劉超然

6月21日，格力電器（000651.SH）發(fā)布了員工持股計劃的草案。該持股計劃股票來源為公司回購專用賬戶中已回購的股份，股票規(guī)模為不超過10，836.58萬股，占公司當前總股本的1.8%。此持股計劃中，員工不超過2000名，他們購買公司回購股份的價格為27.68元/股，若頂格全部認購，相當于白送員工30億，人均賺25萬元。

公司發(fā)布員工持股計劃一般會利好公司，員工和投資者皆大歡喜，員工以低價買進公司股票，與公司共進退；市場上的投資者會認為公司核心員工收到了激勵，未來業(yè)績將不斷增長，對公司未來預期向好，從而持續(xù)看漲。

但本次格力的員工持股計劃的草案，讓格力21日開盤下跳走低，盤中最多跌5%。

市場為何不買賬？

首先，投資者認為激勵計劃分配不均，持股價過低。

27.68元/股是當前二級市場股價的50%左右，出售給員工10836.58萬股，約合人民幣30億以上，按照格力回購股票的價格，公司白送30億左右。

根據(jù)格力2020年報顯示，公司員工數(shù)大約8.4萬人，不超過12000人的員工持股計劃，占全部員工比例的14.3%，這樣看其實比例還不錯，但是根據(jù)名單顯示，參與員工持股中生產(chǎn)人員獲得股票的比例不會很大，而格力有生產(chǎn)人員6.2萬，占總員工的73.8%。

而且，這不超過12000人中，8位高管拿走了31.08%的份額，董明珠將分得27.68%的份額，3000萬股，雖然出資8.304億認購，但按照當前市場價格約15.01億。其他高管，除了一名職工監(jiān)事拿到8萬股，剩下的6位高管每人僅能拿到60萬股。

由此推斷，市場不買賬的原因大概率是投資者對這次員工持股的比例分配并不公平，像是為董事長量身定制的，同樣公司元老，拿到的激勵僅是董明珠的2%。

其次，投資者認為是變相為董總發(fā)放“退休獎金”。

根據(jù)公司持股計劃的變現(xiàn)條件，加上對董事長的特殊待遇，難免會讓市場認為是對董事長的退休金，在條款中說明，在員工退休前，股票屬于本人，但處置需要經(jīng)過工會表決。

董明珠已經(jīng)67歲，退休也是可以預見的事情，因此這部分股票激勵被當作“退休金”，對于當前敏感的市場情緒也是可以理解的。

最后，行權(quán)的業(yè)績門檻過低。

員工持股計劃主要是為了激勵員工，同時會設置行權(quán)的業(yè)績門檻，以讓公司可以在接下來的時間里，在業(yè)績方面獲得更大的突破。但是，被市場詬病最大的就是公司業(yè)績考核層面，根據(jù)公司草案顯示：

第一個歸屬期，公司要求“2021年凈利潤較2020年增長不低于10% ，且當年每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當年凈利潤的50%”；

第二個歸屬期，公司要求“2022年凈利潤較2020年增長不低于20%，且當年每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當年凈利潤的50%”。

根據(jù)規(guī)劃，公司2021和2022年的凈利潤只需要同比2020年分別增長10%和20%即可，值得一提的是，2020年受新冠疫情影響，格力電器2020年的營收1704.97億元，同比下降14.97%；歸母凈利潤221.75億元，同比下降10.21%，這一年本身就是“黑天鵝”事件引起的業(yè)績洼地；反觀2021年一季度，格力電器實現(xiàn)營業(yè)收入為331.89億元，同比增長62.73%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤34.43億元，同比增長120.98%?？梢?，以2020年的業(yè)績洼地作為基準衡量，很難讓市場信服，在投資者來看，根據(jù)一季度公司業(yè)績增速情況，格力電器這次員工持股計劃對公司層面的業(yè)績考核過于容易。

但是事實上，并沒有想象中容易，根據(jù)2018-2020年的格力業(yè)績情況來看，公司的凈利潤分別增長率為17.2%、-5.88%和-10.26%。此前已經(jīng)出現(xiàn)兩年連續(xù)下滑的趨勢，拋開2020年的異常值來看，公司的業(yè)績增長并不樂觀。

從市場角度來看，公司所在的白色家電賽道，當前逼近天花板。其中，空調(diào)市場隨著不斷下沉，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向存量競爭，2019年空調(diào)零售額1979億，同比增長僅4.7%左右，未來的增長率會趨于下降，因此，很多同業(yè)競爭的企業(yè)開始向“智能家居生態(tài)”轉(zhuǎn)變。雖然格力也在積極轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品除空調(diào)外涉及冰箱、洗衣機、熱水器、廚房電器等其他大家電，但根據(jù)2020年財報顯示，公司空調(diào)業(yè)務的營收占比仍然高達70%，對單一品類過度依賴。

再回到行權(quán)條件上，2021和2022年的凈利潤分別達到245.08億和267.36億，基本可以理解成恢復到2018和2019年的業(yè)績水平。而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，中國家用空調(diào)市場的零售額為258億元，2019年的同期數(shù)據(jù)為417億元。可能讓一家大白馬公司的業(yè)績回到2018和2019年的利潤水平，讓很多格力忠實的看漲投資者感覺到不能接受。

此外，公司毛利率和凈利率也不斷被壓縮，公司盈利能力一點點被消耗。原因在于，上游原材料的漲價直接擠壓了公司的利潤空間和增長趨勢，2021年一季度，公司實現(xiàn)凈利潤34.53億元，雖然相較2020年同期大幅增長，但相比2019年一季度的56.98億，卻僅是當年的六成。

而且盈利能力也是一年不如一年。因此客觀來講，從行業(yè)整體的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，想要恢復到之前的盈利水平也是不小的挑戰(zhàn)。

總結(jié)來看，為何持股計劃不被市場買賬的原因還有就是二級市場股價震蕩的時間有些久了，對于長期投資的價值投資者而言，格力是十足的好票，但從2019年6月末開始，格力電器股價在51.6元/股附近，6月22日收盤，格力最新股價跌破了50元，收在了49.82元/股，也就是說，兩年以來，格力電器沒有任何進步，反而下跌了3.44%，這讓很多長期看好的中小投資者不知所措。

同時，2019年12月以46.17元/股的成本價，作價416.6億收購的格力電器原大股東格力集團的15%股權(quán)，對格力進行價值投資、戰(zhàn)略投資的高瓴，不知道馬上觸及成本價的股價是否還能坐得住。