包括央行數(shù)字貨幣在內(nèi)的數(shù)字貨幣，是當(dāng)前監(jiān)管層、經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。人們關(guān)注數(shù)字貨幣的特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融可能的影響。要真正理解這些，必須把數(shù)字貨幣放在一個(gè)更廣的視野中考察，要通過了解貨幣制度的演變與現(xiàn)代中央銀行制度的形成，來分析數(shù)字貨幣今后的走勢(shì)以及它對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融、貨幣制度的影響。

貨幣制度的演變

一般人們接觸貨幣主要是使用其交換、計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)存功能，因而自然而然地比較看重貨幣的材質(zhì)和物理形態(tài)。但是同樣材質(zhì)的貨幣所包含的制度因素可能有很大的不同。以紙幣而言，宋朝時(shí)我國已經(jīng)在世界上首先使用了產(chǎn)生于四川的“交子”，但它與我們現(xiàn)代用的紙幣相比，在發(fā)行主體、發(fā)行方式、使用范圍以及對(duì)金融的影響方面都是不可同日而語的。

一些學(xué)者在研究貨幣史時(shí)，把貨幣分為實(shí)物貨幣和金屬貨幣。前者對(duì)應(yīng)的是所謂自然經(jīng)濟(jì)，后者對(duì)應(yīng)的是貨幣經(jīng)濟(jì)。這樣劃分有一定道理，但也存在一些問題，如金、銀等貴金屬本身也有使用價(jià)值，也可以被認(rèn)為是實(shí)物。因此，我們應(yīng)該針對(duì)貨幣的演變過程，從更深的角度來理解其背后的制度因素。

從貨幣發(fā)展的過程來看，超越了其材質(zhì)、形狀和構(gòu)成的是其內(nèi)涵，即發(fā)行（制作）主體、發(fā)行方式及其支撐，可以簡(jiǎn)稱為貨幣制度。可以把貨幣制度分為三大類：第一類是貨幣本身包含了使用價(jià)值。其中包括人們熟知的，在貨幣發(fā)展史中出現(xiàn)的貝殼、牛、羊、絲帛等，一直到貴金屬。這當(dāng)然也可以稱為無貨幣制度，因?yàn)槠渲械呢泿疟旧砭途哂惺褂脙r(jià)值，而制作者可以是個(gè)人或群體。第二類是指在貨幣本位下的各種貨幣的形態(tài)。所謂貨幣本位是貨幣的標(biāo)桿或“錨”，一般是指重金屬，也可以是儲(chǔ)備貨幣。比如，香港現(xiàn)在采用的貨幣局制度，它的貨幣本位就是美元。貨幣本位制下的貨幣可以由中央銀行發(fā)行，但歷史上很多時(shí)候由商業(yè)銀行發(fā)行，而且發(fā)行者的數(shù)目有收斂的趨勢(shì)。第三類為信用貨幣制度。全球性貨幣信用制度一般認(rèn)為是隨著20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰而形成的，各國政府或央行壟斷了法定貨幣的發(fā)行，其背后沒有任何有形的東西支撐而僅靠政府的信用支持。

信用貨幣制度的出現(xiàn)并不是因?yàn)槟骋环N技術(shù)而觸發(fā)的，而是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展給貨幣制度帶來的自然而然變化的結(jié)果。第二次世界大戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)高速發(fā)展的黃金時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大的變化，即隨著戰(zhàn)后日本、西歐經(jīng)濟(jì)在全球格局當(dāng)中的占比逐步上升，以美元作為錨的金匯兌制度已經(jīng)無法適應(yīng)這種格局，所謂的“特里芬”兩難導(dǎo)致了它的崩潰，無意中促成了全面的現(xiàn)代信用貨幣制度的產(chǎn)生?，F(xiàn)代貨幣制度最主要的特點(diǎn)是貨幣的發(fā)行無需任何物質(zhì)的支撐，而是純粹依靠政府的信用支撐，政府的信用則是依靠政府的強(qiáng)制力實(shí)施的。所以，這樣的貨幣的發(fā)行適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)的全球化和經(jīng)濟(jì)的較高速的發(fā)展。

