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        企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

        2021-09-27 16:29:54麥文龍
        現(xiàn)代營銷·理論 2021年6期
        關(guān)鍵詞:規(guī)避策略企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

        麥文龍

        摘要:企業(yè)并購的過程是一種大量資金的流動(dòng)過程,中間有任何一點(diǎn)差錯(cuò)都會(huì)使并購方付出慘痛的代價(jià)。本文A國有控股汽車集團(tuán)為例,通過對(duì)A國有控股汽車集團(tuán);在并購活動(dòng)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,總結(jié)出一些有效的規(guī)避或解決各種在并購存在風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn),希望能給相關(guān)人員帶來借鑒和啟示。

        關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);規(guī)避策略

        一、企業(yè)背景

        A國有汽車集團(tuán)是一家國有性質(zhì)汽車制造企業(yè),其經(jīng)營的汽車品牌屬于國產(chǎn)知名汽車品牌。集團(tuán)主要從事汽車整車生產(chǎn)制造、汽車零部件及發(fā)動(dòng)機(jī)制造、客車及改裝車制造、汽車服務(wù)與貿(mào)易、汽車金融等業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的經(jīng)營與發(fā)展,它成為了一家同時(shí)擁有多家子公司的國有控股企業(yè),在生產(chǎn)制造領(lǐng)域中,其綜合實(shí)力名列前茅。

        二、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

        企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中,由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響,財(cái)務(wù)狀況具有不確定性,從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

        并購中的諸多環(huán)節(jié),如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。因此,在本文的分析中主要是針對(duì)一些難以預(yù)料或控制的因素等廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,如股權(quán)協(xié)議條款問題、借款利息計(jì)提問題、無形資產(chǎn)出資問題、或有負(fù)債問題等。

        三、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

        一般來說,企業(yè)并購的流程可以劃分為三個(gè)階段:并購前的信息收集階段、并購交易執(zhí)行階段、并購后企業(yè)內(nèi)部整合階段。在這三個(gè)階段中,由于各個(gè)階段面臨的具體操作的不同,企業(yè)在具體執(zhí)行中將面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)我們分析A集團(tuán)最近兩年在并購中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些:

        1、新增應(yīng)收類資產(chǎn)未來收回風(fēng)險(xiǎn)

        新增應(yīng)收類資產(chǎn)未來收回問題屬于并購交易執(zhí)行階段所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),主要是指并購雙方簽署股權(quán)協(xié)議條款時(shí),股權(quán)并購方在股權(quán)協(xié)議中約定基準(zhǔn)日的應(yīng)收類資產(chǎn)由股權(quán)出讓方負(fù)責(zé),但是并購方對(duì)于基準(zhǔn)日到交割日期間新增的應(yīng)收類資產(chǎn)的收回未作約定。由于評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間未作約定,股權(quán)出讓方在此期間可能會(huì)有置換資產(chǎn)或相關(guān)負(fù)債等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生,諸如應(yīng)收類資產(chǎn)等在此期間大量增加,最后由誰承擔(dān)無法界定,這就會(huì)導(dǎo)致股權(quán)購買方產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失,A汽車集團(tuán)旗下的一個(gè)項(xiàng)目就是如此。

        2、無形資產(chǎn)出資減值風(fēng)險(xiǎn)

        企業(yè)并購中無形資產(chǎn)大多都是智力勞動(dòng)成果,屬于一種無形的特殊商品,生產(chǎn)成本具有不完整性、弱對(duì)應(yīng)性和虛幻性,其價(jià)值量不與社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間成正比,具有明顯的特殊性和例外性。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)基于并購方企業(yè)對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量及產(chǎn)生的時(shí)間的預(yù)測(cè),若掌握的信息不充分,采用不合適的評(píng)估方法和模型,過高的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購后經(jīng)濟(jì)效益,并購企業(yè)將付出巨大的成本代價(jià),容易導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

