徐賢賢

摘要：上市公司的資金來(lái)源包含兩個(gè)部分，分別為內(nèi)源融資和外源融資，融資方式包括股權(quán)融資、債權(quán)融資、銀行或者民間借貸。上市公司融資模式選擇的合理性不僅決定了融資的有效性，更具有廣泛的影響。上市公司融資方式的選擇也同時(shí)受多種因素影響，哪些因素會(huì)影響融資方式的選擇？在研究過(guò)程中從上市公司融資的基礎(chǔ)理論出發(fā)，以我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況為背景，以“融資偏好”為主線。分析融資偏好利弊分析。

關(guān)鍵詞：上市公司;融資偏好;利弊分析

1.我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的優(yōu)勢(shì)

第一，股權(quán)融資成本低。在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)，股權(quán)融資的成本低，遠(yuǎn)低于債務(wù)成本。股權(quán)融資的成本包括：股利，也就是我們常說(shuō)的分紅;股票的發(fā)行費(fèi)用，即股票發(fā)行的承銷費(fèi)用;股權(quán)融資公司控制及負(fù)動(dòng)力成本。增發(fā)新股會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)比重，影響其對(duì)上市公司的控制權(quán)，從而影響股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)。但股權(quán)融資帶來(lái)的股權(quán)分散化，卻能改善公司的治理結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生一定程度的激勵(lì)效應(yīng)。

第二，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)小。債權(quán)融資面臨著固定還本付息的壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);而普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，也沒(méi)有到期日，因而不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，普通股股本是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以償還。企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)需要一定的資金，如果企業(yè)資金低于最低資金需要就易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。企業(yè)實(shí)際資金與企業(yè)收入呈正相關(guān)，企業(yè)收入越高，資金越多;收入越低，資金越少。

第三，有利于公司再融資。股票發(fā)行和上市不僅能為上市公司帶來(lái)巨額資金，提高企業(yè)的知名度，而且還為企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)再融資創(chuàng)造了條件，如增發(fā)新股、配股、發(fā)行債券。同時(shí)，企業(yè)上市以后，實(shí)力增強(qiáng)，信譽(yù)提高，比較容易以較優(yōu)惠的條件獲得銀行貸款。企業(yè)一旦公開上市，必然受控于政府管制部門和機(jī)構(gòu)投資者，被迫提高企業(yè)透明度，如：定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告，這有利于投資者評(píng)估企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃，降低企業(yè)發(fā)展受不確定性因素影響的程度。同時(shí)，上市公司的股票可以隨時(shí)變現(xiàn)，從而能大幅度降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市企業(yè)更容易獲得銀行資本的支持，增加企業(yè)在金融行業(yè)的聲譽(yù)資本。此外，如果投資于公司的股權(quán)投資者具有良好的聲譽(yù)或者知名度，股權(quán)融資還可以改善公司是股東背景。所有這些作用都可以實(shí)質(zhì)性的提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的再融資能力。

2.我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好造成的不利影響

第一，過(guò)度融資使公司價(jià)值下降。實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益、公司價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。用來(lái)衡量股東財(cái)富或者公司價(jià)值是否增長(zhǎng)的一個(gè)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，它是報(bào)告期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比值，包括銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)。

第二，公司實(shí)施股權(quán)融資后，績(jī)效下降。股權(quán)融資后企業(yè)績(jī)效低的原因：其一，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，國(guó)有股占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，但是不能獲取監(jiān)控所產(chǎn)生的股票資本收益，大股東對(duì)公司的監(jiān)督力度下降不能起到監(jiān)控和改善公司治理的作用。同時(shí)，大股東利用其控股權(quán)地位，侵占上市公司的資源，控制懂事會(huì)，使董事會(huì)選舉出讓自己滿意的懂事加上獨(dú)立懂事制度不完善，導(dǎo)致懂事會(huì)治理機(jī)制弱化，致使運(yùn)用所籌集到的資金盲目進(jìn)行投資，最終使公司業(yè)績(jī)滑坡;其二，我國(guó)證券市場(chǎng)還不規(guī)范，法律法規(guī)尚不健全，國(guó)有股，法人股一股獨(dú)大，導(dǎo)致上市公司在融資、交易、股利分配等重大問(wèn)題上都有大股東說(shuō)了算，中小股東很難表達(dá)自己的意愿，同時(shí)大股東侵吞中小股東利益現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。一股獨(dú)大使大股東有能力掏空公司，造成公司實(shí)施股權(quán)融資對(duì)公司贏利能力和現(xiàn)金流水平有負(fù)向作用，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。

3.結(jié)論

從微觀角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資偏好不利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展和公司治理。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好導(dǎo)致資金使用效率不高。大量廉價(jià)權(quán)益資本的流入，使上市公司的投資行為非常隨意，它們輕易把資金投入到自己根本不熟悉，與業(yè)主毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意變更投資方向，造成投資低效率。股權(quán)融資在不支付或很少支付股息情況下，不給予投資者相應(yīng)的回報(bào)，投資者會(huì)采取“用腳投票”的方式做出反應(yīng)，企業(yè)難于獲得持續(xù)發(fā)展。公司治理方面，內(nèi)部人控制、股權(quán)融資偏好與公司治理之間已經(jīng)形成或可能形成惡性循環(huán)。因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)不合理、國(guó)有股比重太大而導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)失衡，即內(nèi)部人控制——內(nèi)部人控制又成為股權(quán)融資偏好的重要原因——股權(quán)融資比例的擴(kuò)大又強(qiáng)化內(nèi)部人控制，增加公司治理結(jié)構(gòu)的難度。從宏觀角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資偏好不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康的發(fā)展。由于我國(guó)股權(quán)融資的低成本，以及股東對(duì)企業(yè)監(jiān)控的弱化，使股市成為上市公司“圈錢”的最佳場(chǎng)所。上市公司不斷通過(guò)股權(quán)融資獲取廉價(jià)的資金，但由于其資金使用效率低下，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過(guò)市場(chǎng)短期炒作獲取價(jià)差收入，導(dǎo)致股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)，投機(jī)盛行。而且，嚴(yán)重扭曲的價(jià)格還會(huì)誤導(dǎo)投資者，造成股市資金的錯(cuò)誤配置，低效的企業(yè)浪費(fèi)稀缺資源，加劇了股市的動(dòng)蕩。

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