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        理財公司產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)研究

        2021-09-23 23:27:04劉庚飛王浩明殷彪張翎
        債券 2021年8期
        關(guān)鍵詞:理財產(chǎn)品基準(zhǔn)業(yè)績

        劉庚飛 王浩明 殷彪 張翎

        摘要:業(yè)績比較基準(zhǔn)是理財產(chǎn)品的核心要素之一,目前我國理財公司對其應(yīng)用尚處于起步和摸索階段。在凈值化轉(zhuǎn)型期,特別是理財銷售新規(guī)發(fā)布后,有針對性地開展相關(guān)研究具有重要的現(xiàn)實意義。本文對公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)的監(jiān)管要求和整體情況進行了總結(jié),分析了理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的監(jiān)管要求和主要形式,以及在銷售新規(guī)要求下業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)計思路,最后針對理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的發(fā)展方向和作用發(fā)揮提出了建議。

        關(guān)鍵詞:理財公司理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)公募基金

        2019年5月我國第一批商業(yè)銀行理財公司(以下簡稱“理財公司”)成立,截至2020年底,已有20家正式開業(yè),其存續(xù)產(chǎn)品余額為6.67萬億元,占全部理財市場的25.79%。

        理財公司在成立初期面臨公司治理、市場化機制、投研風(fēng)控能力等多方挑戰(zhàn)。其中,作為理財產(chǎn)品核心要素之一的業(yè)績比較基準(zhǔn)(以下簡稱“業(yè)績基準(zhǔn)”),在投資組合參照、風(fēng)險控制、業(yè)績衡量等方面都發(fā)揮著基礎(chǔ)和標(biāo)尺作用。當(dāng)前,理財公司對業(yè)績基準(zhǔn)的研究與應(yīng)用尚處于起步和摸索階段,在凈值化轉(zhuǎn)型期,開展相關(guān)針對性研究具有重要的現(xiàn)實意義。

        業(yè)績比較基準(zhǔn)概述

        (一)含義

        業(yè)績基準(zhǔn)(Benchmark)可以理解為一個參照點,用于度量投資組合業(yè)績并反映投資組合風(fēng)格。Rennie和Cowhey(1990)認為基準(zhǔn)組合是一系列證券及其權(quán)重所構(gòu)成的表現(xiàn)指數(shù),這些證券及其權(quán)重反映被評估組合的投資風(fēng)格。查詢理財公司披露信息,業(yè)績基準(zhǔn)可表述為投資管理人結(jié)合歷史經(jīng)驗或過往投資經(jīng)驗,綜合對市場環(huán)境、產(chǎn)品存續(xù)期間市場波動等方面的預(yù)判,對理財產(chǎn)品策略設(shè)定的投資目標(biāo)。

        關(guān)于如何評價業(yè)績基準(zhǔn)質(zhì)量,Bailey(1992)認為“好的”業(yè)績基準(zhǔn)應(yīng)具有高覆蓋性等八個特征。全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(Global Investment Performance Standards,簡稱GIPS)(2021)認為,合適、有效的業(yè)績基準(zhǔn)應(yīng)預(yù)先選定,與投資組合策略風(fēng)格具備相關(guān)性且可量化。

        (二)作用

        一是從管理人角度看,理財產(chǎn)品選取合適的業(yè)績基準(zhǔn)有利于公正準(zhǔn)確地衡量其投資風(fēng)格和業(yè)績,保持投資風(fēng)格穩(wěn)定。比如,采用浮動管理費的投資產(chǎn)品,其管理費多數(shù)掛鉤業(yè)績基準(zhǔn),當(dāng)產(chǎn)品實際年化收益率高于業(yè)績基準(zhǔn)時,超出的收益將會按一定比例在投資者和管理人之間分配。

        二是從績效評估角度看,業(yè)績基準(zhǔn)投資組合是定制的表現(xiàn)基準(zhǔn),反映投資風(fēng)格。在開展理財產(chǎn)品績效評估時,針對投資組合的評價指標(biāo),如跟蹤誤差、信息比率、相對基準(zhǔn)最大回撤等,均與業(yè)績基準(zhǔn)有密切關(guān)系。

        三是從投資者角度看,業(yè)績基準(zhǔn)是進行投資的重要參考依據(jù),有利于投資者在明晰風(fēng)險、博取收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。此外,在消費者權(quán)益保護方面,《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》明確賣方機構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)導(dǎo)致金融消費者損失的應(yīng)當(dāng)賠償,其中利息損失計算標(biāo)準(zhǔn)之一即為金融產(chǎn)品合同中的業(yè)績基準(zhǔn)要素。

