韓平

今年6月底，中國公募基金規(guī)模達(dá)到22.3萬億元，創(chuàng)出歷史最高水平。對(duì)比看，據(jù)美國基金業(yè)年鑒，2020年底，美國共同基金規(guī)模為25.7萬億美元?？紤]到中美人均GDP在2020年也分別是6.83萬元人民幣與6.94萬美元的水平，各按本幣計(jì)算，基金規(guī)模與人均收入的比值均達(dá)到3到4倍之間。

不過，中美公募（共同）基金在投資發(fā)展道路上卻存在巨大差異。顯著的一點(diǎn)是在3年以上時(shí)間，美國絕大多數(shù)主動(dòng)型管理基金都難以戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)。從美國公募之路來看，未來內(nèi)地權(quán)益產(chǎn)品指數(shù)化趨勢或成主流，年度平均收益或進(jìn)一步向滬深300等主流指數(shù)靠攏。

業(yè)績決定發(fā)展方向

分析美國公募基金，不得不提的就是巴菲特與對(duì)沖基金經(jīng)理Ted Seides的十年賭約。事實(shí)上，巴菲特提出這一賭約時(shí)，也只有這一位經(jīng)理愿意站出來接受挑戰(zhàn)，可見事先絕大多數(shù)人也不看好主動(dòng)管理的結(jié)果。而反觀中國的主動(dòng)權(quán)益類基金，卻總是能夠大幅超越滬深300或者中證500指數(shù)的表現(xiàn)。

基于上述現(xiàn)實(shí)，在美國共同基金尤其是股票型產(chǎn)品中，ETF型基金成為絕對(duì)主力。據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，在21.3萬億美元的共同基金中，股票型基金占比30%，即6.39萬億美元，但其中有4.4萬億美元是ETF基金。而到2020年9月，美國ETF規(guī)模沖上5萬億美元的大關(guān)。

而據(jù)同花順數(shù)據(jù)，以2011年1月1日到2020年12月31日，期間滬深300僅上漲66.59%，中證500指數(shù)僅上漲28.97%。但同期國內(nèi)有數(shù)據(jù)記錄的631只基金，跑贏滬深300的產(chǎn)品高達(dá)497只（還包括部分債基），跑贏中證500的產(chǎn)品達(dá)611只！

中國基金業(yè)選擇多發(fā)主動(dòng)型權(quán)益，畢竟此類產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)的收益最大。根據(jù)截至今年7月中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，股票型基金占比與美國的基金占比基本相同，達(dá)到32.6%。不過，我國ETF類基金在總份額中占比僅6.34%，在凈值上占比更低，只有5.67%。此外，截至2020年底的數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類指基占權(quán)益基金的比例只有19%，遠(yuǎn)低于美國66.67%的比例。

而在ETF基金的構(gòu)成上，中美兩國也有較大不同。截至2020年底，美國有近63%的ETF是跟蹤標(biāo)普500等寬基指數(shù)，行業(yè)和主題ETF占比僅為10%左右。反觀國內(nèi)指數(shù)基金，寬基指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比約40%，行業(yè)和主題指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比約44%，兩者基本相等。

美國共同基金在主動(dòng)管理上難以戰(zhàn)勝指數(shù)基金后，其發(fā)展思路、發(fā)展方向也做出重大調(diào)整：即開始發(fā)行更多針對(duì)指數(shù)增加杠桿的基金產(chǎn)品，比如兩倍標(biāo)普500基金、三倍納指基金等，同時(shí)還推出大量的量化對(duì)沖策略基金。此外，美國共同基金開發(fā)了很多投資新興市場的指數(shù)基金，并開發(fā)了許多非證券類投資基金，比如專門投資黃金、原油、加密貨幣等。

同時(shí)，美國共同基金數(shù)量近年來維持穩(wěn)定：在新發(fā)基金大約每年500到800只左右下，清盤及被收購基金也大多維持在這一水平，因而總量變化不大。

單只基金規(guī)模大增 管理成本不斷下降

如是背景下，美國基金業(yè)近年來的管理成本一直處于下降中。這是由于運(yùn)行基金中有很多的固定成本，比如審計(jì)費(fèi)、托管費(fèi)，甚至是投研團(tuán)隊(duì)、辦公場所等，基本上這些費(fèi)用在一定時(shí)期內(nèi)是相對(duì)固定的，而管理費(fèi)則與規(guī)模成正比。這意味著規(guī)模越大，攤到每一份基金上的成本就會(huì)越低，因此，很多管理人就紛紛下調(diào)了管理費(fèi)的比例，讓利給基金持有人。

從目前收費(fèi)情況看，美國指數(shù)基金的費(fèi)率已經(jīng)低至0.015%到0.04%（管理費(fèi)加托管費(fèi)，下同），而國內(nèi)指數(shù)基金的費(fèi)率在0.2%到1%之間，平均水平為0.65%，是美國同類平均收費(fèi)水平的23倍。其中一個(gè)重要的原因就是美國指數(shù)基金的平均規(guī)模是國內(nèi)的20多倍。而股票型、混合型與債券型基金的費(fèi)率也都隨著規(guī)模的擴(kuò)張不斷下降。尤其是股票型基金的費(fèi)率下降得最快，從2000年的1%，下降到目前只有0.6%。

此外，奧巴馬任期最后時(shí)，美國勞工部發(fā)布一則規(guī)定，要求投顧以“受托人”身份為投資者的退休賬戶挑選基金，這意味著投顧必須將客戶利益放在首位。究其原因，為了拿到更多的代理傭金，一些基金銷售渠道不斷引導(dǎo)基民賣舊買新。新規(guī)出臺(tái)后，意味著投顧等基金銷售方，不能再做這種與投資者利益背道而馳的生意了。

為了符合新的監(jiān)管要求，不少投顧公司開始推出按盈利的固定比例收費(fèi)，意味著投顧等銷售方必須努力為客戶尋找并推薦最好的產(chǎn)品，進(jìn)一步降低基金持有人的交易成本。