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        中國債券市場的流動性困局研究

        2021-09-27 14:22:41郭鐘山
        現(xiàn)代營銷·理論 2021年9期
        關(guān)鍵詞:做市商債券市場流動性

        郭鐘山

        摘要:中國債券市場經(jīng)歷多年發(fā)展,取得了長足進(jìn)步。至2019年,中國債券市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到79萬億元。債券市場的長足發(fā)展,不僅促進(jìn)了中國資本市場的完善,更是幫助各類市場主體實(shí)現(xiàn)了融資需求。但是,隨之而來的風(fēng)險也在進(jìn)一步加劇。尤其是在債券市場流動性層面,出現(xiàn)過多次流動性風(fēng)險。如何更好化解債券市場流動性困局,不僅對債券市場舉足輕重,對中國資本市場的完善,也有重要意義。

        關(guān)鍵詞:債券市場;流動性;做市商

        一、引言

        當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加產(chǎn)能過剩壓力增大,制造業(yè)企業(yè)尤其是小微企業(yè)面臨較大的生產(chǎn)困局和融資困境。針對制造業(yè)面臨的困局,債券市場可以極大地緩解制造業(yè)的困局。但是,債券市場在和企業(yè)對接的過程中,也出現(xiàn)了這樣和那樣的危機(jī)。尤其是債券市場自身的流動性困局,更是成了制造業(yè)融入資本市場的障礙。流動性好的債券市場不僅可以加速債券市場內(nèi)資金流動,還可以更好地分配資金給需要的企業(yè),尤其是制造業(yè)企業(yè)。而流動性又是債券收益率曲線的重要指標(biāo)和基礎(chǔ)。缺少流動性,就會使債券收益率曲線失真。因此提供債券市場流動性不僅可以幫助企業(yè)降低融資成本,也能降低債券發(fā)行成本,更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果債券市場缺少流動性,債券的估值就會被扭曲,債券的價格也會因此劇烈波動,甚至產(chǎn)生錯誤的市場信號,誤導(dǎo)債務(wù)人和債權(quán)人,導(dǎo)致票面利率難以隨著債券市場的真實(shí)情況調(diào)整,破壞企業(yè)的融資渠道,抑制企業(yè)的融資需求。所以,維護(hù)好發(fā)展好債券市場流動性,突破債券市場流動性困局,是債券市場建設(shè)的必由之路[1]。

        二、債券市場流動性困局的產(chǎn)生

        何為流動性?這是經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)典問題。不同學(xué)者針對流動性給出資金的答案?,F(xiàn)在的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為流動性是及時進(jìn)行資產(chǎn)出售和購買的能力,且這種出售和購買不引起資產(chǎn)價格劇烈變化。根據(jù)這一定義,可以針對流動性定義,可以找到流動性的三個關(guān)鍵,即買賣、快速、合理。也就是說,流動性必須包含這三個關(guān)鍵詞,即順利成交,成交及時,且不能引起價格劇烈波動。在債券市場中,流動性是二級市場的專屬,只有二級市場才能談?wù)摿鲃有?。相對于股票市場,債券市場的流動性又相?yīng)的特征。首先,相比于股票無固定期限的權(quán)益憑證,債券是在約定時間還本付息的標(biāo)準(zhǔn)化憑證,其核心特征就是固定期限,持有人若想變現(xiàn),可以在二級市場買賣獲得差價,或者干脆等到債券到期。相比于股票沒有固定息差,債券的固定息差往往吸引一大批投資者選擇放棄在二級市場的買賣,從而心甘情愿地等到合約到期賺取息差。這就導(dǎo)致了債券二級市場的冷淡。其次,影響股票價格的因素有很多,而影響債券價格的因素卻很少,主要集中在債務(wù)人是否具有償債能力以及市場間利率的高低,因此債券價格波動較小,越是接近債務(wù)到期日,債券價格就越接近面值,這就使得交易套利空間趨近于零,也壓縮了二級市場的流動性。最后,相比于股票的單一品種,債券品種多樣復(fù)雜,競爭激烈。各種各樣的債券往往使得有限的投資者分流,很多債券創(chuàng)新力有余卻流動性不足,使得投資者持有后不能買賣,只能被動等到債券到期,這也無疑加劇了債券市場流動性危機(jī)。

        不同于股票市場,股票往往在交易所場內(nèi)交易,而債券市場往往以場外交易為主。近年來我國銀行間債券交易也占據(jù)90左右的比例。場外交易靈活多變,非常適合債券這類資產(chǎn)。場外交易往往以詢價和經(jīng)紀(jì)為主,這些交易方式使得債券的搜尋成本很高,對普通投資者不夠友好,使得普通投資者對債券投資失去信心,不愿意在二級市場交易債券。

        三、破解中國債券市場流動性困局

        債券市場作為中國資本市場的關(guān)鍵組成,對中國資本市場發(fā)展有著舉足輕重的作用。尤其是中國資本市場的進(jìn)一步開放,更多交易體系和債券產(chǎn)品的創(chuàng)新會層出不窮。因此,解決中國債券市場流動性危機(jī)刻不容緩。

        首先,針對目前債券市場交易情況,可以一定程度增加做市商的數(shù)量,在銀行間債券交易市場,可以積極引導(dǎo)和鼓勵保險、券商等機(jī)構(gòu)加入做市商領(lǐng)域,從而增加流動性。同時建立健全做市商企業(yè)的推出機(jī)制,對于一些質(zhì)量差的做市商企業(yè)要及時清退。其次,對于債券市場的分層體系要及時改革。我國目前債券市場還說以乙類賬戶為主,這種結(jié)構(gòu)不利于中國債券市場流動性增加,應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步擴(kuò)展丙類賬戶,使得賬戶結(jié)構(gòu)更加合理。除此之外,也要允許金融機(jī)構(gòu)開設(shè)丙類賬戶,并且穩(wěn)步擴(kuò)充境外丙類賬戶有序進(jìn)入中國債券市場。

        做市商是債券市場蓬勃發(fā)展的關(guān)鍵因素,甚至是債券市場流動性的源頭。我國銀行間債市以機(jī)構(gòu)投資者為主,且已有做市商制度的嘗試,機(jī)構(gòu)交易運(yùn)作機(jī)制更為成熟,應(yīng)加強(qiáng)其場外定位,以專業(yè)投資者標(biāo)準(zhǔn)作為市場準(zhǔn)入門檻。[2]做市商制度雖然在我國已經(jīng)有了長足發(fā)展,但是還不能滿足債券市場的發(fā)展[3]。

        四、結(jié)語

        中國債券市場發(fā)展雖然起步晚,但是發(fā)展卻十分迅速,尤其是最近幾年隨著金融市場開放程度的增加,關(guān)于債券市場的問題卻有增無減,尤其以流動性危機(jī)最為明顯。因此,針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和債券市場發(fā)展形式,我們必須積極有所作為,主動化解債券市場流動性危機(jī),為債券市場蓬勃發(fā)展創(chuàng)造條件。

        參考文獻(xiàn):

        [1].佟瑁, 吳鳳丹, 李威. 債券市場分層特征--做市業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)[J]. 中國貨幣市場, 2014, 000(012):P.48-51.

        [2].馬永波. 我國債券二級市場分層問題研究[J]. 證券市場導(dǎo)報, 2015(8):31-38.

        [3].吳昊. 關(guān)于歐元債券場外二級市場交易架構(gòu)和交易機(jī)制研究[J]. 中國貨幣市場, 2011, 000(011):33-40.

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