本文通過梳理2020年以來私募資管業(yè)務(wù)相關(guān)政策，多維度分析了各類私募資管計劃的發(fā)展現(xiàn)狀，并就私募資管業(yè)務(wù)發(fā)展提出了證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)的應(yīng)對策略。

2020年以來私募資管業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管政策、政策動向及其影響

第一，中國證監(jiān)會就《關(guān)于修改〈證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法〉的決定》（征求意見稿）公開征求意見。2020年4月17日，中國證監(jiān)會印發(fā)2020年度立法工作計劃，對全年的立法工作做了總體部署。其中，“力爭年內(nèi)出臺的重點(diǎn)項(xiàng)目”包括修改《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》。2018年10月22日，中國證監(jiān)會就發(fā)布實(shí)施了資管新規(guī)配套管理辦法《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），但在《管理辦法》施行過程中，各類證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)多多少少會出現(xiàn)一些新情況、新問題。筆者認(rèn)為，針對這些新情況和新問題，中國證監(jiān)會有必要適時修訂、完善《管理辦法》，提出與之相適應(yīng)的新監(jiān)管要求，以便進(jìn)一步規(guī)范證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作，提高私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作的規(guī)范化程度，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，維護(hù)證券期貨市場運(yùn)行秩序，促進(jìn)私募資管業(yè)務(wù)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

第二，中國證券業(yè)協(xié)會2020年組織研究管理人的管理人基金（Manager Of Managers，簡稱MOM）、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）等行業(yè)新業(yè)態(tài)發(fā)展，組織就資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、資管產(chǎn)品創(chuàng)新等進(jìn)行行業(yè)交流和經(jīng)驗(yàn)分享。2020年4月27日，中國證券業(yè)協(xié)會印發(fā)專業(yè)委員會2020年工作要點(diǎn)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委員會提出，2020年要圍繞行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合外部環(huán)境變化和新技術(shù)運(yùn)用新趨勢，組織研究MOM、REITs等行業(yè)新業(yè)態(tài)發(fā)展，以及新技術(shù)在資管領(lǐng)域的應(yīng)用等;組織就新技術(shù)運(yùn)用、資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、資管產(chǎn)品創(chuàng)新等進(jìn)行行業(yè)交流和經(jīng)驗(yàn)分享;融資類業(yè)務(wù)委員會提出，2020年繼續(xù)支持證券公司以專項(xiàng)紓困資管計劃等形式，服務(wù)民營企業(yè)發(fā)展。這表明2020年證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極推動資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、資管產(chǎn)品創(chuàng)新以及新技術(shù)在資管領(lǐng)域的應(yīng)用，著力布局MOM、REITs等新資管產(chǎn)品種類，不斷豐富產(chǎn)品種類，完善產(chǎn)品線，促進(jìn)私募資管業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展。

第三，《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定（征求意見稿）》鼓勵證券公司提升主動管理能力，增加資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入，做大權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，提高其規(guī)模占比。2020年5月22日，中國證監(jiān)會就《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉決定》向社會公開征求意見?！蹲C券公司分類監(jiān)管規(guī)定（征求意見稿）》第十三條第五項(xiàng)修改為：證券公司上一年度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入位于行業(yè)前5名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分;第六項(xiàng)修改為：證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模位于行業(yè)中位數(shù)以上，且資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的比例位于行業(yè)前10名、前20名的，分別加1分、0.5分?！豆芾磙k法》第八十三條明確規(guī)定，鼓勵證券公司設(shè)立子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加強(qiáng)風(fēng)險法人隔離;鼓勵證券公司設(shè)立子公司專門從事投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);中國證監(jiān)會依據(jù)審慎監(jiān)管原則，對依照上述規(guī)定設(shè)立子公司的證券公司，在分類評價、風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算等方面實(shí)施差異化安排。這表明此舉是為了落實(shí)《管理辦法》的監(jiān)管要求，進(jìn)一步優(yōu)化證券公司市場競爭力評價指標(biāo)，不僅有利于進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力導(dǎo)向，引導(dǎo)證券公司不斷提升資產(chǎn)管理能力尤其是主動管理能力，擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入規(guī)模，而且有利于引導(dǎo)證券公司突出并聚焦資產(chǎn)管理主業(yè)，做大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模尤其是權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，提高其規(guī)模占比。

