近日，監(jiān)管對6家國有大行及其理財子公司的理財產(chǎn)品做出指導(dǎo)，對價值的計量將發(fā)生重大改變。數(shù)據(jù)顯示，目前6大行存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量較多，至年底需要進行改造的產(chǎn)品也較多，需要關(guān)注。

監(jiān)管出手

證券時報報道，8月24日監(jiān)管對6家國有大行及其理財子公司做出指導(dǎo)，進行兩項重要安排：一是過渡期結(jié)束后（2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品;二是除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，理財產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品）自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。

已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年10月底前完成整改。

新舊計量區(qū)別簡單了解

攤余成本計量：攤余成本是用實際利率作計算利息的基礎(chǔ)，反映某個時點上未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。簡單來說，理財產(chǎn)品中將持有到期收益分攤到每一天進行返息。

市值法：這個比較好理解，投資資產(chǎn)比如上市公司股權(quán)、上市債券等以市場價值進行計量。

兩者區(qū)別在于：理財產(chǎn)品買入投資標的（假設(shè)以買入債券來舉例）后，若按照攤余成本計量進行估值，無論債券漲跌，該理財產(chǎn)品凈值不受影響。因為每日的收益率是將持有到期收益分攤到每一天進行返息，這個是可以預(yù)期的固定的值，所以反映到理財產(chǎn)品凈值上，該凈值波動小，基本沒有回撤風險。

而以市值法計量，如果債券在市場價格上漲，投資該債券的理財產(chǎn)品凈值也跟著漲;反之，債券下跌，理財產(chǎn)品凈值下跌?？梢娛兄捣梢詼蚀_反映理財產(chǎn)品當前的市場價值，價格隨投資標的市場價值波動而波動，可能會讓一些風險承受能力很低的投資者減少購買理財產(chǎn)品。

這也凸顯了資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，資管新規(guī)明確要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保息，鼓勵以市值計量所投資產(chǎn)。這也意味著，憑借“剛性兌付”而迅速壯大起來的保本型銀行理財產(chǎn)品將逐漸退出歷史舞臺。

為什么要打破“剛兌”？

過去，在理財產(chǎn)品市場并不發(fā)達的情況下，不少金融機構(gòu)為了增加客戶黏性以及從維護自身名譽的角度出發(fā)，往往在產(chǎn)品虧損或者是達不到預(yù)期收益率時，會按照預(yù)期收益率給投資者兌付。

表面上看“剛兌”是對投資者的保護，實際上是一種危害。這樣“剛兌”的方式，不僅背離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征，而且使得風險在金融體系累積，并加劇了道德風險。

當市場收益率整體上行的時候，預(yù)期收益率只能鎖定固定收益，這就產(chǎn)生了機會成本，多出來的收益都被資產(chǎn)管理機構(gòu)給收走了;當市場收益率下行的時候，如果還是以預(yù)期收益率給投資者兌付，將迫使機構(gòu)追尋更高的風險資產(chǎn)，其風險不言而喻。

六大行理財產(chǎn)品凈值改造進度

銀行理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型的目的之一，就是打破長久以來的“剛性兌付”，讓商業(yè)銀行理財產(chǎn)品回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前6大國有大行合計存續(xù)產(chǎn)品達6733只，以凈值改造進度來看，凈值型產(chǎn)品數(shù)量為1378只，占比為20.47%，比例并不高?？梢娫诒O(jiān)管要求下，6大行剩余近5000多只理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型有望加快。

具體來看，目前建行存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量最多，達2326只，其凈值型產(chǎn)品占比僅有5.37%。而凈值型產(chǎn)品占比最高的為工行，共有1443只產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品已達859只，占比超過50%，可見6大行間差距極大。

理財產(chǎn)品凈值化的意義

凈值化管理的目的是出于對我們國家金融系統(tǒng)安全的考慮，有利于國民經(jīng)濟向著更健康、更持續(xù)、更高質(zhì)量的方向發(fā)展。理財產(chǎn)品凈值化，無論是對于監(jiān)管者、對于資管機構(gòu)（產(chǎn)品管理人），還是投資者而言，意義都十分巨大。

1、對于監(jiān)管而言，凈值化有利于降低系統(tǒng)性風險，推動理財市場的健康發(fā)展，幫助投資者樹立正確的投資理財意識。

2、對于金融機構(gòu)而言，凈值型產(chǎn)品的興起，有利于資管機構(gòu)建立真正的資產(chǎn)管理能力，而不是過去一直存在的“剛性兌付”;而資產(chǎn)的投資管理能力，才是資管機構(gòu)的核心競爭力。

3、對投資者而言，凈值產(chǎn)品有利于投資者能更好的把控風險，能夠?qū)崿F(xiàn)風險和收益的進一步匹配，從而實現(xiàn)風險可控下的最大收益。從當前這類產(chǎn)品的運行來看，投資風格較為穩(wěn)健，風險等級較低。不僅如此，其收益整體水平高于同期的預(yù)期收益產(chǎn)品，而且凈值的變化在可以承受范圍之內(nèi)。

銀行理財與公募基金的區(qū)別

招商證券任瞳、麥元勛分析認為，凈值型理財產(chǎn)品的規(guī)模與市場占比穩(wěn)步上升，凈值化轉(zhuǎn)型將銀行理財產(chǎn)品放在了和公募基金一樣的競爭局面上，兩者的監(jiān)管標準、投資門檻、銷售對象、投資范圍等均有一定的重合度。基于公募基金評價體系與銀行理財綜合能力評價體系類推，我們認為重新構(gòu)建銀行理財產(chǎn)品分類體系非常重要。

從產(chǎn)品布局來看，銀行理財在固收和現(xiàn)金類資產(chǎn)方面的投資經(jīng)驗非常豐富，同時也在積極布局混合類產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品占比仍然較小，而公募基金的產(chǎn)品布局以權(quán)益類產(chǎn)品為主。截至2021年6月11日，銀行理財子公司共發(fā)行了4772只理財產(chǎn)品，其中固定收益類理財產(chǎn)品共3834只，數(shù)量占比80.3%，占據(jù)絕對的核心位置。公募基金共發(fā)行了8055只產(chǎn)品，其中權(quán)益類的股混基金共5035只，數(shù)量占比62.51%。

從投資范圍和投資限制來看，銀行理財產(chǎn)品的投資范圍更大，可投資非標債權(quán)，并且允許一層嵌套。

從資產(chǎn)配置角度來看，銀行理財產(chǎn)品和公募基金主要的資產(chǎn)配置品種均為債券，而銀行理財產(chǎn)品在債券上的配置比例更高。

截至2020年底，銀行理財配置債券的比例超過一半，占比64.26%，投向非標準化債權(quán)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的比例分別是10.89%和4.75%;公募基金由于貨幣型基金規(guī)模占比較大，所以配置債券的比例接近一半，為44.74%。相對來說，公募基金在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資比例更高，投資經(jīng)驗更為豐富。