吳越

近期農(nóng)業(yè)板塊逆勢走強，包括養(yǎng)殖業(yè)、豬肉、農(nóng)業(yè)種植、乳業(yè)等細分領(lǐng)域在內(nèi)的細分賽道集體拉升，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。簡而言之，從四季度到明年初，生豬養(yǎng)殖缺少見底反轉(zhuǎn)機會，種子方向看好未來三年的轉(zhuǎn)基因線索。

尋找通脹拐點下農(nóng)產(chǎn)品周期投資機會

從以往看，通脹環(huán)境下農(nóng)業(yè)板塊的盈利和整體估值都會得到明顯改善。例如，2009年7月～2011年7月，伴隨財政刺激以及寬松的貨幣政策，通脹再次進入上行周期，同期上證指數(shù)下跌21%，申萬農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲32%，農(nóng)業(yè)板塊超額收益達到53%。

而站在當前時點，真實的通脹壓力有一定程度顯現(xiàn)。在這樣的環(huán)境下，農(nóng)產(chǎn)品有望迎來周期性投資機會。同時，追尋過去農(nóng)產(chǎn)品周期與工業(yè)品周期走勢，尤其是2008年以后二者基本是高度一致的，即農(nóng)產(chǎn)品周期往往滯后工業(yè)品周期1～2個季度。

2020下半年工業(yè)品價格出現(xiàn)全面上行拐點，考慮到疫苗推出后全球服務(wù)業(yè)和出行鏈的逐步恢復(fù)，油價向上方向相對確定，并且目前油價已恢復(fù)到疫情前水平。因此，農(nóng)產(chǎn)品有望承接工業(yè)品走勢形成類似的周期性強勢。

不過，從中長期角度看，農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)部也會出現(xiàn)不同領(lǐng)域的業(yè)績分化。自下而上看，可以重點關(guān)注玉米、白糖、小麥、稻谷等農(nóng)產(chǎn)品品種產(chǎn)生的周期性機會，這些細分品種一定程度上已經(jīng)處在價格上行周期的拐點，部分優(yōu)質(zhì)龍頭標的具有一定上漲空間。

這主要基于三方面原因，從庫存來看，糧食去庫存已進入后半段，玉米庫存已見底，小麥去庫存也已進入中段;政策方面，隨著海外不確定性增強，國內(nèi)糧食安全更加重要，國家高度重視農(nóng)產(chǎn)品價格;從需求端看，國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能快速恢復(fù)的同時，飼用谷物需求已經(jīng)顯著回升。

此外，從中長期角度上，飼料領(lǐng)域與動保領(lǐng)域有望迎來周期向上的景氣波動。其中，飼料領(lǐng)域的龍頭集中度繼續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)龍頭憑借產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢，產(chǎn)能進入新一輪快速擴張期，份額持續(xù)提升。

以該細分板塊某龍頭企業(yè)為例，該企業(yè)2021年上半年營收同比增加14.97%，顯著高于同類其他6家公司，同時該公司上半年凈利潤同比增加36%，而其他6家公司同期凈利潤增速均下滑。

而在動保板塊，動保企業(yè)有望從產(chǎn)品銷售商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，動保龍頭和大型養(yǎng)殖企業(yè)間戰(zhàn)略合作將更加深入，綁定和服務(wù)好大型養(yǎng)殖企業(yè)的動保龍頭有望快速發(fā)展。

“豬周期”正處于底部盤整階段轉(zhuǎn)基因值得關(guān)注

具體到四季度到明年，農(nóng)業(yè)板塊的生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域還是更受人關(guān)注。對此，我們在短期上的判斷是該領(lǐng)域有望在四季度迎來一定反彈，但大的反轉(zhuǎn)預(yù)計在明年下半年出現(xiàn)。

截至9月中旬，全國生豬均價再度回調(diào)至12.5元/公斤（相當于6月21日的低點價格）。當下國內(nèi)將開始年內(nèi)第二輪收儲工作，此前7月份已收儲5萬噸，預(yù)計生豬收儲或?qū)Χ唐谪i價形成一定支撐。考慮到能繁母豬存欄今年7月才開始首次下降，母豬產(chǎn)能到生豬出欄仍需時10～11月。

但是生豬養(yǎng)殖等領(lǐng)域在近期的超跌已經(jīng)一定程度上釋放完短期風險，當下逐漸布局參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的超額收益機會的性價比會較高。生豬養(yǎng)殖相關(guān)企業(yè)較多，在布局時仍應(yīng)重點考慮該板塊的龍頭企業(yè)。在我們跟蹤的主要養(yǎng)殖企業(yè)中，二季度僅龍頭企業(yè)實現(xiàn)盈利。

此外，在未來2～3年中短期維度上，種子業(yè)的轉(zhuǎn)基因是值得布局和期待的成長性方向。根據(jù)國際經(jīng)驗，一個轉(zhuǎn)基因事件的開發(fā)周期平均在7-14年時間;而國內(nèi)關(guān)于相關(guān)項目專項支持始于2008年，目前相關(guān)研發(fā)和試驗已準備充分。參考海外轉(zhuǎn)基因市場的滲透率與增速，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因市場滲透率有望在2023年達到50%，所以轉(zhuǎn)基因有機會成為一個因業(yè)績爆發(fā)而來的成長性賽道。同時，也正是受益于轉(zhuǎn)基因種子蘊藏的機遇以及主要糧食價格的拐點，在農(nóng)業(yè)板塊的前瞻性投資布局中，建議可以戰(zhàn)略性關(guān)注種子板塊。

綜上，對投資者來說，需要具備較高風險承受能力和短期回撤承擔能力，以逆向思維角度參與，通過周期拐點把握機會，自上而下選股有望獲得理想回報。

2021年上半年農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)情況