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        協(xié)同效應(yīng)下文化傳媒企業(yè)并購商譽(yù)估值問題研究

        2021-09-10 23:47:30齊潔丁佳李琳童草蕊
        關(guān)鍵詞:華策文化傳媒協(xié)同效應(yīng)

        齊潔 丁佳 李琳 童草蕊

        摘要:近年來,文化傳媒企業(yè)在資本市場(chǎng)通過并購擴(kuò)大規(guī)模,其高經(jīng)濟(jì)附加值讓商譽(yù)占收購價(jià)格的比重越來越大,企業(yè)愿意為協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行高溢價(jià)收購。同時(shí),商譽(yù)的會(huì)計(jì)相關(guān)研究還不夠完善,致使商譽(yù)的計(jì)量在并購中不能得到可靠計(jì)量。因此,我們以華策影視并購克頓傳媒為例,從協(xié)同效應(yīng)出發(fā),分析企業(yè)溢價(jià)并購的邏輯并判斷其合理性,最后根據(jù)并購時(shí)商譽(yù)價(jià)值評(píng)估中存在的問題給出相關(guān)建議。

        關(guān)鍵詞:協(xié)同效應(yīng)文化;傳媒商譽(yù)估值

        21世紀(jì),在全球“互聯(lián)網(wǎng)+”與產(chǎn)業(yè)融合的大背景下,政府出臺(tái)了一系列支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方針政策,傳媒企業(yè)在資本市場(chǎng)通過并購不斷擴(kuò)大規(guī)模。與其他傳統(tǒng)制造業(yè)不同,文化傳媒業(yè)是典型的輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè),其特殊的、無形的高經(jīng)濟(jì)附加值讓商譽(yù)占收購價(jià)格的比重越來越高,企業(yè)愿意為協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行高溢價(jià)收購。在這些企業(yè)進(jìn)行合并時(shí),無形的核心資源將被收購方高溢價(jià)收購,就形成了巨額商譽(yù)。如何正確評(píng)估被并購企業(yè)的商譽(yù),將會(huì)直接影響到并購的成敗和并購后企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)。

        1.協(xié)同效應(yīng)及其對(duì)商譽(yù)估值影響分析

        1.1協(xié)同效應(yīng)與文化傳媒企業(yè)并購商譽(yù)估值的關(guān)系

        協(xié)同效應(yīng)指的是文化傳媒企業(yè)在創(chuàng)作、經(jīng)營文化傳媒作品不同流程、不同時(shí)間段、不同位置共享同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng),或者是指企業(yè)合并后市場(chǎng)競(jìng)爭力增強(qiáng),導(dǎo)致其凈現(xiàn)金流量大于原兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流量之和。

        從文化傳媒企業(yè)各項(xiàng)組成部分之間的協(xié)同效應(yīng)出發(fā),對(duì)協(xié)同效應(yīng)下文化傳媒企業(yè)并購商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,商譽(yù)價(jià)值評(píng)估在文化傳媒企業(yè)并購中有著至關(guān)重要的作用,其中協(xié)同效應(yīng)對(duì)商譽(yù)估值具有重大現(xiàn)實(shí)意義。在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的明確規(guī)定中,可以進(jìn)行的估值范圍內(nèi)不包括企業(yè)自行創(chuàng)造的商譽(yù)。因此,文化傳媒企業(yè)賬面上的的商譽(yù)價(jià)值都是由并購產(chǎn)生的,通過并購獲得協(xié)同效應(yīng),即產(chǎn)生的效果會(huì)大于單獨(dú)使用任何一種產(chǎn)生的總的效應(yīng)。

        1.2協(xié)同效應(yīng)對(duì)商譽(yù)估值影響

        國家政策驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致商譽(yù)估值高。目前,文化傳媒行業(yè)在我國尚且屬于早期發(fā)展中的行業(yè),我國政府加大了對(duì)發(fā)展文化傳媒行業(yè)的投資,未來發(fā)展有著無限潛力。受國家宏觀政策影響,實(shí)現(xiàn)協(xié)同的可能性大大增加,并購后實(shí)現(xiàn)協(xié)同的預(yù)期也將提高,使得商譽(yù)估值偏高。

        企業(yè)業(yè)績承諾支撐導(dǎo)致商譽(yù)估值高。企業(yè)協(xié)同效應(yīng)有內(nèi)外維度兩個(gè)部分,想要讓內(nèi)外維度相統(tǒng)一需要解決的存在信息不對(duì)稱的問題,文化傳媒行業(yè)也不例外,然而通過業(yè)績承諾及補(bǔ)償這一機(jī)制,可以有效規(guī)避減少外界對(duì)企業(yè)帶來的負(fù)面影響。為了完成業(yè)績,被并購方會(huì)制定更加完備的經(jīng)營策略,促進(jìn)業(yè)績?cè)鲩L,為協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)做好鋪墊,因此企業(yè)業(yè)績承諾支撐導(dǎo)致商譽(yù)估值高。

