摘 要：近幾年來，中國的并購市場(chǎng)發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生的并購事件逐漸增多。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例，分析了跨境電商企業(yè)的并購動(dòng)因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為其他跨境電商企業(yè)的并購提供啟示。

關(guān)鍵詞：電商平臺(tái);并購動(dòng)因;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近年來，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，以互聯(lián)網(wǎng)為依托的跨境電商行業(yè)也得到了迅速的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。面對(duì)此現(xiàn)狀，企業(yè)之間開始進(jìn)行并購，以此來緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例，分析了跨境電商企業(yè)的并購動(dòng)因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此為其他跨境電商企業(yè)的并購提供一些借鑒經(jīng)驗(yàn)。

二、并購雙方基本情況分析

1.并購方基本情況

阿里巴巴集團(tuán)于1999年由以馬云為首的18位創(chuàng)始人在浙江省成立。作為一家B2B互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，阿里巴巴旗下經(jīng)營有多項(xiàng)業(yè)務(wù)，如天貓、淘寶網(wǎng)、聚劃算、1688、全球速賣通、螞蟻金服、菜鳥網(wǎng)絡(luò)等。2014年9月19日，阿里巴巴在紐約證券交易所上市，股票代碼“BABA”。2019年11月26日，在港股上市。天貓國際在2014年2月19日正式上線，目的是給國內(nèi)的消費(fèi)者提供海外原裝進(jìn)口商品。

2.被并購方基本情況

網(wǎng)易考拉創(chuàng)立于2015年1月，是網(wǎng)易旗下的海外正品購物網(wǎng)站，經(jīng)營模式是自營直采，銷售的商品種類比較豐富，有母嬰、家居生活、美容彩妝、營養(yǎng)保健、數(shù)碼家電等。網(wǎng)易考拉自成立以來發(fā)展勢(shì)頭良好，增長速度較快。2019年上半年，在國內(nèi)跨境進(jìn)口市場(chǎng)的份額中，網(wǎng)易考拉占據(jù)了27.7%，排名第一，其次為阿里巴巴旗下的天貓國際，占25.1%，京東旗下的海囤全球占13.3%。

3.并購過程

2019年9月6日，阿里巴巴與網(wǎng)易宣布，雙方已經(jīng)達(dá)成戰(zhàn)略合作，阿里巴巴以20億美元的價(jià)格全資收購了網(wǎng)易旗下的跨境電商平臺(tái)——網(wǎng)易考拉，與此同時(shí)，阿里巴巴還領(lǐng)投了網(wǎng)易云音樂7億美元的融資。

三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的動(dòng)因分析

1.并購方阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉的動(dòng)因

（1） 擴(kuò)大電商業(yè)務(wù)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益

阿里巴巴全資收購網(wǎng)易考拉，最大的目的是擴(kuò)大其電商業(yè)務(wù)的規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，保證它在這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2018年以來，我國的跨境電商迎來了高速發(fā)展期。中國跨境進(jìn)口零售電商的市場(chǎng)規(guī)模在2018年上升至1613.3億元左右，同比增長了44.9%，跨境網(wǎng)購的常用用戶達(dá)到350萬人。2019年3月33日，艾媒咨詢發(fā)布了《2018-2019中國跨境電商市場(chǎng)研究報(bào)告》，報(bào)告中顯示，市場(chǎng)份額排名第一的是網(wǎng)易考拉，為27.1%，排在第二和第三的是阿里巴巴旗下的天貓國際和京東旗下的海囤全球，分別為24%和13.2%。2019年第一季度，天貓以32.3%的份額躍居跨境電商市場(chǎng)的首列，其次為網(wǎng)易考拉、海囤全球與唯品國際，分別占據(jù)24.8%、11.6%和9.4%的市場(chǎng)份額。因此，我們可以看出，阿里巴巴實(shí)施此次并購活動(dòng)之后，在占據(jù)跨境電商領(lǐng)域，會(huì)占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額，這有利于其擴(kuò)大電商業(yè)務(wù)規(guī)模，保持在國內(nèi)海淘領(lǐng)域的龍頭地位，提高經(jīng)濟(jì)效益。

（2） 防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

近年來，電商市場(chǎng)發(fā)展迅速，阿里巴巴面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，除了眾所周知的京東、唯品會(huì)以外，還有近年來發(fā)展迅速的拼多多。拼多多，是2015年9月成立的一家第三方社交電商平臺(tái)，專注于C2M拼團(tuán)購物，在成立之后憑借著價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引了大量用戶，迅速崛起。此外，拼多多引入美資之后，在補(bǔ)貼方面投入力度較大，吸引了更多的用戶，所以，拼多多這一電商平臺(tái)擁有很高的流量。并且隨著拼多多在打假上所付出的努力，其信任度和口碑都在日益改善，因此，在未來可能會(huì)對(duì)阿里巴巴旗下的淘寶網(wǎng)和天貓國際的發(fā)展帶來較大的威脅。阿里巴巴通過收購網(wǎng)易考拉，不僅可以消滅網(wǎng)易考拉這一潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且?guī)椭似渑c現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)?？偠灾?，這一舉措可以防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（3） 實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，完善海外供應(yīng)鏈資源建設(shè)