第四，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室（以下簡稱金融委）支持資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》。2020年5月27日，金融委發(fā)布11條金融改革措施，其中包括：出臺《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》，規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制，支持將票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包后在債券市場流通，支持資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，發(fā)揮債券市場投資定價能力;發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定范圍和認(rèn)定條件，建立非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的認(rèn)定機(jī)制，并對存量“非非標(biāo)”資產(chǎn)給予過渡期安排，穩(wěn)步推進(jìn)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。資管新規(guī)第十條明確規(guī)定，公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，可以投資商品及金融衍生品，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán);私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)（含標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)）、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)。這表明私募產(chǎn)品的投資范圍更廣?！豆芾磙k法》規(guī)定，符合資管新規(guī)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)包括但不限于在證券交易所、銀行間市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易場所交易的可以劃分為均等份額、具有合理公允價值和完善流動性機(jī)制的債券、中央銀行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等?？梢姡伺e旨在落實(shí)資管新規(guī)要求，不僅有利于優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資機(jī)制，促進(jìn)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）發(fā)展，提高標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)流動性，而且有利于發(fā)揮債券市場投資定價能力，減少監(jiān)管套利，更好地服務(wù)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈金融發(fā)展;同時，也有利于明確、細(xì)化資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的范圍和品種，積極推進(jìn)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

各類私募資管計劃按產(chǎn)品類型分類的發(fā)展現(xiàn)狀

各類私募資管計劃按產(chǎn)品類型分類來看，截至2020年一季度末，證券公司及其子公司私募資管計劃中：單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為79914億元，同比減少26%，規(guī)模占比為80.19%，同比下降4.3個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為6.71億元，同比減少16.33%。單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模同比有較大幅度減少，主要是由于證券公司及其子公司為落實(shí)資管新規(guī)及配套管理辦法的監(jiān)管要求而大幅壓降通道服務(wù)業(yè)務(wù)所致。集合資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為19739億元，同比減少0.67%，規(guī)模占比為19.81%，同比上升4.3個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為4.36億元，同比減少18.66%。

截至2020年一季度末，基金公司私募資管計劃中：單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為33586億元，同比減少8.54%，規(guī)模占比為81.02%，同比下降6.3個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為9.06億元，同比減少1.95%。單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模同比有一定幅度減少，主要是由于基金公司為落實(shí)資管新規(guī)及配套管理辦法的監(jiān)管要求而壓降通道服務(wù)業(yè)務(wù)所致。集合資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為7868億元，同比增長46.98%，規(guī)模占比為18.98%，同比上升6.3個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為4.53億元，同比增長34.02%。

截至2020年一季度末，基金公司子公司私募資管計劃中：單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為34868億元，同比減少16.9%，規(guī)模占比為87.24%，同比上升1.8個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為10.63億元，同比減少3.19%。單一資管計劃資產(chǎn)規(guī)模同比有較大幅度減少，主要是由于基金公司子公司為落實(shí)資管新規(guī)及配套管理辦法的監(jiān)管要求而大幅壓降通道服務(wù)業(yè)務(wù)所致。集合資管計劃資產(chǎn)規(guī)模為5102億元，同比減少28.61%，規(guī)模占比為12.76%，同比下降1.8個百分點(diǎn);單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為2.32億元，同比減少9.02%。集合資管計劃資產(chǎn)規(guī)模同比有較大幅度減少，主要是由于基金公司子公司為落實(shí)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作管理規(guī)定》監(jiān)管要求而控制資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度所致。

各類私募資管計劃按投資類型分類的發(fā)展現(xiàn)狀

截至2020年一季度末，按投資類型分類的私募資管計劃資產(chǎn)規(guī)模合計179930.18億元，較2019年8月底減少8.25%;單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模為6.18億元，較2019年8月底減少7.76%。分投資類型來看，和2019年8月底相比，2020年一季度末私募資管計劃產(chǎn)品數(shù)量占比、資產(chǎn)規(guī)模占比、單只產(chǎn)品平均資產(chǎn)規(guī)模從大到小的排序均未變化，仍然依次為固定收益類、混合類、權(quán)益類、商品及金融衍生品。