全球性信用貨幣時(shí)代的出現(xiàn)顛覆了以往人們對(duì)金融貨幣規(guī)律的一些認(rèn)知。例如，貨幣主義的理論在20世紀(jì)六七十年代風(fēng)行一時(shí)，而它的缺陷現(xiàn)在已經(jīng)被越來越多的人所指出，通貨膨脹并非全是貨幣的現(xiàn)象。貨幣跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常相關(guān)，但也并非嚴(yán)格意義上的一一對(duì)應(yīng)。做一個(gè)比喻，如把貨幣的數(shù)量比作一根橡皮筋，它具有一定的伸縮能力，但這個(gè)能力也有限度，拉得太用力就會(huì)斷裂。同樣，貨幣數(shù)量過多或引起通貨膨脹，或引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫。另外，我們所熟知的“格雷欣法則”，即劣幣驅(qū)逐良幣，這一規(guī)則僅僅適應(yīng)于貴金屬時(shí)代。但在信用貨幣時(shí)代，良幣驅(qū)逐劣幣或者說信用強(qiáng)的貨幣驅(qū)逐信用弱的貨幣，才是一個(gè)普遍規(guī)律。

這種情況為中央銀行在宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大的作用創(chuàng)造了前提條件。沃爾克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)80年代控制住高通貨膨脹就是一個(gè)成功案例?？梢哉f，信用貨幣制度的出現(xiàn)促進(jìn)了現(xiàn)代中央銀行制度的形成和完善。

現(xiàn)代中央銀行制度的形成

從歷史上看，世界上第一個(gè)中央銀行是瑞典政府于1659年設(shè)立的瑞典中央銀行。中央銀行的出現(xiàn)是社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，也是商業(yè)銀行演變的自然結(jié)果。十七八世紀(jì)工業(yè)革命已經(jīng)開始席卷全球，商業(yè)銀行應(yīng)運(yùn)而生。商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)票據(jù)，票據(jù)進(jìn)行交換和清算需要有一個(gè)中立的、獨(dú)立的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。商業(yè)銀行實(shí)行部分準(zhǔn)備金制度，也會(huì)出現(xiàn)擠兌和破產(chǎn)的情況，這也需要有一個(gè)獨(dú)立的、強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行清理。中央銀行就是在這種情況下出現(xiàn)的，所以它常常被稱為“最后貸款人”（The Last Resort of Credit）。

對(duì)全球影響更大的是英國的中央銀行，1694年靠光榮革命登上國王寶座的威廉三世批準(zhǔn)成立了英格蘭銀行。成立之時(shí)，英格蘭銀行以向政府提供貸款為條件獲得了貨幣發(fā)行權(quán)。1844年，根據(jù)《皮爾條例》，英格蘭銀行獨(dú)占了銀行券的發(fā)行，一步步壟斷了全國貨幣的發(fā)行權(quán)，并于1928年成為英國唯一的貨幣發(fā)行銀行。壟斷法定貨幣的發(fā)行可以說是現(xiàn)代中央銀行的一個(gè)核心職能。

除上述原因以外，各個(gè)國家中央銀行的建立與該國當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段也是密切相關(guān)的。這里分享兩個(gè)比較有意思的案例，即美國的中央銀行與解放前中國的中央銀行的成立和發(fā)展。兩家中央銀行差不多在相同的時(shí)間成立。1913年美國國會(huì)通過了《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，1914年成立了美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。1904年，中國（清朝）成立了戶部銀行，也就是中央銀行。1908年，戶部銀行改名為大清銀行，總部設(shè)在北京。1911年，辛亥革命爆發(fā)以后，改名為中國銀行。盡管兩國成立中央銀行的時(shí)間相近，但其社會(huì)背景是完全不同的。美國曾經(jīng)在100多年當(dāng)中三次嘗試過成立中央銀行（它們是1781年的北美銀行、1791年的第一合眾國銀行和1861年的第二合眾國銀行），但都以失敗告終。其原因是多方面的，但主要是由于美國是一個(gè)聯(lián)邦制國家，各個(gè)州都有自己的利益，各地各方的利益沖突使得全國統(tǒng)一的中央銀行難以成立。各州監(jiān)管的混亂讓私營銀行從中漁利。1907年美國發(fā)生了經(jīng)濟(jì)恐慌，最后不得不用一個(gè)妥協(xié)的辦法，通過設(shè)立大區(qū)分行來成立中央銀行。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的成立，歷時(shí)一個(gè)多世紀(jì)的有關(guān)貨幣發(fā)行主體的競(jìng)爭(zhēng)最終落下了帷幕。這不僅使美國在成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體后繼續(xù)較快發(fā)展，而且對(duì)于美元全球霸主地位的確立起了至關(guān)重要的作用。中國在近代長(zhǎng)期處于半封建半殖民地的社會(huì)環(huán)境中，所以當(dāng)時(shí)盡管建立了中央銀行，但之后中央銀行并沒能真正地壟斷貨幣的發(fā)行。當(dāng)時(shí)軍閥混戰(zhàn)導(dǎo)致政局不穩(wěn)定，各個(gè)商業(yè)銀行，包括外資銀行，都可以自行發(fā)行貨幣，造成了很大的混亂，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。一直到20世紀(jì)30年代，中國推行“廢兩改元”的貨幣制度，進(jìn)行法幣改革。至此，中央銀行才真正掌握了貨幣的發(fā)行權(quán)，成為真正意義上的中央銀行。