        公募基金業(yè)績基準(zhǔn)情況分析

        (一)監(jiān)管要求

        早在2002年,我國公募基金(以下簡稱“基金”)即開始使用業(yè)績基準(zhǔn)。隨著行業(yè)的發(fā)展,業(yè)績基準(zhǔn)作為衡量基金收益的重要標(biāo)尺,其相關(guān)監(jiān)管要求逐漸豐富。例如,2003年證監(jiān)會發(fā)布的《基金凈值表現(xiàn)的編制與披露》(證監(jiān)基金字﹝2003﹞104號)規(guī)定了業(yè)績比較基準(zhǔn)具體披露規(guī)則和形式,2004年《關(guān)于實施〈證券投資基金運作管理辦法〉有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)基金字﹝2004﹞104號)規(guī)定要在產(chǎn)品募集申請材料中明確選擇業(yè)績比較基準(zhǔn)的理由,2009年《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(證監(jiān)會令第64號)要求對基金進行評價應(yīng)當(dāng)考慮業(yè)績基準(zhǔn)等。

        (二)總體情況

        根據(jù)萬得(Wind)數(shù)據(jù),截至2021年一季度末,我國基金產(chǎn)品存續(xù)11888只,其中除4只采用單一數(shù)值類基準(zhǔn)、個別產(chǎn)品無業(yè)績基準(zhǔn)外,其余均采用指數(shù)型業(yè)績基準(zhǔn)。從構(gòu)成來看,由兩個指數(shù)共同構(gòu)成業(yè)績基準(zhǔn)的占比最高,達65.5%;選用一個指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)的占比為33.2%。

        在基金業(yè)績基準(zhǔn)具體選用的指數(shù)中,滬深300指數(shù)、中債綜合類指數(shù)、中證800指數(shù)等寬基指數(shù)出現(xiàn)頻率較高(見表1)。行業(yè)或主題基金多采用相應(yīng)行業(yè)或主題指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn),以更好地展現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險收益特征。

        總體來看,目前基金業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定仍有改進空間,寬基指數(shù)如滬深300指數(shù)、中債綜合指數(shù)等出現(xiàn)頻率較高,模糊了產(chǎn)品本身投資風(fēng)格和風(fēng)險收益特征,少數(shù)基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象時有發(fā)生。此外,如果業(yè)績基準(zhǔn)過于復(fù)雜,可能影響投資者預(yù)判。

        (三)分類分析

        筆者按照股票型基金、混合型基金、債券型基金、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)基金和其他基金劃分類別,并對各類基金的業(yè)績基準(zhǔn)進行統(tǒng)計,具體做法為根據(jù)業(yè)績基準(zhǔn)構(gòu)成指數(shù)的占比高低進行排序,選取各基金產(chǎn)品的第一權(quán)重指數(shù),并統(tǒng)計其在各類基金中出現(xiàn)的次數(shù)。

        結(jié)果發(fā)現(xiàn),在股票型基金、混合型基金業(yè)績基準(zhǔn)中,滬深300指數(shù)權(quán)重最高,分別為17.76%和45.45%,中證500指數(shù)和中證800指數(shù)出現(xiàn)頻率亦較高。其中,股票型基金業(yè)績基準(zhǔn)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)的頻率較高,混合型基金業(yè)績基準(zhǔn)出現(xiàn)中債綜合指數(shù)的頻率較高。在債券型基金業(yè)績基準(zhǔn)中,中債綜合類指數(shù)權(quán)重最高,達到48.78%,前五大業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)均為債券指數(shù),符合其投資方向及風(fēng)險收益特征。在QDII基金和其他基金中,業(yè)績基準(zhǔn)選擇相對分散,具體與產(chǎn)品投資風(fēng)格及投資范圍較為有關(guān)。其中,QDII基金主要選取國外或中國香港的寬基債券和股票指數(shù),如巴克萊資本美國綜合債券指數(shù)、恒生指數(shù)等;其他基金中股票多空策略基金較多選取1年期同期存款利率作為業(yè)績基準(zhǔn),這更多是從投資者機會成本角度進行考慮,與此類基金多變的投資風(fēng)格和獨特的投資策略有關(guān)。

        理財產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)情況分析

        (一)監(jiān)管要求

        隨著理財行業(yè)各項監(jiān)管規(guī)定陸續(xù)公布,傳統(tǒng)預(yù)期收益率型理財產(chǎn)品要向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,回歸“受人之托、代人理財”的本質(zhì)。打破理財產(chǎn)品剛性兌付首先要求不得承諾保本、保收益,如《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(銀保監(jiān)會令2018年第6號)規(guī)定不得宣傳理財產(chǎn)品預(yù)期收益率,由此理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率逐漸被業(yè)績基準(zhǔn)所代替。在理財產(chǎn)品說明書中,涉及業(yè)績基準(zhǔn)表述時,一般強調(diào)業(yè)績基準(zhǔn)不代表該理財計劃的未來表現(xiàn)和實際收益,或管理人對該理財計劃作出的任何收益承諾。

