毛飛

經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢，本周四，唯捷創(chuàng)芯科創(chuàng)板過(guò)會(huì)成功。唯捷創(chuàng)芯是國(guó)內(nèi)最大的功率放大器（PA）設(shè)計(jì)公司，屬于手機(jī)射頻領(lǐng)域細(xì)分子行業(yè)。因?yàn)槭謾C(jī)射頻領(lǐng)域較高的行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期，加上上市前就吸引了如聯(lián)發(fā)科、哈勃投資、OPPO移動(dòng)、維沃移動(dòng)、小米基金等眾多知名企業(yè)入股，唯捷創(chuàng)芯自然吸引了二級(jí)市場(chǎng)的目光。

從表1可以看出，唯捷創(chuàng)芯營(yíng)收最大來(lái)源是功率放大器（PA）模組，近幾年占比都在97%以上。

表1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

產(chǎn)業(yè)鏈知名公司入股背書(shū)交易雙方各取所需

唯捷創(chuàng)芯上市前就吸引了大量知名企業(yè)入股。一方面，知名企業(yè)的認(rèn)可是對(duì)公司實(shí)力的背書(shū)，但另一方面，控股股東聯(lián)發(fā)科極為低廉的交易價(jià)格，成為公司問(wèn)詢環(huán)節(jié)中被重點(diǎn)提問(wèn)的部分。

2020年1月，聯(lián)發(fā)科通過(guò)子公司Gaintech入股唯捷創(chuàng)芯，成為第一大股東。本次IPO前持股28.12%，IPO后持股25.31%。當(dāng)時(shí)入股價(jià)格2.09美元/股（14.73元/股），相比2018年其他機(jī)構(gòu)第一次增資價(jià)格的52.91元/股、56.44元/股和56.30元/股，價(jià)格便宜到令人發(fā)指的程度。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問(wèn)詢，公司給出的定價(jià)依據(jù)有三點(diǎn)：一是公司處于大客戶產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入期，需要運(yùn)營(yíng)資金且希望產(chǎn)業(yè)資本投資;二是聯(lián)發(fā)科認(rèn)可公司技術(shù)且不謀求控制權(quán);三是2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，資金需求高。

如果站在唯捷創(chuàng)芯的角度來(lái)看，這種低價(jià)引入戰(zhàn)略投資者的行為似乎可以理解。功率放大器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前被國(guó)外企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)現(xiàn)存幾家公司差距不大，此時(shí)誰(shuí)能獲得有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者支持，誰(shuí)就可以從激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出;相反，如果錯(cuò)失發(fā)展時(shí)機(jī)，就可能就此沉淪，被市場(chǎng)淘汰。

聯(lián)發(fā)科是全球著名手機(jī)芯片廠商，去年成功超越高通，成為全球最大的智能手機(jī)芯片供應(yīng)商。憑借聯(lián)發(fā)科其行業(yè)地位，唯捷創(chuàng)芯相關(guān)產(chǎn)品在手機(jī)廠商中的推廣應(yīng)該順暢很多，從這一點(diǎn)看，老股東愿意低價(jià)轉(zhuǎn)讓股份似可理解。

從聯(lián)發(fā)科的角度看，2019年停掉絡(luò)達(dá)科技射頻前端業(yè)務(wù)，接著投資了唯捷創(chuàng)芯，這種舉動(dòng)可以說(shuō)是唯捷創(chuàng)芯從絡(luò)達(dá)科技手中“全面接盤PA開(kāi)發(fā)權(quán)”。從交易雙方來(lái)看，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可謂各取所需。

除了第一大股東聯(lián)發(fā)科，入股公司的其他知名股東還有哈勃投資、OPPO移動(dòng)、維沃移動(dòng)、小米基金、穩(wěn)懋開(kāi)曼等，其中，哈勃投資是華為的股權(quán)投資基金;穩(wěn)懋是全球射頻大廠，也是唯捷創(chuàng)芯的晶圓供應(yīng)商;小米、OPPO、VIVO等都是智能手機(jī)品牌公司——這些產(chǎn)業(yè)鏈公司入股，無(wú)疑為唯捷創(chuàng)芯開(kāi)展業(yè)務(wù)提供了便利的渠道。

行業(yè)增長(zhǎng)的兩大邏輯

每一次通信技術(shù)的升級(jí)都對(duì)射頻功率放大器的性能提出更高要求，同時(shí)也提高了功率放大器的價(jià)值量。4G技術(shù)升級(jí)到5G技術(shù)將帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

