申 韜 周吳越

（廣西大學(xué)，廣西 南寧 530004）

一、引言

“一帶一路”倡議的提出積極響應(yīng)了全球化趨勢(shì)和各國(guó)渴望共同合作的愿望，堅(jiān)持區(qū)域開(kāi)放合作的精神，構(gòu)建全方面開(kāi)放的世界新格局。2020年，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資177.9 億美元，為沿線各國(guó)提供更良好的營(yíng)商環(huán)境、更便利的生活條件、更多樣的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)而帶動(dòng)沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，縮小與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。“一帶一路”倡議下，我國(guó)高度重視深化與沿線國(guó)家之間的金融合作，但是我國(guó)與沿線國(guó)家金融合作的顯著性差異、金融合作效率等問(wèn)題卻無(wú)法忽視。金融合作的顯著性差異是否會(huì)使得我國(guó)的對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著性影響？現(xiàn)階段鮮有文獻(xiàn)實(shí)證研究?jī)烧咧g的關(guān)系，且從金融合作視角考察對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究成果較少。為了更好地促進(jìn)中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家之間合作，充分發(fā)揮“一帶一路”倡議推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，本文深入研究金融合作與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在著一定的關(guān)系，基于金融合作視角，重點(diǎn)考察對(duì)外直接投資是否對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，以期厘清“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體路徑。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于區(qū)域金融合作如何界定尚未達(dá)成共識(shí)。龔鈺涵（2009）認(rèn)為區(qū)域金融合作是雙方或多方為金融主體的金融產(chǎn)業(yè)之間相互關(guān)聯(lián)、相互聯(lián)系的金融關(guān)系。田靜云（2015）認(rèn)為金融合作是不同地區(qū)在集聚效應(yīng)和輻射效應(yīng)下合理地分配金融資源，從而產(chǎn)生一個(gè)一體化程度較高、發(fā)展較平衡的地區(qū)。張彬和胡曉珊（2018）指出區(qū)域金融合作是各區(qū)域國(guó)家通過(guò)雙方或者多方談判的方式建立符合各自自身利益的區(qū)域性制度安排中的有機(jī)組成部分。基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度，本文認(rèn)為區(qū)域金融合作是經(jīng)濟(jì)一體化的初級(jí)階段，是各區(qū)域國(guó)家通過(guò)相互間的各種制度性安排，以實(shí)現(xiàn)區(qū)域間金融資源的自由流動(dòng)，并通過(guò)區(qū)域間貨幣合作推進(jìn)金融合作的發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。

近年來(lái)，在“一帶一路”倡議下，我國(guó)與其他國(guó)家在金融領(lǐng)域開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域的合作，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此金融合作研究受到廣泛關(guān)注。高小瓊（2006）指出我國(guó)還處于新發(fā)展時(shí)期，“區(qū)劃壁壘”的限制導(dǎo)致資源分配不均，影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨著“一帶一路”倡議實(shí)施，區(qū)域金融合作打破地域限制，有效地促進(jìn)資源高效配置，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體和協(xié)調(diào)發(fā)展。張瀅（2017）認(rèn)為隨著雙邊金融合作的深化，我國(guó)與中東歐國(guó)家之間的雙邊經(jīng)貿(mào)合作不斷得到加強(qiáng)，促進(jìn)雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)互利共贏的局面。張帥（2019）通過(guò)GTAP 模型證實(shí)我國(guó)同中亞五國(guó)之間的金融合作能夠推動(dòng)中亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且能夠減小中亞國(guó)家與世界經(jīng)濟(jì)的差距。

