□ 戴賢榮

工業(yè)是實體經(jīng)濟的主體，是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基石。工業(yè)企業(yè)兩項資金指應收賬款和產(chǎn)成品庫存，是工業(yè)企業(yè)流動資產(chǎn)重要組成部分，兩項資金占用過高會降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營效益，是影響工業(yè)經(jīng)濟運行重要因素。

浙江省作為民營經(jīng)濟發(fā)達省份，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小微企業(yè)居多，工業(yè)企業(yè)兩項資金占用水平高于全國平均水平。近年來，浙江省工業(yè)企業(yè)兩項資金增長較快，為各方高度關(guān)注。本文將采取描述性分析、協(xié)整及因果關(guān)系檢驗、VAR 模型對浙江省工業(yè)企業(yè)兩項資金變動與經(jīng)濟增長之間關(guān)系進行實證研究，以探究兩項資金變動與經(jīng)濟增長之間內(nèi)在聯(lián)系機制，為助推經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、科學衡量兩項資金占用水平，及疫后推進“穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)”政策落實落細提供價值參考。

|指標數(shù)據(jù)描述及模型分析

（一）指標數(shù)據(jù)選取及處理

本文分析的時序數(shù)據(jù)取自浙江省統(tǒng)計局2001-2020 年月度數(shù)據(jù)。以浙江省規(guī)上工業(yè)企業(yè)兩項資金同比增速反映工業(yè)企業(yè)兩項資金變動狀況，以浙江省規(guī)上工業(yè)增加值累計同比增速反映經(jīng)濟增長狀況。

由于工業(yè)企業(yè)兩項資金同比增速無現(xiàn)成數(shù)據(jù)，需經(jīng)數(shù)據(jù)處理得到，具體數(shù)據(jù)處理方法為：首先，基于某月末應收賬款和產(chǎn)成品庫存的絕對數(shù)及其同比增速，利用同比增速倒推計算出上年同期應收賬款和產(chǎn)成品庫存的可比絕對數(shù)；其次，將該月末應收賬款和產(chǎn)成品庫存兩者絕對數(shù)的合計數(shù)除以上年同期應收賬款和產(chǎn)成品庫存兩者可比絕對數(shù)的合計數(shù)，即可得出該月末兩項資金同比增速；最后，以此類推計算得出各年各月末兩項資金同比增速。其中，對缺失的1 月份數(shù)據(jù)采取前后兩個月末同比增速的平均數(shù)進行填補。

同時為消除季節(jié)和不規(guī)則因素影響，采用季節(jié)調(diào)整法對分析指標時序數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整。設(shè)變量表示工業(yè)企業(yè)兩項資金同比增速的循環(huán)周期項月度時間序列；設(shè)變量表示工業(yè)增加值累計同比增速的循環(huán)周期項月度時間序列。

（二）時間序列的定性分析

從圖1 可以觀察出：長期看，工業(yè)企業(yè)兩項資金變動基本能夠擬合經(jīng)濟增長的周期性波動狀況，呈明顯的順經(jīng)濟周期性。如，工業(yè)企業(yè)兩項資金同比增速從2002 年1 月的相對低點趨于上升至2004 年7 月的相對高點，之后趨于下滑至2009年5 月的相對低點后又重拾升勢，同期工業(yè)增加值同比增速也從2002年1 月的相對低點趨于上升至2004年5 月的相對高點，之后趨于下滑至2009 年3 月的相對低點后又重拾升勢。而從短期看，工業(yè)企業(yè)兩項資金變動存在逆經(jīng)濟周期性。如，受2020 年年初突發(fā)新冠疫情沖擊，工業(yè)企業(yè)兩項資金同比增速呈持續(xù)攀升，而工業(yè)增加值同比增速驟降至2020 年3 月的歷史較低點。

圖1 浙江省工業(yè)企業(yè)兩項資金與工業(yè)增加值同比增速循環(huán)周期項時序走勢

（三）平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗

1.單位根檢驗。為檢驗時間序列變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先必須進行平穩(wěn)性檢驗。我們利用ADF 檢驗對時間序列變量和進行單位根檢驗。由表1 檢驗結(jié)果可知，時間序列變量和均為不平穩(wěn)序列，但它們的一階差分序列卻是平穩(wěn)的，說明時間序列變量和都是1階單整的，即I(1)過程，從而我們可以對它們之間進行協(xié)整關(guān)系的檢驗。

表1 ADF 檢驗結(jié)果

表2 協(xié)整檢驗結(jié)果

（四）因果關(guān)系檢驗

表3 Granger 因果關(guān)系檢驗結(jié)果

Granger 因果關(guān)系的實證檢驗結(jié)果顯示，經(jīng)濟增長與工業(yè)企業(yè)兩項資金變動存在雙向因果關(guān)系，即雙向影響關(guān)系。即經(jīng)濟增長處于上行或下降時，會引起工業(yè)企業(yè)兩項資金增速上升或下降；同時，工業(yè)企業(yè)兩項資金增速上升或下降時，也會促進經(jīng)濟增長上行或下降。

