王曉明

中秋節(jié)前關于公募的監(jiān)管舉措陸續(xù)出臺，其中一條是關于贖舊買新的管控。根據(jù)規(guī)定，首發(fā)權益類基金若成立后6個月單一渠道凈贖回規(guī)模超40%，需向各地證監(jiān)局上報。

“贖舊買新”已成常態(tài)建倉后凈值波動或是內因

數(shù)據(jù)顯示，僅12月和1月新成立的權益類基金達127只（份額合并計算），合計規(guī)模約4654.27億元，其中富國均衡優(yōu)選、銀華心佳等多只基金募集規(guī)模破百億元。在產品快速成立后，后續(xù)投資策略和建倉路徑可能直接影響到入場投資者情緒，繼而影響到他們贖回的節(jié)奏。

例如嘉實優(yōu)質精選12月9日成立，成立之后便快速建倉，至今年2月10日，漲幅幾乎與基金經理胡濤管理的優(yōu)質企業(yè)一致。在此期間，基金基本以創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務、消費升級、先進設備等板塊的行業(yè)龍頭公司為主，其中恒立液壓、愛爾眼科、卓勝微等標的階段性漲幅較大。

但是，節(jié)后市場調整中這些“茅指數(shù)”成份股也受損嚴重。在3月8日基金開放申購、贖回時，該基金的凈值已經回落至1元以下，其后市場逐漸回暖，在凈值逐漸回升的過程中，經受了封閉期大漲大跌的投資者逐漸離場。根據(jù)二季報，基金目前規(guī)模為30.9億元，較首發(fā)時減少41%。

在今年大幅波動市場下，因建倉時機判斷失誤導致基金成立后表現(xiàn)較差的例子也屢見不鮮。以12月中成立的大摩內需增長為例，它于1月14日開放日常申購，但是根據(jù)季報，考慮到前期建倉的食品飲料、醫(yī)藥、家電等消費板塊跌幅較大，基金在市場下跌過程中逐漸將倉位降低到中性水平。

而3月31日時它的股票倉位僅僅約為48.40%，所以即便在茅臺、美的反彈的過程中，基金的階段漲幅也沒有超過10%。相對平庸的表現(xiàn)同樣引發(fā)較大比例的贖回，根據(jù)二季報，該基金較募集時規(guī)模減少將近40%。

甄選新品綜合考慮基金經理、管理人、托管機構

不考慮明星因素外，對這一現(xiàn)象影響更大的是銀行、券商等中介機構中間收入導向的營銷行為。我們很容易找到今年業(yè)績不錯，但是同樣贖回比例較大的產品，例如華商景氣優(yōu)選。自成立以來除3月出現(xiàn)小幅下跌外，其余時間凈值平穩(wěn)上漲，當前漲幅已經超過30%，但實際上贖回比例相比前述產品更高，基金的首發(fā)規(guī)模為4.18億元，截至半年末產品規(guī)模僅余1.52億元，降幅達到64%。

從銷售機構或者營銷人員角度看，在公司派出旗下明星發(fā)行新品的前提下，權益類基金的認購費是豐厚且易獲得的收入。當然如果想讓收入增加，銷售人員會鼓勵投資者增加交易頻率，常見做法是營銷人員在基金收益率達到10%左右就會引導客戶贖回，再去購買新基金。另外，券商、銀行甚至基金公司本身都有追求規(guī)模的沖動，尤其在年初會有“開門紅”的考慮，所以通常在年初密集下發(fā)銷售政策或者密集發(fā)行產品，更加助推短期“贖舊買新”行為。

隨著券商結算模式的試點工作已經正式轉為常規(guī)，今年有不少基金選擇券商托管發(fā)行新產品。相比傳統(tǒng)的銀行托管，銀行渠道僅能收取固定的托管費用，券商托管在托管費的基礎上還能有獨家的交易傭金收入。所以從收入角度看，券商發(fā)力銷售的動力會更強，因此，部分通過“營銷”而來的資金就會選擇短期獲利了結。近期采用券商結算模式的基金普遍贖回比例較高，例如招商證券托管的金鷹責任投資贖回占募集規(guī)模83%，中泰證券托管的渤海匯金新動能也高達59.40%。

在贖舊買新的過程中，投資者反復操作未必能獲得基金長期收益，本次政策能夠一定程度改變銷售機構的生態(tài)。但徹底改變這一現(xiàn)象，除了產品業(yè)績穩(wěn)健向上外，核心在于銷售渠道能夠改變現(xiàn)有考核方式，從考核銷量轉為考核保有量。可喜的是，部分頭部渠道已經開始“自我革命”，對基民來說，除了關注基金經理的管理能力，管理人、中介機構的盈利導向也是認購新產品時需要考慮的。

附表 去年底至今部分贖回占比較高的產品一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2021-9-22