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        地方抵御債券違約風(fēng)險的相關(guān)研究

        2021-09-22 01:58:36王之濤
        今日財富 2021年26期
        關(guān)鍵詞:債券政府經(jīng)濟(jì)

        王之濤

        中國特色社會主義現(xiàn)代化視角下,基于黨的系列方針戰(zhàn)略指引,各地方政府不斷加強(qiáng)區(qū)域建設(shè),財政支出缺口擴(kuò)大,發(fā)行債券成為了解決財政資金困境的有效手段。但是在此過程中,受多重因素影響,過速增長的舉債規(guī)模而償還能力薄弱,造成了嚴(yán)峻的違約風(fēng)險形勢,其有效治理相當(dāng)重要。本文基于對地方債券違約風(fēng)險形成機(jī)理的解析,著重就其相應(yīng)的治理抵御舉措展開了探究。

        自上世紀(jì)我國實(shí)施財政分稅制改革以來,中央財權(quán)與事權(quán)下移,地方政府的自主治理活動明顯攀升,但也造成了財政收支不平衡的現(xiàn)象,發(fā)行債券是尋求區(qū)域發(fā)展的有力手段。就客觀事實(shí)而言,地方債對驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的作用是毋庸置疑,但同時受制于多重因素影響,違約風(fēng)險的面臨為未來時段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了隱患,如何進(jìn)行有效抵御是學(xué)術(shù)界研究熱議的焦點(diǎn)。

        一、地方債券違約風(fēng)險的形成機(jī)理

        對地方債券違約風(fēng)險的認(rèn)知,是有效抵御和治理的關(guān)鍵。根據(jù)既往的數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)總結(jié),影響地方債券違約風(fēng)險形成的因素主要包括幾類,具體論述如下:

        (一)經(jīng)濟(jì)薄弱

        我國地大物博,各省份因地理環(huán)境、歷史背景、發(fā)展籌劃等多重因素的影響,經(jīng)濟(jì)水平大相徑庭,對地方債風(fēng)險產(chǎn)生了巨大影響。以江蘇和山東兩省為例,前者的地方舉債規(guī)模大,但是違約風(fēng)險概率低,后者地方舉債規(guī)模下,但是違約風(fēng)險卻一直居高不下。究其根本,最重要的原因在于兩者經(jīng)濟(jì)差異明顯,雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)只要不過度舉債融資,則不會面臨違約風(fēng)險的爆發(fā)。事實(shí)上,對于內(nèi)陸地區(qū)而言,可能需要更多的財政資金注入,并多靠發(fā)行債券融資的方式予以補(bǔ)充,以達(dá)到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套需求,但是到期債券本息無法償還,勢必會陷入惡性循環(huán)。同時,兩個“一百年”奮斗目標(biāo)下,欠發(fā)達(dá)地區(qū)的重心是改善民生,脫貧攻堅的任務(wù)范疇,稅收來源多依靠傳統(tǒng)行業(yè),如農(nóng)業(yè)、工業(yè)等,經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)點(diǎn)不明顯,產(chǎn)能結(jié)構(gòu)單一加重了地方負(fù)擔(dān),制約著地方債發(fā)行,相應(yīng)的違約風(fēng)險增加。

        (二)規(guī)模過大

        由于不平衡不充分的發(fā)展,各省域地方經(jīng)濟(jì)水平不一,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地方較為突出。尤其是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,為了滿足日益擴(kuò)大的民生工程建設(shè)需求,部分地方政府的債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)張,有些增長率甚至達(dá)到了1454.6%,造成了較為嚴(yán)峻的違約風(fēng)險形勢。同時,隨著專項債發(fā)行構(gòu)成類型的不斷豐富,其整體規(guī)模量亦是高度擴(kuò)充,而作為償還專項債的主要收入來源,地方政府型基金的收益水平卻出現(xiàn)了同期下滑現(xiàn)象,并不足以支撐快速增長的專項債。未來隨著地方債到期量的高峰,即有收入無法覆蓋成本,最終誘發(fā)了違約風(fēng)險,并由此帶來了諸多方面的影響后果,如政府信度降低、投資市場失活等,阻礙了地方經(jīng)濟(jì)增長速度,其所造成的后果可能會帶來連鎖反應(yīng),因此應(yīng)當(dāng)引起高度警惕。

        (三)監(jiān)管失靈

        面對人民日益增長的美好生活需求與不充分不平衡的發(fā)展之間的社會主要矛盾,有限的資金來源通道并不足以支撐地方建設(shè),發(fā)行債券成為了有效的解決手段,且勢在必行,但需在地方政府所能擔(dān)負(fù)的能力范圍內(nèi)。以我國現(xiàn)階段的地方債實(shí)際來看,由于有效的監(jiān)管機(jī)制缺位,面對體量龐大、名目繁多的地方政府債券處置力度不足,未有相應(yīng)完善的法律法規(guī)進(jìn)行管束,導(dǎo)致資金流向不明、舉債流程混亂,從而增加了違約風(fēng)險。同時,出于政績考核需求,為了達(dá)到個人晉升規(guī)劃,部分地方政府官員過度偏重于短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果,甚至對GDP的增長速率表現(xiàn)出一種狂熱狀態(tài),并開始大規(guī)模舉債,將債務(wù)壓力轉(zhuǎn)移給下一任政府,很容易造成違約風(fēng)險的集中爆發(fā),亦是治理的重點(diǎn)方向。

