華泰證券：三季度GDP增長大幅低于預(yù)期，內(nèi)需增長呈“失速”之勢，政策調(diào)整如果繼續(xù)滯后，實體經(jīng)濟現(xiàn)金流壓力進一步上升，則金融系統(tǒng)相關(guān)風(fēng)險可能在防風(fēng)險過程中“不降反升”。三季度GDP環(huán)比增長快速下降至0.8%，顯示內(nèi)需增長可能已有“失速”態(tài)勢。但同時伴隨PPI高企，企業(yè)現(xiàn)金流和個人收入均承受較大壓力。四季度房地產(chǎn)投資及交易相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈可能是最大的拖累項，地產(chǎn)投資和銷售端均面臨更大下行壓力，進一步壓低總需求增速，而基建投資仍受限于監(jiān)管和資金等多重因素、回升乏力。再往前看，盡管短期內(nèi)順差仍對GDP有較大貢獻，但出口的高速增長可能已接近尾聲，今年底明年初外需的貢獻將明顯下降。當(dāng)前經(jīng)濟自身的增長動能和融資需求均已步入快速萎縮，負(fù)反饋信號已產(chǎn)生，貨幣政策的邊際寬松可能效果有限。我們認(rèn)為，財政政策和監(jiān)管政策需盡快配合貨幣政策同時放松，直接提振需求，才能達(dá)到扭轉(zhuǎn)增長下行的效果。

光大證券：在疫情、汛情、限產(chǎn)限電多重因素沖擊下，三季度經(jīng)濟復(fù)蘇邊際放緩。但是，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)也正在好轉(zhuǎn)，一方面，消費隨著疫情回落，出現(xiàn)反彈;另一方面，制造業(yè)投資已經(jīng)連續(xù)兩月大幅反彈，除醫(yī)藥、電子設(shè)備等高技術(shù)鏈條維持強勢，低技術(shù)鏈條（食品、農(nóng)副產(chǎn)品、紡織）這兩個月也表現(xiàn)較強，制造業(yè)內(nèi)部分化有所收斂。向前看，預(yù)計四季度經(jīng)濟兩年復(fù)合增速有望企穩(wěn)回升。一方面，宏觀對沖政策將繼續(xù)發(fā)力，隨著專項債發(fā)行節(jié)奏加快，基建增速有望繼續(xù)回升。另一方面，我國逐步接近群體免疫狀態(tài)，疫情對于居民消費和工業(yè)生產(chǎn)的影響也將有所減弱，制造業(yè)中樞有望繼續(xù)回升。

平安證券：考慮到三季度中國經(jīng)濟下行壓力主要來自于地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)、能耗雙控等領(lǐng)域監(jiān)管政策的疊加，要想實現(xiàn)從三季度的“小低谷”轉(zhuǎn)為四季度的“小回溫”，仍需政策力度的邊際調(diào)整，以及不同政策間的更好協(xié)調(diào)。在四季度通脹壓力可能進一步加大、美聯(lián)儲啟動貨幣政策正?；那闆r下，短期內(nèi)對于降息、降準(zhǔn)等全局性政策的期待需要降低，政策需為明年的“開好局”留有空間。

國泰君安：9月生產(chǎn)走弱拖累增長，結(jié)構(gòu)亮點在消費和制造業(yè)投資。地產(chǎn)成為需求端的核心拖累，單月下行達(dá)到2.3%，我們預(yù)判悲觀情形四季度地產(chǎn)投資落到-9%，則四季度增速在4%，全年經(jīng)濟增速達(dá)到8%。因此不排除在限產(chǎn)和地產(chǎn)雙重壓力下，單季破“4”風(fēng)險。政策當(dāng)前易松難緊，但空間打開，需待供給主導(dǎo)邏輯的切換。

圖說

受到疫情、汛情、高溫天氣等極端的時點性事件沖擊，三季度GDP兩年平均增速為4.9%，我們預(yù)計為年內(nèi)低點。從邊際上看，相比于8月份，在9月份的數(shù)據(jù)中可以觀察到，制造業(yè)投資在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的拉動下表現(xiàn)亮眼，隨著疫情的消退，消費亦有較為明顯的反彈，居民的就業(yè)狀況也有改善的跡象，我們預(yù)計這些趨勢性因素或?qū)⒀永m(xù)，因此，預(yù)計四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)將環(huán)比向上。當(dāng)前經(jīng)濟形勢并非“滯脹”，建議在把握經(jīng)濟運行的過程中，更多地關(guān)注結(jié)構(gòu)性的分化，以及對應(yīng)的投資機會。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟研究報告