        企業(yè)核心資源得到擴(kuò)充導(dǎo)致商譽(yù)估值高。資源是企業(yè)生存和發(fā)展必不可少的要素,核心資源更是一個(gè)企業(yè)的生命,它將決定企業(yè)行為和未來走向,擁有好的資源可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值,使企業(yè)在市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),因此企業(yè)核心資源得到擴(kuò)充導(dǎo)致商譽(yù)估值高。文化傳媒企業(yè)通過相互合作,共享資源,取長補(bǔ)短,不斷擴(kuò)充自身的核心資源來提高抵御運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的能力。資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同,為企業(yè)獲得超額收益奠定了基礎(chǔ)。

        1.3從協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況看文化傳媒企業(yè)商譽(yù)

        在并購活動(dòng)中,并購方為了發(fā)揮內(nèi)外部的協(xié)同效應(yīng),所要實(shí)現(xiàn)的是一個(gè)能夠創(chuàng)造更多利潤和現(xiàn)金流的有機(jī)整體,而不是多個(gè)不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)主體的所有價(jià)值的數(shù)值加總。所以企業(yè)對(duì)于合并后的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的預(yù)估就影響了商譽(yù)價(jià)值的高低,并購方可以通過并購打造協(xié)同優(yōu)勢(shì)從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。因此,他們?cè)敢鉃椴①忣A(yù)期協(xié)同效應(yīng)的存在付出溢價(jià)。近些年來,國家政策扶持、市場(chǎng)消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的升級(jí)、企業(yè)業(yè)績承諾的支撐、企業(yè)核心資源的擴(kuò)充等影響因素,大大提高了商譽(yù)的估值,協(xié)同效應(yīng)在其中占有重要作用。

        2.實(shí)例分析

        2.1并購案例簡介

        華策影視公司在2010年于深交所成功上市,其每年制作十余部優(yōu)秀影片和多部大型綜藝節(jié)目,曾作為傳媒業(yè)第一被列入“中國最佳潛力上市公司100強(qiáng)”,是當(dāng)前中國實(shí)力最強(qiáng)的傳媒企業(yè)之一。上海克頓文化傳媒有限公司(以下簡稱“克頓傳媒”)在2003年成立于中國上海,專注影視作品的制作與發(fā)行,在中國的電視劇研究、制作中遙遙領(lǐng)先。

        2013年,華策影視擬通過發(fā)行公司股票、支付現(xiàn)金的方式轉(zhuǎn)讓克頓傳媒全部股份,并在收益法下估算基準(zhǔn)日時(shí)的賬面凈資產(chǎn)5倍價(jià)值16.52億元作為克頓傳媒公司全體股東權(quán)益的評(píng)估價(jià)值。其中,交易對(duì)價(jià)的35%以現(xiàn)金方式進(jìn)行支付,65%以發(fā)行股份的形式進(jìn)行支付。合并取得的克頓傳媒可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值5.28億元與合并成本16.51億元元的差額為本期商譽(yù)11.23億元。

        2.2估值合理性分析

        商譽(yù)的評(píng)估主要通過成本、市場(chǎng)和收益三種途徑來實(shí)現(xiàn)。收益法以長期發(fā)展的角度為基礎(chǔ),通過核查企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu),合理預(yù)測(cè)企業(yè)未來的收益及要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),綜合評(píng)價(jià)企業(yè)股東權(quán)益總額的價(jià)值。而市場(chǎng)法通過與市場(chǎng)上其他參照物的比較并調(diào)整差異和對(duì)未來的預(yù)期來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值來得出結(jié)果。近年來,資本市場(chǎng)變化無常,人為難以對(duì)未來的發(fā)展情況進(jìn)行準(zhǔn)確的把握,因此采用市場(chǎng)法時(shí),在參數(shù)的選擇上會(huì)存在很大的不確定性,相較而言收益法能夠更科學(xué)、合理地反映股東權(quán)益總額的價(jià)值??祟D傳媒股東全部權(quán)益價(jià)值采用收益法計(jì)算為 16.52億元,按照市場(chǎng)法的計(jì)算為18.44億元。二者之間差額1.92億元,差異率為 11.59%。

        采用這兩種評(píng)估方法產(chǎn)生的結(jié)果之所以差別較大,是因?yàn)樵u(píng)估是在考慮了未來實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的情況下下進(jìn)行的,即標(biāo)的企業(yè)自身硬件和軟件上的資源實(shí)現(xiàn)了使用效率最大化,如:先進(jìn)的制作方法、優(yōu)秀的導(dǎo)演、演員等資源得到了充分的利用。這種并購所能帶來的協(xié)同經(jīng)濟(jì)收益可以在無形中提升企業(yè)的潛在價(jià)值,商譽(yù)隨之提升。在華策影視合并克頓傳媒的過程中,華策影視在版權(quán)、制作等方面與克頓傳媒實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。華策影視憑借多年發(fā)展,已擁有優(yōu)秀的影視劇制作團(tuán)隊(duì)和演員團(tuán)隊(duì),具有一定的網(wǎng)絡(luò)資源;與此同時(shí),克頓傳媒又能為華策影視帶來大量的的劇本庫資源??祟D傳媒的大數(shù)據(jù)智能系統(tǒng)又能使華策影視的制作流程更加完善,文化傳媒劇的制作更加系統(tǒng)化,因此可提供技術(shù)創(chuàng)新支持。因此二者結(jié)合之后產(chǎn)生的效果是 1+1>2 的。

