顧天嬌

芯片“造富”的神話在A股不斷上演。

富滿電子（300671.SZ）自4月9日公布2020年業(yè)績后，股價進入上升通道，公司市值從73億增至7月12日的311億，3個月上漲了326%。

這背后除了2020年業(yè)績大幅增長以外，其預告的2021半年報業(yè)績也仿佛給市場打了雞血。據公告，富滿電子預計2021上半年歸母凈利潤達到3億-3.3億元，同比增加125%-1247%。

有券商發(fā)布研報稱，假設富滿電子2021年PE在62倍，那么按照預估全年10.11億元的歸母凈利潤計算，其目標市值將達627億元，約為當前市值的兩倍。

然而，富滿電子的LED驅動芯片業(yè)務2020年毛利率相比同樣做該產品的明微電子低了10多個百分點，電源管理芯片2020年毛利率相比同行圣邦股份也低了10多個百分點。它的產品是否競爭力不足，又能否繼續(xù)保持高增長呢？

LED驅動芯片競爭力

富滿電子的主要產品涵蓋電源管理、LED屏控制及驅動、MOSFET、MCU、快充協(xié)議、RFID、射頻前端以及各類ASIC等類芯片。

其中LED控制及驅動芯片是核心產品，2020年營收為3.9億元，占其總營收的47%。

LED驅動芯片正是富滿電子在最近備受關注的主要因素。同樣以LED驅動芯片為主業(yè)的明微電子（688699. SH），在2021半年度業(yè)績預告中提到，其上半年實現歸母凈利潤預計在2.7億-3億元，同比增長832%-936%，由此不難看出，LED驅動芯片這一產品今年迎來了大爆發(fā)。

LED驅動芯片控制著LED器件的發(fā)光線性度、功率、壽命以及電磁兼容等關鍵要素，被譽為“LED的大腦”，從供需角度看，一方面自去年下半年起8英寸晶圓產能供應不足，導致LED驅動芯片緊缺，另一方面需求端Mini LED興起，在芯片體積縮小的同時，數量卻成倍增加。因此，LED驅動芯片實現了量價齊增。

不過，LED驅動芯片下游對應LED產業(yè)，周期性明顯，市場競爭也非常充分，往往技術含量高、適應市場最新需求的產品才能夠有一個比較好的競爭環(huán)境，進而有一定的價格優(yōu)勢。

就拿同樣做LED驅動芯片的晶豐明源（688368.SH）來說，它的產品分為通用LED照明驅動芯片和智能LED照明驅動芯片，兩類芯片的毛利率分別為18%和39%。智能LED驅動芯片憑借多出的信息接口、調光接口等實現了調光、調色、遠控和互動的功能，因此毛利率得以高出普通芯片20多個百分點。

雖然富滿電子在年報中提到自己的LED顯示屏芯片產品憑借出色的技術參數占據行業(yè)榜首，但是其LED驅動芯片的毛利率卻從2016年以來逐年下滑，一直從31%降至2020年的21%。

對比來看，明微電子也做LED顯示和照明驅動芯片，它在2020年的LED驅動芯片營收是5.08億元，略高于富滿電子的3.9億元，毛利率則在32%以上，高出富滿電子11個百分點。富滿電子的產品競爭力略顯不足。

為何出現這樣的差異？

事實上，富滿電子有部分LED驅動芯片在技術上是領先同行的，其在小間距LED和Mini LED顯示驅動芯片領域率先突破，不過去年那時候Mini LED產業(yè)發(fā)展較為緩慢，今年才進入快車道，隨著利亞德、洲明科技等下游客戶增加訂單，這部分高毛利芯片在公司總體訂單中占比才逐漸提高。

另外，從2021年1月起，富滿電子宣布LED驅動芯片漲價10%，它的漲價滯后明微電子3個月，換句話說，明微電子率先享受到了漲價帶來的毛利率提升。

憑借Mini LED驅動芯片，富滿電子LED芯片業(yè)務的毛利率將迎來拐點，預計從今年開始扭轉連續(xù)5年下滑的局面。

平臺型芯片設計公司是優(yōu)勢

觀察二級市場投資者的行為，可以發(fā)現多數人偏好平臺化的企業(yè)，無論是半導體設備公司、材料公司還是設計公司，“多品類”都是提高估值的一個加分項。

比如北方華創(chuàng)（002371.SZ）、雅克科技（002409.SZ）作為平臺型公司比單一品類公司表現更好；而射頻龍頭卓勝微（300782.SZ）即使半年報歸母凈利潤預增180%-190%，也被詬病過度依賴手機市場、業(yè)績表現不及預期。

在芯片布局上，富滿電子是比較豐富的。

電源管理芯片是富滿電子的第二大業(yè)務，2020年營收為2.92億元，占總營收的35%；第三大業(yè)務是MOSFET芯片，占總營收的7%。

其實LED驅動芯片也是電源管理芯片的一種，不過電源芯片種類繁多，部分企業(yè)劃分業(yè)務時會做一些區(qū)分。

目前國內電源管理芯片做的比較大的有圣邦股份（300661.SZ），其2020年電源管理芯片業(yè)務實現營收8.48億元，毛利率為45%，而富滿電子的電源管理芯片同期毛利率為31%。

圣邦股份的電源管理類模擬芯片種類較多，包括了LDO、微處理器電源監(jiān)控電路、DC/DC降壓轉換器、DC/DC升壓轉換器、DC/DC升降壓轉換器、背光及閃光燈LED驅動器、 AMOLED電源芯片、PMU、OVP及負載開關、電池充放電管理芯片、電池保護芯片、馬達驅動芯片、MOSFET驅動芯片等，除了射頻芯片以外，基本覆蓋了富滿電子已有的產品類別。

不過圣邦股份發(fā)布2021半年度業(yè)績預告，預計半年度歸母凈利潤為2.2億-2.72億元，同比增長110%-160%，這位模擬芯片龍頭上半年業(yè)績不及富滿電子。

而截至7月14日，圣邦股份市值540億，富滿電子市值290億，兩者尚有較大差距。

對于投資者而言，更多擔心的是富滿電子業(yè)績的可持續(xù)性，因為高增長如果只是曇花一現，投資價值并不高。

LED驅動芯片和電源管理芯片想要繼續(xù)在后面幾年保持量價齊增頗有難度，畢竟這個市場競爭激烈，技術壁壘不高，且“缺芯”帶來的漲價難以持續(xù)。

除了上述兩大業(yè)務，富滿電子還布局了射頻芯片領域，目前其5G SP2T-SP16T全系列射頻開關芯片、IEEE 802.11a/b/g射頻功放芯片等產品成功量產，一方面擬通過定增擴充5G射頻芯片產能，另一方面準備通過內生外延加速向 SAW 濾波器、LTCC產品、WiFi FEM等5G射頻芯片領域進行拓展。

射頻芯片也是千億級的市場，國產替代率不高，像華為和小米這樣的產業(yè)方在一級市場也在積極布局這一領域。

對比龍頭，目前富滿電子這塊業(yè)務的研發(fā)投入尚有差距，還有多少成長空間，要看它后續(xù)的產品推出情況。