邊疆

銅冠礦山建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“銅冠礦建”）是銅陵有色金屬集團控股有限公司（以下簡稱“有色控股”）旗下子公司，于2020年7月提交了上交所主板上市申請。從招股書披露的信息來看，公司營收和業(yè)績在報告期內(nèi)存在大量賒銷情況下依然表現(xiàn)平平，甚至有的年份還出現(xiàn)了負(fù)增長。

經(jīng)營中，銅冠礦建除存在工程建設(shè)業(yè)務(wù)以外，采礦服務(wù)業(yè)務(wù)所占比重也在逐年加大，然而這一業(yè)務(wù)與控股股東有色控股旗下的公司卻存在一定的同業(yè)競爭關(guān)系。此外，銅陵礦建的采礦服務(wù)業(yè)務(wù)分包率較高，經(jīng)營上嚴(yán)重依賴一家國內(nèi)競爭對手，如此安排讓人對其自身的業(yè)務(wù)能力感到擔(dān)憂。

與控股股東旗下公司存同業(yè)競爭可能

招股書披露，銅冠礦建的兩大主營業(yè)務(wù)為礦山工程建設(shè)和采礦運營管理，公司熟練掌握各種大規(guī)模開采技術(shù)和采礦方法，在采礦運營方面擁有精湛的工藝技術(shù)，主要業(yè)務(wù)量也以掘進量、支護量和采礦量為準(zhǔn)，因此從本質(zhì)上講，公司就是一家礦山開采類企業(yè)。

有色控股集團是公司的控股股東，其下屬企業(yè)也多數(shù)圍繞礦山開展業(yè)務(wù)的，譬如銅陵有色等9家公司經(jīng)營范圍就涵蓋了采礦活動，若從經(jīng)營項目看，銅冠礦建與這些采礦企業(yè)是存在一定的同業(yè)競爭關(guān)系的，然而在招股書中，公司卻解釋稱，采礦運營管理業(yè)務(wù)收入所得為勞務(wù)收入，與上述9家公司收入類型不同，譬如上述企業(yè)擁有采礦權(quán)而銅冠礦建沒有。

從實質(zhì)大于形式角度看，如此的解釋是牽強的，因為銅冠礦建并不能簡單以產(chǎn)品銷售收入類型、有無采礦權(quán)等情況來認(rèn)定自己不構(gòu)成“同業(yè)競爭”。作為一家礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)，銅冠礦建雖然沒有采礦權(quán)，但其可以通過采礦業(yè)務(wù)承包的方式代替礦山企業(yè)客戶進行全方位的礦山開采運營服務(wù)，其業(yè)務(wù)涉及礦山開拓、采準(zhǔn)、切割、運輸、提升、給排水、通風(fēng)、機電等多系統(tǒng)的運行管理，需組織實施地質(zhì)探礦、探水泄水、掘進工程等生產(chǎn)工序，實際開采活動與礦山企業(yè)自主開采的工序活動是一樣的。

值得一提的是，銅冠礦建披露其控股股東旗下涉及采礦活動的企業(yè)時，還漏報了兩家公司——中鐵建銅冠投資有限公司和安徽金磊礦業(yè)有限責(zé)任公司。Wind顯示，前者工商信息的經(jīng)營范圍包含了“有色金屬采選、冶煉、加工”項目，而后者經(jīng)營范圍則包括了水泥用石灰?guī)r露天開采項目。從經(jīng)營范圍上，這兩家公司同樣涉及采礦活動。

業(yè)務(wù)開展依賴競爭對手

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，報告期內(nèi)（2017年～2020年6月30日），銅冠礦建的采礦運營管理業(yè)務(wù)外包率很高，雖然公司自稱“公司僅對非核心環(huán)節(jié)進行分包”，但記者卻發(fā)現(xiàn)，公司將部分采礦運營管理項目進行了業(yè)務(wù)分包，其只負(fù)責(zé)項目統(tǒng)籌規(guī)劃、技術(shù)工藝支持等前期環(huán)節(jié)，核心運營實施環(huán)節(jié)交由外包供應(yīng)商完成，報告期內(nèi)，采礦運營管理項目的分包成本占比均維持在60%左右。