        A汽車集團(tuán)在與B公司進(jìn)行的合資并購項(xiàng)目中合同約定,對(duì)方股東在合資公司成立時(shí)以專有技術(shù)出資。A汽車集團(tuán)在與對(duì)方股東簽訂合同時(shí),未能準(zhǔn)確地對(duì)該項(xiàng)無形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,給予對(duì)方股東的股權(quán)占比較大?,F(xiàn)對(duì)方股東擬增資所以對(duì)合資公司進(jìn)行整體的價(jià)值評(píng)估,評(píng)估中發(fā)現(xiàn)了該無形資產(chǎn)由于未來能夠帶來的收益下降導(dǎo)致評(píng)估減值,該項(xiàng)專有技術(shù)的實(shí)際轉(zhuǎn)換產(chǎn)出回報(bào)并不能達(dá)到合同約定的對(duì)方股東應(yīng)承擔(dān)的實(shí)際出資額的價(jià)值要求,致使并購方產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失。

        3、產(chǎn)生或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

        或有負(fù)債是指因過去的交易或事項(xiàng)可能導(dǎo)致未來所發(fā)生的事件而產(chǎn)生的潛在負(fù)債,一般來說,或有負(fù)債的支付與否視未來的不確定事件是否發(fā)生。例如,A汽車集團(tuán)在收購C公司的項(xiàng)目中,A汽車集團(tuán)在交割日后發(fā)現(xiàn)在交割日前C公司有未審計(jì)出來的3個(gè)反擔(dān)保協(xié)議、交割日后有1個(gè)反擔(dān)保協(xié)議,這些都是在簽訂并購協(xié)議之前A汽車集團(tuán)在征信系統(tǒng)中無法查詢出來的未知因素,由于對(duì)外擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)抵押、訴訟糾紛等形成的或有負(fù)債常常具備金額大、后果嚴(yán)重等特點(diǎn),一旦發(fā)生會(huì)嚴(yán)重影響目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營,給收購股東帶來重大的經(jīng)濟(jì)損失。

        4、信息不對(duì)稱產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

        信息不對(duì)稱問題,在企業(yè)的并購過程中,信息不對(duì)稱普遍存在。比如當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是一些缺乏信息披露機(jī)制的非上市企業(yè)或民營企業(yè)時(shí),并購方往往對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、負(fù)債多少、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足,以至無法準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力、償債能力等,從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn);即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司,往往也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)的可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和未來發(fā)展能力等情況估計(jì)不足,導(dǎo)致并購后整合難度極大,最終導(dǎo)致并購失敗;而當(dāng)收購方采取要約收購時(shí),目標(biāo)企業(yè)的高管未來達(dá)到私人目的也會(huì)有意隱瞞事實(shí),讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息、或有債務(wù)以及技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,這樣收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策,并購成本增加,最終導(dǎo)致失敗。

        A汽車集團(tuán)在收購D公司時(shí),目標(biāo)企業(yè)掛在其他應(yīng)付款中的小額擔(dān)保公司的借款在交割日賬面價(jià)值顯示已經(jīng)還清,但是交割日審計(jì)報(bào)告出具后,收到目標(biāo)企業(yè)反饋尚有借款利息未支付,需在交割日后支付。這就明顯存在對(duì)方公司故意隱瞞自己的負(fù)債情況,導(dǎo)致收購方無法了解目標(biāo)企業(yè)負(fù)債的真實(shí)情況,最終做出錯(cuò)誤的決策,造成收購方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。

        A汽車集團(tuán)在收購E公司時(shí)未發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的土地是設(shè)置了轉(zhuǎn)讓條件,其所收購的土地是不可以隨意轉(zhuǎn)讓的,導(dǎo)致A汽車集團(tuán)擬處置此項(xiàng)土地時(shí)無法處置,無形中也導(dǎo)致了收購方在收購時(shí)對(duì)該項(xiàng)土地的評(píng)估價(jià)虛增了。由于雙方信息的不對(duì)稱,造成收購方產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

        四、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

        1、新增應(yīng)收類資產(chǎn)未來收回風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

        上市公司并購重組中資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日與交割日之間的損益處理,已發(fā)生的事項(xiàng)應(yīng)盡力彌補(bǔ)資產(chǎn)損失。后續(xù)再簽訂股權(quán)協(xié)議,應(yīng)在股權(quán)協(xié)議中增加對(duì)基準(zhǔn)日至交割日期間新增的損益處理做出約定。本文給出的約定主要有四點(diǎn):

        (1)約定評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間,置換資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債所帶來的損益由各方自行承擔(dān)或享有;

        (2)約定評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間,置換資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債所帶來的損益全部由資產(chǎn)購買方承擔(dān);

        (3)約定評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間非常短的,損益不計(jì)算;

