石運(yùn)金

國(guó)際原油、大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)也受全國(guó)性煤炭緊缺、煤電價(jià)格倒掛影響，國(guó)家隨后出臺(tái)“能耗雙控”政策，多地采取“拉閘限電”政策，推動(dòng)煤炭和部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月PPI同比上漲10.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，突破了2008年的記錄，創(chuàng)下歷史新高。

不過(guò)從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，9月CPI同比上升0.7%，上漲比較溫和。CPI的溫和上漲，一方面來(lái)自于食品中豬肉價(jià)格持續(xù)下降，另外雖然上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)將擠壓企業(yè)利潤(rùn)，從而影響價(jià)格指數(shù)，但我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，下游產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)比較充分，加之疫后國(guó)內(nèi)供給恢復(fù)持續(xù)快于需求，以及國(guó)家高度重視大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲這一現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)中下游工業(yè)品價(jià)格上漲幅度較小。

PPI與CPI“一高一低”，也使得二者的“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大，創(chuàng)下新高。PPI與CPI，一個(gè)代表生產(chǎn)者，一個(gè)代表消費(fèi)者;一個(gè)在上游，一個(gè)在下游。近期的“剪刀差”擴(kuò)大。意味著上游的生產(chǎn)資料漲價(jià)很多，但下游的消費(fèi)價(jià)格卻比較低迷。由于上下游傳導(dǎo)不通暢，上游價(jià)格不斷走高對(duì)下游利潤(rùn)壓制開(kāi)始顯現(xiàn)，下游企業(yè)的盈利能力下降，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨成本抬升的壓力，小微企業(yè)生存環(huán)境惡化。隨著時(shí)間的推移，最終PPI大概率會(huì)傳導(dǎo)到CPI，明年國(guó)內(nèi)的通脹壓力加大。

以上游的煤炭?jī)r(jià)格為例，無(wú)論動(dòng)力煤還是焦煤都走出逼空的行情，價(jià)格也不斷創(chuàng)出歷史新高，煤炭企業(yè)由于采用長(zhǎng)協(xié)的比重較大，所以等年底新的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格落地后，明年煤炭企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度會(huì)更大，由于雙碳目標(biāo)和供給側(cè)的壓力，上游行業(yè)暴利的持續(xù)時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)。

動(dòng)力煤主力期貨價(jià)格走勢(shì)圖

而今年消費(fèi)低迷，疊加上游價(jià)格暴漲，中游和下游行業(yè)面臨成本壓力，利潤(rùn)形式不容樂(lè)觀。同時(shí)考慮到在通脹壓力的背景下，未來(lái)加息的預(yù)期上升，資本市場(chǎng)的形式不容樂(lè)觀，建議四季度謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

投資方向上建議更多配置上游行業(yè)。比如面臨長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅上調(diào)的的煤炭行業(yè)，目前煤炭行業(yè)的估值仍比較低，另一個(gè)值得關(guān)注的是黃金等行業(yè)，在上游大宗商品大幅上漲的背景之下，黃金的價(jià)格仍比較低迷，未來(lái)金價(jià)存在大幅上漲的空間，另外建議回避下游的消費(fèi)和中游的工業(yè)制造行業(yè)。