天貓國際業(yè)務(wù)模式是提供平臺(tái)，核心產(chǎn)品為美妝;網(wǎng)易考拉則以自營為主，核心產(chǎn)品是母嬰用品。除此之外，網(wǎng)易考拉還在世界多地，如美國、日本、韓國、意大利，成立了分公司，設(shè)置了辦事處，可以以更低的價(jià)格購進(jìn)商品。阿里于網(wǎng)易考拉的結(jié)合，不僅可以互補(bǔ)資源，豐富商業(yè)布局，還可以提高其在電商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

網(wǎng)易考拉自成立以來的經(jīng)營模式一直為自營直采，海外采購網(wǎng)絡(luò)遍及世界各地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易考拉與EARTH、Spa、麒麟堂等9000多個(gè)品牌達(dá)成了供銷合作，銷售商品大約有50萬種。除此之外，網(wǎng)易考拉還有超過100平方米的保稅倉網(wǎng)絡(luò)，可以幫助阿里省去自建保稅倉的投入。綜上，收購網(wǎng)易考拉不僅會(huì)給阿里帶來海外資源供應(yīng)鏈的補(bǔ)充，而且還能大幅提升供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施。

（4） 實(shí)現(xiàn)全球化的戰(zhàn)略布局，提高在全球電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力

阿里巴巴的海外業(yè)務(wù)發(fā)展雖然取得了不錯(cuò)的成績，已經(jīng)覆蓋了15國家以及約11億的消費(fèi)者，但是在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國際電商市場(chǎng)中仍然不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在全球最大的電商市場(chǎng)美國，亞馬遜和eBay的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)大于阿里巴巴的速賣通，市場(chǎng)份額也遙遙領(lǐng)先。在英國的電商市場(chǎng)中，eBay和亞馬遜同樣占據(jù)著主導(dǎo)地位。eBay和亞馬遜所占的市場(chǎng)份額分別為15%和11%，但是阿里旗下的速賣通僅占2%的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)低于eBay和亞馬遜。如亞馬遜，在全球設(shè)立有96個(gè)海外市場(chǎng)運(yùn)營中心，擁有的運(yùn)輸專線超過了400條，與全球7萬多個(gè)國際品牌有合作關(guān)系，可以為全球用戶提供數(shù)百萬種的正品商品，而且在倉儲(chǔ)物流方面的優(yōu)勢(shì)也無可比擬。

馬云在2016年提出了“e-WTP”（電子世界貿(mào)易平臺(tái)），目的是幫助用戶可以在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)五大目標(biāo)，即買、賣、付、運(yùn)、游，從而加速實(shí)現(xiàn)阿里巴巴的全球戰(zhàn)略布局。僅2018年上半年，網(wǎng)易考拉就與50家左右的全球知名品牌或集團(tuán)簽訂了合作協(xié)議，所以，并購網(wǎng)易考拉，對(duì)其拓展海外市場(chǎng)有很大的幫助。

2.被并購方網(wǎng)易出售網(wǎng)易考拉的動(dòng)因

（1） 專注核心業(yè)務(wù)，提高盈利能力

網(wǎng)易集團(tuán)提供的服務(wù)包括門戶網(wǎng)站、游戲、電子郵箱等，電子商務(wù)只是其中之一，而且該服務(wù)的前期投入較高，所以網(wǎng)易考拉的盈利水平較低。網(wǎng)易一方面需要投入大量現(xiàn)金在網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，一方面又要耗費(fèi)大量資金在電商業(yè)務(wù)，資金壓力必然很大。所以，出售網(wǎng)易考拉，不僅可以獲得資金輸入，而且可以集中資金投入，合理配置資源，專注發(fā)展其核心業(yè)務(wù)。

