李晟玉

【摘要】中央企業(yè)是社會經(jīng)濟的核心，是經(jīng)濟良性運行、社會和諧穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展不可或缺的重要支撐力量。近幾年，根據(jù)國務(wù)院國資委《中央企業(yè)降杠桿減負債指導(dǎo)意見》文件要求，央企成為“去杠桿”的中堅力量。隨著金融業(yè)務(wù)綜合化水平的不斷提升，某財務(wù)公司作為中央企業(yè)核心金融板塊，在金融改革進程中不斷探索可操作的資產(chǎn)經(jīng)營類金融工具，將保理業(yè)務(wù)與銀團業(yè)務(wù)相結(jié)合，發(fā)揮財務(wù)公司、金融機構(gòu)、企業(yè)三方優(yōu)勢，幫助集團公司壓降“兩金”“去杠桿”，助力主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，開啟財務(wù)公司拓展“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)的新思路。

【關(guān)鍵詞】去杠桿；聯(lián)合保理；供應(yīng)鏈金融

【中圖分類號】F832.2

黨的十九屆三中全會以來，建筑行業(yè)的央企降杠桿成為國家“去杠桿”工作的重點，及現(xiàn)代社會經(jīng)濟的核心，是經(jīng)濟良性運行、社會和諧穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展不可或缺的重要支撐力量。在深化國有企業(yè)改革和金融市場變革的大背景下，以及在國務(wù)院和國資委關(guān)于工程建設(shè)施工單位“雙清”工作以及壓降“兩金”的相關(guān)要求下，采取何種措施完成清收清欠、盤活應(yīng)收賬款、尋找壓降空間已成為中央企業(yè)，尤其是建筑央企財務(wù)工作的重中之重。

某央企財務(wù)公司（以下簡稱“財務(wù)公司”），積極創(chuàng)新發(fā)展金融產(chǎn)品，多措并舉，采取包括保函置換質(zhì)保金、票據(jù)支付替代現(xiàn)金結(jié)算、推廣應(yīng)收賬款保理、創(chuàng)新開展聯(lián)合保理業(yè)務(wù)等方式，積極幫助所屬集團公司盤活存量資產(chǎn)、提升周轉(zhuǎn)率、改善現(xiàn)金流，最終實現(xiàn)“降杠桿”“減負債”“降成本”的財務(wù)目標及經(jīng)營目標。

在眾多的金融產(chǎn)品中，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)作為財務(wù)公司2018年在全國財務(wù)公司中實現(xiàn)率先落地出賬的業(yè)務(wù)，成功幫助了成員企業(yè)盤活存量應(yīng)收賬款、債權(quán)，體現(xiàn)了財務(wù)公司持牌金融機構(gòu)的優(yōu)勢，及聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的亮點——模式創(chuàng)新。比照銀團貸款業(yè)務(wù)的模式，聯(lián)合外部金融機構(gòu)（以下簡稱“金融機構(gòu)”）發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，充分利用其天然擁有的“便宜錢”“聰明錢”，同時結(jié)合財務(wù)公司作為集團內(nèi)部的金融機構(gòu)，了解主業(yè)和產(chǎn)融結(jié)合等特點，幫助企業(yè)提高整體資金使用效率，加速回款，改善集團公司整體現(xiàn)金流和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，各取所需，最終實現(xiàn)三方共贏。

一、聯(lián)合保理中“聯(lián)合”優(yōu)勢的體現(xiàn)

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)相較于普通保理業(yè)務(wù)，其創(chuàng)新和優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）業(yè)務(wù)模式有創(chuàng)新

財務(wù)公司通過與金融機構(gòu)聯(lián)合，整合雙方優(yōu)勢，組成聯(lián)合保理商對集團公司下屬成員企業(yè)的應(yīng)收賬款進行認購。在應(yīng)收賬款出資認購上采用平層結(jié)構(gòu)，聯(lián)合保理商之間不存在優(yōu)先劣后關(guān)系。在保理融資的出資上，財務(wù)公司出資比例為10%～20%，金融機構(gòu)出資比例為80%～90%。

（二）期限和成本存優(yōu)勢

根據(jù)所篩選的資產(chǎn)條件，考慮工程項目的普遍特點，全面考慮驗工計價周期、業(yè)主付款條件、付款時效、付款寬限期等基本要素，審慎看待財務(wù)公司、金融機構(gòu)作為受監(jiān)管部門監(jiān)管的風(fēng)險控制原則，該創(chuàng)新聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的單筆業(yè)務(wù)期限一般為1年，最長不超過2年，且總成本較低。

