舒小英

[摘 要]企業(yè)并購重組中存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別有：標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)和重組整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因是：非理性選擇并購資產(chǎn)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解局限于財(cái)務(wù)報(bào)表和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不完善等。認(rèn)為企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略是：科學(xué)選擇并購標(biāo)的企業(yè)、準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、做好并購重組融資規(guī)劃、合理選擇并購支付方式和完善并購重組整合方案等。

[關(guān)鍵詞]企業(yè);并購重組;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.24.081

1 企業(yè)并購重組中存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別

1.1 標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)

部分企業(yè)在進(jìn)行并購之前，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的選擇存在一定的問題，并未根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)環(huán)境以及企業(yè)的業(yè)務(wù)需求等條件選擇標(biāo)的企業(yè)，盲目開展并購活動(dòng)，[1]已選擇標(biāo)的企業(yè)的并購難度較大，而且和企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)不具備較好的協(xié)同效應(yīng)，反而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)加重，引發(fā)一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。

1.2 價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)之后，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的價(jià)值綜合評(píng)估，根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果、企業(yè)自身能力范圍以及并購重組后的成本效益估計(jì)判斷是否繼續(xù)推進(jìn)并購活動(dòng)。但如果前期對(duì)價(jià)值評(píng)估不夠合理，由于標(biāo)的企業(yè)信息披露不到位使企業(yè)管理者對(duì)標(biāo)的企業(yè)的了解不夠充分，從而產(chǎn)生錯(cuò)誤的并購估價(jià)，或者在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)選擇的評(píng)估方法過于單一，價(jià)值評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確度不高，最終未能達(dá)成預(yù)期的業(yè)績指標(biāo)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值降低，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從而引發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。

1.3 并購融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在開展并購重組活動(dòng)時(shí)要按照簽訂的協(xié)議進(jìn)行并購融資，目前企業(yè)并購融資主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種類型。內(nèi)源融資意味著企業(yè)要依靠自有資金開展并購重組活動(dòng)，如果企業(yè)選擇內(nèi)源融資方式獲得并購資金，企業(yè)的其他業(yè)務(wù)資金被占用，其他業(yè)務(wù)無法順利開展，使得企業(yè)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，增加企業(yè)的資金壓力。外源融資指的是企業(yè)通過向金融機(jī)構(gòu)貸款借款，或者以股權(quán)、債券等方式進(jìn)行融資，其所帶來的融資成本非常高，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，如果企業(yè)后期現(xiàn)金流量管理不善，資金回籠速度過慢或者無法實(shí)現(xiàn)并購重組后設(shè)定的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)，可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，拖垮企業(yè)經(jīng)營。

1.4 支付風(fēng)險(xiǎn)

目前一些企業(yè)為了快速結(jié)束并購交易活動(dòng)會(huì)選擇現(xiàn)金支付的方式，但這種短時(shí)間內(nèi)需要支出大量現(xiàn)金的支付方式會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，不利于后續(xù)并購重組活動(dòng)的開展。部分企業(yè)可能考慮選擇換股支付方式緩解企業(yè)的資金壓力，但可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)被稀釋，甚至損害股權(quán)權(quán)益。為了盡可能分散各種支付風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)選擇綜合多種支付方式完成并購支付。但由于在設(shè)計(jì)并購支付的資金配比結(jié)構(gòu)時(shí)缺乏對(duì)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力、并購標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、雙方的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況等因素的全面考量，導(dǎo)致支付方案設(shè)計(jì)不合理，可能進(jìn)一步引發(fā)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。[2]

1.5 重組整合風(fēng)險(xiǎn)

