李晟玉

【摘要】中央企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行、社會(huì)和諧穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展不可或缺的重要支撐力量。近幾年，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《中央企業(yè)降杠桿減負(fù)債指導(dǎo)意見(jiàn)》文件要求，央企成為“去杠桿”的中堅(jiān)力量。隨著金融業(yè)務(wù)綜合化水平的不斷提升，某財(cái)務(wù)公司作為中央企業(yè)核心金融板塊，在金融改革進(jìn)程中不斷探索可操作的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)金融工具，將保理業(yè)務(wù)與銀團(tuán)業(yè)務(wù)相結(jié)合，發(fā)揮財(cái)務(wù)公司、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三方優(yōu)勢(shì)，幫助集團(tuán)公司壓降“兩金”“去杠桿”，助力主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，開(kāi)啟財(cái)務(wù)公司拓展“供應(yīng)鏈金融”業(yè)務(wù)的新思路。

【關(guān)鍵詞】去杠桿；聯(lián)合保理；供應(yīng)鏈金融

【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.2

黨的十九屆三中全會(huì)以來(lái)，建筑行業(yè)的央企降杠桿成為國(guó)家“去杠桿”工作的重點(diǎn)，及現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行、社會(huì)和諧穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展不可或缺的重要支撐力量。在深化國(guó)有企業(yè)改革和金融市場(chǎng)變革的大背景下，以及在國(guó)務(wù)院和國(guó)資委關(guān)于工程建設(shè)施工單位“雙清”工作以及壓降“兩金”的相關(guān)要求下，采取何種措施完成清收清欠、盤(pán)活應(yīng)收賬款、尋找壓降空間已成為中央企業(yè)，尤其是建筑央企財(cái)務(wù)工作的重中之重。

某央企財(cái)務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“財(cái)務(wù)公司”），積極創(chuàng)新發(fā)展金融產(chǎn)品，多措并舉，采取包括保函置換質(zhì)保金、票據(jù)支付替代現(xiàn)金結(jié)算、推廣應(yīng)收賬款保理、創(chuàng)新開(kāi)展聯(lián)合保理業(yè)務(wù)等方式，積極幫助所屬集團(tuán)公司盤(pán)活存量資產(chǎn)、提升周轉(zhuǎn)率、改善現(xiàn)金流，最終實(shí)現(xiàn)“降杠桿”“減負(fù)債”“降成本”的財(cái)務(wù)目標(biāo)及經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

在眾多的金融產(chǎn)品中，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)作為財(cái)務(wù)公司2018年在全國(guó)財(cái)務(wù)公司中實(shí)現(xiàn)率先落地出賬的業(yè)務(wù)，成功幫助了成員企業(yè)盤(pán)活存量應(yīng)收賬款、債權(quán)，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)公司持牌金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，及聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)——模式創(chuàng)新。比照銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)的模式，聯(lián)合外部金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金融機(jī)構(gòu)”）發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，充分利用其天然擁有的“便宜錢(qián)”“聰明錢(qián)”，同時(shí)結(jié)合財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)，了解主業(yè)和產(chǎn)融結(jié)合等特點(diǎn)，幫助企業(yè)提高整體資金使用效率，加速回款，改善集團(tuán)公司整體現(xiàn)金流和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，各取所需，最終實(shí)現(xiàn)三方共贏。

一、聯(lián)合保理中“聯(lián)合”優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)相較于普通保理業(yè)務(wù)，其創(chuàng)新和優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）業(yè)務(wù)模式有創(chuàng)新

財(cái)務(wù)公司通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合，整合雙方優(yōu)勢(shì)，組成聯(lián)合保理商對(duì)集團(tuán)公司下屬成員企業(yè)的應(yīng)收賬款進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。在應(yīng)收賬款出資認(rèn)購(gòu)上采用平層結(jié)構(gòu)，聯(lián)合保理商之間不存在優(yōu)先劣后關(guān)系。在保理融資的出資上，財(cái)務(wù)公司出資比例為10%～20%，金融機(jī)構(gòu)出資比例為80%～90%。

