陳小寧

根據(jù)中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見，提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)行質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益，遵循市場(chǎng)化原則。在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)和邁向中高端水平、完善和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義制度、實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國(guó)夢(mèng)的進(jìn)程中，國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著重大歷史使命和責(zé)任。近幾年國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)持續(xù)對(duì)資本市場(chǎng)融資政策進(jìn)行調(diào)整，不斷加大直接融資比例。因此從監(jiān)管層面對(duì)地方城投類國(guó)有企業(yè)屬于融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提出更高要求。因此，本文重點(diǎn)論述城投類國(guó)有企業(yè)發(fā)展中的財(cái)務(wù)問題與對(duì)策思考。

為發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)城市化進(jìn)程的支持作用，更好的服務(wù)于地方城投類國(guó)有企業(yè)并促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)高速和諧發(fā)展，首先需突破各種財(cái)務(wù)問題，達(dá)到資本市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。目前地方城投類國(guó)有企業(yè)普遍由于資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模受限、營(yíng)業(yè)收入較低、無經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、無營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等造成外部評(píng)級(jí)偏低，市場(chǎng)認(rèn)可度較弱，不利于企業(yè)開展資金籌措工作，也不利于企業(yè)推進(jìn)各項(xiàng)目拓展。導(dǎo)致地方城投類國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)做不大，無法優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，無法走上公開市場(chǎng)評(píng)級(jí)，無法取得較低成本的直接融資資金。于是各企業(yè)都開始探索各區(qū)域國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合，對(duì)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型提升，或通過股權(quán)合作等資本運(yùn)作，擬通過資產(chǎn)的有效整合、盤活零散資產(chǎn)，目的不僅在于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，解決各種財(cái)務(wù)問題，更能夠擴(kuò)展公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、提高有效資產(chǎn)種類，爭(zhēng)取在短期內(nèi)迅速做大做強(qiáng)企業(yè)，形成一家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體，未來通過公司債券、企業(yè)債券、銀行間產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的交叉運(yùn)用最大限度盤活資產(chǎn)，降低融資成本，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而在資本市場(chǎng)中占據(jù)主動(dòng)地位。有利于促進(jìn)地方城投類國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)。

一、地方城投類國(guó)有企業(yè)發(fā)展中的財(cái)務(wù)問題

（一）資產(chǎn)體量小、評(píng)級(jí)受限

因地方城投類國(guó)有企業(yè)的特性，建設(shè)項(xiàng)目的移交，本身資產(chǎn)規(guī)模就做不大。規(guī)模小、數(shù)量多是全國(guó)各省市政府平臺(tái)普遍存在的問題，隨著監(jiān)管政策的逐步收緊及規(guī)模的不斷增加，弱而小的地方城投類國(guó)有企業(yè)難以有效從資本市場(chǎng)大規(guī)模融資，造成地方政府財(cái)政壓力大的問題凸顯。例如我市下屬國(guó)有企業(yè)含四大一級(jí)國(guó)企，下屬蕉城區(qū)及各縣市也都分別成立融資平臺(tái)。以上國(guó)有企業(yè)最高外部評(píng)級(jí)AA+，縣域及區(qū)級(jí)平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模等基本達(dá)不到評(píng)級(jí)基礎(chǔ)條件，大部分無外部評(píng)級(jí)。無評(píng)級(jí)的各融資平臺(tái)在資本市場(chǎng)中單獨(dú)融資困難，只能通過大量非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，如：信托、融資租賃、地方金融交易平臺(tái)等，資金成本較高，直接導(dǎo)致各融資平臺(tái)都無法持續(xù)解決資金問題。

截至目前，企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接融資在發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)等金融產(chǎn)品時(shí)，發(fā)行規(guī)模通常會(huì)受到40%凈資產(chǎn)限制。地方城投類國(guó)有企業(yè)使用資產(chǎn)整合可有效解決企業(yè)凈資產(chǎn)受限、融資規(guī)模低的問題，推進(jìn)評(píng)級(jí)工作開展，有助于幫助企業(yè)獲得大規(guī)模資金，并且通過滾動(dòng)發(fā)行降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流少、造血能力弱