5G手機(jī)對(duì)射頻功率放大器的需求量將有翻倍增長(zhǎng)。5G技術(shù)在4G技術(shù)的基礎(chǔ)上新增了更高頻率的波段，所以5G手機(jī)除了能接收5G高頻信號(hào)，還要具備接收4G信號(hào)的能力，因此5G手機(jī)需配置多個(gè)射頻前端模組接收不同頻率的信號(hào)。一般來(lái)說(shuō)，4G多模多頻手機(jī)需要5-7顆射頻功率放大器，而5G智能手機(jī)配置的射頻功率放大器高達(dá)16顆。

就價(jià)值量而言，5G智能手機(jī)射頻功率放大器的單價(jià)也有顯著提高。全模4G手機(jī)射頻功率放大器價(jià)格大約3.25美元，預(yù)計(jì)5G手機(jī)配置的射頻功率放大器價(jià)值達(dá)到7.5美元以上。

唯捷創(chuàng)芯作為國(guó)內(nèi)最大射頻功率放大器設(shè)計(jì)公司，在行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的背景下，自然會(huì)顯著受益。從收入看，公司2019年與2020年收入分別為5.8億、18億，增長(zhǎng)率高達(dá)211.38%;2021年上半年收入17億，營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)136.75%，這就是市場(chǎng)空間廣闊的明證。另外，2020年及2021年1-6月?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，公司5G的PA模組收入占比從10.54%提升至25.70%，不出意外的話，未來(lái)5G的PA模組將成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

射頻功率放大器領(lǐng)域另一增長(zhǎng)邏輯來(lái)自于國(guó)產(chǎn)替代。據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，射頻功率放大器市場(chǎng)大部分被Skyworks、Qorvo、Broadcom等三家美國(guó)廠商占據(jù)，國(guó)產(chǎn)化率只有10%。但國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)迭代速度越來(lái)越快，與國(guó)際大廠的差距正變得越來(lái)越小，唯捷創(chuàng)芯在其中表現(xiàn)尚好。

集微網(wǎng)引述業(yè)內(nèi)人士的話指出： “在第一代4G射頻前端方案推出中，國(guó)內(nèi)廠商普遍晚于Skyworks 2～3年時(shí)間。到了2017年，4G手機(jī)進(jìn)入全面屏?xí)r代，唯捷創(chuàng)芯晚于Skyworks一年左右即完成產(chǎn)品推出?！?G領(lǐng)域，唯捷創(chuàng)芯2020年初實(shí)現(xiàn)5G射頻功率放大器模組的量產(chǎn)銷售，銷售收入在今年上半年達(dá)到4.37億，占總營(yíng)收25.7%。

處于混戰(zhàn)中的PA賽道誰(shuí)生誰(shuí)死難有定論

盡管功率放大器行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，但領(lǐng)域中的各公司外受國(guó)際廠商強(qiáng)大實(shí)力擠壓，內(nèi)有同行你爭(zhēng)我?jiàn)Z混戰(zhàn)一團(tuán)，最終誰(shuí)能勝出，局勢(shì)并不明朗。

首先，國(guó)際廠商實(shí)力強(qiáng)大，在壟斷環(huán)境下生存的國(guó)內(nèi)廠商處境艱難。唯捷創(chuàng)芯在招股書(shū)中提到，“選取國(guó)外上市公司作比較，唯捷創(chuàng)芯毛利率偏低”，這正是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，還在依靠低價(jià)策略搶占市場(chǎng)。2018-2020年，唯捷創(chuàng)芯4G射頻PA模組單價(jià)分別為3.21元/顆、2.94元/顆以及2.93元/顆，下滑趨勢(shì)明顯;與此相對(duì)應(yīng)，公司同期4G射頻PA模組的毛利率也呈明顯下滑趨勢(shì)，分別為23.09%、18.85%及16.71%。

其次，國(guó)內(nèi)廠商眾多，PA市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。國(guó)內(nèi)知名的功率放大器設(shè)計(jì)企業(yè)主要有唯捷創(chuàng)芯、飛驤科技、紫光展銳、昂瑞微、慧智微等，都具有一定實(shí)力，其中飛驤科技在今年6月進(jìn)入科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)?？傮w來(lái)說(shuō)目前行業(yè)還處于混戰(zhàn)時(shí)期，勝負(fù)難分。