另外，隨著我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略與管理體系不斷調(diào)整，對(duì)外直接投資正處于歷史最好時(shí)期。國(guó)外專家已在20世紀(jì)就對(duì)外直接投資與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行大量研究。Chenery（1968）基于資本供需角度分析，研究指出OFDI投入的東道國(guó)為資本需求方，其可以通過(guò)吸收外資縮小資金的缺口，從而推動(dòng)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Ran et al.（2007）對(duì)60多個(gè)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，OFDI的投入促進(jìn)東道國(guó)技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。黃亮雄和錢馨蓓（2016）運(yùn)用VAR模型對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為沿線國(guó)家在吸收外資后經(jīng)濟(jì)得到一定程度的增長(zhǎng)，且這種推動(dòng)增長(zhǎng)效應(yīng)具備一定的持續(xù)性。喬敏?。?019）通過(guò)固定效應(yīng)模型對(duì)沿線國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為中國(guó)資本的進(jìn)入會(huì)給東道國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)增長(zhǎng)效應(yīng)，但是增長(zhǎng)效應(yīng)會(huì)受到人均GDP水平的影響。

以上研究觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)的對(duì)外直接投資能夠?yàn)榕c我國(guó)建立金融合作關(guān)系的“一帶一路”國(guó)家?guī)?lái)多種生產(chǎn)要素，進(jìn)而推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是通常情況下，不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系不能使用簡(jiǎn)單線性模型，因此二者之間的關(guān)系無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系完好刻畫(huà)出來(lái)。近年來(lái)，門檻模型為進(jìn)一步研究對(duì)外直接投資與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提供新的研究思路。通過(guò)基于對(duì)外直接投資對(duì)全要素生產(chǎn)率的金融發(fā)展水平雙門檻效應(yīng)，鄭強(qiáng)（2017）證實(shí)當(dāng)金融發(fā)展水平跨越第二個(gè)門檻值后，對(duì)外直接投資顯著促進(jìn)全生產(chǎn)要素增長(zhǎng)。張建和李占風(fēng)（2020）采用門檻回歸方法構(gòu)建面板門檻模型，分別以環(huán)境規(guī)制、制度環(huán)境作為門檻變量，進(jìn)一步分析對(duì)外直接投資對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的非線性影響。陳楊（2018）利用門檻面板回歸方法，基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平門檻和對(duì)外開(kāi)放程度門檻兩個(gè)角度檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)創(chuàng)新能力的門檻效應(yīng)。已有研究均證實(shí)對(duì)外直接投資存在門檻效應(yīng)，為進(jìn)一步研究奠定基礎(chǔ)，但對(duì)外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)門檻效應(yīng)尚未有涉及。

綜上所述，本文基于面板固定效應(yīng)模型，擬選取“一帶一路”沿線47 個(gè)國(guó)家2013～2019 年的金融合作面板數(shù)據(jù)研究金融合作與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系。運(yùn)用門檻模型，從金融合作視角考察對(duì)外直接投資與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的非線性特征，剖析對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，提出有利于推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并減少其與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的若干建議。

三、研究假設(shè)

（一）金融合作與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅受到國(guó)內(nèi)諸多因素的影響，還會(huì)受到外部因素的影響，尤其是“一帶一路”沿線國(guó)家，外部因素影響尤為顯著。沿線國(guó)家自“一帶一路”倡議提出以來(lái)，不斷深化與我國(guó)之間的金融合作。其主要原因可分為如下幾點(diǎn)：一是雙邊金融合作的深化可以更好地發(fā)揮金融在“一帶一路”建設(shè)的作用，為沿線各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融支持，拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展；二是金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)狀態(tài)，發(fā)達(dá)國(guó)家缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，投資實(shí)力下降，無(wú)法帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與我國(guó)多層次、全方位的金融合作能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展提供新動(dòng)力；三是金融合作可以加強(qiáng)雙邊伙伴關(guān)系和互聯(lián)互通，解決基礎(chǔ)設(shè)施落后問(wèn)題，減少對(duì)美元的依賴，降低匯率波動(dòng)，建立符合雙方利益的金融制度，促進(jìn)雙方共同發(fā)展?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1：金融合作能夠在一定程度上推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）不同金融合作程度下對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用機(jī)制