（三）無追保理可滿足訴求

在受理上分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理兩種業(yè)務(wù)，保理商承擔的風(fēng)險差異巨大。在市場上，銀行金融機構(gòu)基本不接受完全無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，因此幾乎沒有無追索保理業(yè)務(wù)落地放款的先例。

但財務(wù)公司作為集團“內(nèi)部銀行”，相較于一般金融機構(gòu)對集團下屬成員企業(yè)的經(jīng)營情況、市場環(huán)境、行業(yè)屬性等有著更加直接深入的了解，同時財務(wù)公司的支付結(jié)算系統(tǒng)覆蓋全集團，可以更好地履行對保理申請人的賬戶和資金進行管理的職能。

通過財務(wù)公司、集團、外部金融機構(gòu)及會計師事務(wù)所之間多次深入溝通，結(jié)合財務(wù)公司“充分了解你的客戶”的先決條件和商業(yè)銀行資金充裕的優(yōu)勢，以及集團信用支持等多方面有利因素，最終簽署了《聯(lián)合國內(nèi)保理業(yè)務(wù)全面合作協(xié)議》。由財務(wù)公司與外部金融機構(gòu)組成聯(lián)合保理商，按照1：9或2：8的比例聯(lián)合共同受讓單筆或打包應(yīng)收賬款資產(chǎn)，通過聯(lián)合保理的方式對集團下屬成員企業(yè)經(jīng)篩選的建設(shè)項目合同項下的應(yīng)收賬款，共同發(fā)放無追索權(quán)（外部金融機構(gòu)）和有追索權(quán)（財務(wù)公司）的公開型保理融資業(yè)務(wù)，其中無追索權(quán)保理部分可實現(xiàn)集團出表，見圖1。

財務(wù)公司的聯(lián)合保理業(yè)務(wù)亮點之一在于產(chǎn)品組合豐富，能夠滿足成員企業(yè)針對不同項目組合、不同期限組合等多樣化的需求。產(chǎn)品的靈活性和定制化能夠滿足成員企業(yè)對于資產(chǎn)出表、壓降“兩金”、保留應(yīng)收賬款收益、降低融資及財務(wù)成本等全方位訴求。同時由于聯(lián)合保理商中的外部金融機構(gòu)對受讓80%～90%的應(yīng)收賬款部分無追索權(quán)，從財務(wù)公司及成員企業(yè)（保理申請人）的角度看，起到了通過小比例資金（10%～20%保理放款資金）撬動外部金融機構(gòu)大比例資金的效果，因此可以作為集團公司應(yīng)收賬款管理的重要業(yè)務(wù)品種。

二、聯(lián)合保理與結(jié)構(gòu)化融資的伯仲之分

現(xiàn)階段，集團公司主要依靠資產(chǎn)證券化（以下簡稱ABS）與資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱ABN）等結(jié)構(gòu)化融資實現(xiàn)“降兩金”和“去杠桿”。結(jié)構(gòu)化融資工具與聯(lián)合保理業(yè)務(wù)相比，誰更具有便利性和可操作性，可以通過以下的對比分出伯仲。

（一）可操作性的對比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)不存在優(yōu)先級和劣后級，因為平層結(jié)構(gòu)更容易被外部金融機構(gòu)所接受；ABS或ABN均存在明確的優(yōu)先級和劣后級，且投資者對劣后資產(chǎn)的投資意愿較低，導(dǎo)致業(yè)務(wù)落地成本偏高。此外，若資產(chǎn)出讓方或業(yè)務(wù)申請人（成員企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)）自持劣后份額，則該部分劣后資產(chǎn)可能無法滿足資產(chǎn)出表條件，最終無法達到降杠桿的初衷。

（二）業(yè)務(wù)流程的對比

聯(lián)合保理與ABN或ABS相比，時效性更強、流程更加簡潔。以ABS為例，辦理流程如表1所示。

辦理聯(lián)合保理業(yè)務(wù)與ABS或ABN業(yè)務(wù)最大的不同點在于，聯(lián)合保理不需要借助成立SPV公司來完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收賬款出讓人（即業(yè)務(wù)申請人）可直接將該部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給聯(lián)合保理商，操作風(fēng)險更低，更易得到監(jiān)管機構(gòu)的批準。具體流程如表2所示。

從表1與表2的對比中不難看出，僅“無需成立SPV公司”這一點就極大地降低了聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險及操作風(fēng)險，其他流程在實際操作中，也較結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品有著更強的可操作性及便利性。

