杜越

摘要：本文分析中美貿易摩擦背景下中國貨幣政策促進經濟增長和穩(wěn)定物價的有效性。其中，人民幣兌美元匯率、中美利率差和中美貿易摩擦因素均會影響我國貿易差額，從而干擾貨幣政策目標的實現，需要加強利率調控政策的運用，靈活調整貨幣政策以應對貿易波動對我國貨幣政策有效性的沖擊。

關鍵詞：中美貿易摩擦;貨幣政策貿易差額

面對中美貿易條件波動和美國貨幣政策調整等現實問題，如何評價和保障我國貨幣政策對宏觀經濟調控的有效性成為亟需解決的關鍵問題。本文意在通過開放經濟的視角，在“蒙代爾—弗萊明模型”的基礎上引入全球避險情緒，在考慮外部沖擊的背景下，研究中美貿易條件波動對我國貨幣政策的有效性的影響，從而為相關政策評價和決策提供依據

1.文獻綜述

1.1中美貿易摩擦對我國經濟發(fā)展的影響

郭晴（2019）采用GTAP—Dyn模型證明中美貿易摩擦將會惡化中美雙方的貿易條件，甚至將會改變中國各部門產品出口的市場結構。不過也有學者提出不同的觀點，張海報魏杰和王韌（2018）認為貿易戰(zhàn)對我國的實際沖擊和風險有限，貿易摩擦也是中國經濟排出自身風險、結構調整和進一步深化改革開放的良機。

1.2貨幣政策有效性評價的研究

Berumentetal.（2007）的研究重點考慮了國家異質性，其基于29個國家1957—2003年的季度數據分析表明，貨幣政策有效性和經濟開放度之間的關系并非一成不變，而是在不同國家之間存在方向和程度上的差異。而蔣先玲和魏天磊（2019）具有不同的觀點，其應用SVAR模型分析2011-2017年數據后發(fā)現，對外開放度的提高使貨幣政策有擴張趨勢的同時使利率下降和匯率下降，對于增加產出和控制通貨膨脹具有積極作用。

綜上所述，貨幣政策的有效性與利率、匯率和經濟開放度密切相關。已有文獻對中美貿易摩擦的影響及其應對措施和貨幣政策效果評價的研究都比較豐富，但將二者結合的卻相對較少，缺乏中美貿易摩擦影響我國貨幣政策效果的研究。

2.理論模型和變量選取

本文在M-F模型的基礎上引入“三元悖論”間的關鍵因素——“全球避險情緒”，以此構建新蒙代爾—弗萊明模型。

2.1模型表示

通過模型可以發(fā)現，在開放經濟中，貿易條件的改變引起的匯率、利率差的變化以及中美貿易摩擦造成的匯率和利率差的波動程度，都會影響一國貨幣政策的有效性。

2.2變量選擇

用GDPr表示國內生產總值增長率;CPI表示我國居民消費價格指數;lnM2表示我國貨幣供應量對數;ins表示我國銀行同業(yè)拆借利率;ex表示美元兌換人民幣匯率;tr表示貿易差額;sc表示中美利差;cu表示經常賬戶差額;ac表示資本和金融賬戶差額;fl表示跨國資本凈流入，fl=cu+ac;TW反映中美貿易摩擦虛擬變量，取0和1：本文所采用的樣本數據為時間序列，從2000年第1季度到2020年第4季度，共84個樣本觀測值，數據取自中經網數據庫。由于為季度數據，運用X-12方法對數據進行了季節(jié)調整。

3.實證檢驗

為觀察匯率和中美利率差對貿易差額、跨國資本流動等的影響，分別構建以貿易差額、跨國資本流動為被解釋變量的回歸模型

回歸結果如表，匯率上升，即人民幣貶值的同時貿易差額減小，跨國資本凈流入減少;中美利率差只影響中美貿易差額，對跨國資本流動沒有顯著影響。不過將跨國資本流動區(qū)分為經常賬戶和資本賬戶，分別與匯率和中美利率差做回歸分析后發(fā)現，經常賬戶和資本賬戶的資金流向正好相反——匯率上升時經常賬戶差額減少，資本賬戶差額增加;而匯率對經常賬戶影響程度要高于資本賬戶，所以表現出來跨國資本流動隨著匯率的提高。

4.結論和建議

（1）匯率和中美利率差的變動都會顯著影響我國的貿易差額和跨國資本流動。當匯率上升時，貿易差額會減小，跨國資本流入減小;當中美利差增加時，貿易差額會減小，而經常賬戶差額減小，資本賬戶差額增加，對跨國資本凈流入整體影響不大。

（2）不同貿易差額和跨國資本流入額的條件下，貨幣政策及不同的貨幣政策工具對促進經濟增長和穩(wěn)定物價的作用是不同的，總體來看貨幣政策對促進經濟增長的效果優(yōu)于穩(wěn)定物價。

當前美國不斷調整其貨幣政策和貿易策略，美債利率開啟上行周期，資金回流美國，新興市場國家本幣相對美元貶值風險上升，我國在人匯率貶值和中美利差縮小的雙重壓力下，貿易差額和跨國資本流動的不確性加強，我國需要加強對貿易差額和跨國資本凈流入波動的監(jiān)測，采取更加細化的貨幣政策工具，貨幣供給、利率和匯率調控組合運用，防范貿易波動對我國貨幣政策有效性的沖擊。

參考文獻：

[1]Hakan.Berument，Nazli.Konac.OpennessandtheEffectivenessofMonetaryPolicy：ACross-countryAnalysis[J].InternationalEconomicJournal.2007（4）.

[2]崔連標，朱磊.中美貿易摩擦的國際經濟影響評估[J].財經研究，2018，44（12）：4-17.