郁春麗

摘要：現(xiàn)階段我國企業(yè)期望在資本市場上獲取便利資金來源，其中一種非常重要的、穩(wěn)定且長期的融資渠道便是發(fā)行企業(yè)債券。在過去一段時期，地方性的投融資平臺與大型的國有企業(yè)為了阻擋金融危機所帶來的沖擊，逐步開始發(fā)行企業(yè)債券來解決資金問題。因此，企業(yè)發(fā)行債券具有一定的歷史特性，它依據(jù)國家法律規(guī)定而制定，并伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展與企業(yè)制度的完善而推進，同時我國現(xiàn)代企業(yè)面對著越來越激烈的市場競爭，也需要不斷地提高自身的經(jīng)營管理水平，以求獲取最大的經(jīng)營效益。而目前我國企業(yè)管理者在融資方面所面臨的主要問題就是，期望以最低的成本獲取較高的資信級別，并以此來壓縮發(fā)行企業(yè)債券的成本，提高融資的效率。從現(xiàn)階段來看，企業(yè)債券發(fā)行的利率對融資的成本產(chǎn)生了了一定程度的影響，而債券的利率一般又與機構評級結果相關聯(lián)，債券的資信等級通常與債券融資成本呈負相關的關系。因此，企業(yè)債券的融資規(guī)模在不斷擴張的過程中，使得資信評級越來越深遠地影響到債券的發(fā)行成本，企業(yè)的管理層也由此更加重視資信評級。本文涉及的主要范疇。

關鍵詞：企業(yè)債券;資信評估;融資

1.企業(yè)融資概述

1.1企業(yè)融資的實質目的

通常情況下，資金是一個企業(yè)賴以生存與發(fā)展的基礎，企業(yè)想要實現(xiàn)可持續(xù)性的穩(wěn)健發(fā)展更是離不開充足的資金準備。而企業(yè)要維持生產(chǎn)經(jīng)營管理過程中的正常運行，就必須解決資金源的問題。一般而言，企業(yè)獲取資金的一個重要渠道就是融資，企業(yè)在其經(jīng)營環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的每一個融資活動都是具備動機的。比如，企業(yè)在規(guī)模擴張的過程中，需要購置設備、變革技術、研發(fā)新產(chǎn)品等需要融資;比如，企業(yè)在日常經(jīng)營活動中需要運營資金進行周轉而融資;比如，企業(yè)通過并購的方式實現(xiàn)擴張也需要融資;比如，企業(yè)為實現(xiàn)資本結構調整以及債務的償付而融資等。企業(yè)融資的實質目的無非都是為了在市場中獲取更大的經(jīng)濟利益，以實現(xiàn)企業(yè)股東的財富最大化。

1.2企業(yè)融資的形式與類別

企業(yè)的融資根據(jù)不同的形式劃分為多個類別。依據(jù)資金來源可以劃分為內部融資、外部融資，而外部融資又包括直接融資、間接融資。依據(jù)融資性質又可以分為債務融資、股權融資。而債務融資具體包含直接債務融資與間接債務融資渠道。直接債務融資，也就是企業(yè)向投資者直接發(fā)行債券實現(xiàn)融資的目的;間接債務融資，也就是企業(yè)以銀行貸款的方式實現(xiàn)融資的目的;在這兩種融資渠道中，企業(yè)發(fā)行債券是取得長期且穩(wěn)定資金來源的重要渠道。

2.企業(yè)發(fā)行債券的融資成本

企業(yè)發(fā)行債券所產(chǎn)生的融資成本指的是，企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券的方式籌集以及使用資金而產(chǎn)生的各項成本支出，如發(fā)債承銷費、宣傳費、利息、評級費用等，這些成本中最主要的一項則是利息成本。通常來說，企業(yè)發(fā)行債券的成本由債券利率水平所決定，也就是說債券利率的高低對企業(yè)還本付息的成本產(chǎn)生直接影響。因此，企業(yè)想要降低債券的發(fā)行成本，就不得不考慮影響債券利率水平的各種因素。比如，債券利率由無風險利率與違約風險利率所組成，而違約風險利率一般與機構評級結果相關聯(lián)，債券評級的質量與違約風險溢價負相關，即一旦債券評級的質量水平下降，違約的風險溢價則上升。從發(fā)行方角度來看，如果企業(yè)獲取的信用級別越高，產(chǎn)生的資金成本就越低。在現(xiàn)階段我國企業(yè)的實際操作中，因對債券評級運用得較晚，且尚未健全、完善相關的評級制度與體系，導致企業(yè)的評價流于形式，沒有真正從企業(yè)經(jīng)營管理的角度挖掘降低發(fā)債融資成本的有效途徑。

3.企業(yè)發(fā)行債券的融資風險

企業(yè)發(fā)行債券的融資風險，也就是在發(fā)行企業(yè)債券的過程中產(chǎn)生籌資活動失敗，或者是在資金的使用過程中未能按期還本付息而致使企業(yè)面臨困境的風險。

（1）發(fā)行中產(chǎn)生的風險。企業(yè)在發(fā)行過程中要面臨發(fā)行失敗所帶來損失的風險。一是發(fā)行債券的企業(yè)對于項目投資的可行性研究不足，導致項目收益達不到預期，最后無法獲得投資者的認可，而造成發(fā)行失敗;二是債券條款設計不當，比如，企業(yè)債券的面值、票面利率、期限結構等條款設計不當也會影響發(fā)行的效果;三是未選擇合適的發(fā)行方式，選取得當?shù)陌l(fā)行方式需要企業(yè)自身能正確把握債券特點、自身的信譽水平以及投資者的評價，這樣才不會因采用高風險的發(fā)行方式而致使發(fā)行失敗。