作為國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式，對(duì)外直接投資可以提高國(guó)際分工效率，開(kāi)拓新市場(chǎng)。此外，外資進(jìn)入還能給東道國(guó)提供資本和技術(shù)，提高東道國(guó)資本積累和技術(shù)水平，從而促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是由于我國(guó)與其他國(guó)家之間的政治因素、發(fā)展水平、地理位置以及金融合作存在差異，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)不同國(guó)家的對(duì)外直接投資所發(fā)揮作用的程度并不一致。而金融合作能夠加強(qiáng)資本自由流動(dòng)的能力，增加資本流入機(jī)會(huì)和提高資本使用效率，是對(duì)外直接投資能夠更好發(fā)揮作用的重要因素。與我國(guó)關(guān)系緊密度高的國(guó)家依靠政治因素、地理位置等優(yōu)勢(shì)，在獲得我國(guó)對(duì)外直接投資的同時(shí)，也加強(qiáng)了雙邊金融合作，提高資本使用效率，從而充分發(fā)揮對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向作用。而關(guān)系緊密度有限的國(guó)家，盡管獲得我國(guó)對(duì)外直接投資，但是由于金融合作程度偏低，無(wú)法更好地提升資本使用效率，阻礙對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正向作用的有效發(fā)揮。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：金融合作約束條件下，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)突變，即存在“金融合作門檻效應(yīng)”。

基于上述分析，金融合作對(duì)貿(mào)易合作主要有兩條影響路徑：一是金融合作能夠在一定程度上推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是金融合作能夠影響對(duì)外直接投資的規(guī)模和投向，充分提高投資效率，進(jìn)而對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用。金融合作、對(duì)外直接投資與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制如圖1所示。

圖1 金融合作、對(duì)外直接投資與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

1.固定效應(yīng)模型。在“兩缺口模型”和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核算方程等相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，參考喬敏健（2019）的研究，構(gòu)建模型如公式（1）所示。

式中，i表示國(guó)別，t表示年份，?o為常數(shù)項(xiàng)，νi為個(gè)體固定效應(yīng)，μi為時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差。為了消除因量級(jí)不同產(chǎn)生的影響，模型中除fcit、urbanit、HTit和LAWit外，其余變量數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

2.門檻模型。門檻效應(yīng)指當(dāng)一個(gè)研究變量參數(shù)存在一個(gè)適當(dāng)閾值，變量取值處于不同區(qū)間時(shí)存在不同的區(qū)間效應(yīng)，一旦超過(guò)閾值，該變量會(huì)引起另一個(gè)變量發(fā)生突變，并發(fā)展為其他形式，其中閾值為門檻值。門檻模型主要研究被解釋變量在控制變量的約束下與門檻變量之間的非對(duì)稱線性關(guān)系。根據(jù)前述理論模型的推導(dǎo)結(jié)果，為了考察“一帶一路”倡議背景下我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的門檻效應(yīng)，本文構(gòu)建門檻模型，深入探析對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響是否存在著金融合作門檻效應(yīng)。本文分別構(gòu)建單門檻回歸模型和多門檻回歸模型，單門檻回歸模型如公式（2）所示。

多門檻回歸模型如公式（3）所示。

式中，F(xiàn)Cit為門檻變量，即金融合作；r1,r2,r3為門檻值；W（）表示指示函數(shù)，若條件成立值為1，否則為0。

（二）變量選取

由于數(shù)據(jù)容量、可獲得性和完整性等原因，本文從東北亞、東南亞、南亞、西亞北非、中東歐、中亞等區(qū)域中選取具有代表性的47個(gè)國(guó)家，詳見(jiàn)表1。樣本數(shù)據(jù)涵蓋2013～2019 年對(duì)外直接投資和金融合作等多個(gè)領(lǐng)域。

表1 “一帶一路”沿線47個(gè)樣本國(guó)

模型中變量的說(shuō)明情況如下：

1.被解釋變量（lnGDPit）?！耙粠б宦贰毖鼐€47 個(gè)國(guó)家的GDP。數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.核心解釋變量（lnofdiit）。中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線47個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資存量額。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

3.門檻變量（fcit）?！耙粠б宦贰苯鹑诤献魇侵浮耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家通過(guò)相互間各種制度性安排，以實(shí)現(xiàn)區(qū)域間金融資源的自由流動(dòng)，并通過(guò)區(qū)域間貨幣合作推進(jìn)金融合作發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。借鑒劉衛(wèi)東（2019）關(guān)于資金融通度量的研究，根據(jù)表2測(cè)度雙邊金融合作程度。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行以及各銀行官網(wǎng)。

