張軍麗

摘要：美國(guó)作為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，在全球經(jīng)濟(jì)體系中具有重要的作用，隨著貨幣政策在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中地位不斷提高，美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)不僅對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響，而且會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，影響包括我國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策決策。[1]本文通過(guò)研究美國(guó)貨幣政策調(diào)整的依據(jù)及未來(lái)發(fā)展方向，總結(jié)可供中國(guó)學(xué)習(xí)的一些貨幣政策，對(duì)中國(guó)具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ);貨幣政策;調(diào)整依據(jù)

1.選題背景和研究?jī)?nèi)容

1.1選題的背景及意義

美聯(lián)儲(chǔ)作為發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行的代表，在最近一個(gè)多世紀(jì)里采取了一系列貨幣政策措施，規(guī)模大、影響深遠(yuǎn)，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的關(guān)注，很多貨幣政策具有里程碑式的重大意義，深入研究美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整依據(jù)及未來(lái)發(fā)展方向，已經(jīng)成為國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的重要課題。中國(guó)近年來(lái)金融經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，國(guó)家調(diào)控的貨幣政策的傳導(dǎo)路徑也越來(lái)越復(fù)雜，越難以制定理想的貨幣政策，用以達(dá)到預(yù)期的宏觀政策調(diào)控效果，研究美聯(lián)儲(chǔ)歷史貨幣政策的制定及調(diào)整依據(jù)，對(duì)中國(guó)具有極大的研究?jī)r(jià)值和借鑒意義。

1.2研究?jī)?nèi)容

本文結(jié)合貨幣政策工具和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的效果的文獻(xiàn)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)等，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析貨幣政策調(diào)整的依據(jù)，以及之后的發(fā)展方向。本文正文內(nèi)容如下：

第一章：概述選題的背景和意義，以及本文研究的主要內(nèi)容。

第二章：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的成立歷程，美聯(lián)儲(chǔ)的架構(gòu)進(jìn)行論述。

第三章：詳細(xì)解讀美聯(lián)儲(chǔ)的目的，以及美聯(lián)儲(chǔ)的三大功能：制定貨幣政策、對(duì)銀行的監(jiān)督和管理、向銀行系統(tǒng)和美國(guó)政府提供金融服務(wù)。

第四章：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主要貨幣政策：貼現(xiàn)率政策、法定存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作的調(diào)整依據(jù)詳細(xì)分析。

第五章：今天美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策所蘊(yùn)含的理念、技術(shù)、制度等并非一蹴而就，當(dāng)下我們看到的一些順理成章、毋庸置疑的政策，在歷史上往往都經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)的探索和往復(fù)，本章主要介紹美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的啟示。

第六章：研究分析美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來(lái)的發(fā)展方向。

2.美聯(lián)儲(chǔ)的成立

要理解貨幣政策的調(diào)整依據(jù)及未來(lái)方向，我們需要更詳細(xì)的了解中央銀行本身。1913年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案通過(guò)》，建立起一個(gè)中央銀行‘美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局’，這是在過(guò)去100年里塑造美國(guó)金融系統(tǒng)的一個(gè)重要因素。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局作為國(guó)家中心銀行的系統(tǒng)的操作力量的12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，是按照聯(lián)邦儲(chǔ)備法，在全國(guó)劃分了12個(gè)儲(chǔ)備區(qū)，在每個(gè)儲(chǔ)備區(qū)設(shè)置一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的分行。在這12個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行中，紐約、芝加哥和舊金山三座聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)是最大的，占到總資產(chǎn)的一半，在其他的25座大中城市，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行也設(shè)置了相應(yīng)的分支機(jī)構(gòu)。另外在管理方面，每家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都是由9名兼職董事組成的董事會(huì)來(lái)管理，每家區(qū)域性的儲(chǔ)備銀行，都是一個(gè)法人機(jī)構(gòu)，都擁有自己的董事會(huì)。如果加入了聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)，就要由該系統(tǒng)為會(huì)員銀行的私人存款提供擔(dān)保，但必須繳納一定數(shù)量的存款準(zhǔn)備金，并且對(duì)于這些存款準(zhǔn)備金，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局不付給利息。[2]