目前地方城投類國(guó)有企業(yè)多承擔(dān)大量市政公益性項(xiàng)目建設(shè)，公益項(xiàng)目占比高、資金投入大、回收期限長(zhǎng)、盈利十分有限，體現(xiàn)出的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，盈利水平較不理想。加之資金籌措能力弱，已墊付的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金未及時(shí)歸還到位，公司還本付息壓力較大、項(xiàng)目建設(shè)資金需求保障較難，更無力推進(jìn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的開拓，且地方城投類國(guó)有企業(yè)人員對(duì)外市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致其他經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，轉(zhuǎn)型發(fā)展落實(shí)較為困難。同時(shí)，可推進(jìn)的其他業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)大多處于初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較少，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目收益也較低，自身造血功能較弱，導(dǎo)致地方城投類國(guó)有公司每年度利潤(rùn)大多靠財(cái)政補(bǔ)助支撐。

（三）融資成本高、品種單一

地方城投類國(guó)有企業(yè)普遍由于資產(chǎn)規(guī)模受限造成外部評(píng)級(jí)偏低，市場(chǎng)認(rèn)可度較弱，不利于企業(yè)壓降融資成本。以目前同地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量相當(dāng)?shù)钠脚_(tái)公司為例，外部評(píng)級(jí)相差半級(jí)的同期限債券發(fā)行融資成本平均每年相差0.5%左右。同時(shí)，在市場(chǎng)認(rèn)可度較低的情況下，地方城投類國(guó)有企業(yè)無法通過資本市場(chǎng)直接融資的方式獲取資金，從而會(huì)通過資產(chǎn)抵押進(jìn)行內(nèi)部增信從銀行獲取貸款，即限制了資產(chǎn)的使用效率也不利于未來持續(xù)融資。其主營(yíng)業(yè)務(wù)單一造成融資品種單一，在監(jiān)管政策多變的今天很容易被政策卡住導(dǎo)致融資困難。例如：2011年至2017年間，多地政府單獨(dú)成立平臺(tái)公司承接保障房建設(shè)任務(wù)在資本市場(chǎng)大量融資。自2018年后，證監(jiān)會(huì)公司債券、銀行間交易商協(xié)會(huì)先后將保障房建設(shè)層級(jí)提高至省級(jí)保障房建設(shè)，且通過貨幣化安置的保障房項(xiàng)目不得通過公司債券及銀行間產(chǎn)品進(jìn)行融資，造成業(yè)務(wù)單一的此類平臺(tái)融資困難且還本付息壓力巨大。

通過資產(chǎn)的有效整合，目的不僅在于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，更能夠擴(kuò)展公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、提高有效資產(chǎn)種類。通過公司債券、企業(yè)債券、銀行間產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的交叉運(yùn)用最大限度盤活資產(chǎn)，降低融資成本，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（四）財(cái)務(wù)人員少、專業(yè)性不強(qiáng)

據(jù)觀察統(tǒng)計(jì)，地方城投類國(guó)有企業(yè)普遍相關(guān)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)較為薄弱，因城投類國(guó)企工程建設(shè)較為突出，未重視到財(cái)務(wù)人員的重要性，很多地方含區(qū)縣級(jí)國(guó)企財(cái)務(wù)人員嚴(yán)重不足，專業(yè)職稱水平不高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)核算較多不夠規(guī)范，且多數(shù)未在公開市場(chǎng)亮相的地方國(guó)企年度財(cái)務(wù)決算審計(jì)多由不具備證券期貨資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具審計(jì)報(bào)告，其質(zhì)量較弱，且無前瞻性，未考慮對(duì)后期企業(yè)走向直接融資平臺(tái)考慮。例如，目前地方城投類國(guó)有企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中的道路、海堤等工程代建業(yè)務(wù)，目前多置于在建工程核算，不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則約定，應(yīng)作為公司存貨結(jié)算;如企業(yè)應(yīng)關(guān)注往來款項(xiàng)中支付或收到給集團(tuán)外企事業(yè)單位、政府部門的款項(xiàng)（非經(jīng)營(yíng)性質(zhì)）應(yīng)低于總資產(chǎn)的5%;如地方城投類國(guó)有企業(yè)大部分收入來源于市行政單位、事業(yè)單位（如土儲(chǔ)中心），該部分收入與政府補(bǔ)助收入等依照相關(guān)規(guī)定歸類為來源于政府性收入，若來源于政府性收入的比例超過總收入的50%，對(duì)評(píng)級(jí)及債券發(fā)行將造成不利影響，建議地方城投類國(guó)有企業(yè)落實(shí)業(yè)務(wù)是否應(yīng)屬向其他國(guó)企單位提供代建服務(wù)，做好相關(guān)協(xié)議，確認(rèn)收入現(xiàn)金流向。