（三）落地成本的對比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的融資成本相較于結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品（ABS或ABN），綜合成本低至0.8%～1.2%。聯(lián)合保理業(yè)務(wù)以期限靈活和成本低廉等特點更容易被申請企業(yè)所接受。

（四）靈活性的對比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)可辦理單筆較大資產(chǎn)的交易，而ABS和ABN有單筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能超過資產(chǎn)包總金額10%的限制，無法做大額應(yīng)收賬款；聯(lián)合保理可通過了解企業(yè)信用信息、公開披露信息、財務(wù)公司或金融機構(gòu)與應(yīng)收賬款債權(quán)人以往的合作情況等，選取資質(zhì)好的債務(wù)人開展業(yè)務(wù)，而ABS和ABN受國家政策變化的影響，通常會有債務(wù)人負面清單；聯(lián)合保理可通過將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓事項通知送達債務(wù)人處的方式告知債務(wù)人，通過這種方式盡可能降低來自債務(wù)人方面的阻力。

（五）吸存貢獻的對比

在財務(wù)公司開立的聯(lián)合保理業(yè)務(wù)保理專戶，可幫助財務(wù)公司帶來穩(wěn)定的吸存，在實現(xiàn)保理資金監(jiān)管的同時，起到以保理業(yè)務(wù)促進集團資金集中的平臺作用。

三、聯(lián)合保理推廣優(yōu)勢顯著

（一）管理助推性

基于集團公司應(yīng)收賬款情況，財務(wù)公司依托金融牌照優(yōu)勢，聯(lián)合外部金融機構(gòu)創(chuàng)新開展聯(lián)合保理業(yè)務(wù)，可助推集團公司對于所有成員企業(yè)應(yīng)收賬款的統(tǒng)一管理。通過集團的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，幫助成員企業(yè)盤活應(yīng)收賬款，改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。

（二）優(yōu)勢互補性

聯(lián)合保理聯(lián)合了外部金融機構(gòu)共同開展，雙方充分發(fā)揮自身優(yōu)勢：財務(wù)公司懂行業(yè)、重生產(chǎn)，外部金融機構(gòu)懂業(yè)務(wù)、資金足；雙方共同協(xié)商，從業(yè)務(wù)實質(zhì)和行業(yè)實際出發(fā)，充分發(fā)揮互補優(yōu)勢，最終形成行業(yè)+客戶+技術(shù)+資金互利共贏的創(chuàng)新模式。通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，不僅滿足了集團企業(yè)盤活應(yīng)收賬款、實現(xiàn)資產(chǎn)出表的根本需求，也達到了財務(wù)公司為“產(chǎn)融結(jié)合”服務(wù)的宗旨。從金融環(huán)境方面看，更是有效避免了現(xiàn)如今日益凸顯的“金融脫媒”也就是“金融非中介化”現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）風(fēng)險可控性

財務(wù)公司作為聯(lián)合保理商，更是集團公司內(nèi)部持牌的金融機構(gòu)，一方面可為聯(lián)合保理業(yè)務(wù)本身提供信用風(fēng)險控制措施，約束集團成員企業(yè)降低違約的風(fēng)險；另一方面，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)本身將買賣雙方的商業(yè)行為通過應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的形式轉(zhuǎn)化為金融行為，即借助金融機構(gòu)的力量及征信信用的約束向應(yīng)收賬款債務(wù)人催收賬款，很大程度上降低了違約的可能性，有效控制了壞賬風(fēng)險。同時，保理賬戶的統(tǒng)一管理，不僅提高了集團的資金集中度，保障了資金安全，也加強了應(yīng)收賬款資金流向的風(fēng)險防控。

（四）成本經(jīng)濟性

聯(lián)合保理可優(yōu)化成員企業(yè)財務(wù)狀況，提高集團公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，促使集團公司擁有充足的貨幣資金去釋放大量有息負債，從整體上降低集團公司財務(wù)費用。

（五）廣泛推廣性

通過同業(yè)交流以及行業(yè)協(xié)會的正面宣傳，目前金融機構(gòu)可為單一企業(yè)提供保理、聯(lián)合保理產(chǎn)品，站在集團公司的角度上，考慮為其搭建“聯(lián)合保理池”。所謂“聯(lián)合”即集團內(nèi)部的財務(wù)公司作為業(yè)務(wù)推進主動力；“保理池”同“票據(jù)池”，通過將不同買方、不同期限的應(yīng)收賬款統(tǒng)一入池管理，形成一個資源整合，將成員企業(yè)零散的應(yīng)收賬款期限錯配、整合起來統(tǒng)一融資的創(chuàng)新模式，同時在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，該市場仍有較大空間，財務(wù)公司可對集團公司和成員企業(yè)的具體情況進行深入了解、認真調(diào)研。各申請企業(yè)雖需量身打造具有“特性”的聯(lián)合保理方案，但財務(wù)公司可發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢，發(fā)掘這些個體間的“共性”，確立一套區(qū)分行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的提綱式的完整推廣方案，為聯(lián)合保理業(yè)務(wù)進一步推廣提供基礎(chǔ)和保障。