表2 金融合作程度的測(cè)度

4.控制變量。為了確?；貧w估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，基于新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型和已有研究（劉敏，2020；楊繼梅等，2020），采用部分影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)作為控制變量，主要包括：勞動(dòng)水平、政府支出、消費(fèi)水平、貿(mào)易水平、城鎮(zhèn)化水平、技術(shù)水平、法律規(guī)定。勞動(dòng)水平（Lit）和技術(shù)水平（HTit）：從各國(guó)發(fā)展歷史來(lái)看，勞動(dòng)和技術(shù)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響，本文選取樣本國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)和高技術(shù)出口占比作為勞動(dòng)水平和技術(shù)水平的代理變量。政府支出（lnGOVit）：政府支出影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此將一般政府最終消費(fèi)支出納入控制變量組以代表政府支出。消費(fèi)水平（lnconsumpit）：消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極作用，本文選取人均居民最終消費(fèi)支出作為代理變量。貿(mào)易水平（lntrade）：本文將雙邊貿(mào)易額作為控制變量。城鎮(zhèn)化水平（urban）：城鎮(zhèn)化作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，其提高?huì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，本文選取城鎮(zhèn)人口占比表示城鎮(zhèn)化水平。法律規(guī)定（LAW）：本文選取世界銀行的法律規(guī)定指標(biāo)作為控制變量。以上控制變量數(shù)據(jù)除了貿(mào)易水平來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，其余均來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)。

各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 樣本描述性統(tǒng)計(jì)量

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）金融合作直接影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)

由于沿線國(guó)家的國(guó)情不同，可能會(huì)存在一些遺漏變量，將固定效應(yīng)模型設(shè)置為回歸模型可以解決因控制變量組遺漏某些變量導(dǎo)致結(jié)果存在較大偏差問(wèn)題，提高估計(jì)準(zhǔn)確性。為了證明深化金融合作能夠在一定程度上推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件Stata 15.0對(duì)固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果表明，固定效應(yīng)模型估計(jì)效率更高且更準(zhǔn)確。

表4 中，模型（1）～（9）中fcit均在1%水平下通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明中國(guó)與沿線國(guó)家雙邊金融合作有助于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。除了技術(shù)水平（HTit）和法律規(guī)定（LAWit）對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)外，其余變量均在5%水平下通過(guò)檢驗(yàn)，即東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受到雙邊金融合作水平、勞動(dòng)水平、政府支出、消費(fèi)水平、我國(guó)對(duì)外直接投資、貿(mào)易水平和城鎮(zhèn)化水平等因素的影響，技術(shù)水平和法律規(guī)定對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不顯著。此外，回歸結(jié)果顯示，各控制變量系數(shù)、符號(hào)與預(yù)期基本符合，對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極作用。

表4 固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

（二）門檻效應(yīng)

1.門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。運(yùn)用Stata 15.0 檢驗(yàn)門檻效應(yīng)，以確定門檻值和門檻個(gè)數(shù)，分別估計(jì)單一門檻、雙門檻效應(yīng)，并通過(guò)Bootstrap 反復(fù)抽樣500 次計(jì)算F值，具體結(jié)果如表5 所示。在5%的顯著性水平下單一門檻能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而雙重門檻未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明金融合作影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的門檻效應(yīng)確實(shí)存在，且為單一門檻效應(yīng)。

表5 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果，對(duì)模型進(jìn)行單一門檻回歸，結(jié)果如表6所示。

表6 門檻估計(jì)值

從表6 可知，金融合作作為門檻變量時(shí)，對(duì)外直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)存在單一門檻效應(yīng)，門檻值為4，即劃分出兩個(gè)區(qū)間，金融合作程度小于等于4為第一個(gè)區(qū)間，金融合作程度大于4為第二區(qū)間。