從各國實(shí)踐看，中央銀行制度在歷史演進(jìn)、基本目標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)等方面呈現(xiàn)一些共性特征，但也不完全相同。1983年，國務(wù)院決定由人民銀行專門行使中央銀行的職能。1995年，《中國人民銀行法》正式頒布，標(biāo)志著我國的中央銀行制度邁向了法制化、規(guī)范化的新階段。黨的十八大以來，黨中央、國務(wù)院對(duì)人民銀行職能配置作出新規(guī)定，強(qiáng)化了人民銀行宏觀審慎管理、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范、金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管等職責(zé)，使我國的中央銀行制度與高質(zhì)量發(fā)展的需要更相適應(yīng)。同時(shí)也要看到，經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展改革，我國已經(jīng)成為金融大國，國家金融安全穩(wěn)定形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，金融科技深刻改變金融業(yè)態(tài)，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度面臨很多新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。黨的十九屆四中全會(huì)從推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化出發(fā)提出建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度。黨的十九屆五中全會(huì)立足推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、統(tǒng)籌發(fā)展和安全，對(duì)建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度作出戰(zhàn)略部署，具有重要意義。

2020年10月23日，《中華人民共和國中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》將宏觀審慎管理、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管等職能納入央行職責(zé)，這有助于現(xiàn)代央行制度的建設(shè)。修訂草案還規(guī)定人民幣包括實(shí)物形式和數(shù)字形式，將為發(fā)行數(shù)字貨幣提供法律依據(jù)。

中國人民銀行行長(zhǎng)易綱在《〈中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議〉輔導(dǎo)讀本》發(fā)表《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》的文章，對(duì)建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的重要意義、內(nèi)涵、重大舉措進(jìn)行了詳細(xì)闡釋?，F(xiàn)代中央銀行制度是現(xiàn)代貨幣政策框架、金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系和國際金融協(xié)調(diào)合作治理機(jī)制的總和。建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的目標(biāo)是建立有助于實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定、國際收支平衡四大任務(wù)的中央銀行體制機(jī)制，管好貨幣總閘門，提供高質(zhì)量金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，管控外部溢出效應(yīng)，促進(jìn)形成公平合理的國際金融治理格局。

數(shù)字貨幣的成因、定位和前景

2008年9月以中本聰一篇文章為起點(diǎn)，在短短10多年時(shí)間里比特幣狂飆突進(jìn)，截至2021年2月19日，比特幣價(jià)格達(dá)到5.6萬美元高點(diǎn)，總市值達(dá)到了1萬億美元大關(guān)。比特幣的出現(xiàn)并非偶然。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，為了挽救瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國家的央行執(zhí)行了非常規(guī)貨幣政策，發(fā)行了大量貨幣，市場(chǎng)對(duì)于貨幣的信心跌到低點(diǎn)。貨幣的基本要義是提供流動(dòng)性，為經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的交易提供便利，具體體現(xiàn)在它的計(jì)價(jià)、交換以及價(jià)值儲(chǔ)存三個(gè)基本功能。人們看待貨幣主要是關(guān)注它的可靠性和穩(wěn)定性。當(dāng)時(shí)，人們更多地關(guān)注各個(gè)國家發(fā)行的法定貨幣的穩(wěn)定性，即它的價(jià)值是不是可靠。與此相對(duì)應(yīng)，比特幣采用了區(qū)塊鏈作為底層的技術(shù)，采用去中心化的分布式電子記賬系統(tǒng)，固定發(fā)行2100萬個(gè)比特幣，試圖表示其價(jià)值的穩(wěn)定。但實(shí)際上，且不說由于黑客的侵入，有些賬戶中的比特幣好幾次被盜竊，也不說犯罪分子利用比特幣洗錢，讓人們不能普遍使用比特幣的主要原因是其價(jià)值波動(dòng)非常大，像過山車一樣，一天可以升值或貶值20%以上，無法達(dá)到人們對(duì)幣值穩(wěn)定的要求。十幾年過去，比特幣仍不能成為人們可使用的貨幣。針對(duì)這樣一個(gè)缺陷，又出現(xiàn)了同樣以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)技術(shù)的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣與現(xiàn)有的法定貨幣以某種形式掛鉤，以保持它的價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定。其中，最引人關(guān)注的就是臉書（Facebook）的天秤幣（Libra）。Facebook于2019年發(fā)表了Libra第一版白皮書，2020年又發(fā)表了第二版。盡管Libra由于使用人數(shù)眾多、加盟企業(yè)接口廣泛的特點(diǎn)引起了大家的關(guān)注，但因?yàn)樗魬?zhàn)了各個(gè)國家發(fā)行的法定貨幣的主權(quán)，還是出現(xiàn)了“難產(chǎn)”。