四、建筑類企業(yè)中金融業(yè)務(wù)的思考與展望

近些年，“供應(yīng)鏈金融”成為金融機構(gòu)圍繞核心企業(yè)管理上下游企業(yè)資金流，并將單個企業(yè)不可控的風(fēng)險稀釋為供應(yīng)鏈上整體企業(yè)的可控風(fēng)險的重要金融服務(wù)手段。自“供應(yīng)鏈金融”這個概念存在于國內(nèi)金融圈起，就有著不同于“外國理解”的特殊“中國國情”，在國內(nèi)被普遍接受的“供應(yīng)鏈金融”是指：為中小型企業(yè)量身定做的一種新型融資模式，它將資金流有效地整合到供應(yīng)鏈管理中來，既為供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)的企業(yè)提供商業(yè)貿(mào)易資金服務(wù)，又為供應(yīng)鏈弱勢企業(yè)提供新型貸款融資服務(wù)。相比于大型基建類項目的“業(yè)主方”，作為項目承包方、建設(shè)方，集團各成員企業(yè)雖非中小企業(yè)，但可將他們劃入“供應(yīng)鏈弱勢企業(yè)”這個群體，究其原因，僅“賒銷”二字。

“賒銷”已經(jīng)成為包括建筑行業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)重要的交易方式，“買方市場”穩(wěn)定形成，賣方或供應(yīng)方應(yīng)對日益嚴峻的資金壓力和流動性風(fēng)險，急需供應(yīng)鏈融資的方式助其盤活應(yīng)收賬款。因此，金融機構(gòu)如何幫助整個供應(yīng)鏈上下游企業(yè)盤活應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收租金等便成為“供應(yīng)鏈金融”時代需要思考和解決的問題，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)正是在這樣的背景下應(yīng)運而生。

聯(lián)合保理產(chǎn)品的介入，不僅能夠幫助債權(quán)人、債權(quán)受讓人鎖定還款來源，為買賣雙方的“賒銷”行為添加信用約束，還能夠帶動資金集中結(jié)算，讓賬戶使用活躍起來。更重要的是，在強監(jiān)管、控風(fēng)險的金融大環(huán)境下，能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)行為中買賣雙方的收益和成本最優(yōu)化，實現(xiàn)金融機構(gòu)（保理商）的產(chǎn)品收益和風(fēng)險管理平衡化，最終達到“供應(yīng)鏈金融”整體利益的最大化。

票據(jù)，作為“供應(yīng)鏈金融”中不可或缺的業(yè)務(wù)品種，同樣是幫助成員企業(yè)盤活存量票據(jù)，提前獲得融資的重要金融工具。財務(wù)公司推進財票的行業(yè)內(nèi)互認，集團、財務(wù)公司為成員企業(yè)的商票進行信用支持，為穩(wěn)定的信息技術(shù)進行支撐等，都是財務(wù)公司開展票據(jù)業(yè)務(wù)、搭建票據(jù)池的先決條件。財務(wù)公司可設(shè)計出適合集團企業(yè)票據(jù)池業(yè)務(wù)的“分步走”計劃，逐步將票據(jù)融資做大、做活。

保理融資、票據(jù)融資等都是財務(wù)公司從集團、成員企業(yè)的實際需求出發(fā)，希望能夠為其提供更接地氣的金融服務(wù)。從應(yīng)收賬款融資入手，從盤活票據(jù)出發(fā)，以“保理集中”“票據(jù)集中”促集團整體的“資金集中”，著眼全產(chǎn)業(yè)鏈流程，逐步將包括保函、融資租賃等在內(nèi)的其他金融產(chǎn)品逐步集中統(tǒng)一起來，著力打造財務(wù)公司的金融服務(wù)品牌，樹立財務(wù)公司金融服務(wù)標桿。

主要參考文獻：

[1]宋華.供應(yīng)鏈金融[M].北京：中國人民大學(xué)出版社.

[2]張旭開.新常態(tài)下企業(yè)供應(yīng)鏈金融探討[J].國際商務(wù)財會，2020（5）.