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        基于中國A股市場(chǎng)的動(dòng)量交易和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究

        2021-09-10 23:09:50路志穎

        路志穎

        摘要:本文對(duì)動(dòng)量交易和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進(jìn)行闡述,并且對(duì)于目前國內(nèi)外已經(jīng)存在的研究成果進(jìn)行匯總分析,運(yùn)用實(shí)證方法對(duì)來源進(jìn)行分析。

        關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);動(dòng)量效應(yīng);反轉(zhuǎn)效應(yīng)

        標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為發(fā)生的任何影響股票價(jià)格的事件都能夠在發(fā)生之后迅速得到調(diào)整,不存在套利空間,但卻可以通過構(gòu)建無風(fēng)險(xiǎn)套利組合來實(shí)現(xiàn)正的超額收益現(xiàn)象。本文將基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建投資組合策略,探討中國市場(chǎng)是否存在該現(xiàn)象,并提出對(duì)應(yīng)建議。

        1.文獻(xiàn)綜述

        Jegadeesh和Titman(1993)通過對(duì)選定過去月份的股票收益進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)排列構(gòu)成投資組合,發(fā)現(xiàn)動(dòng)量收益;De Bondt(1985)和 Thaler(1987)對(duì)1926年1月至1982年12月紐約證券交易所的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)存在這種股市現(xiàn)象;Grundy 和 Martin(2000)使用動(dòng)量交易策略證明了美國股票市場(chǎng)也是存在超額收益的。

        王永宏和趙學(xué)軍(2005)對(duì)于中國1993年以前的所有股票進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)中國市場(chǎng)并不存在該現(xiàn)象;王志強(qiáng)、齊佩金(2006)總結(jié)動(dòng)量效應(yīng)的收益來源及其行為金融解釋,分析交易成本對(duì)動(dòng)量利潤的影響以及提高動(dòng)量利潤的各種動(dòng)量交易策略;王明濤、黎單(2015)采用新策略驗(yàn)證了中國股票市場(chǎng)存在動(dòng)量效應(yīng)。

        2.理論基礎(chǔ)

        Jegadeesh和Titman提出動(dòng)量交易策略的概念,認(rèn)為動(dòng)量交易策略是預(yù)先對(duì)股票在一定時(shí)期內(nèi)的收益率設(shè)定過濾規(guī)則,當(dāng)股票收益率滿足過濾規(guī)律就進(jìn)行買入或者賣出,進(jìn)而獲得相應(yīng)持有期的投資者收益的策略。本文采用排序期樣本選擇的方法來構(gòu)造投資組合,在動(dòng)量交易存在超額收益的前提之下可以認(rèn)為排序期內(nèi)收益較高的股票做獲取的超額收益是由動(dòng)量效益帶來的,并且會(huì)在檢驗(yàn)期繼續(xù)發(fā)揮作用,并且由于中國股票市場(chǎng)建設(shè)不完善問題的存在,選取中長期作為形成期和檢驗(yàn)期進(jìn)行探究。

        3.實(shí)證研究

        3.1數(shù)據(jù)選取與來源

        本文以中國A股市場(chǎng)為策略研究對(duì)象,選取2010年1月至2019年12月十年滬深兩市股票的月交易數(shù)據(jù),剔除當(dāng)年ST、IPO和數(shù)據(jù)缺失公司,得到1705個(gè)公司數(shù)據(jù),本文所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR。

        3.2 研究方法

        本文選取累計(jì)超額收益AR作為衡量動(dòng)量交易策略的指標(biāo):

        確定形成期和檢驗(yàn)期,

        2.計(jì)算股票收益率和市場(chǎng)指數(shù)收益率。

        本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù),其計(jì)算為:

        其中,Ri,t表示股票i在第t時(shí)期的考慮現(xiàn)金紅利再投資的月回報(bào)率,市場(chǎng)指數(shù)收益率為數(shù)據(jù)庫中的滬深300指數(shù)月回報(bào)率。

        3.將所有股票按照Ri,t從大到小進(jìn)行排序,按照十分位進(jìn)行劃分,高收益組合為贏家,否則為輸家。

        4.計(jì)算股票月收益率,計(jì)算贏家組合和輸家組合的AR和AAR:

        5.考查在整個(gè)檢驗(yàn)期內(nèi)投資組合的收益情況,構(gòu)建買入超額收益高的組合,賣出超額收益低的組合,并在檢驗(yàn)期對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。

        3.3 中長期動(dòng)量交易策略實(shí)證研究

        為了檢驗(yàn)我國股票市場(chǎng)在中長期是否存在動(dòng)量或者反轉(zhuǎn)效應(yīng),本文采用形成期為1,6,12個(gè)月,檢驗(yàn)期為1,3,6,12個(gè)月的策略,按照上文提出的步驟進(jìn)行檢驗(yàn),W-L為正值則顯示動(dòng)量交易現(xiàn)象存在,否則存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

        根據(jù)表4-1我們可以看出,在形成的12個(gè)策略中,有4個(gè)呈現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng),其余都表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

        在形成期為1個(gè)月時(shí),持有期1,3個(gè)月都表現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng),持有期在6,12個(gè)月為反轉(zhuǎn)效應(yīng),形成期為6個(gè)月時(shí),除持有期為3個(gè)月存在動(dòng)量效應(yīng)外,其余表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng),在形成期為12個(gè)月時(shí),除持有期為6個(gè)月存在動(dòng)量效應(yīng)外,其余也表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

        4.結(jié)論和建議

        4.1 結(jié)論

        本文通過實(shí)證研究的方法,發(fā)現(xiàn)我國A股市場(chǎng)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)較動(dòng)量效應(yīng)更為強(qiáng)烈的現(xiàn)象,在形成期和檢驗(yàn)期組成的3×4策略組合中,反轉(zhuǎn)效應(yīng)次數(shù)多達(dá)8次,只有4次檢驗(yàn)顯示動(dòng)量效應(yīng)存在。

        4.2建議

        根據(jù)以上研究結(jié)論,本文從投資者和監(jiān)管部門兩個(gè)角度展開給出政策性建議。

        對(duì)于投資者尤其是大量個(gè)人投資者而言,應(yīng)盡量保持理性,少采取“追漲殺跌”策略,由于中國的股市目前仍處于發(fā)展階段,動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)交替存在,并不能很明確的判斷超額收益的存在策略。

        對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,應(yīng)盡量少采取行政手段強(qiáng)制干預(yù)股票市場(chǎng),減少“政策市”對(duì)于中國股市的影響,過于頻繁的政策變動(dòng)會(huì)打斷股市價(jià)格的正常波動(dòng),從而造成普通投資者承擔(dān)過大的政策沉沒成本。

        參考文獻(xiàn):

        [1]Jegadeesh N,Titman S.Short-Horizon Return Reversals and the Bid-Ask Spread[J].Journal of Financial Intermediation,1995,4.

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