頭部證券公司私募資管、私募主動管理資產(chǎn)情況

從產(chǎn)品管理方式看，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管計劃（不含證券公司私募投資基金子公司私募基金）中通道類產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)減少，而主動管理類產(chǎn)品規(guī)模則穩(wěn)步增長。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管產(chǎn)品備案月報（2020年3月）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月底，通道類產(chǎn)品規(guī)模減少至9.23萬億元，較2月底減少2.4%，較2018年10月底累計減少38.86%;主動管理類產(chǎn)品規(guī)模增加至8.27萬億元，較2月底增長1.3%，較2018年10月底累計增長10.34%。

2020年一季度，證券公司私募資管月均規(guī)模前10名中：從月均規(guī)模同比變動看，除了招商資管1家機(jī)構(gòu)同比增長以外，其余9家機(jī)構(gòu)均同比減少。同比減幅按從大到小排序，前5名依次為華泰資管、廣發(fā)資管、中信建投、申萬宏源和海通資管，說明這5家機(jī)構(gòu)壓降通道類產(chǎn)品規(guī)模以及（或者）控制資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)集中度的力度較大。從月均規(guī)模行業(yè)排名看，上升3位的有招商資管1家機(jī)構(gòu)，沒有變化的有中信證券和申萬宏源2家機(jī)構(gòu)，下降3位的有中信建投1家機(jī)構(gòu)。值得一提的是，2020年一季度光大資管私募資管月均規(guī)模行業(yè)排名從2019年一季度的第12名躋身前10名。從月均規(guī)模行業(yè)集中度看，2020年一季度CR10（前10名份額集中度）為51.14%，較2019年一季度CR10的48.11%上升3個百分點(diǎn)，說明“頭部效應(yīng)”更加突顯。

2020年一季度，證券公司私募主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模前10名中：從月均規(guī)?？?，前5名依次為中信證券、國君資管、華泰資管、招商資管和廣發(fā)資管，說明這5家機(jī)構(gòu)私募主動管理能力較強(qiáng)，即券商私募主動管理能力強(qiáng)弱與其私募主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模大小呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。從月均規(guī)模同比增幅看，按從大到小排序的前4名依次為招商資管、國君資管、海通資管和華泰資管，說明這4家機(jī)構(gòu)私募主動管理能力提升較快，即券商私募主動管理能力提升快慢與其私募主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模同比增幅大小呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且頭部券商資管機(jī)構(gòu)在主動管理能力上的比拼十分激烈。從月均規(guī)模行業(yè)排名看，上升4位的有招商資管1家機(jī)構(gòu)，沒有變化的有中信證券、國君資管和光大資管3家機(jī)構(gòu)，下降2位的有廣發(fā)資管1家機(jī)構(gòu)。值得一提的是，2020年一季度海通資管私募主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模行業(yè)排名從2019年一季度的第11名躋身前10名。

頭部基金公司及其子公司私募資管月均規(guī)模情況

2020年一季度，基金公司私募資管月均規(guī)模前10名中：從月均規(guī)模同比變動看，增減家數(shù)各半。同比減幅按從大到小排序，前3名依次為中銀基金、廣發(fā)基金和匯添富基金，說明這3家基金公司壓降通道類產(chǎn)品規(guī)模以及（或者）控制資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)集中度的力度較大。從月均規(guī)模行業(yè)排名看，上升5位的有交銀施羅德基金1家機(jī)構(gòu)，沒有變化的有建信基金、創(chuàng)金合信、華夏基金、易方達(dá)基金4家機(jī)構(gòu)，下降4位的有中銀基金1家機(jī)構(gòu)。值得一提的是，2020年一季度交銀施羅德基金私募資管月均規(guī)模行業(yè)排名從2019年一季度的第13名躋身前10名。從月均規(guī)模行業(yè)集中度看，2020年一季度CR10為51.62%，較2019年一季度CR10的49.98%上升1.6個百分點(diǎn)，說明“頭部效應(yīng)”更加突出。