2.單一門檻回歸模型估計(jì)結(jié)果。表7 顯示當(dāng)金融合作水平不高于門檻值時(shí)，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性系數(shù)為0.0102；當(dāng)金融合作水平高于門檻值時(shí)，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性系數(shù)為0.0231。門檻回歸結(jié)果說(shuō)明對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)具有促進(jìn)作用，隨著金融合作水平的逐步提高，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用呈現(xiàn)出遞增趨勢(shì)。

表7 門檻效應(yīng)回歸結(jié)果

3.不同區(qū)間內(nèi)樣本國(guó)數(shù)量的變化分析。當(dāng)以金融合作作為門檻變量時(shí)，存在單一門檻效應(yīng)。不同區(qū)間內(nèi)，金融合作對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不同。以“一帶一路”倡議提出的2013年和發(fā)展6年后的2019年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，樣本國(guó)家金融合作程度分類如表8所示。

表8 2013年和2019年的樣本國(guó)家金融合作程度分類

從整體上看，2013年“一帶一路”倡議提出時(shí)，34個(gè)樣本國(guó)家的金融合作程度低于或等于4，13個(gè)樣本國(guó)的金融合作程度大于4。隨著金融合作的深化，截至2019 年末，樣本國(guó)有20 個(gè)國(guó)家的金融合作程度低于或等于4，27 個(gè)國(guó)家的金融合作程度大于4。對(duì)外直接投資門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)表明，我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著促進(jìn)作用，該促進(jìn)作用由于金融合作程度的差異存在地區(qū)異質(zhì)性，且金融合作程度提高到一定水平時(shí)，有利于對(duì)外直接投資的充分吸收利用，更好地促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從地區(qū)分布看，金融合作的地區(qū)異質(zhì)性十分明顯。截至2019年末，東北亞、東南亞和中亞地區(qū)樣本國(guó)的金融合作程度均大于4，而南亞、西亞北非和中東歐地區(qū)部分樣本國(guó)的金融合作程度大于4。其中，金融合作程度偏低的樣本國(guó)主要集中于西亞北非和中東歐地區(qū)，主要原因在于這些地區(qū)金融環(huán)境未完善、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后、監(jiān)管較為混亂以及空間地理距離較大。從金融合作程度測(cè)度的角度來(lái)看，金融合作程度偏低主要是由于樣本國(guó)與我國(guó)尚未簽訂雙方貨幣互換協(xié)議和人民幣清算協(xié)議。此外，中東歐區(qū)域大部分國(guó)家境內(nèi)未設(shè)立中資銀行機(jī)構(gòu)和建立金融監(jiān)管合作備忘錄也成為導(dǎo)致金融合作水平偏低的主要原因。

由于沿線低收入國(guó)家發(fā)展面臨的最大問(wèn)題是無(wú)法滿足融資需求，“一帶一路”倡議中提出政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通在內(nèi)的“五通”，解決“一帶一路”沿線國(guó)家發(fā)展問(wèn)題?！耙粠б宦贰苯鹑诤献鞑粌H拓寬低收入國(guó)家融資渠道，以多樣化方式滿足發(fā)展融資需求，而且能有效引導(dǎo)資金流向效益更高的項(xiàng)目。實(shí)證研究結(jié)果表明，隨著“一帶一路”倡議提出，雙邊金融合作水平逐漸提高，但是不同地區(qū)之間、各地區(qū)不同國(guó)家之間的金融合作水平存在差異化顯著，收入較為落后的樣本國(guó)金融合作水平偏低，尚未與我國(guó)建立更為有效的金融合作方式和渠道，導(dǎo)致融資渠道和資金流向問(wèn)題無(wú)法解決。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)拓展與沿線各國(guó)之間金融合作的廣度、深度和維度，特別是加強(qiáng)金融合作的力度，打破區(qū)域壁壘，擴(kuò)寬融資渠道并正確引導(dǎo)資金流向，以滿足不同地區(qū)和同一地區(qū)不同國(guó)家之間的共性化、差異化并存的多樣化融資需求。