        2021年5月,《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》(銀保監(jiān)會令2021年第4號,以下簡稱“銷售新規(guī)”)規(guī)定,銷售業(yè)務(wù)活動不得“使用未說明選擇原因、測算依據(jù)或計算方法的業(yè)績比較基準(zhǔn),單獨或突出使用絕對數(shù)值、區(qū)間數(shù)值展示業(yè)績比較基準(zhǔn)”。銷售新規(guī)的出臺無疑將給理財產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)計帶來深遠影響。目前各家理財公司處于研究消化銷售新規(guī)階段,業(yè)績基準(zhǔn)的具體情況將逐漸體現(xiàn)在后續(xù)發(fā)行的產(chǎn)品中。同時,目前在轉(zhuǎn)型階段,業(yè)績基準(zhǔn)在呈現(xiàn)形式、基準(zhǔn)和權(quán)重選擇、非標(biāo)資產(chǎn)如何定價等方面,也不可避免地面臨挑戰(zhàn)和困難。

        (二)主要形式

        在現(xiàn)階段,各家理財公司在繼承傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品設(shè)計特點、綜合考慮理財投資者需求的基礎(chǔ)上,設(shè)計出絕對數(shù)值型、區(qū)間數(shù)值型、指數(shù)收益型等不同類型業(yè)績基準(zhǔn),以多種方式進行產(chǎn)品業(yè)績展示。從實踐來看,絕對數(shù)值型與區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn)的出現(xiàn)頻率較高,指數(shù)收益型業(yè)績基準(zhǔn)的出現(xiàn)頻率較低,這與基金行業(yè)情況差異較大。

        1.絕對數(shù)值型

        絕對數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn),即以固定數(shù)值收益率作為業(yè)績基準(zhǔn)。該類業(yè)績基準(zhǔn)較多出現(xiàn)在封閉式產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品中,產(chǎn)品主要配置債權(quán)類資產(chǎn)或采用票息策略。展示絕對數(shù)值可以給予投資者直觀、清晰的預(yù)期,在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型初期較容易適應(yīng)投資者的決策習(xí)慣,是理財業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡、投資者教育工作逐步推進的重要支撐。如果對標(biāo)GIPS(2021)總結(jié)的良好業(yè)績基準(zhǔn)特質(zhì),絕對數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn)在展示投資組合策略風(fēng)格和投資領(lǐng)域組成部分、業(yè)績基準(zhǔn)的可投資性等方面有待改進。銷售新規(guī)發(fā)布后,絕對數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn)面臨的挑戰(zhàn)之一是明確測算依據(jù)。

        2.區(qū)間數(shù)值型

        區(qū)間數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn)以數(shù)值區(qū)間的形式進行展示,是理財公司為適應(yīng)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型需要,對絕對數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn)的改進和發(fā)展。區(qū)間數(shù)值展示方法在一定程度上克服了絕對數(shù)值不能反映產(chǎn)品收益波動的缺點。直觀來看,數(shù)值區(qū)間反映出理財產(chǎn)品主要底層資產(chǎn)收益率的波動水平,底層資產(chǎn)收益波動率上升,則表現(xiàn)為產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)區(qū)間增寬。在銷售新規(guī)發(fā)布后,數(shù)值區(qū)間的選擇也與絕對數(shù)值一樣面臨測算依據(jù)的考量。同時,這一類型的業(yè)績基準(zhǔn)對標(biāo)GIPS的良好業(yè)績基準(zhǔn)仍有一定差距。相對絕對數(shù)值型業(yè)績基準(zhǔn),數(shù)值區(qū)間的寬度直接影響投資者的投資體驗和投資操作。

        3.指數(shù)收益型

        當(dāng)前理財產(chǎn)品的指數(shù)收益型業(yè)績基準(zhǔn)的表達形式大致分為兩類:一是純指數(shù)收益率組合,即業(yè)績基準(zhǔn)是某一種指數(shù)或幾種指數(shù)收益率的組合;二是固定收益率與指數(shù)收益率的組合,其中固定收益率通常采用銀行存款、國債收益率等無風(fēng)險利率。

        在指數(shù)型業(yè)績基準(zhǔn)的構(gòu)成方面,各家理財公司采用的指數(shù)較為分散,包括商品指數(shù)、外幣指數(shù)、債券指數(shù)、股票指數(shù)等。整體來看,業(yè)內(nèi)尚未形成相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),同類產(chǎn)品之間業(yè)績基準(zhǔn)差異較大。