（二）期限和成本存優(yōu)勢(shì)

根據(jù)所篩選的資產(chǎn)條件，考慮工程項(xiàng)目的普遍特點(diǎn)，全面考慮驗(yàn)工計(jì)價(jià)周期、業(yè)主付款條件、付款時(shí)效、付款寬限期等基本要素，審慎看待財(cái)務(wù)公司、金融機(jī)構(gòu)作為受監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)控制原則，該創(chuàng)新聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的單筆業(yè)務(wù)期限一般為1年，最長(zhǎng)不超過(guò)2年，且總成本較低。

（三）無(wú)追保理可滿(mǎn)足訴求

在受理上分為有追索權(quán)保理和無(wú)追索權(quán)保理兩種業(yè)務(wù)，保理商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)差異巨大。在市場(chǎng)上，銀行金融機(jī)構(gòu)基本不接受完全無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，因此幾乎沒(méi)有無(wú)追索保理業(yè)務(wù)落地放款的先例。

但財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)“內(nèi)部銀行”，相較于一般金融機(jī)構(gòu)對(duì)集團(tuán)下屬成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)屬性等有著更加直接深入的了解，同時(shí)財(cái)務(wù)公司的支付結(jié)算系統(tǒng)覆蓋全集團(tuán)，可以更好地履行對(duì)保理申請(qǐng)人的賬戶(hù)和資金進(jìn)行管理的職能。

通過(guò)財(cái)務(wù)公司、集團(tuán)、外部金融機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間多次深入溝通，結(jié)合財(cái)務(wù)公司“充分了解你的客戶(hù)”的先決條件和商業(yè)銀行資金充裕的優(yōu)勢(shì)，以及集團(tuán)信用支持等多方面有利因素，最終簽署了《聯(lián)合國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)全面合作協(xié)議》。由財(cái)務(wù)公司與外部金融機(jī)構(gòu)組成聯(lián)合保理商，按照1：9或2：8的比例聯(lián)合共同受讓單筆或打包應(yīng)收賬款資產(chǎn)，通過(guò)聯(lián)合保理的方式對(duì)集團(tuán)下屬成員企業(yè)經(jīng)篩選的建設(shè)項(xiàng)目合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款，共同發(fā)放無(wú)追索權(quán)（外部金融機(jī)構(gòu)）和有追索權(quán)（財(cái)務(wù)公司）的公開(kāi)型保理融資業(yè)務(wù)，其中無(wú)追索權(quán)保理部分可實(shí)現(xiàn)集團(tuán)出表，見(jiàn)圖1。

財(cái)務(wù)公司的聯(lián)合保理業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之一在于產(chǎn)品組合豐富，能夠滿(mǎn)足成員企業(yè)針對(duì)不同項(xiàng)目組合、不同期限組合等多樣化的需求。產(chǎn)品的靈活性和定制化能夠滿(mǎn)足成員企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)出表、壓降“兩金”、保留應(yīng)收賬款收益、降低融資及財(cái)務(wù)成本等全方位訴求。同時(shí)由于聯(lián)合保理商中的外部金融機(jī)構(gòu)對(duì)受讓80%～90%的應(yīng)收賬款部分無(wú)追索權(quán)，從財(cái)務(wù)公司及成員企業(yè)（保理申請(qǐng)人）的角度看，起到了通過(guò)小比例資金（10%～20%保理放款資金）撬動(dòng)外部金融機(jī)構(gòu)大比例資金的效果，因此可以作為集團(tuán)公司應(yīng)收賬款管理的重要業(yè)務(wù)品種。

二、聯(lián)合保理與結(jié)構(gòu)化融資的伯仲之分

現(xiàn)階段，集團(tuán)公司主要依靠資產(chǎn)證券化（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）與資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ABN）等結(jié)構(gòu)化融資實(shí)現(xiàn)“降兩金”和“去杠桿”。結(jié)構(gòu)化融資工具與聯(lián)合保理業(yè)務(wù)相比，誰(shuí)更具有便利性和可操作性，可以通過(guò)以下的對(duì)比分出伯仲。

