng)濟發(fā)展形勢，2018年正式在印尼市場中站穩(wěn)，充分利用品牌效應有利于提高集團在當?shù)氐陌l(fā)展?jié)摿εc銷售增長潛力。

3.期間費用率指標

成本是為了獲得資產(chǎn)與銷售收入發(fā)生的資源消耗;費用是為了實現(xiàn)一定時期內(nèi)的利潤或者收入發(fā)生的資源消耗。對費用支出的有效性、長期效應以及是否存在異常波動可以反映利潤的持續(xù)性和穩(wěn)定性。[4]期間費用率是指期間費用占營業(yè)收入的比重，可以反映期間費用對收入的貢獻率，評價費用支出的有效性。近三年Y集團的期間費用率基本穩(wěn)定，保持在28%左右，說明集團的費用管控能力較好。側面也反映出銷售量的增長帶來的收入與成本的增長相對同步，用1單位的成本支出帶來了3.5單位的現(xiàn)金流入，Y集團的費用支出有效性相對較好。根據(jù)表1可以看出集團的銷售費用和管理費用波動并無異常，隨著業(yè)務量的加大，銷售費用、管理費用和營業(yè)收入都有所增加。財務費用的波動起伏較大，2018年財務費用為負數(shù)，是該報告期內(nèi)借款減少使得利息支出減少和銀行存款利息收入增加所致。綜上可以看出Y集團發(fā)展比較穩(wěn)定，期間費用整體把控較好，但仍需加強債務融資管理，避免財務費用突增或突減。

五、利潤的現(xiàn)金含量

1.銷售收現(xiàn)比率指標

銷售收現(xiàn)比率是指每產(chǎn)生1元的營業(yè)收入實際帶來的現(xiàn)金流入，該指標越大，營業(yè)收入的質(zhì)量越高。當指標大于1時，表明企業(yè)為達到銷售目標只需較少的賒銷比例甚至不需用賒銷方式;在采購方面，企業(yè)可以采用先購進原材料或商品后付款的方法。2017年-2020年Y集團的銷售收現(xiàn)比率依次是1.32、0.96、1.13、1.10，我們可以看出近幾年的銷售收現(xiàn)比率呈下降趨勢，2018年加大了賒銷比例，應收賬款上漲了34.9%，銷售收現(xiàn)比率下降低于1;其余年份銷售收現(xiàn)比例均略大于1，說明集團的產(chǎn)品銷售較暢通，但仍需防范存貨滯銷情況發(fā)生。收入的確認原則是權責發(fā)生制，應收賬款的增加會減少現(xiàn)金流入，導致利潤的變現(xiàn)性降低，后期承擔壞賬損失的風險增加。結合報告期內(nèi)應收賬款周轉率，2017年-2020年的應收賬款周轉率分別為64.08、62.05、49.11、55.08，可以發(fā)現(xiàn)應收賬款逐年增長，周轉率呈下降趨勢，2020年出現(xiàn)回升，主要是應收商超和電商銷售款增加導致。集團在擴展市場的同時應控制賒銷比例，通過加入更多創(chuàng)新元素提高產(chǎn)品的競爭力，保證銷售收現(xiàn)比率保持在大于1的水平。

2.凈利潤現(xiàn)金含量

凈利潤現(xiàn)金含量是指每一元凈利潤對應經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量數(shù)額，該指標越大，說明企業(yè)銷售回款能力越強，財務壓力越小。同時反映出利潤是否給企業(yè)帶來價值的增加，判斷是否存在人為調(diào)整利潤的可能性。2017年-2020年Y集團凈利潤現(xiàn)金含量依次是1.17、1.34、1.22、1.39，凈利潤現(xiàn)金含量呈上升趨勢，集團的銷售回款能力增強;凈利潤帶來了真實的現(xiàn)金流入，Y集團的利潤質(zhì)量比較高，人為調(diào)整利潤、虛增利潤的可能性較小。

六、結論

通過上文對Y集團利潤質(zhì)量的分析，可以發(fā)現(xiàn)，Y集團是一家經(jīng)營主導的實干型企業(yè)，核心利潤質(zhì)量高，不僅利潤的來源是依靠自身產(chǎn)品的市場競爭力，且利潤的增加帶來了真實匹配的現(xiàn)金流量。但從財務報表數(shù)據(jù)綜合來看，近年來市場的擴張以及后疫情大經(jīng)濟背景下，集團在存貨管理與應收賬款管理方面仍需加強。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，人們的消費意識和習慣都發(fā)生變化，未來乳制品行業(yè)發(fā)展將存在著以下幾個特點：一是消費者更加注重健康和養(yǎng)生，購買能力也持續(xù)上升，健康食品的需求不斷上漲，其中成人營養(yǎng)品類的需求日益增長;二是線上線下銷售渠道同步發(fā)展，社群營銷等新零售模式興起，產(chǎn)品直接受眾群體擴大;三是人們對產(chǎn)品要求更高，既要保證營養(yǎng)成分與新鮮程度又要減少添加劑。結合行業(yè)發(fā)展特點，對Y集團提出以下幾點建議：一是應以消費者需求為導向，依托集團全球技術創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)平臺，聚焦健康食品領域研發(fā)，推動成人營養(yǎng)品類的創(chuàng)新，提高市場滲透率;二是充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)營銷模式，穩(wěn)步推進海外市場的開發(fā)，打造全新業(yè)務模式，提升品牌效應;三是抓住鮮品概念，研究保鮮新技術，充分發(fā)揮全球供應鏈協(xié)同效應，嚴格把控從原材料采購到商品運輸與保管的每個環(huán)節(jié)，保質(zhì)保量，提升整體運營效率;四是把控賒銷客戶的信用等級，加強應收賬款與存貨的管理，提高資產(chǎn)利用效率，以更低的資本投入帶動更大利潤產(chǎn)生。

參考文獻：

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