3.美聯(lián)儲(chǔ)的目的和功能

3.1美聯(lián)儲(chǔ)的目的

1993年7月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的艾倫·格林斯潘突然宣布，由于美國(guó)社會(huì)投資方式發(fā)生了很大的變化，大量流動(dòng)性資金很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)，所以從今以后要以實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。這使得貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的必然聯(lián)系被打破了，因此以中性的貨幣政策促使利率水平保持中性，對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用，也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟(jì)以其自身的潛在增長(zhǎng)率在低通脹預(yù)期下增長(zhǎng)。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局以實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率作為主要標(biāo)準(zhǔn)，并作為調(diào)整利率的主要依據(jù)，全部政策安排以逆向思維為出發(fā)點(diǎn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局認(rèn)為美國(guó)的勞動(dòng)力年均增長(zhǎng)率為1.5%，生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)率為1%，所以，美國(guó)的潛在年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)該在2.5%左右，美聯(lián)儲(chǔ)的主要功能就是通過(guò)調(diào)控利率，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在2.5%左右的水平，已解除通貨膨脹的問(wèn)題。

3.2美聯(lián)儲(chǔ)的功能

美聯(lián)儲(chǔ)主要有三大功能：制定貨幣政策、對(duì)銀行的監(jiān)督和管理、向銀行系統(tǒng)和美國(guó)政府提供金融服務(wù)，通常把這三個(gè)職能統(tǒng)稱(chēng)為‘三條腿的凳子’，意思是說(shuō)，要完成分配給美聯(lián)儲(chǔ)的總?cè)蝿?wù)，這三個(gè)功能的每一個(gè)功能都是必要的。

當(dāng)貨幣需求很強(qiáng)勁或者供應(yīng)很短缺的時(shí)候，利率和價(jià)格上升，而當(dāng)需求不足或者供應(yīng)非常充足的時(shí)候，利率和價(jià)格下降。因此，寬松的貨幣政策將增加貨幣供應(yīng)、降低利率，而緊縮的貨幣政策會(huì)減少貨幣供應(yīng)、增加利率，美聯(lián)儲(chǔ)需要視市場(chǎng)情況制定出相應(yīng)的貨幣政策。

中央銀行貨幣政策大多是“逆風(fēng)而為”的，也就是說(shuō)，其本質(zhì)上是反周期的。比如，如果通貨膨脹成為了一個(gè)問(wèn)題，那么美聯(lián)儲(chǔ)將嘗試減少資金的供給，再或者通過(guò)價(jià)格和利率來(lái)抑制需求。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，需要提振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)相應(yīng)增加貨幣供應(yīng)量，或者降低貨幣的成本，來(lái)鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。所有的這些情況都包括需要對(duì)即時(shí)的一些因素作出思考和判斷，并采取一些政策行動(dòng)，這些行動(dòng)可大可小，都取決于美聯(lián)儲(chǔ)是要微調(diào)經(jīng)濟(jì)還是做出方向性的重大變化。[3]

4.美聯(lián)儲(chǔ)主要貨幣政策的調(diào)整依據(jù)

美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，需要在一個(gè)框架內(nèi)，根據(jù)所擁有的工具，達(dá)成對(duì)經(jīng)濟(jì)最好的目標(biāo)，傳統(tǒng)的貨幣政策工具有貼現(xiàn)率政策、存款準(zhǔn)備金政策，以及公開(kāi)市場(chǎng)操作，還有其他工具，比如說(shuō)道義傳說(shuō)，或者要求美聯(lián)儲(chǔ)為保證金和超額保證金支付一定的利息等。

4.1貼現(xiàn)率政策

貼現(xiàn)率是指將未來(lái)支付改變?yōu)楝F(xiàn)值所使用的利率，或指持票人以沒(méi)有到期的票據(jù)向銀行要求兌現(xiàn)，銀行將利息先行扣除所使用的利率。這種貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即各成員銀行將已貼現(xiàn)過(guò)的票據(jù)作擔(dān)保，作為向中央銀行借款時(shí)所支付的利息。

4.2法定存款準(zhǔn)備金政策

第二個(gè)貨幣政策工具是設(shè)置法定存款準(zhǔn)備金政策。存款準(zhǔn)備金的變化可以對(duì)銀行準(zhǔn)備金及銀行準(zhǔn)備金系統(tǒng)的乘數(shù)擴(kuò)張有很大的作用，但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)較少使用這個(gè)貨幣政策工具了。最后一次使用這個(gè)工具是在1992年的4月份，從12%降到了10%，現(xiàn)在依舊維持在10%的水平，當(dāng)時(shí)做出這一改變是美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，伴隨著那個(gè)時(shí)代白領(lǐng)階層衰退的現(xiàn)象出現(xiàn)的。而一些其他國(guó)家的中央銀行會(huì)比美國(guó)更頻繁地使用這個(gè)工具，比如中國(guó)。