        指數(shù)收益型業(yè)績基準(zhǔn)對于投資者準(zhǔn)確理解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征構(gòu)成一定的門檻,不過其在展示形式上較好地契合了學(xué)界對于良好業(yè)績基準(zhǔn)的特質(zhì)要求。從未來理財產(chǎn)品凈值化趨勢來看,指數(shù)型業(yè)績基準(zhǔn)將是主要發(fā)展方向。

        (三)對業(yè)績基準(zhǔn)的分析與思考

        截至2021年一季度末,主動投資型基金只數(shù)(不同類型份額分開計算,下同)占比為85%,被動投資型基金只數(shù)占比為15%。主動投資型基金較多選擇滬深300指數(shù)、中債綜合指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn),被動投資型基金較多選擇滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)。

        相對于基金而言,目前理財產(chǎn)品以主動投資為主。隨著國內(nèi)資本市場的逐步完善,市場賺錢效應(yīng)持續(xù)出現(xiàn),加之理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型給業(yè)績帶來壓力,理財產(chǎn)品管理機構(gòu)在權(quán)益市場的參與度也在逐步提高,部分理財產(chǎn)品出于增厚收益、提高競爭力的考慮,轉(zhuǎn)向少量或部分配置權(quán)益資產(chǎn)的“固收+”“混合偏債”或“權(quán)益增強”型產(chǎn)品。但僅從理財產(chǎn)品類型來看,固定收益類資產(chǎn)在理財產(chǎn)品大類資產(chǎn)配置中的主導(dǎo)地位尚未改變。因而在業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)計上,應(yīng)更多圍繞固定收益資產(chǎn)的票息收益、期限結(jié)構(gòu)等因素展開,權(quán)益類資產(chǎn)指數(shù)在業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)計中影響較小。

        雖然對于投資者而言,指數(shù)收益型業(yè)績基準(zhǔn)存在不直觀、種類多樣、橫向?qū)Ρ壤щy等挑戰(zhàn),但其可以提高產(chǎn)品凈值與業(yè)績基準(zhǔn)的相關(guān)性,減少投資者對管理人投資能力的質(zhì)疑。因此,在業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)計中,建議按照理財產(chǎn)品的投資方案、投資范圍和投資策略,合理選擇基準(zhǔn)指數(shù),在確?;鶞?zhǔn)指數(shù)的數(shù)據(jù)可得性、可投資性和可比性等前提下,充分體現(xiàn)產(chǎn)品在投資風(fēng)格上的差異性,為客戶提供多元化的投資選擇。

        啟示與建議

        (一)助推產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,發(fā)揮引導(dǎo)作用

        要實現(xiàn)理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型和市場化運作,應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮業(yè)績基準(zhǔn)在資產(chǎn)投資導(dǎo)向和投資者預(yù)期管理中的作用,通過制定科學(xué)規(guī)范的業(yè)績基準(zhǔn),有效傳遞產(chǎn)品風(fēng)險和收益信息,促進投研能力提升和投資者觀念轉(zhuǎn)變,并將其作為投資者教育的重要組成部分。

        (二)以基準(zhǔn)為標(biāo)桿,彰顯產(chǎn)品特征

        銷售新規(guī)發(fā)布后,合規(guī)平穩(wěn)完成業(yè)績基準(zhǔn)轉(zhuǎn)型成為理財公司下一階段工作的重點之一。業(yè)績基準(zhǔn)的設(shè)置應(yīng)充分體現(xiàn)科學(xué)性、合理性、可理解性和可行性,一方面可借鑒基金相關(guān)經(jīng)驗,另一方面應(yīng)充分考慮理財行業(yè)特征和產(chǎn)品特點,對不同類型的理財產(chǎn)品采取定性與定量相結(jié)合的方法,獲得業(yè)績基準(zhǔn)構(gòu)建的最優(yōu)解。

        (三)研發(fā)特色指數(shù),豐富基準(zhǔn)形式

        隨著新產(chǎn)品、新技術(shù)、新模式的不斷興起,贏取特定領(lǐng)域的超額收益成為部分資管機構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計的發(fā)展方向之一。目前,部分理財公司已經(jīng)研發(fā)相關(guān)指數(shù),如中證招銀理財夜光ESG指數(shù)、中證華夏銀行ESG指數(shù)等。在后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)過程中,可以從監(jiān)管、公司、第三方機構(gòu)等多個層面出發(fā),根據(jù)產(chǎn)品投資方向繼續(xù)研發(fā)特色指數(shù),以豐富業(yè)績基準(zhǔn)的指數(shù)構(gòu)成。(本文僅代表作者個人觀點,不代表所在單位意見)

        作者單位:華夏理財風(fēng)險管理部

        華夏理財風(fēng)險管理部

        華夏理財綜合事務(wù)部

        華夏理財風(fēng)險管理部

        責(zé)任編輯:王瓊? 劉穎? 劉思敏

        參考文獻

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