在這樣的沖擊和影響下，各國央行開始研究考慮采用數(shù)字技術(shù)，發(fā)行自己的數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，簡(jiǎn)稱CBDC）。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，當(dāng)前已有相當(dāng)多國家的中央銀行正在研究CBDC，但大部分仍局限于在概念框架的范疇內(nèi)進(jìn)行研究，實(shí)際上投入制作或試驗(yàn)的并不多。根據(jù)各方面的研究結(jié)果來看，CBDC具有降低貨幣的發(fā)行成本，提高貨幣交易的效率，有利于促進(jìn)普惠金融、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以及跨境交易的便利性等優(yōu)點(diǎn)。尤其在支付領(lǐng)域，可能會(huì)比現(xiàn)有的機(jī)制更有優(yōu)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)曾有一項(xiàng)研究，從七個(gè)方面進(jìn)行了比較和論證，它們是可訪問性、匿名性、無記名工具性、獨(dú)立性、運(yùn)營效率、可編程性和服務(wù)可用性。該研究指出不可能在這七個(gè)方面同時(shí)都獲得益處。CBDC與比特幣、Libra等私人貨幣在本質(zhì)上是不同的，盡管都采用了數(shù)字技術(shù)，但CBDC與私人數(shù)字貨幣不是一條道上跑的車。CBDC實(shí)際上是常規(guī)的、傳統(tǒng)的主權(quán)法定貨幣在時(shí)間和技術(shù)軸線上的延伸。它是數(shù)字化的法定貨幣，所以具備了法定貨幣的基本職能，無論是以現(xiàn)金的形式或者是以其他形式出現(xiàn)，這是區(qū)別于私人數(shù)字貨幣的一個(gè)基本特征。雖然私人數(shù)字貨幣也是以數(shù)字技術(shù)為形式，實(shí)質(zhì)上它更多地具有資產(chǎn)的屬性，人們購買私人數(shù)字貨幣在很大程度上是為了對(duì)沖貨幣可能的貶值，為了保值的需求。

有一種說法認(rèn)為，是否可以像歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的那樣，多種貨幣共存，央行的數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣在社會(huì)上共存，同時(shí)流通？如前所述，經(jīng)過很多國家在不同時(shí)間的試錯(cuò)，貨幣從實(shí)體走向了信用，貨幣的發(fā)行也越來越集中，走向央行的壟斷。歷史已清楚地表明，過去多種貨幣共同流通的局面已經(jīng)翻篇，就像金本位一樣不可能再回潮。還有一種說法認(rèn)為，CBDC可能會(huì)使得貨幣的跨境交易發(fā)生根本性的改變。CBDC無疑有利于跨境交易，但是目前資本的跨境交易所存在的費(fèi)用高、不便利等問題并不是由于技術(shù)困難造成的，而是由于制度安排的不同造成的。具體地說，因?yàn)槊總€(gè)國家對(duì)資本管制的程度并不相同，即使是不實(shí)行資本管制的國家，對(duì)于攜帶現(xiàn)金出境或入境的數(shù)量都有一定的限制，而這并不能靠數(shù)字貨幣來解決。

總而言之，無論是個(gè)人數(shù)字貨幣還是CBDC，都是正在出現(xiàn)的新事物，我們可以進(jìn)行大量的研究、實(shí)驗(yàn)和觀察。從目前所觀察到的情況來看，以比特幣為代表的私人加密貨幣已經(jīng)并將繼續(xù)成為一種資產(chǎn);以Libra為代表的全球穩(wěn)定幣，如想成為超主權(quán)的全球貨幣，可能性很小。但如果它后退一步，不以成為貨幣為目標(biāo)，而僅作為一種支付平臺(tái)，那么它對(duì)金融體系的影響也將是巨大的;至于CBDC的未來，取決于央行如何設(shè)計(jì)它，如果采用批發(fā)型的，即目前個(gè)別賬戶—商業(yè)銀行—中央銀行的結(jié)構(gòu)保持不變，那是穩(wěn)妥的做法，對(duì)金融體系的影響將是邊緣性的;如果采取零售型的，即讓個(gè)人/企業(yè)直接在央行建立賬戶，那在技術(shù)上、穩(wěn)定性方面會(huì)遇到很多困難，不過可能會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生重大的沖擊和影響。

（喬依德為上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)。本文編輯/王曄君）