并購重組整合風(fēng)險(xiǎn)主要存在于企業(yè)結(jié)構(gòu)整合和財(cái)務(wù)整合兩個(gè)方面。在結(jié)構(gòu)整合方面由于企業(yè)與其所并購目標(biāo)企業(yè)在管理觀念、管理方式、業(yè)務(wù)范圍、企業(yè)文化等多個(gè)方面都存在較大差異，可能導(dǎo)致企業(yè)在并購重組整合過程中產(chǎn)生較大的矛盾沖突，阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目標(biāo)。在財(cái)務(wù)整合方面企業(yè)的財(cái)務(wù)整合主要包括資源、債務(wù)以及運(yùn)營三個(gè)方面的內(nèi)容，實(shí)際上就是要求企業(yè)確保并購重組后資源的優(yōu)化配置、債務(wù)的及時(shí)清償以及資本的安全高效運(yùn)營等，從而促進(jìn)并購重組后財(cái)務(wù)整合能夠最大程度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的并購重組效益。從當(dāng)前企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)整合狀況來看，大多數(shù)企業(yè)并購重組后的財(cái)務(wù)整合效果不佳，直接或間接影響重組整合的進(jìn)程，導(dǎo)致企業(yè)的并購重組失敗。

2 企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因分析

企業(yè)在并購重組過程中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅受到外部因素的影響，也有并購雙方企業(yè)信息不對(duì)稱等因素的干擾，但是很大程度上都是由于企業(yè)主觀原因所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，并購重組過程中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有以下三點(diǎn)。

第一，非理性選擇并購資產(chǎn)。并購重組活動(dòng)是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而作出的理性選擇，若是企業(yè)忽略自身的發(fā)展規(guī)劃，并購不良資產(chǎn)，導(dǎo)致并購重組的協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，與企業(yè)進(jìn)行并購重組的目的背道而馳，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是由于不良資產(chǎn)涉及法律糾紛，而并購企業(yè)對(duì)其處理不及時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)在重組過程中處于被動(dòng)地位，滋生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解局限于財(cái)務(wù)報(bào)表。在并購活動(dòng)開展之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，并購企業(yè)的信息來源渠道較少，過于依賴目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)部報(bào)表數(shù)據(jù)，但是財(cái)務(wù)報(bào)表存在被人為修改的可能，不能準(zhǔn)確地反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)情況，導(dǎo)致并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值不準(zhǔn)確，而且對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營過程中的融資情況、負(fù)債情況等無法完全掌握，為企業(yè)的并購重組帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不完善，而且并購重組活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能來源于并購雙方的信息不對(duì)稱，也有可能來源于被并購企業(yè)不適應(yīng)并購企業(yè)的管理模式，導(dǎo)致重組過程中矛盾較多。這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)若是不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決，則會(huì)給企業(yè)造成不可控制的損失。由于企業(yè)內(nèi)部的預(yù)警機(jī)制不完善，以至于部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被忽略，錯(cuò)過最佳的解決時(shí)機(jī)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)長時(shí)間累積，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)的預(yù)警機(jī)制不完善，無法及時(shí)識(shí)別潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)隨著并購重組的推進(jìn)而累計(jì)增加，風(fēng)險(xiǎn)造成的后果更加嚴(yán)重，甚至中斷企業(yè)的并購重組。

3 企業(yè)并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略

3.1 科學(xué)選擇并購標(biāo)的企業(yè)

企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略謹(jǐn)慎選擇并購標(biāo)的企業(yè)，做好并購標(biāo)的企業(yè)的盡職調(diào)查工作。首先，通過對(duì)自身經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)的未來發(fā)展方向等方面的分析劃定并購標(biāo)的企業(yè)的目標(biāo)范圍，盡可能選擇與企業(yè)產(chǎn)生更大協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的企業(yè)。企業(yè)可從資源、業(yè)務(wù)渠道、盈利手段、人員構(gòu)成等多個(gè)維度尋找并購協(xié)同點(diǎn)，根據(jù)協(xié)同點(diǎn)制定并購重組策略，確定相應(yīng)的并購重組目標(biāo)。其次，企業(yè)需要對(duì)并購標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)份額、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、并購交易存在的法規(guī)政策風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面翔實(shí)的調(diào)查研究。企業(yè)可聘請(qǐng)專業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從多個(gè)渠道調(diào)查目標(biāo)企業(yè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行核實(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中的虛假信息。