劉超然

6月21日，格力電器（000651.SH）發(fā)布了員工持股計(jì)劃的草案。該持股計(jì)劃股票來源為公司回購專用賬戶中已回購的股份，股票規(guī)模為不超過10，836.58萬股，占公司當(dāng)前總股本的1.8%。此持股計(jì)劃中，員工不超過2000名，他們購買公司回購股份的價(jià)格為27.68元/股，若頂格全部認(rèn)購，相當(dāng)于白送員工30億，人均賺25萬元。

公司發(fā)布員工持股計(jì)劃一般會(huì)利好公司，員工和投資者皆大歡喜，員工以低價(jià)買進(jìn)公司股票，與公司共進(jìn)退；市場(chǎng)上的投資者會(huì)認(rèn)為公司核心員工收到了激勵(lì)，未來業(yè)績(jī)將不斷增長(zhǎng)，對(duì)公司未來預(yù)期向好，從而持續(xù)看漲。

但本次格力的員工持股計(jì)劃的草案，讓格力21日開盤下跳走低，盤中最多跌5%。

市場(chǎng)為何不買賬？

首先，投資者認(rèn)為激勵(lì)計(jì)劃分配不均，持股價(jià)過低。

27.68元/股是當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的50%左右，出售給員工10836.58萬股，約合人民幣30億以上，按照格力回購股票的價(jià)格，公司白送30億左右。

根據(jù)格力2020年報(bào)顯示，公司員工數(shù)大約8.4萬人，不超過12000人的員工持股計(jì)劃，占全部員工比例的14.3%，這樣看其實(shí)比例還不錯(cuò)，但是根據(jù)名單顯示，參與員工持股中生產(chǎn)人員獲得股票的比例不會(huì)很大，而格力有生產(chǎn)人員6.2萬，占總員工的73.8%。

而且，這不超過12000人中，8位高管拿走了31.08%的份額，董明珠將分得27.68%的份額，3000萬股，雖然出資8.304億認(rèn)購，但按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格約15.01億。其他高管，除了一名職工監(jiān)事拿到8萬股，剩下的6位高管每人僅能拿到60萬股。

由此推斷，市場(chǎng)不買賬的原因大概率是投資者對(duì)這次員工持股的比例分配并不公平，像是為董事長(zhǎng)量身定制的，同樣公司元老，拿到的激勵(lì)僅是董明珠的2%。

其次，投資者認(rèn)為是變相為董總發(fā)放“退休獎(jiǎng)金”。

根據(jù)公司持股計(jì)劃的變現(xiàn)條件，加上對(duì)董事長(zhǎng)的特殊待遇，難免會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)董事長(zhǎng)的退休金，在條款中說明，在員工退休前，股票屬于本人，但處置需要經(jīng)過工會(huì)表決。

董明珠已經(jīng)67歲，退休也是可以預(yù)見的事情，因此這部分股票激勵(lì)被當(dāng)作“退休金”，對(duì)于當(dāng)前敏感的市場(chǎng)情緒也是可以理解的。

最后，行權(quán)的業(yè)績(jī)門檻過低。

員工持股計(jì)劃主要是為了激勵(lì)員工，同時(shí)會(huì)設(shè)置行權(quán)的業(yè)績(jī)門檻，以讓公司可以在接下來的時(shí)間里，在業(yè)績(jī)方面獲得更大的突破。但是，被市場(chǎng)詬病最大的就是公司業(yè)績(jī)考核層面，根據(jù)公司草案顯示：

第一個(gè)歸屬期，公司要求“2021年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)不低于10% ，且當(dāng)年每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%”；

第二個(gè)歸屬期，公司要求“2022年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)不低于20%，且當(dāng)年每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%”。

根據(jù)規(guī)劃，公司2021和2022年的凈利潤(rùn)只需要同比2020年分別增長(zhǎng)10%和20%即可，值得一提的是，2020年受新冠疫情影響，格力電器2020年的營(yíng)收1704.97億元，同比下降14.97%；歸母凈利潤(rùn)221.75億元，同比下降10.21%，這一年本身就是“黑天鵝”事件引起的業(yè)績(jī)洼地；反觀2021年一季度，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為331.89億元，同比增長(zhǎng)62.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34.43億元，同比增長(zhǎng)120.98%?？梢?，以2020年的業(yè)績(jī)洼地作為基準(zhǔn)衡量，很難讓市場(chǎng)信服，在投資者來看，根據(jù)一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r，格力電器這次員工持股計(jì)劃對(duì)公司層面的業(yè)績(jī)考核過于容易。

但是事實(shí)上，并沒有想象中容易，根據(jù)2018-2020年的格力業(yè)績(jī)情況來看，公司的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)率為17.2%、-5.88%和-10.26%。此前已經(jīng)出現(xiàn)兩年連續(xù)下滑的趨勢(shì)，拋開2020年的異常值來看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不樂觀。

從市場(chǎng)角度來看，公司所在的白色家電賽道，當(dāng)前逼近天花板。其中，空調(diào)市場(chǎng)隨著不斷下沉，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)，2019年空調(diào)零售額1979億，同比增長(zhǎng)僅4.7%左右，未來的增長(zhǎng)率會(huì)趨于下降，因此，很多同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)開始向“智能家居生態(tài)”轉(zhuǎn)變。雖然格力也在積極轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品除空調(diào)外涉及冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、廚房電器等其他大家電，但根據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，公司空調(diào)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比仍然高達(dá)70%，對(duì)單一品類過度依賴。

再回到行權(quán)條件上，2021和2022年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到245.08億和267.36億，基本可以理解成恢復(fù)到2018和2019年的業(yè)績(jī)水平。而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國(guó)家用空調(diào)市場(chǎng)的零售額為258億元，2019年的同期數(shù)據(jù)為417億元?？赡茏屢患掖蟀遵R公司的業(yè)績(jī)回到2018和2019年的利潤(rùn)水平，讓很多格力忠實(shí)的看漲投資者感覺到不能接受。

此外，公司毛利率和凈利率也不斷被壓縮，公司盈利能力一點(diǎn)點(diǎn)被消耗。原因在于，上游原材料的漲價(jià)直接擠壓了公司的利潤(rùn)空間和增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.53億元，雖然相較2020年同期大幅增長(zhǎng)，但相比2019年一季度的56.98億，卻僅是當(dāng)年的六成。

而且盈利能力也是一年不如一年。因此客觀來講，從行業(yè)整體的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，想要恢復(fù)到之前的盈利水平也是不小的挑戰(zhàn)。

總結(jié)來看，為何持股計(jì)劃不被市場(chǎng)買賬的原因還有就是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)震蕩的時(shí)間有些久了，對(duì)于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者而言，格力是十足的好票，但從2019年6月末開始，格力電器股價(jià)在51.6元/股附近，6月22日收盤，格力最新股價(jià)跌破了50元，收在了49.82元/股，也就是說，兩年以來，格力電器沒有任何進(jìn)步，反而下跌了3.44%，這讓很多長(zhǎng)期看好的中小投資者不知所措。

同時(shí)，2019年12月以46.17元/股的成本價(jià)，作價(jià)416.6億收購的格力電器原大股東格力集團(tuán)的15%股權(quán)，對(duì)格力進(jìn)行價(jià)值投資、戰(zhàn)略投資的高瓴，不知道馬上觸及成本價(jià)的股價(jià)是否還能坐得住。