郭海麗

摘 要：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出在時(shí)間上不同步、在金額上不等量而產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，不少企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增加。且一旦風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到一定程度，破產(chǎn)倒閉——很可能會(huì)來(lái)“敲門(mén)”。因此，考察企業(yè)現(xiàn)金流斷裂的成因，如何及時(shí)對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警以及提供更有效的防范措施，幫助企業(yè)有效避免財(cái)務(wù)困境，已經(jīng)成為公司財(cái)務(wù)學(xué)中亟待解答的重要理論和實(shí)踐問(wèn)題。本文采用案例分析法及比率分析法等，以保千里為例，分析其資金鏈斷裂過(guò)程，指出財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上為一般企業(yè)建立了簡(jiǎn)單的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，希望能幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流危機(jī)。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn);成因;預(yù)警指標(biāo)體系

一.引言

現(xiàn)如今，人們普遍接受了“現(xiàn)金至上”這一觀點(diǎn)，將現(xiàn)金流視為企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本前提。即使是高利潤(rùn)的企業(yè)，一旦現(xiàn)金流有了問(wèn)題，也會(huì)由此引發(fā)一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題，嚴(yán)重的還可能陷入財(cái)務(wù)困境，無(wú)力應(yīng)對(duì)導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。而隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，許多企業(yè)由于外部宏觀因素以及內(nèi)部投融資等因素，所面臨的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)正日益增長(zhǎng)。

二.國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

上世紀(jì)50年代，現(xiàn)金流管理的研究開(kāi)始發(fā)展，而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理則興起于20世紀(jì)90年代。從縱向研究脈絡(luò)來(lái)看，國(guó)外對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及其防范措施的研究起步較早，各方面細(xì)節(jié)研究也已經(jīng)比較系統(tǒng);而國(guó)內(nèi)的則起步較晚，多是在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)探究。雖然目前的研究尚停留在理論方面，實(shí)證論證還不成熟，但仍能為本文的研究提供思路，具有非常重要的參考價(jià)值。

Xia N，Zhao Y和He L Y（2012）選取中國(guó)制造業(yè)上市公司的季度數(shù)據(jù)為研究樣本，引入現(xiàn)金流指標(biāo)，結(jié)果是Logistic回歸模型的預(yù)警效果更優(yōu);并且，與橫截面數(shù)據(jù)相比，時(shí)間序列數(shù)據(jù)可以更有效地預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。Zeitun R， TianG和Keen K（2007）運(yùn)用Logistic回歸模型分析了現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流對(duì)新興市場(chǎng)企業(yè)的影響，認(rèn)為現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗存在顯著影響，而資本結(jié)構(gòu)在違約可能性中有較大的影響。

楊穎儒（2017）概述了企業(yè)在現(xiàn)金流管理方面存在的幾個(gè)一般問(wèn)題，比如存貨積壓、應(yīng)收賬款拖欠、現(xiàn)金管理不力等等，并針對(duì)性地提出改進(jìn)對(duì)策，認(rèn)為管理者只有不在拘泥于以往的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，將現(xiàn)金流管理意識(shí)融合到財(cái)務(wù)管理中，化理論為行動(dòng)，以次實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控目的。曾凡爐（2018）分析了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管控與企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的關(guān)系，從營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)、采購(gòu)生產(chǎn)環(huán)節(jié)、多元化發(fā)展環(huán)節(jié)對(duì)以及管理層等方面分析了企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管控，提出利用先進(jìn)的工具和科學(xué)的方法，建立適當(dāng)?shù)念A(yù)警體系，以此重視對(duì)現(xiàn)金流的管控，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。姜婷婷（2018）選取機(jī)械設(shè)備制造業(yè)公司，并結(jié)合預(yù)警模型的構(gòu)建原則及企業(yè)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型并進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證分析。最后分別以一重和中國(guó)西電為例進(jìn)行了應(yīng)用分析，證明模型的可行性。武宏宇（2018）綜合分析農(nóng)業(yè)行業(yè)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，創(chuàng)造性地從現(xiàn)金流量角度出發(fā)，以 景谷為分析對(duì)象，分析財(cái)務(wù)狀況后設(shè)計(jì)了財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警體系及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)警模型，最后分析預(yù)警結(jié)果并提出了相關(guān)防范行建議。

三.保千里資金鏈現(xiàn)狀分析

1.企業(yè)情況簡(jiǎn)介

保千里（600074）于2002年在南京成立，公司定位于提供高端電子視像方案、產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子視像產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司發(fā)展成為電子視像領(lǐng)域技術(shù)較先進(jìn)的企業(yè)之一，在細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2015年6月，公司收購(gòu)中達(dá)集團(tuán)公司，成功借殼上市。莊敏成為其第一大控股股東，就任董事長(zhǎng)。此后公司進(jìn)軍人工智能等新技術(shù)領(lǐng)域。然而僅僅一年多，公司就因涉嫌財(cái)務(wù)造假，受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查;至2019年年底，由于連續(xù)3年所有者權(quán)益凈額小于零，被強(qiáng)制退市。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

了解了公司基本情況及資金鏈斷裂過(guò)程下，接下來(lái)本文將從財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，分析其獲利能力、現(xiàn)金能力、營(yíng)運(yùn)能力及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為下文的財(cái)務(wù)危機(jī)成因分析奠定基礎(chǔ)。

（1）獲利能力

公司的毛利率逐年遞增，除2017年（2016年底被證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)舞弊）外，公司的利潤(rùn)率指標(biāo)、凈利潤(rùn)指標(biāo)也呈向好趨勢(shì)，賬面利潤(rùn)情況良好;但總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率不僅波動(dòng)較大，近幾年指標(biāo)值也遞減，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不樂(lè)觀。

（2）現(xiàn)金能力

表格中，現(xiàn)金流量指標(biāo)為負(fù)數(shù)，平均收現(xiàn)天數(shù)逐年遞增，不僅說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)了危機(jī)，其管理能力也該受到質(zhì)疑。。

（3）營(yíng)運(yùn)能力

從表中數(shù)據(jù)可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年遞減，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也逐年遞增，最后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也同樣呈下降趨勢(shì)，以上種種都表明公司的管理效率出現(xiàn)了問(wèn)題。而與此相對(duì)應(yīng)，公司的現(xiàn)金回報(bào)率也頗為堪憂(yōu)，有較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)存在。

（4）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

負(fù)債占總資產(chǎn)比率逐年攀升，且漲幅較大。至2017年年底，公司負(fù)債比例劇增，這也是在其受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)察后1年的現(xiàn)象，存在著極大退市的可能性;

長(zhǎng)期資金占長(zhǎng)期有形資產(chǎn)的比率很高，因?yàn)楣緦儆谳p資產(chǎn)類(lèi)型，由其行業(yè)特點(diǎn)決定。

3.企業(yè)資金鏈斷裂成因分析

（1）借殼上市存在財(cái)務(wù)造假

保千里于借殼上市之時(shí)，莊敏等相關(guān)責(zé)任人在公司資產(chǎn)評(píng)估日共制造了9份虛假協(xié)議，最終導(dǎo)致評(píng)估增值率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。即在一開(kāi)始，公司就通過(guò)財(cái)務(wù)造假虛增資金，也為此后的危機(jī)事件埋下了伏筆。

（2）大額應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款

從報(bào)表項(xiàng)目來(lái)看，公司存在大量極可能無(wú)法收回的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等。對(duì)于保千里來(lái)說(shuō)，這極可能是其借助上下游企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的一種方式，以此來(lái)侵占上市公司利益。