苑靖凱 李欣欣 姚曉林

摘 要：目前我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，綠色發(fā)展成為我國發(fā)展的主流理念之一。2021年全國兩會中“碳達峰、碳中和”的概念被寫入政府報告，再次強調(diào)了當下中國綠色發(fā)展的必要性。我國鋼鐵行業(yè)多年高速發(fā)展積累的問題開始逐步顯現(xiàn)，我國鋼鐵企業(yè)急需進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和技術升級，為解決上述問題，我國鋼鐵眾多企業(yè)開始實施并購重組，其中“寶山鋼鐵股份有限公司”并購“武漢鋼鐵股份公司”的案例具有一定代表性。

關鍵詞：低碳經(jīng)濟;鋼鐵行業(yè);企業(yè)并購;財務績效;環(huán)境績效

一、文獻綜述

轉向高質量發(fā)展階段后，我國鋼鐵行業(yè)因多年高速發(fā)展導致的集中度低、產(chǎn)能過剩、惡性價格競爭等問題逐步顯現(xiàn)。我國為了解決鋼鐵行業(yè)的諸多問題，幫助鋼鐵行業(yè)走向技術創(chuàng)新和綠色環(huán)保的發(fā)展道路，近幾年不斷發(fā)布相關意見征求稿并且推出新的相關政策與指標。鋼鐵行業(yè)綠色低碳保質保量的發(fā)展成為當前所有鋼鐵人關注的熱點話題。

2016年12月1日上午，中國寶武鋼鐵集團在上?？偛拷遗瞥闪?，標志著全球第二大、中國第一大鋼鐵集團正式起航。本文以寶鋼并購武鋼案例作為研究對象，從綠色低碳的角度出發(fā)，基于財務指標法和對污染排放前后對比，對寶鋼并購前后績效和環(huán)境績效進行對比分析，研究并購后在財務、環(huán)境績效水平的變化，為其他鋼鐵企業(yè)提供并購重組的參考。

二、研究方法

（一）財務指標分析

本文以寶鋼并購武鋼案例作為研究對象，以寶鋼為主體進行并購前后的財務指標為數(shù)據(jù)參考，對寶鋼并購前后財務指標進行對比分析。

（二）環(huán)境績效分析

本文對寶鋼并購前后多項排放指標進行對比分析，反映公司并購前后環(huán)境績效的變動情況。

三、正文

（一）并購過程

2016年6月27日寶鋼與武鋼宣布今日起停牌，進行商議聯(lián)合重組。9月22日寶鋼與武鋼均發(fā)布“換股吸收合并的草案”公告。10月28日寶鋼與武鋼在該日召開股東大會，審核批準并購方案。11月17日寶鋼正式更名“中國寶武鋼鐵集團有限公司”，簡稱“寶武集團”2017年2月14日武鋼停止上市，于該日實施換股股權登記日，武鋼的股東以1：0.56的比例將武鋼股份的股票轉為寶鋼股份的股票。2月27日寶鋼武鋼合并完成，新增股份于今日上市。

（二）并購動因

1.改善企業(yè)的經(jīng)營情況

2015年，鋼鐵行業(yè)仍處于高產(chǎn)能低需求的情況，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營困難，寶鋼因自身體量龐大2015年的凈利潤仍有10.13億元，但同比下降了82.51%，是寶鋼上市以來最差的凈利潤結果直至2020年仍保持這個局面。武鋼更為嚴重，虧損額度高達75.15億元，是2015年A股所有上市公司中虧損額度最高的公司，債務問題雖然通過被并購得到了緩解但對并購重組的寶武集團仍是一個大問題。2016年，鋼鐵行業(yè)有所回暖，但武鋼仍然虧損嚴重。因此，寶鋼武鋼希望通過并購重組的方式，改善企業(yè)經(jīng)營情況，提高企業(yè)績效，同時進行技術上的互補。

2.優(yōu)化企業(yè)的資源配置

無論是企業(yè)的整體規(guī)模還是生產(chǎn)方式或是產(chǎn)品結構，寶鋼在各個方面都優(yōu)于武鋼，但雙方都存在產(chǎn)能過剩的問題，通過并購整合，可以優(yōu)化雙方企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、采購等方面的資源配置，避免過度同質化競爭，減少資源浪費。

（三）并購方法

本次并購事件涉及的并購方法為“換股吸收合并”，即收購公司將目標公司的股票按一定比例換成本公司股票。寶武并購案中，武鋼換股股東每1股武鋼股票和轉換為0.56股寶鋼股票。鋼鐵行業(yè)是重資本行業(yè)，這種并購方法，無需收購公司支付大量現(xiàn)金，不會擠壓收購公司的運營資金，同時這種并購方法會使目標公司融入收購公司，一定程度上緩解了鋼鐵行業(yè)過度競爭的問題。

（四）并購財務績效

本文選取寶鋼2016-2020年的各項財務指標進行并購前后的對比。其中財務績效以盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四項指標為研究對象來反映并購績效。

1.償債能力

2016年至2020年，寶鋼集團流動比率分別為：85.00%、82.00%、90.00%、98.00%、113.00%。速動比率分別為 ：28.00%、43.00%、48.00%、44.00%、56.00%。資產(chǎn)負債比率分別為：50.96%、50.18%、43.53%、43.70%、43.93%。產(chǎn)權比率分別為：113.00%、107.00%、83.00%、83.00%、85.00%。

以2017年為起始點，寶鋼自2017年完成對武鋼的并購之后，流動比率和速動比率相比并購前上漲，分別上漲37.8%、30.23%，短期償債能力上升：資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率相比并購前下降，分別下降-14.23%、-20.56%，長期償債能力上升。鋼鐵行業(yè)是是重資本行業(yè)，本大利薄，寶鋼收購武鋼使得自身償債能力增強，資金利用更加充分，現(xiàn)金流動性增強，降低了經(jīng)營風險。

2.運營能力

2016年至2020年，寶鋼集團存貨周轉率（次）分別為：5.46、6.60、6.40、6.35、6.35。存貨周轉天數(shù)（天）分別為：65.94、54.54、56.27、56.66、56.69。

從表2中可以看出，以2017年為起始點，寶鋼自2017年完成對武鋼的并購之后，存貨周轉率下降-3.79%，存貨周轉天數(shù)上升3.94%，說明寶鋼并購武鋼后運營能力小幅下降，這主要是因為鋼鐵企業(yè)體量巨大，寶鋼武鋼并購后的寶武鋼鐵成為全球第二體量的鋼鐵企業(yè)，這對寶鋼的運營能力提出了更大的要求。

3.盈利能力

2016年至2020年，寶鋼集團銷售凈利率分別為：4.96%、7.06%、4.62%、4.93%。銷售毛利率分別為：12.73%、14.07%、14.99%、10.88%、10.84%。凈資產(chǎn)收益率分別為：7.68%、12.24%、12.71%、7.05%、7.03%。