陸寧宇 姚婧文 潘自賢 馬悅 呂芳（巢湖學院）

引言

中小企業(yè)在發(fā)展過程中，由于資金短缺，無法獲取長期融資，嚴重地制約了中小企業(yè)的快速成長。從合肥經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)來看，中小企業(yè)本身并未建立完善的管理機制，規(guī)模較小，再加上中小企業(yè)的信用等級較差，社會投資者對中小企業(yè)的財務(wù)信息并不看好。近幾年來，諸多企業(yè)針對自身組織架構(gòu)進行全面的改革，希望能夠推動企業(yè)的多元化發(fā)展，但是這一系列改革并不能解決企業(yè)融資困難的問題。在我國整體經(jīng)濟發(fā)展過程當中，中小企業(yè)的融資問題仍舊制約中小企業(yè)的快速發(fā)展，正是在這樣的背景之下，誕生了新三板市場。這讓眾多中小型掛牌企業(yè)找到了適合自身的融資方式，融資不順暢的問題得到緩解。此后，新三板成為我國場外市場的主力軍，為我國多層次資本市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為掛牌企業(yè)進入主板市場上市建立了跳板。

合肥市新三板掛牌企業(yè)現(xiàn)狀及存在的問題

（一）新三板掛牌企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

截至2020年末，安徽省共計294家公司在新三板掛牌，相比于2019年末減少14家，全國占比3.59%。其中合肥掛牌企業(yè)81家，占比27.55%，位列安徽省第一，股份總額共計485,031.25萬股。具體如下表1所示：這些企業(yè)在加速成長的過程當中，可以借助新三板市場進行股份轉(zhuǎn)讓或融資。我國政府在推動新三板市場發(fā)展過程當中，針對自身的實際情況進行了深入的調(diào)研，在此基礎(chǔ)上出臺了一系列的優(yōu)惠政策，有利于促進中小企業(yè)的發(fā)展。

（二）新三板掛牌企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

隨著其市場在2013年的不斷擴容，掛牌企業(yè)的經(jīng)營也存在著不穩(wěn)定的狀況。從表1以及表2中統(tǒng)計的合肥地區(qū)新三板掛牌企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績中可以看出，近四年里，合肥地區(qū)掛牌的企業(yè)在逐年減少，股份總額也呈現(xiàn)出下降的趨勢。雖然掛牌企業(yè)的總資產(chǎn)均值和營業(yè)收入均值有周期性的波動，但凈利潤均值一直在不斷下降。

表1 新三板掛牌企業(yè)一覽表

表2 合肥地區(qū)新三板掛牌企業(yè)經(jīng)營業(yè)績一覽表

（三）新三板企業(yè)融資情況

從當前情況來看，新三板掛牌企業(yè)的融資方式主要有增發(fā)股票和發(fā)行優(yōu)先股。但利用后者進行融資的情況較少，因此本文主要統(tǒng)計增發(fā)股票的融資方式。

2017年初至2020年末這四年間，安徽省新三板掛牌企業(yè)實施完成增發(fā)次數(shù)共計134次，募集資金總額55.97億元。位列全國第8，其中合肥地區(qū)共增發(fā)44次，募集資金共計18.50億元。位列安徽省第一。具體增發(fā)情況如下表3所示。

表3 2017-2020合肥地區(qū)新三板掛牌企業(yè)實施完成增發(fā)情況一覽表

（四）新三板企業(yè)融資存在的問題

相對于主板等上市公司來說，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模更小、公司治理水平更低。接近三分之一的掛牌企業(yè)都是高新技術(shù)類企業(yè)，其主要特點是成長快、投入多、收益高。但企業(yè)在經(jīng)營的過程中波動性大，高技術(shù)的主營產(chǎn)品占比大，使其財務(wù)杠桿力和經(jīng)營杠桿力大，這在一定程度上加大了企業(yè)的經(jīng)營風險。且由于企業(yè)較難辨認的無形資產(chǎn)多等原因?qū)е缕淙谫Y困難。且從上表3可以看出，隨著近幾年掛牌企業(yè)的逐漸增加，企業(yè)發(fā)行的股份和募集的資金在逐年減少。為掃除掛牌企業(yè)在新三板市場上的融資障礙，提高掛牌企業(yè)融資效率，有必要對掛牌企業(yè)的融資活動進行分析。

由于目前部分企業(yè)2020年財務(wù)報表數(shù)據(jù)尚未公布，因此本文以2019年增發(fā)的3家企業(yè)為研究對象。數(shù)據(jù)如下表4所示：

表4 2019年合肥掛牌企業(yè)融資影響因素一覽表

新三板掛牌企業(yè)融資活動分析

眾多學者對企業(yè)融資效率的分析主要采用DEA模型，分別從輸入的角度和輸出的角度來衡量這一指標。本文也參考學者已有的研究成果，從總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率這幾個指標出發(fā)分析影響新三板掛牌企業(yè)融資效率的因素。

總資產(chǎn)可以反映新三板掛牌企業(yè)的規(guī)模，一般而言，掛牌企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大，其實力就越強，從市場中獲取融資就越容易。

資產(chǎn)負債率這一指標一般用來衡量企業(yè)的償債能力，該指標越高，表明企業(yè)債務(wù)籌資的金額越大，償還債務(wù)的風險也就越大。此外，流動比率為企業(yè)的流動資產(chǎn)/流動負債，可以衡量企業(yè)的風險控制能力，該比率越大，企業(yè)的償債風險就越小。從市場反應來看，流動比率對融資效率具有一個正向的作用。

凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的重要指標，該指標越大，表明企業(yè)的盈利水平越高，越容易吸引投資者投資。

營業(yè)收入增長率可以來衡量企業(yè)的成長性，該比率越大，反映企業(yè)未來的成長能力越強，越有利于吸引投資者進行融資。

結(jié)論

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟體系中不可或缺的一部分，長期以來，中小企業(yè)“融資難、融資貴、融資亂”的問題層出不窮。雖然“新三板”地出現(xiàn)在一定程度上解決了這一問題，但是和主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相比，其融資規(guī)模等還是有待加強。特別是合肥市的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境無法與鄰近地區(qū)的南京、上海相比，因此對企業(yè)資金運用和管理能力提出更高水平的要求。結(jié)合前文的分析結(jié)果，從企業(yè)的角度提出如下建議，以期能夠為促進新三板市場高效合理的發(fā)展。首先，企業(yè)應拓寬融資渠道，采用更加靈活多變的融資方式。其次，企業(yè)可提高資金的利用效率，提升企業(yè)價值，從而吸引更多的投資。最后，企業(yè)應加大創(chuàng)新力度，以刺激成長性來達到企業(yè)融資效率的提升。