劉靜妍

從2020年3月至今白酒股強(qiáng)勢大漲180%，不斷創(chuàng)下新高。而舍得酒業(yè)在2020年則被ST。本文運用杜邦分析法對相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行橫向和縱向的比較分析，對舍得酒業(yè)的發(fā)展提出建議，以供企業(yè)管理層參考，從而提升舍得酒業(yè)在行業(yè)中的競爭力。

舍得酒業(yè)（A 股代碼：600702）坐落在有上千年歷史的釀酒古城——四川射洪縣，位于四川盆地中部，屬于川酒產(chǎn)業(yè)群，當(dāng)?shù)氐膩啛釒貪櫄夂蜻m宜優(yōu)質(zhì)白酒的釀造，造就了其是我國白酒釀造的核心地帶之一。

一、我國白酒行業(yè)發(fā)展

我國白酒在2016年后產(chǎn)量逐年下降，但是白酒行業(yè)并沒有進(jìn)入頹勢。相反，在2020年受疫情影響經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，中證白酒指數(shù)從2020年3月至今強(qiáng)勢大漲180%，不斷創(chuàng)下新高。究其原因，一是受我國文化傳統(tǒng)的影響，重要場合一般都離不開白酒。白酒無疑在其中扮演著社交貨幣的角色，為彼此之間陌生的狀態(tài)拉近關(guān)系。因而，不管從產(chǎn)品本身還是文化背景來說，白酒在我國都很難被取代。二是我國日益增長的生活水平使人們對精致生活的需求也拓展至了白酒行業(yè)。少喝酒、喝好酒成為人們新的生活態(tài)度。因而中高端白酒就有了用武之地。三是中高端酒的主要買家是一些高凈值人群以及企業(yè)，其相當(dāng)多一部分在疫情期間所受到的沖擊也不大。四是受疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢不好，政府發(fā)揮“看的見的手”的宏觀調(diào)控功能來救市以保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，使得有不少錢流入股市，造成今年A股主要指數(shù)全線大漲創(chuàng)下新高，行情不錯。

二、舍得酒業(yè)財務(wù)分析

1.縱向分析。本文通過查閱舍得酒業(yè)披露的相關(guān)財務(wù)報表，計算舍得酒業(yè)2015-2019年的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)。在影響凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)中，舍得酒業(yè)2015年-2019年銷售凈利率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，凈資產(chǎn)收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%。2015-2019年銷售凈利潤的增長趨勢與凈資產(chǎn)收益率的增長趨勢相似。2015-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015-2017年相對較為平穩(wěn)，在2017年后有提高，2018年相對于2017年提升幅度高達(dá)60%。2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40。權(quán)益乘數(shù)在2015年-2018這四年間增長幅度趨于平穩(wěn)，說明在此期間舍得酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但在2019年相較于2018年同比下降21.35%。因而，我們需對舍得酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持關(guān)注。這一點在舍得酒業(yè)被爆出間接控股股東資金占用一事中也得到印證?？傮w來說，我們可以得到舍得酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提高主要是得益于其銷售凈利率的大幅提升。

另外，可以看出舍得酒業(yè)2015 年的凈資產(chǎn)收益率只有 0.32%，原因是，一方面，白酒行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，正值白酒行業(yè)調(diào)整期。從前文中對白酒行業(yè)的發(fā)展分析可知，白酒相較于其他消費品對人們具有的滿足基本生活的物質(zhì)需求而言，白酒具有較強(qiáng)的社交貨幣作用。在當(dāng)時我國相繼頒布的限制三公消費的政策以限制政務(wù)性消費時，高檔白酒正是在政府明令限制消費的名單中。因而，政府頒布的政策對于當(dāng)時的白酒行業(yè)整體態(tài)勢有著不小的影響，尤其是以舍得酒業(yè)為代表的這種中高端白酒品牌。另一方面，當(dāng)時整體經(jīng)濟(jì)增速呈疲軟態(tài)勢。使得消費者的可支配收入受到約束，減少了購買意愿，再加之當(dāng)時白酒安全質(zhì)量問題頻發(fā)，以及企業(yè)自身也面臨經(jīng)營不善的問題，因而使得白酒銷量一落千丈，造成產(chǎn)能過剩，使得舍得酒業(yè)當(dāng)年的凈利潤僅僅只有712.81 萬元，遠(yuǎn)不及之后幾年的凈利潤狀況，最終使得凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出一種低水平狀態(tài)。但是從2016年我國白酒行業(yè)開始進(jìn)入復(fù)蘇回暖期，舍得酒業(yè)也在這一年進(jìn)行了股權(quán)改制。并不斷深入推進(jìn)合時宜的競爭戰(zhàn)略，從2016年財務(wù)報表中可以看到其當(dāng)年的各項財務(wù)指標(biāo)均實現(xiàn)大幅度增長?？梢哉f，舍得酒業(yè)在2016年的發(fā)展既離不開行業(yè)整體回暖的背景，也離不開企業(yè)本身的改革優(yōu)勢和管理優(yōu)勢。