（2）使用過程中產(chǎn)生的風險。使用風險指的是企業(yè)在籌集資金的過程中對資金的使用預期不足，從而導致企業(yè)面臨不能償還所籌集資金的風險。比如，企業(yè)因過度負債而導致財務結構不合理，這種情況下會削弱企業(yè)的再融資能力，對企業(yè)信譽產(chǎn)生影響;比如，管理層發(fā)生重大變動，導致資金使用重心發(fā)生改變致使資金閑置的現(xiàn)象出現(xiàn)，從而使得資金的成本增加;比如，因國家政策變動，例如利率上調致使市場利率提高，從而增加了企業(yè)的資金使用成本，企業(yè)經(jīng)營的風險也隨之增大。

4.企業(yè)債券的資信評估現(xiàn)狀

4.1企業(yè)對信用評估的重視度不足

我國現(xiàn)階段企業(yè)對信用意識較淡薄，且未正確認識評級業(yè)務的重要性。對大多數(shù)企業(yè)來說，進行評級初衷是為了給籌資帶來好處，僅僅把評級看作發(fā)債前的一種必經(jīng)程序，而不是通過評級獲取有用的信息，這樣的意識致使評級往往流于形式。由此可見，企業(yè)明顯評級動力不足。

4.2評級機構缺少獨立性

我國步入信用制度建立的階段較晚，還有諸多地方不夠完善。而作為第三方的信用評級機構，為獲取一已私利，常常出現(xiàn)出賣級別的現(xiàn)象，這在一定程度上嚴重影響了評級機構獨立性與權威性。在眾多的信用評級機構中，有個別的評級機構不按照評級業(yè)務市場運作規(guī)范開展評級工作，而以低價、回扣的惡性手段爭搶市場，致使評級結果淪為市場上可以任意買賣的商品。

4.3評級技術水平不夠成熟

我國現(xiàn)階段可以開展債項評級活動的只有少數(shù)幾家評級機構，而評級標準與評級流程在不同的評級機構是有所差異的。由此可見，目前我國的債券資信評估機構缺少統(tǒng)一性的、規(guī)范性的評級標準，這致使評級結果的出具較為隨意，在這樣的評級結果中并不能準確的反應出企業(yè)償債能力以及債券風險水平。此外，同一個企業(yè)在非同一家評級機構取得的評級結果有可能差異較大，這使得我國的企業(yè)債券資信評估結果缺乏一定的參考性與權威性。

5.提升企業(yè)債券資信評估等級的相關措施

5.1選擇適宜的發(fā)行時機

宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境是企業(yè)賴以生存與發(fā)展的外部環(huán)境，一旦宏觀經(jīng)濟發(fā)生重大變化，比如發(fā)生金融危機，將使企業(yè)的經(jīng)營活動受到重大影響。因此，選擇適宜的發(fā)債時機對于企業(yè)來說非常重要。比如，企業(yè)發(fā)行債券應能當盡量選取宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境較好的時機，在良好的經(jīng)濟環(huán)境下發(fā)行的企業(yè)債券通常更能提升評級機構的認可度，從而使得企業(yè)獲取較高的信用等級。

5.2選擇合適的擔保方式

選擇合適的擔保方式能夠有效地彌補增信。比如，能夠提供擔保債券則可以提高債券資信評估等級，而在擔保方式上選擇第三方進行擔保將比用資產(chǎn)進行抵押實現(xiàn)擔保效果更好。

5.3設計合理的企業(yè)債券條款

從現(xiàn)階段企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模與存續(xù)期限來看，存續(xù)期限越長則獲得的級別越高。企業(yè)通過研究發(fā)行的主體所需募集的項目資金量判斷發(fā)債的規(guī)模與存續(xù)期限。比如，企業(yè)在經(jīng)營較穩(wěn)定的情況下，同時擁有充裕的現(xiàn)金流，則可以適當?shù)匮娱L債券存續(xù)的期限，將償債的壓力逐步分攤至多個償債年限，從而降低企業(yè)多次融資所產(chǎn)生的成本壓力。

5.4選擇合理的財務指標

通常情況下，企業(yè)的規(guī)模效應在債券資信評級中的作用是非常明顯的。比如，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與債券級別是呈正相關的，資產(chǎn)規(guī)模越大，則債券評級越高。因此，企業(yè)在首次發(fā)行債券前，可以采取注入資產(chǎn)、收購資產(chǎn)、并購重組的方式擴大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。另一方面，較高的負債率不一定是件壞事。從財務的角度來看，如果一個企業(yè)正處于成長期，那么它的投資收益率通常會大于融資成本率，企業(yè)承擔高負債經(jīng)營，往往將使得企業(yè)價值產(chǎn)生最大化效果。再者，企業(yè)的存貨周轉率通常與債券的資信等級呈正相關的關系。發(fā)債企業(yè)在發(fā)債前可以提高存貨周轉率。比如，可以適當減少庫存，擴大生產(chǎn)的規(guī)模以及加大銷售的力度，同時清理滯銷的庫存商品。

6.結語

綜上所述，通過對企業(yè)債券資信評估等級產(chǎn)生顯著影響的因素進行篩選，可得知企業(yè)債券的資信等級評估標準通常與非財務指標，比如發(fā)債規(guī)模、債務期限、擔保方式、宏觀政策以及財務指標，比如資產(chǎn)規(guī)模、存貨周轉率等均相關。同時，我們發(fā)現(xiàn)有針對性地采取相關的措施能夠幫助企業(yè)更有效率地提升債券資信等級，從而降低融資成本。

參考文獻：

[1]張遷朋.基于企業(yè)債券資信評估的融資問題研究[J].沈陽航空航天大學.2010年.