4.3公開(kāi)市場(chǎng)操作

第三個(gè)也是最有力的貨幣政策工具是公開(kāi)市場(chǎng)操作，美聯(lián)儲(chǔ)為其購(gòu)買(mǎi)的證券支付價(jià)款，從而將資金投入到銀行體系中，這就提高了銀行的準(zhǔn)備金，并使得利率更低，與此對(duì)應(yīng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)因出售證券而收到價(jià)款，吸收了來(lái)自銀行系統(tǒng)的資金，這會(huì)減少準(zhǔn)備金，從而使利率上升。

法律本身是禁止中央銀行直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)證券，也不可以直接向財(cái)政部提供貸款，所有的這些交易都必須要在公開(kāi)的市場(chǎng)上進(jìn)行操作，因此他所支付的價(jià)格和市場(chǎng)上的其他投資者是一樣的，這樣的規(guī)定是為了防止中央銀行直接將政府債務(wù)貨幣化，在公開(kāi)市場(chǎng)上間接為為政府債券提供市場(chǎng)，這樣的限制可以避免在交易過(guò)程中的任何可能的串通行為，使美聯(lián)儲(chǔ)和普通投資者面臨一樣的市場(chǎng)環(huán)境，一般是使用美國(guó)國(guó)債來(lái)達(dá)到這一目的。

近年來(lái)，正常的公開(kāi)市場(chǎng)操作更多地使用回購(gòu)協(xié)議，而不是直接購(gòu)買(mǎi)和出售來(lái)達(dá)到這一目的，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)或者出售一定的數(shù)量的回購(gòu)，市場(chǎng)上會(huì)把它理解成為其將在未來(lái)的幾天之后進(jìn)行反向交易。

5.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的啟示

在美聯(lián)儲(chǔ)成立后的這上百年中，大部分時(shí)間都是通貨緊縮和通貨膨脹交替進(jìn)行，貨幣的不穩(wěn)定，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)在這一個(gè)世紀(jì)的實(shí)踐中，有一些重要的啟示：①通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，其變化取決于中央銀行的政策;②央行政策的可信度是穩(wěn)定通貨膨脹的核心;③央行應(yīng)該要讓價(jià)格體系發(fā)揮其本身應(yīng)有的作用。這些啟示為理解沃爾克·格林斯潘時(shí)期的準(zhǔn)規(guī)則政策提供了基礎(chǔ)，在這段時(shí)期，準(zhǔn)規(guī)則式的政策對(duì)利率政策調(diào)整形成了約束，從而使宏觀沖擊不致改變實(shí)際和預(yù)期的通脹水平。

6.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的未來(lái)方向

美聯(lián)儲(chǔ)以后是否會(huì)使用除了貼現(xiàn)率政策、法定存款準(zhǔn)備金政策，以及公開(kāi)市場(chǎng)操作三大政策以外的其他政策，或者建立某種政策機(jī)制對(duì)宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)進(jìn)行更加直接的調(diào)節(jié)，如何更有效果的對(duì)宏觀市場(chǎng)各方面進(jìn)行調(diào)節(jié)，以更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是未來(lái)需要研究的方向。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)要在宏觀調(diào)控和監(jiān)管中更加認(rèn)真梳理清楚金融體系的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展脈絡(luò)，貨幣政策調(diào)整要符合經(jīng)濟(jì)體系未來(lái)發(fā)展方向，更有依據(jù)的調(diào)節(jié)，在確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體正常有效自由的經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，要抵御不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)啟明.美國(guó)貨幣政策的實(shí)施與啟示--從格林斯潘（1995）到鮑威爾（2018）[D].商務(wù)部研究院：商務(wù)部研究院，2019年6月.

[2]360百科.美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局[EB/OL].https：//baike.so.com/doc/5387646-5624186.html，2018-10-10.

[3]威廉·華萊士.美國(guó)貨幣體系[M].格致出版社：中國(guó)，2017年：175-187.