而2016年-2019年白酒行業(yè)迎來調(diào)整期后新一輪景氣周期，舍得酒業(yè)也因此受益。其營收和凈利潤均實現(xiàn)較好增長。但是由于2020年新冠疫情的影響、市場產(chǎn)量的下滑以及間接控股股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用40余億，導(dǎo)致舍得酒業(yè)市值連連下跌。由于目前舍得酒業(yè)還未披露2020年的財務(wù)報表，因此本文僅就舍得酒業(yè)2015年-2019年的財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

2.橫向分析。本文以五糧液、瀘州老窖、水井坊、酒鬼酒作為對比企業(yè)，計算2015年-2019年相關(guān)數(shù)據(jù)并進(jìn)行比較分析。

從銷售利潤率上來看，舍得酒業(yè)2015年-2019年銷售利潤率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，五糧液2015-2019年銷售利潤率分別為 25.60%、28.75%、33.41%、35.07%、36.37%，瀘州老窖2015-2019年銷售利潤率分別為22.47%、22.94%、25.03%、26.89%、29.35%，水井坊2015-2019年銷售利潤率分別為10.29%、19.11%、16.38%、20.55%、23.35%，酒鬼酒2015年-2019年銷售利潤率分別為12.35%、14.82%、19.83%、18.76%、19.81%。這五家企業(yè)的銷售凈利率均保持不斷增長的趨勢。其中瀘州老窖、五糧液及酒鬼酒增長幅度分別為30.62%、42.07%、60.40%。相對來說，舍得酒業(yè)與水井坊的增長幅度較大，均超過100%。其中舍得酒業(yè)更是高達(dá)約32倍。但是水井坊的銷售凈利率從2015年-2019年一直高于舍得酒業(yè)。且同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖的銷售利潤率也一直高于舍得酒業(yè)。由此可以得出，舍得酒業(yè)的盈利水平相較于對比企業(yè)仍處于較低的水平。

從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上來看，舍得酒業(yè)2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，五糧液2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.41、0.39、0.43、0.46、0.47，瀘州老窖2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.52、0.62、0.53、0.58、0.55，水井坊2015-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.50、0.59、0.82、0.94、0.90，酒鬼酒2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.27、0.28、0.36、0.44、0.47。舍得酒業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年-2017年均低于對比企業(yè)。自2018年開始與瀘州老窖基本持平，低于水井坊，但高于酒鬼酒和五糧液，處于中等水平。但結(jié)合2018年以前的表現(xiàn)，其與酒鬼酒處于末端。綜合來看，舍得酒業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于中等偏下水平。相較而言，瀘州老窖的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定。舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年較2015年分別增長87.1%、 80%、74%，但舍得酒業(yè)仍與水井坊存在較大差距，因此，舍得酒業(yè)在營運能力方面仍然需要加強(qiáng)。

從權(quán)益乘數(shù)上看，舍得酒業(yè)2015年-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40，五糧液2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.18、1.29、1.30、1.32、1.40，瀘州老窖2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.27、1.26、1.29、1.32、1.48，水井坊2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.39、1.49、1.75、1.71、1.87，酒鬼酒2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.29、1.26、1.26、1.31、1.33。酒鬼酒的權(quán)益乘數(shù)最為穩(wěn)定，水井坊增長幅度相對較高。舍得酒業(yè)的權(quán)益乘數(shù)除2019年外一直高于其他企業(yè)。而2019年的權(quán)益乘數(shù)相較于2018年降低幅度為21.34%，降幅較大，也應(yīng)保持對財務(wù)風(fēng)險的關(guān)注。