資料顯示，銅冠礦建有三個采礦運營管理項目，其中最大的項目是“大紅山鐵礦Ⅰ號銅礦帶150萬噸年采礦充填及Ⅲ及Ⅳ礦體充填工程”（以下簡稱“大紅山采礦”），該項目的收入比重很大，公司將該項目業(yè)務(wù)分包給四川致中致和建設(shè)工程有限公司（以下簡稱“致中致和”），報告期內(nèi)的采購合同金額分別為13748.40萬元、7133.46萬元、11213.04萬元和5176.13萬元。報告期內(nèi)，致中致和一直是公司第一大供應(yīng)商，公司對其采購金額一直占采礦運營管理業(yè)務(wù)分包成本的80%左右。

公司采礦運營業(yè)務(wù)對致中致和的業(yè)務(wù)分包依賴性較強，在大紅山采礦工程業(yè)務(wù)外包給致中致和后，因公司不參與工程中的核心環(huán)節(jié)，導(dǎo)致自己的議價能力不足：2017年至2019年，公司采礦運營管理業(yè)務(wù)收入貢獻雖然分別占比20.91%、19.81%和25.69%，但毛利占比卻只有12.19%、8.59%和5.93%，毛利率也分別僅有7.75%、5.96%和3.49%，如此情況意味著，公司的盈利空間在逐年下降中。

致中致和與銅冠礦建一樣是持有礦山工程施工總承包一級資質(zhì)的，其主營業(yè)務(wù)包括礦山工程，銅礦采選、鉛鋅礦采選、鐵礦采選、磷礦采選和稀土礦采選等，是銅冠礦建的國內(nèi)重要競爭對手，這意味著，一旦公司的礦山企業(yè)客戶繞開自己直接與致中致和合作，則不僅會影響到公司的采礦運營服務(wù)能力，甚至還可能導(dǎo)致公司與致中致和在礦山運營管理領(lǐng)域展開直接競爭。

事實上，在大紅山礦山等客戶上，致中致和已經(jīng)開始與公司展開直接競爭了。譬如在2021年2月，致中致和就中標(biāo)了“玉溪大紅山礦業(yè)有限公司二道河礦段100萬t/a采選工程采區(qū)斜坡道上段（225m～305m段）及相關(guān)平巷掘進、支護、安裝工程”項目。而在2021年7月江西省機電設(shè)備招標(biāo)有限公司舉行“天古山綠色建材生態(tài)產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)233萬噸骨料開采及加工承包項目（EPCO）”開標(biāo)大會上，招標(biāo)候選人名單中也包括了銅冠礦建和致中致和。類似情況還有很多，總的來看，兩者在實際經(jīng)營中已經(jīng)成為直接競爭對手了。

經(jīng)營中過度賒銷加大回款壓力

或正是業(yè)務(wù)開展中過度依賴競爭對手，導(dǎo)致銅冠礦建營收表現(xiàn)一直平平。報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為105699.60萬元、98271.10萬元、103601.01萬元和42085.00萬元，2018年和2019年增速分別為-6.75%和6.94%。

值得一提的是，在營收平平下，銅冠礦建報告期內(nèi)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資卻是一路增長，分別達到39775.82萬元、41471.26萬元、54052.50萬元和40589.84萬元，2018年和2019年增速分別為4.26%和30.34%。應(yīng)收項目金額增長率高于營收增長率，說明公司2018年和2019年的營業(yè)收入有很大部分是來自于經(jīng)營性債權(quán)。

從經(jīng)營性債權(quán)占營業(yè)收入的比例看，報告期內(nèi)分別達到了37.63%、42.20%、52.17%和96.45%，呈現(xiàn)出逐年快速增長態(tài)勢。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在報告期內(nèi)也由3.31降至1.32。整體來看，經(jīng)營性債權(quán)的持續(xù)增長對公司流動資金占用顯然是不容忽視的。