（一）可操作性的對(duì)比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)不存在優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，因?yàn)槠綄咏Y(jié)構(gòu)更容易被外部金融機(jī)構(gòu)所接受；ABS或ABN均存在明確的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，且投資者對(duì)劣后資產(chǎn)的投資意愿較低，導(dǎo)致業(yè)務(wù)落地成本偏高。此外，若資產(chǎn)出讓方或業(yè)務(wù)申請(qǐng)人（成員企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)）自持劣后份額，則該部分劣后資產(chǎn)可能無(wú)法滿(mǎn)足資產(chǎn)出表?xiàng)l件，最終無(wú)法達(dá)到降杠桿的初衷。

（二）業(yè)務(wù)流程的對(duì)比

聯(lián)合保理與ABN或ABS相比，時(shí)效性更強(qiáng)、流程更加簡(jiǎn)潔。以ABS為例，辦理流程如表1所示。

辦理聯(lián)合保理業(yè)務(wù)與ABS或ABN業(yè)務(wù)最大的不同點(diǎn)在于，聯(lián)合保理不需要借助成立SPV公司來(lái)完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)收賬款出讓人（即業(yè)務(wù)申請(qǐng)人）可直接將該部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給聯(lián)合保理商，操作風(fēng)險(xiǎn)更低，更易得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。具體流程如表2所示。

從表1與表2的對(duì)比中不難看出，僅“無(wú)需成立SPV公司”這一點(diǎn)就極大地降低了聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)，其他流程在實(shí)際操作中，也較結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品有著更強(qiáng)的可操作性及便利性。

（三）落地成本的對(duì)比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)的融資成本相較于結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品（ABS或ABN），綜合成本低至0.8%～1.2%。聯(lián)合保理業(yè)務(wù)以期限靈活和成本低廉等特點(diǎn)更容易被申請(qǐng)企業(yè)所接受。

（四）靈活性的對(duì)比

聯(lián)合保理業(yè)務(wù)可辦理單筆較大資產(chǎn)的交易，而ABS和ABN有單筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能超過(guò)資產(chǎn)包總金額10%的限制，無(wú)法做大額應(yīng)收賬款；聯(lián)合保理可通過(guò)了解企業(yè)信用信息、公開(kāi)披露信息、財(cái)務(wù)公司或金融機(jī)構(gòu)與應(yīng)收賬款債權(quán)人以往的合作情況等，選取資質(zhì)好的債務(wù)人開(kāi)展業(yè)務(wù)，而ABS和ABN受?chē)?guó)家政策變化的影響，通常會(huì)有債務(wù)人負(fù)面清單；聯(lián)合保理可通過(guò)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)通知送達(dá)債務(wù)人處的方式告知債務(wù)人，通過(guò)這種方式盡可能降低來(lái)自債務(wù)人方面的阻力。

（五）吸存貢獻(xiàn)的對(duì)比

在財(cái)務(wù)公司開(kāi)立的聯(lián)合保理業(yè)務(wù)保理專(zhuān)戶(hù)，可幫助財(cái)務(wù)公司帶來(lái)穩(wěn)定的吸存，在實(shí)現(xiàn)保理資金監(jiān)管的同時(shí)，起到以保理業(yè)務(wù)促進(jìn)集團(tuán)資金集中的平臺(tái)作用。

三、聯(lián)合保理推廣優(yōu)勢(shì)顯著

（一）管理助推性

基于集團(tuán)公司應(yīng)收賬款情況，財(cái)務(wù)公司依托金融牌照優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合外部金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)展聯(lián)合保理業(yè)務(wù)，可助推集團(tuán)公司對(duì)于所有成員企業(yè)應(yīng)收賬款的統(tǒng)一管理。通過(guò)集團(tuán)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，幫助成員企業(yè)盤(pán)活應(yīng)收賬款，改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。