從凈資產(chǎn)收益率上看，舍得酒業(yè)2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%，五糧液2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為14.46%、14.64%、18.45%、21.56%、23.95%，瀘州老窖2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為14.96%、17.82%、16.70%、20.50%、23.74%，水井坊2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為7.15%、16.80%、23.51%、33.03%、39.12%，酒鬼酒2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為4.30%、5.23%、8.99%、10.81%、12.32%。舍得酒業(yè)的凈資產(chǎn)收益率雖然自2015年來持續(xù)不斷增長，但在 2015年-2017年期間一直落后于其他白酒企業(yè)，且相較于其他企業(yè)差距較大。在 2018 年時才僅僅超過酒鬼酒，并在之后一直領(lǐng)先于酒鬼酒，但依然低于其他對比白酒企業(yè)。其他對比企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也一直處于逐年上漲，同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖增長幅度相近，分別為58.69%，65.63%，但增長幅度均不如舍得酒業(yè)。

通過以上數(shù)據(jù)的分析可以得出，舍得酒業(yè)的各項能力相較于其他企業(yè)存在一定的差距。但是目前呈現(xiàn)較好的成長態(tài)勢，優(yōu)勢漸顯，值得看好。

三、建議

1.舍得酒業(yè)應(yīng)該控制成本規(guī)模。一方面，白酒的釀制的原材料需求量大，一旦農(nóng)戶手中農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會使得白酒的生產(chǎn)成本也隨之上漲。另一方面，隨著現(xiàn)如今可持續(xù)發(fā)展理念深入人心，構(gòu)建綠色中國以及民眾日漸覺醒的環(huán)保意識，會使得白酒的包裝成本上升;受疫情影響，人工成本也在上漲，這都會促使生產(chǎn)成本上漲，影響舍得酒業(yè)盈利。

2.舍得酒業(yè)應(yīng)完善內(nèi)部控制，注重自身品牌形象。自舍得酒業(yè)被爆出被關(guān)聯(lián)方資金占用事件后，舍得酒業(yè)在白酒股一路走上的態(tài)勢下，市值卻一直下跌，成為ST舍得。這無疑對舍得酒業(yè)的發(fā)展是一次不小的打擊，使得舍得酒業(yè)多年建立的品牌形象嚴(yán)重受損。因而，建議舍得酒業(yè)完善內(nèi)部控制，并加強(qiáng)對廣告宣傳費的投入。在我國當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)布局相對穩(wěn)定的情況下，品牌塑造已很難通過廣告來達(dá)到立竿見影的效果。品牌建設(shè)是需要持之以恒不斷堅持。唯有擁有歷史的沉淀，作為中高端白酒的消費者才會對舍得品牌更加青睞。舍得酒業(yè)應(yīng)堅持老酒戰(zhàn)略，根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、運行機(jī)制等，實行市場精耕細(xì)作，加大步伐強(qiáng)化消費者對品牌認(rèn)知。當(dāng)品牌力越強(qiáng)，消費者愿意支付的價格才會越高，最終才能提高成交價格，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提升。

3.舍得酒業(yè)應(yīng)積極開拓海外版圖。白酒屬于我國在歷史進(jìn)程中衍生出的特有的一種糧食酒，隨著世界各地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷緊密以及我國在國際地位上越來越有話語權(quán)，使得越來越多的海外友人喜歡中國文化，喜歡中國白酒文化?，F(xiàn)如今白酒行業(yè)在海外還算仍屬于藍(lán)海市場，一旦培育起來，則具有可觀的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼?，舍得酒業(yè)作為ITI有史以來唯一一個獲得三星獎?wù)碌闹袊拙破髽I(yè)，身負(fù)中國文化傳承，極具中國特色，可以積極培育開發(fā)境外白酒市場，實現(xiàn)“走出去”。

（作者單位：西北政法大學(xué)管理學(xué)院）