六、研究結(jié)論與政策建議

本文通過(guò)固定效應(yīng)模型，重點(diǎn)測(cè)度雙邊金融合作能否在一定程度上促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而構(gòu)建面板門檻模型，實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融合作門檻效應(yīng)。主要研究結(jié)論如下：第一，金融合作能夠在一定程度上推動(dòng)?xùn)|道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第二，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響存在金融合作門檻效應(yīng)；第三，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)存在著門檻效應(yīng)且為單一門檻，當(dāng)金融合作跨過(guò)門檻值時(shí)，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于未跨過(guò)門檻值時(shí)的作用。以上研究結(jié)論對(duì)實(shí)踐具有以下政策建議：

第一，引導(dǎo)對(duì)外直接投資實(shí)施差異化布局。金融合作程度低的國(guó)家應(yīng)著重做好經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的選擇，全方位提高經(jīng)濟(jì)效率，避免重復(fù)建設(shè)，隨著金融合作深化，可加大對(duì)外直接投資的投入。金融合作程度高的國(guó)家應(yīng)積極優(yōu)化對(duì)外直接投資結(jié)構(gòu)，確保對(duì)外直接投資能夠更切實(shí)、更有效地發(fā)揮作用，促進(jìn)雙邊貿(mào)易合作的縱深擴(kuò)展。

第二，持續(xù)深化我國(guó)與沿線國(guó)家金融合作。一是通過(guò)簽訂本幣互換協(xié)議、人民幣清算協(xié)議等途徑推動(dòng)處于低水平區(qū)域國(guó)家之間的金融合作，積極擴(kuò)大“一帶一路”金融市場(chǎng)，促使金融服務(wù)范圍沿著“一帶一路”快速蔓延和輻射，助推雙邊金融合作邁向新的歷史高度。二是通過(guò)簽訂金融監(jiān)管合作備忘錄的方式，加強(qiáng)金融領(lǐng)域的雙邊監(jiān)管交流合作，共同維護(hù)雙邊金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，增強(qiáng)雙邊金融合作的緊密度。三是加快和優(yōu)化中資銀行境外布局。一方面，設(shè)立中資銀行境外機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)雙邊金融合作；另一方面，通過(guò)海外設(shè)立中資銀行能夠通過(guò)緩解信息不對(duì)稱、安排內(nèi)部資本市場(chǎng)以及提供融資等方式降低境外投資的搜尋成本和融資成本，促進(jìn)對(duì)外直接投資發(fā)展，進(jìn)而深化雙邊貿(mào)易合作。

第三，充分發(fā)揮多邊合作機(jī)構(gòu)作用。亞投行作為金融合作的“助推器”為雙邊帶來(lái)新的合作機(jī)遇，“一帶一路”國(guó)家應(yīng)充分利用其框架下金融服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)融合發(fā)展的資源優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)雙邊金融合作，并通過(guò)大數(shù)據(jù)與云計(jì)算技術(shù)等信息化手段，給予強(qiáng)有力的技術(shù)支持以及提供良好的投資環(huán)境，擴(kuò)大對(duì)外直接投資，促使雙邊貿(mào)易合作更加緊密。

第四，重點(diǎn)強(qiáng)化雙邊金融合作的約束力。完善金融合作渠道和機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融合作制度化安排，突破軟性機(jī)制建設(shè)、論壇討論、對(duì)話與發(fā)表宣言階段，形成具備強(qiáng)約束力的金融合作協(xié)議，探索建立類似歐盟貨幣委員會(huì)等形式的權(quán)力機(jī)構(gòu)，形成具有強(qiáng)制性的懲罰機(jī)制，鞏固已簽署金融合作協(xié)議的執(zhí)行與落實(shí)，并及時(shí)改善和調(diào)整無(wú)效或阻礙合作進(jìn)程的政策協(xié)議，從制度上解決相關(guān)協(xié)議不落實(shí)的根本問(wèn)題，確保協(xié)議發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用，確保金融合作的全局性、穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性，尤其是貨幣互換方面，應(yīng)充分考慮具有長(zhǎng)期金融合作的貨幣互換政策，而非僅僅以簡(jiǎn)單條約約束雙邊貨幣互換。