2020年一季度，基金公司子公司私募資管月均規(guī)模前10名中：從月均規(guī)模同比變動看，除了鑫沅資管1家機(jī)構(gòu)同比增長以外，其余9家機(jī)構(gòu)均同比減少。同比減幅按從大到小排序，前5名依次為興業(yè)財富資管、平安匯通投管、浦銀安盛資管、交銀施羅德資管和招商財富資管，說明這5家基金公司子公司壓降通道類產(chǎn)品規(guī)模以及（或者）控制資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)集中度的力度較大。從月均規(guī)模行業(yè)排名看，上升4位的有鑫沅資管1家機(jī)構(gòu)，沒有變化的有建信資本管理、招商財富資管2家機(jī)構(gòu)，下降2位的有興業(yè)財富資管1家機(jī)構(gòu)。值得一提的是，2020年一季度易方達(dá)資管私募資管月均規(guī)模行業(yè)排名從2019年一季度的第11名躋身前10名。從月均規(guī)模行業(yè)集中度看，2020年一季度CR10為57.94%，較2019年一季度CR10的54.77%上升3.2個百分點(diǎn)，說明“頭部效應(yīng)”更加突顯。

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)的應(yīng)對策略

根據(jù)資管新規(guī)，去通道、去資金池、降杠桿、向主動管理轉(zhuǎn)型等已成為行業(yè)共識。隨著資管新規(guī)配套管理辦法和實(shí)施細(xì)則的發(fā)布實(shí)施，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)新的運(yùn)行框架已基本建立，業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型正在積極穩(wěn)步推進(jìn)。筆者認(rèn)為，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)就私募資管業(yè)務(wù)發(fā)展需要采取以下應(yīng)對策略：

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)資管部門/資管子公司應(yīng)當(dāng)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，切實(shí)履行主動管理職責(zé)，不得為其他機(jī)構(gòu)、個人或資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供用以規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，要持續(xù)壓降通道服務(wù)業(yè)務(wù)，縮減通道類產(chǎn)品規(guī)模;與此同時，加快資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，不斷提升主動管理能力，大力發(fā)展主動管理業(yè)務(wù)，做大主動管理類產(chǎn)品規(guī)模。

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算、單獨(dú)管理，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，不得以受托管理的資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資、放大杠桿。資管計劃接受其他資管產(chǎn)品參與的，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行主動管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資除公募基金外的其他資管產(chǎn)品。

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)資管部門/資管子公司需要密切跟蹤《管理辦法》的修改進(jìn)程，學(xué)習(xí)了解《管理辦法》的主要修訂內(nèi)容，洞悉把握私募資管業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管理念、監(jiān)管思路和最新監(jiān)管規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作，提高私募資管業(yè)務(wù)運(yùn)作的規(guī)范化程度，切實(shí)保障投資者及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益，有效維護(hù)證券市場“三公”秩序，促進(jìn)私募資管業(yè)務(wù)持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展。

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)需要積極推動私募資管業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，探索完善私募資管業(yè)務(wù)模式，加快私募資管產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展產(chǎn)品創(chuàng)新的廣度和深度，著力布局基金中的基金（FOF）、管理人的管理人基金（MOM）、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等資管產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品種類，完善產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，健全產(chǎn)品體系，培育新的利潤增長點(diǎn)，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，促進(jìn)私募資管業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展;同時，積極推動大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)、第五代移動通信（5G）、區(qū)塊鏈和人工智能等金融科技在私募資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，促使金融科技充分賦能私募資管業(yè)務(wù)，促進(jìn)私募資管業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)資管部門/資管子公司需要繼續(xù)加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，大力培養(yǎng)和引進(jìn)優(yōu)秀、高素質(zhì)的專業(yè)資管業(yè)務(wù)人才，發(fā)展壯大資管業(yè)務(wù)人才隊(duì)伍，為促進(jìn)資管業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展提供有力的人才保障和智力支持;同時，繼續(xù)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)投資管理能力尤其是主動管理能力，培育、提升核心競爭力和綜合實(shí)力，構(gòu)筑比較競爭優(yōu)勢，由此做大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模尤其是權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，提高其規(guī)模占比，打造私募資管產(chǎn)品核心競爭力，形成具有品牌效應(yīng)的明星產(chǎn)品和拳頭產(chǎn)品。

（陳崢嶸為申萬宏源戰(zhàn)略規(guī)劃總部資深業(yè)務(wù)經(jīng)理。本文編輯/秦婷）