        (4)約定評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間,置換資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債所帶來的損益全部由資產(chǎn)出售方承擔(dān)和享有。

        2、無形資產(chǎn)出資減值風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

        應(yīng)對(duì)無形資產(chǎn)出資減值風(fēng)險(xiǎn),一項(xiàng)無形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的高低受許多因素的影響,A汽車集團(tuán)在并購中對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須予以考慮:無形資產(chǎn)成本;現(xiàn)有無形資產(chǎn)的壽命期限;無形資應(yīng)用后創(chuàng)造的效應(yīng);無形資產(chǎn)科學(xué)價(jià)值及發(fā)展前景;同行業(yè)無形資產(chǎn)計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和根據(jù);無形資產(chǎn)供求變動(dòng)趨勢(shì);轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)無形資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本;無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓次數(shù);無形資產(chǎn)價(jià)款支付方式等。充分考慮這些因素影響,才能對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)算和估計(jì),且注意是否可以在未來的合資/股權(quán)協(xié)議中對(duì)出資問題做約定。

        3、產(chǎn)生或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

        應(yīng)對(duì)或有負(fù)債問題,在股權(quán)收購前,應(yīng)高度重視前期洽商階段的財(cái)務(wù)、法律、商業(yè)等審慎性調(diào)查,以及早發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)中隱含的各種或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。在本文案例中,A汽車集團(tuán)應(yīng)對(duì)反擔(dān)保協(xié)議產(chǎn)生的或有負(fù)債問題,目前在征信系統(tǒng)中可以查詢出反擔(dān)保情況,如果有查詢不出來的反擔(dān)保協(xié)議,應(yīng)在簽署的協(xié)議中增加一條條款,如交割日前未審計(jì)出來的反擔(dān)保協(xié)議,收購方概不負(fù)責(zé)等,后續(xù)與非上市企業(yè)或民營企業(yè)簽署協(xié)議時(shí)也要注意防范此類問題的發(fā)生。

        5、信息不對(duì)稱產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

        應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱問題,收購方應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地政府、目標(biāo)企業(yè)的管理層以及經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。一般來說,并購盡職調(diào)查主要包括法律、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和運(yùn)營等四個(gè)方面。并購企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)的各種信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)、細(xì)致的分析比較后,在簽訂協(xié)議之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)全面的了解。針對(duì)A汽車集團(tuán)借款利息計(jì)提與利息未支付、收購的土地不能隨意轉(zhuǎn)讓等問題,在以后簽訂協(xié)議前,應(yīng)利用各種渠道關(guān)注收購企業(yè)的付息債務(wù)在交割日時(shí)是否存在未付清利息的情況以及土地評(píng)估時(shí)注意是否設(shè)置了限制條件,在合同條款或價(jià)格方面做限制處理。

        五、結(jié)論

        在中國,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷加大,優(yōu)勝劣汰的生存法則在企業(yè)之間也同樣存在,并購也被越來越多的企業(yè)采用,為了使企業(yè)并購更好的服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展,對(duì)于企業(yè)并購中各種風(fēng)險(xiǎn)的揭示就顯得尤為重要。本文分析了A汽車集團(tuán)在并購時(shí)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因,提出了規(guī)避策略。相關(guān)結(jié)論包括:

        (1)上市公司并購重組中資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日與交割日之間的損益處理的四個(gè)約定;

        (2)合資前充分考慮影響無形資產(chǎn)出資的因素,對(duì)其價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估,如無法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的,應(yīng)注意是否可以在股權(quán)協(xié)議中對(duì)出資減值作約定;

        (3)應(yīng)對(duì)或有負(fù)債問題,在股權(quán)收購前,應(yīng)高度重視前期洽商階段的財(cái)務(wù)、法律、商業(yè)等審慎性調(diào)查,以及早發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)中隱含的各種或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn);

        (4)應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱問題,并購企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)的各種信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)、細(xì)致的分析比較后,在簽訂協(xié)議之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)全面的了解。

        最后,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究管理是難以達(dá)到完美的,但我們能做到不斷積累總結(jié)以前出現(xiàn)的問題,得出經(jīng)驗(yàn),從而提出應(yīng)對(duì)措施,再遇到類似情形時(shí)有一個(gè)快速的反應(yīng)機(jī)制,使企業(yè)并購的可行性增加。

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