（二）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性

聯(lián)合保理聯(lián)合了外部金融機(jī)構(gòu)共同開(kāi)展，雙方充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)：財(cái)務(wù)公司懂行業(yè)、重生產(chǎn)，外部金融機(jī)構(gòu)懂業(yè)務(wù)、資金足；雙方共同協(xié)商，從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)和行業(yè)實(shí)際出發(fā)，充分發(fā)揮互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，最終形成行業(yè)+客戶(hù)+技術(shù)+資金互利共贏的創(chuàng)新模式。通過(guò)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，不僅滿(mǎn)足了集團(tuán)企業(yè)盤(pán)活應(yīng)收賬款、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表的根本需求，也達(dá)到了財(cái)務(wù)公司為“產(chǎn)融結(jié)合”服務(wù)的宗旨。從金融環(huán)境方面看，更是有效避免了現(xiàn)如今日益凸顯的“金融脫媒”也就是“金融非中介化”現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）風(fēng)險(xiǎn)可控性

財(cái)務(wù)公司作為聯(lián)合保理商，更是集團(tuán)公司內(nèi)部持牌的金融機(jī)構(gòu)，一方面可為聯(lián)合保理業(yè)務(wù)本身提供信用風(fēng)險(xiǎn)控制措施，約束集團(tuán)成員企業(yè)降低違約的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)本身將買(mǎi)賣(mài)雙方的商業(yè)行為通過(guò)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的形式轉(zhuǎn)化為金融行為，即借助金融機(jī)構(gòu)的力量及征信信用的約束向應(yīng)收賬款債務(wù)人催收賬款，很大程度上降低了違約的可能性，有效控制了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保理賬戶(hù)的統(tǒng)一管理，不僅提高了集團(tuán)的資金集中度，保障了資金安全，也加強(qiáng)了應(yīng)收賬款資金流向的風(fēng)險(xiǎn)防控。

（四）成本經(jīng)濟(jì)性

聯(lián)合保理可優(yōu)化成員企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，提高集團(tuán)公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，促使集團(tuán)公司擁有充足的貨幣資金去釋放大量有息負(fù)債，從整體上降低集團(tuán)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（五）廣泛推廣性

通過(guò)同業(yè)交流以及行業(yè)協(xié)會(huì)的正面宣傳，目前金融機(jī)構(gòu)可為單一企業(yè)提供保理、聯(lián)合保理產(chǎn)品，站在集團(tuán)公司的角度上，考慮為其搭建“聯(lián)合保理池”。所謂“聯(lián)合”即集團(tuán)內(nèi)部的財(cái)務(wù)公司作為業(yè)務(wù)推進(jìn)主動(dòng)力；“保理池”同“票據(jù)池”，通過(guò)將不同買(mǎi)方、不同期限的應(yīng)收賬款統(tǒng)一入池管理，形成一個(gè)資源整合，將成員企業(yè)零散的應(yīng)收賬款期限錯(cuò)配、整合起來(lái)統(tǒng)一融資的創(chuàng)新模式，同時(shí)在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，該市場(chǎng)仍有較大空間，財(cái)務(wù)公司可對(duì)集團(tuán)公司和成員企業(yè)的具體情況進(jìn)行深入了解、認(rèn)真調(diào)研。各申請(qǐng)企業(yè)雖需量身打造具有“特性”的聯(lián)合保理方案，但財(cái)務(wù)公司可發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘這些個(gè)體間的“共性”，確立一套區(qū)分行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的提綱式的完整推廣方案，為聯(lián)合保理業(yè)務(wù)進(jìn)一步推廣提供基礎(chǔ)和保障。