（五）脈沖響應分析

為進一步了解工業(yè)企業(yè)兩項資金變動與經(jīng)濟增長之間的相互動態(tài)影響關(guān)系，我們采用VAR 模型的脈沖響應函數(shù)來分析隨機擾動項的一個標準差沖擊對內(nèi)生變量和當前和未來取值的影響?？紤]以下兩變量的VAR(2)模型：

圖2、圖3 分別表示采用脈沖響應函數(shù)方法分析得到的工業(yè)企業(yè)兩項資金增速和工業(yè)增加值增速的脈沖響應函數(shù)圖。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位：月度)，縱軸代表脈沖響應函數(shù)值，虛線表示正負兩倍標準差偏離帶。

圖2 經(jīng)濟增長沖擊引起工業(yè)企業(yè)兩項資金的響應函數(shù)

圖3 工業(yè)企業(yè)兩項資金變動沖擊引起經(jīng)濟增長的響應函數(shù)

從圖2 中可以看出，當在本期給工業(yè)增加值增速一個正沖擊后，工業(yè)企業(yè)兩項資金增速立刻有了一定的反應，從第1 期開始穩(wěn)定上升，直至第6 期達到較高點（即在第6期對的響應是0.88），隨后呈緩慢走低的正向反應。經(jīng)濟增長沖擊引起工業(yè)企業(yè)兩項資金的脈沖響應函數(shù)曲線一直位于零坐標線的上方，這說明較快的經(jīng)濟增長常伴隨著工業(yè)企業(yè)兩項資金較快的增長，且經(jīng)濟增長對工業(yè)企業(yè)兩項資金增長的促進作用具有較長的持久效應，這脈沖響應函數(shù)曲線基本與上述Granger 檢驗結(jié)果是一致的。

從圖3 中可以看出，當在本期給工業(yè)企業(yè)兩項資金增速一個正沖擊后，工業(yè)增加值增速沒有出現(xiàn)即刻反應，而是從第2 期開始緩慢上升，直至第10 期達到較高點（即在第10期對的響應是0.7），隨后呈較平穩(wěn)的正向反應。工業(yè)企業(yè)兩項資金變動沖擊引起經(jīng)濟增長的脈沖響應函數(shù)曲線一直位于零坐標線的上方。這說明工業(yè)企業(yè)兩項資金增速的提升對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生穩(wěn)定的促進作用，但有一定滯后，這脈沖響應函數(shù)曲線基本與上述Granger 檢驗結(jié)果也是一致的。

|結(jié)論及建議

通過研究分析浙江省工業(yè)企業(yè)兩項資金變動和經(jīng)濟增長之間關(guān)系，可知：第一，長期內(nèi)工業(yè)企業(yè)兩項資金變動順經(jīng)濟周期性明顯，但短期內(nèi)也存在逆經(jīng)濟周期性；第二，工業(yè)企業(yè)兩項資金變動與經(jīng)濟增長之間存在著長期穩(wěn)定的動態(tài)均衡關(guān)系；第三，工業(yè)企業(yè)兩項資金變動和經(jīng)濟增長存在互為因果、相互促進的影響關(guān)系。

為此，為助推經(jīng)濟高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展，形成工業(yè)企業(yè)兩項資金變動與經(jīng)濟增長相互促進的良性循環(huán)，我們建議：

一是加強宏觀形勢研判。在當前嚴峻復雜宏觀形勢下，特別是疫情沖擊后實體經(jīng)濟尚未完全修復，應做好系統(tǒng)性、針對性、前瞻性的深度調(diào)研，準確研判宏觀經(jīng)濟邊際變化及未來發(fā)展趨勢。

二是加強兩項資金監(jiān)測分析。加強對工業(yè)企業(yè)兩項資金規(guī)模、增速及占用流動資產(chǎn)情況的動態(tài)監(jiān)測，尤其是經(jīng)濟下行壓力加大期間，重點關(guān)注兩項資金增長過快行業(yè)和龍頭企業(yè)，加強兩項資金占用的風險研判和預警，防范兩項資金增長過快、占用過多導致企業(yè)資金鏈斷裂風險發(fā)生。

三是優(yōu)化兩項資金調(diào)整的配套金融服務。積極推行國內(nèi)信用證、承兌匯票等多種快速有效結(jié)算方式；加強征信體系建設(shè)，加大對不誠信經(jīng)營、不及時清償債務的懲處力度；對因壓減兩項資金造成減利、減資的企業(yè)，在信用等級評定時應酌情給予考慮，對有市場前景、有效益企業(yè)給予正常資金支持；積極推動應收賬款、倉單質(zhì)押融資，有效盤活沉淀資產(chǎn)。