        在行業(yè)總產(chǎn)值的增長和互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)高速發(fā)展的情景下,并購中巨大的潛在價(jià)值對(duì)華策影視業(yè)來說是十分有好處的。華策影視在高價(jià)收購克頓傳媒后,與其簽訂了三年的對(duì)賭協(xié)議,要求克頓傳媒做出業(yè)績承諾。根據(jù)協(xié)議約定,從2014 年至2016 年克頓傳媒必須完成 1.81 億元、2.36 億元、2.42 億元的業(yè)績承諾。而據(jù)華策影視財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,克頓傳媒以2.06億、 2.66億、 3.1億的凈利潤完成業(yè)績承諾,其亮眼的成績也使之成為華策影視的主要子公司。在這三年中,克頓傳媒在華策影視歸屬于上市公司股東的凈利潤中貢獻(xiàn)的凈利潤都超過了50%,且在2016年達(dá)到了64%,占比較大且呈現(xiàn)出逐年增長的良好發(fā)展態(tài)勢(shì),體現(xiàn)了巨大的發(fā)展?jié)摿εc價(jià)值。

        2.3存在問題

        現(xiàn)有收益法未考慮將來的潛在價(jià)值和帶來的收益,不能全部滿足華策影視的潛在傳媒劇價(jià)值提升的評(píng)估;且在折現(xiàn)率、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的確定上較多是倚重管理層預(yù)期并主觀推測(cè)得出,具有較大的主觀性與隨意性,不能很好的反映商譽(yù)的價(jià)值變化。從潛在價(jià)值和未來收益的角度看,可以結(jié)合實(shí)物期權(quán)的內(nèi)容,引入到華策影視所含期權(quán)的價(jià)值來優(yōu)化價(jià)值。引入實(shí)物期權(quán)法,從華策影視企業(yè)未來使用網(wǎng)絡(luò)IP可能帶來價(jià)值的提升出發(fā),測(cè)算華策影視企業(yè)價(jià)值中的期權(quán)價(jià)值。并要求企業(yè)對(duì)當(dāng)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和消費(fèi)者偏好保持較高的敏感性,從而實(shí)現(xiàn)未來潛在價(jià)值的增長。

        3.啟示與借鑒

        上市公司應(yīng)當(dāng)注意并購資源的整合,加強(qiáng)對(duì)并購公司的有效管理,主動(dòng)加強(qiáng)與并購公司之間的戰(zhàn)略協(xié)同,將被并購公司全方位融入集團(tuán)公司內(nèi),多方位的加強(qiáng)融合與管理,能夠有效減少被并購公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),也能夠防止原管理團(tuán)隊(duì)因?qū)€協(xié)議而犧牲公司長遠(yuǎn)發(fā)展等系列問題。

        加強(qiáng)信息披露,擴(kuò)大商譽(yù)信息披露范圍。企業(yè)在商譽(yù)后續(xù)減值計(jì)量中具有較強(qiáng)的自主性,利用商譽(yù)進(jìn)行盈余管理的操作層出不窮。在此過程中可以充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管作用,通過借鑒上市公司高管薪酬披露的有益經(jīng)驗(yàn),要求制作機(jī)構(gòu)公開明星薪酬等信息,接受廣大公眾和大眾媒體的監(jiān)督。同時(shí)應(yīng)當(dāng)明確、細(xì)化披露內(nèi)容以及商譽(yù)確認(rèn)計(jì)量流程。加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)督,合理減少企業(yè)的自主裁量權(quán)。除此之外,有關(guān)部門還應(yīng)制定一定的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)評(píng)估過程進(jìn)行嚴(yán)格的自查和監(jiān)督,維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

        參考文獻(xiàn):

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        [3]劉榮先,王淑珍,孫宇光.商譽(yù)價(jià)值的理論分析[J].河北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(農(nóng)林教育版),2002(01):51-52+85.

        [4]李滿.中國傳媒企業(yè)并購商譽(yù)對(duì)公司價(jià)值影響研究[D].華南理工大學(xué),2020.

        [5]蔣敏.基于協(xié)同效應(yīng)的文化傳媒行業(yè)商譽(yù)估值問題研究[D].河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué),2019.

        基金資助:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2020年省級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目《協(xié)同效應(yīng)下文化傳媒企業(yè)并購商譽(yù)估值問題研究--以華策影視為例》(項(xiàng)目編號(hào):S202010378045)階段性研究成果.

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