四、建筑類(lèi)企業(yè)中金融業(yè)務(wù)的思考與展望

近些年，“供應(yīng)鏈金融”成為金融機(jī)構(gòu)圍繞核心企業(yè)管理上下游企業(yè)資金流，并將單個(gè)企業(yè)不可控的風(fēng)險(xiǎn)稀釋為供應(yīng)鏈上整體企業(yè)的可控風(fēng)險(xiǎn)的重要金融服務(wù)手段。自“供應(yīng)鏈金融”這個(gè)概念存在于國(guó)內(nèi)金融圈起，就有著不同于“外國(guó)理解”的特殊“中國(guó)國(guó)情”，在國(guó)內(nèi)被普遍接受的“供應(yīng)鏈金融”是指：為中小型企業(yè)量身定做的一種新型融資模式，它將資金流有效地整合到供應(yīng)鏈管理中來(lái)，既為供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)提供商業(yè)貿(mào)易資金服務(wù)，又為供應(yīng)鏈弱勢(shì)企業(yè)提供新型貸款融資服務(wù)。相比于大型基建類(lèi)項(xiàng)目的“業(yè)主方”，作為項(xiàng)目承包方、建設(shè)方，集團(tuán)各成員企業(yè)雖非中小企業(yè)，但可將他們劃入“供應(yīng)鏈弱勢(shì)企業(yè)”這個(gè)群體，究其原因，僅“賒銷(xiāo)”二字。

“賒銷(xiāo)”已經(jīng)成為包括建筑行業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)重要的交易方式，“買(mǎi)方市場(chǎng)”穩(wěn)定形成，賣(mài)方或供應(yīng)方應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的資金壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，急需供應(yīng)鏈融資的方式助其盤(pán)活應(yīng)收賬款。因此，金融機(jī)構(gòu)如何幫助整個(gè)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)盤(pán)活應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收租金等便成為“供應(yīng)鏈金融”時(shí)代需要思考和解決的問(wèn)題，聯(lián)合保理業(yè)務(wù)正是在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生。

聯(lián)合保理產(chǎn)品的介入，不僅能夠幫助債權(quán)人、債權(quán)受讓人鎖定還款來(lái)源，為買(mǎi)賣(mài)雙方的“賒銷(xiāo)”行為添加信用約束，還能夠帶動(dòng)資金集中結(jié)算，讓賬戶(hù)使用活躍起來(lái)。更重要的是，在強(qiáng)監(jiān)管、控風(fēng)險(xiǎn)的金融大環(huán)境下，能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)行為中買(mǎi)賣(mài)雙方的收益和成本最優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)（保理商）的產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)管理平衡化，最終達(dá)到“供應(yīng)鏈金融”整體利益的最大化。

票據(jù)，作為“供應(yīng)鏈金融”中不可或缺的業(yè)務(wù)品種，同樣是幫助成員企業(yè)盤(pán)活存量票據(jù)，提前獲得融資的重要金融工具。財(cái)務(wù)公司推進(jìn)財(cái)票的行業(yè)內(nèi)互認(rèn)，集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司為成員企業(yè)的商票進(jìn)行信用支持，為穩(wěn)定的信息技術(shù)進(jìn)行支撐等，都是財(cái)務(wù)公司開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)、搭建票據(jù)池的先決條件。財(cái)務(wù)公司可設(shè)計(jì)出適合集團(tuán)企業(yè)票據(jù)池業(yè)務(wù)的“分步走”計(jì)劃，逐步將票據(jù)融資做大、做活。

保理融資、票據(jù)融資等都是財(cái)務(wù)公司從集團(tuán)、成員企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，希望能夠?yàn)槠涮峁└拥貧獾慕鹑诜?wù)。從應(yīng)收賬款融資入手，從盤(pán)活票據(jù)出發(fā)，以“保理集中”“票據(jù)集中”促集團(tuán)整體的“資金集中”，著眼全產(chǎn)業(yè)鏈流程，逐步將包括保函、融資租賃等在內(nèi)的其他金融產(chǎn)品逐步集中統(tǒng)一起來(lái)，著力打造財(cái)務(wù)公司的金融服務(wù)品牌，樹(shù)立財(cái)務(wù)公司金融服務(wù)標(biāo)桿。

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