除此之外，雖然在跨境電商市場(chǎng)，網(wǎng)易考拉連續(xù)多年占據(jù)的份額最大，但是它采用的業(yè)務(wù)模式屬于重資產(chǎn)模式，不僅需要建造自營門店，而且還要自己搭建保稅倉儲(chǔ)，成本較高，所以導(dǎo)致其自成立以來從未獲得真正意義上的盈利。通過研究網(wǎng)易集團(tuán)的財(cái)報(bào)，我們可以發(fā)現(xiàn)，2019年第一季度，網(wǎng)易考拉的毛利率10.2%，第二季度為10.9%，而其他業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)高于電商業(yè)務(wù)，例如，游戲業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)63%，廣告業(yè)務(wù)達(dá)55%，可以說，電商業(yè)務(wù)屬于拖后腿業(yè)務(wù)。綜上，出售該項(xiàng)業(yè)務(wù)之后可以幫助網(wǎng)易集團(tuán)擺脫財(cái)務(wù)困境，提高整體的盈利能力。

（2） 獲取資金支持

近幾年來，商品零售行業(yè)整體處于一種疲軟狀態(tài)，網(wǎng)易考拉的營業(yè)收入增速逐漸放緩。出售網(wǎng)易考拉不僅可以幫助網(wǎng)易集團(tuán)止損，而且可以獲得外部資金支持，使其有更多的資金投入游戲研發(fā)，并發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊。

四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.并購前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，是指在并購活動(dòng)發(fā)生前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)之后，首要任務(wù)就是對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此來確定并購成本、設(shè)計(jì)詳細(xì)的并購方案、選擇支付方式等。但是由于信息不對(duì)稱等原因的存在，并購方很難獲取準(zhǔn)確資料評(píng)估被并購方的價(jià)值，所以會(huì)存在價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

阿里巴巴此次面臨的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面的原因?qū)е碌摹Ｒ环矫妫⒗锇桶蛯?duì)網(wǎng)易考拉進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)是其財(cái)務(wù)報(bào)表，但是作為此次并購活動(dòng)中的被并購方，網(wǎng)易考拉有動(dòng)機(jī)采取虛增資產(chǎn)或者隱藏負(fù)債的措施提高自身價(jià)值，所以可能會(huì)粉飾報(bào)表，真實(shí)性不能得到保證。而且，阿里巴巴此前并沒有并購過電子商務(wù)行業(yè)的企業(yè)，可能缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，所以，阿里巴巴可能由于信息不對(duì)稱，無法評(píng)估網(wǎng)易考拉的真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致溢價(jià)收購。除此之外，阿里巴巴此次選擇的價(jià)值評(píng)估方法是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，這種方法是以被并購方的財(cái)務(wù)報(bào)表作為分析基礎(chǔ)，通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來確定其價(jià)值。雖然可以通過官網(wǎng)等披露的年報(bào)等獲得財(cái)務(wù)報(bào)表，但是此方法含有較大的主觀成分，并未考慮被并購企業(yè)固定資產(chǎn)的使用壽命對(duì)其價(jià)值的影響，也未考慮未來現(xiàn)金流的變化，容易導(dǎo)致高估資產(chǎn)價(jià)值。

另一方面，從圖1中我們可以看出，在研究期內(nèi)，電商業(yè)務(wù)的凈收入雖然總體呈上升趨勢(shì)，但占總業(yè)務(wù)凈收入的比重卻呈下降趨勢(shì)。

通過分析營業(yè)收入，可以發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)易考拉有相對(duì)較強(qiáng)的創(chuàng)收能力，但是在分析毛利潤之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不高。由圖2可以看出，該公司電商業(yè)務(wù)的毛利潤水平整體較低。這表電商業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力雖然較高，但網(wǎng)易對(duì)其投入的成本也是非常大的，導(dǎo)致獲利水平較低。綜上而言，阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉所支付的20億美元遠(yuǎn)高于電商業(yè)務(wù)的毛利水平。

2.并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)分析

首先是融資風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，受到諸多資本的追捧，融資渠道豐富。同時(shí)，阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定且較低，在2017財(cái)年至2021財(cái)年一直保持在35%左右，所以相對(duì)而言，資本結(jié)構(gòu)是合理的。除此之外，阿里巴巴主要是以長期借款為主，債務(wù)規(guī)模較資產(chǎn)規(guī)模而言較小，表明其固定債務(wù)的支出較小，整體的融資成本較低。因此，總體而言，阿里巴巴在這次的并購活動(dòng)中面臨較低的融資風(fēng)險(xiǎn)。

其次是支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是由支付方式及支付結(jié)構(gòu)引起的。支付方式的選擇需要考慮企業(yè)自身整體的戰(zhàn)略方向，否則會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資金短缺或股權(quán)被稀釋，并會(huì)影響企業(yè)并購后的正常經(jīng)營活動(dòng)。阿里巴巴此次收購網(wǎng)易考拉采用的是現(xiàn)金支付方式，資金來源于日常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的內(nèi)部積累。這種方式可能會(huì)使阿里巴巴因?yàn)榱鲃?dòng)資金的短缺出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。但是在分析了阿里巴巴近幾年的經(jīng)營活動(dòng)流量凈額后會(huì)發(fā)現(xiàn)，該值一直處于正值，而且在逐年增加，這說明阿里巴巴的資金相對(duì)而言是充裕的。所以，阿里巴巴面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)很低。