        (四)融資限制

        根據(jù)國家六部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》,對地方政府融資擔(dān)保清理整改、PPP項目等進(jìn)行了規(guī)范,以此來提高地方政府的資金利用率。但是該種模式下,將民間資金入股的創(chuàng)投基金變相轉(zhuǎn)化成了實(shí)質(zhì)的固定收益?zhèn)鶆?wù)關(guān)系,并試下承諾擔(dān)保收益,容易造成違約風(fēng)險。同時,地方政府舉債的重要通道是銀行貸款,屬于一種內(nèi)部資源交換,一旦主營業(yè)務(wù)收益降低銀行斷代,則可能會形成違約風(fēng)險。有限的融資結(jié)構(gòu)下,地方政府的舉債成本增加,加之上述種種因素的影響,一旦發(fā)生違約風(fēng)險勢必會造成融資困難問題,繼而陷入了一種惡性循環(huán)。在此i過程中,作為我國金融系統(tǒng)的核心主體,商業(yè)銀行承擔(dān)地方政府債券違約風(fēng)險,很可能會招致連鎖風(fēng)險,繼而威脅了經(jīng)濟(jì)市場的健康運(yùn)行。

        (五)市場失衡

        自置換債推行之后,地方債的二級市場日益活躍,其交易量一度超過了4.3萬億元,但是同比國債的交易量尚存每日流動性不高的問題。簡單來講,從點(diǎn)位對應(yīng)關(guān)系來看,地方債的成交活性與債券市場牛市呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系,多以交易型資金參與為主,類似于政策性金融債,作為供給主體的商業(yè)銀行占比達(dá)到了80%以上,一旦發(fā)生違約風(fēng)險,勢必會導(dǎo)致堆積,無法通過市場消化,由此牽連的連鎖反應(yīng)造成后果不堪設(shè)想。單一化的地方債持有結(jié)構(gòu),一定程度上增加了地方債券的違約風(fēng)險面臨。同時,正因市場主體參與單一、缺位,還容易導(dǎo)致定價失靈,市場價格偏離了公允價值,一定程度上增加了部分落后地方的融資困境,而信用評級的片面性,未有對地方債進(jìn)行負(fù)面展望,亦是增加了地方債違約風(fēng)險。

        二、地方抵御債券違約風(fēng)險的有力舉措

        地方抵御債券違約風(fēng)險是維護(hù)社會主義和諧穩(wěn)定,并驅(qū)動區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,本節(jié)基于上述問題分析,以此為依據(jù)和導(dǎo)向,針對性地提出了如下有效舉措:

        (一)合理控制舉債規(guī)模

        1.改革考核機(jī)制

        現(xiàn)階段而言,GDP的經(jīng)濟(jì)增長仍舊是我國地方考核的重要指標(biāo),為了凸顯政績通過發(fā)行債券的方式擴(kuò)大投資,導(dǎo)致地方舉債規(guī)模增加?!笆奈濉逼陂g,全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家,不僅僅關(guān)照經(jīng)濟(jì)增長,同時還需“發(fā)展社會主義先進(jìn)文化”、“推動綠色發(fā)展”、“提升國民素質(zhì)”、“增進(jìn)民生福祉”等,決定了地方考核的多向性和多樣性。對此,本文在此過程中,考核指標(biāo)的核定,應(yīng)當(dāng)充分考慮各種因素,包括但不局限于經(jīng)濟(jì)增長,而是應(yīng)當(dāng)將地方債券融資亦納入其中,并適當(dāng)提高其權(quán)重占比,促進(jìn)各級政府發(fā)展理念的蛻變,最終回落到“全心全意為人民服務(wù)”的宗旨上。尤其對于部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū),需把改善民生和社會穩(wěn)定作為重要的考核項目謹(jǐn)慎考慮各類地方債券的發(fā)行,以此來抵御收益無法覆蓋成本誘發(fā)的債券違約風(fēng)險。同時,基于有效的監(jiān)管機(jī)制結(jié)構(gòu),設(shè)置完善的獎懲制度,給予零債務(wù)違約行為適當(dāng)獎勵,鼓勵經(jīng)濟(jì)發(fā)展多元化。對于地方債違約行為進(jìn)行認(rèn)真甄別,明確真是的責(zé)任人,避免債務(wù)遺留問題,防止領(lǐng)導(dǎo)班子的短視格局,通過終身問責(zé)制,將之與官員的整個政治生涯進(jìn)行掛鉤考核,從而遏制過度舉債造成的長期惡性影響。

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