3.并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

并購后的整合工作是影響并購能否成功的重要因素。網(wǎng)易考拉與天貓國際的運(yùn)營模式不同，網(wǎng)易考拉一直采用的是自營直采模式，天貓國際則更加依賴平臺(tái)，兩者的供應(yīng)鏈及商業(yè)運(yùn)作邏輯存在明顯的差異。因此，阿里巴巴要想實(shí)現(xiàn)并購目的，重點(diǎn)在于并購之后的整合工作。

阿里巴巴完成此次收購后，網(wǎng)易考拉的發(fā)展戰(zhàn)略就需要根據(jù)阿里巴巴整體的發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，兩者在戰(zhàn)略規(guī)劃方面可能會(huì)出現(xiàn)分歧。但是由于此次并購為全資并購，而且阿里巴巴還領(lǐng)投了網(wǎng)易云音樂7億美元的融資，成為網(wǎng)易重要股東之一，可以推動(dòng)兩者在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面的整合工作，交叉持股有利于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略保持一致性，因此可以說，阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉后所面臨的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合工作較小。

五、對(duì)我國跨境電商企業(yè)的啟示

首先可以采取并購來消除競(jìng)爭(zhēng)者。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。并購不僅可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，而且還可以幫其消除競(jìng)爭(zhēng)者。拼多多作為近年來電商行業(yè)的黑馬，通過“百億補(bǔ)貼”等措施，猛打價(jià)格牌，以此來實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)量的快速增長。雖然這一措施拉開了電商行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，但同時(shí)對(duì)電商行業(yè)帶來了巨大的沖擊力。拼多多于2019年正式進(jìn)駐跨境電商業(yè)務(wù)，未來發(fā)展如何不得而知，但如果拼多多并購了網(wǎng)易考拉，那么它將會(huì)成為阿里巴巴最強(qiáng)勁的對(duì)手。阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉，可以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，占據(jù)50%以上的跨境電商市場(chǎng)份額，使其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在短期內(nèi)無法與之抗衡。綜上，企業(yè)可以采取并購來消除競(jìng)爭(zhēng)者。

其次，企業(yè)要注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。企業(yè)要想取得長遠(yuǎn)的發(fā)展，雖然需要多元發(fā)展，但更重要的是注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。相比于阿里巴巴把電商業(yè)務(wù)作為其命脈而言，網(wǎng)易是缺少電商基因的。即使網(wǎng)易考拉發(fā)展十分迅速，所占據(jù)的電商市場(chǎng)份額大于天貓國際，但是它目前仍然處在不斷投錢的階段，網(wǎng)易并不愿意繼續(xù)采用燒錢的方式來換取規(guī)模。除此之外，網(wǎng)易的主營業(yè)務(wù)在線游戲能夠?yàn)樗鼛矸€(wěn)定且可觀的現(xiàn)金流，網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展也得到了創(chuàng)始人丁磊等人的看好。在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，把成熟的業(yè)務(wù)給更加擅長的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將獲得的現(xiàn)金等資源投入到自己更擅長、公司更核心的業(yè)務(wù)中，更有利于企業(yè)自身及行業(yè)的健康發(fā)展。

最后，要重視并購后的財(cái)務(wù)整合工作。企業(yè)并購后的整合工作會(huì)對(duì)并購效率產(chǎn)生直接的影響。財(cái)務(wù)整合又是所有整合工作的重點(diǎn)，不但直接決定企業(yè)日后的財(cái)務(wù)管理效率以及可能面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還在很大程度上影響并購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，因此，企業(yè)需要給予足夠的重視。阿里巴巴已經(jīng)并購了餓了么、優(yōu)酷、高德等，所以已經(jīng)有了這方面的經(jīng)驗(yàn)。阿里巴巴在并購了網(wǎng)易考拉的當(dāng)月，就展開了管理層的調(diào)整工作，財(cái)務(wù)整合也在有序開展。

目前來看，阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉屬于一次成功的并購，對(duì)于阿里巴巴來說，此次收購能夠?qū)崿F(xiàn)其目的，如擴(kuò)大電商業(yè)務(wù)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。對(duì)于網(wǎng)易而言，可以專注于核心業(yè)務(wù)、獲取資金支持。因此可以說，此次并購實(shí)現(xiàn)了雙贏。

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作者簡(jiǎn)介：高麗平（1994.08- ），女，漢族，籍貫：甘肅天水，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，2019級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：會(huì)計(jì)碩士，研究方向：注冊(cè)會(huì)計(jì)師