楊瑞平 李慧敏

【關(guān)鍵詞】 CEO獨(dú)立性; 創(chuàng)新投入; CEO股權(quán)激勵(lì)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F230;F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）18-0105-06

一、引言

黨的十九屆五中全會(huì)提出，我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)仍然要以堅(jiān)持創(chuàng)新為核心，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略要進(jìn)一步深化實(shí)施，不斷完善國(guó)家創(chuàng)新體系。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)的根本動(dòng)力就是創(chuàng)新（Alvin，1936）。18世紀(jì)以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上取決于創(chuàng)新投入的力度[ 1 ]，如果創(chuàng)新投入無(wú)法持續(xù)，企業(yè)將面臨較為嚴(yán)重的考驗(yàn)（Lester，1991）。由于企業(yè)創(chuàng)新投入所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益具有一定程度的滯后性[ 2 ]，且風(fēng)險(xiǎn)較大，因此選任合格的CEO，并建立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有十分重要的作用。

現(xiàn)代企業(yè)中，CEO作為企業(yè)的高層管理團(tuán)隊(duì)，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，對(duì)創(chuàng)新發(fā)揮著重要作用[ 3 ]。2016年，李克強(qiáng)總理在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議的報(bào)告中指出，職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制的建立，是市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制不斷健全和公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善的重要舉措。此后，企業(yè)對(duì)CEO的選任，更加注意和考慮不同來(lái)源及路徑。這種不同路徑選任的CEO會(huì)給企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)怎樣的影響？這一問(wèn)題值得研究。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從高管個(gè)人或群體特征出發(fā)，即從年齡、背景、受教育程度、任期長(zhǎng)短等角度，研究不同類(lèi)型CEO對(duì)創(chuàng)新投入的作用，尚未有文獻(xiàn)關(guān)注不同產(chǎn)生路徑的CEO對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。目前，CEO的選任路徑包括大股東兼任（及其家庭成員兼任）、大股東委派、經(jīng)理市場(chǎng)選拔等[ 4 ]，不同選任路徑產(chǎn)生的CEO獨(dú)立性各不相同，他們對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響也可能不相同。

鑒于此，本文根據(jù)CEO選任路徑不同計(jì)量CEO的獨(dú)立性，研究CEO獨(dú)立性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并加入CEO股權(quán)激勵(lì)的力度與時(shí)間長(zhǎng)度作為調(diào)節(jié)變量，研究CEO股權(quán)激勵(lì)力度與時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)CEO獨(dú)立性與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系的影響。

本文的貢獻(xiàn)在于，從CEO的選任來(lái)源即獨(dú)立程度出發(fā)研究其對(duì)創(chuàng)新投入的影響，豐富了企業(yè)創(chuàng)新投入影響因素的文獻(xiàn);同時(shí)，研究CEO股權(quán)激勵(lì)力度與時(shí)間長(zhǎng)度的調(diào)節(jié)作用，豐富了股權(quán)激勵(lì)后果影響的文獻(xiàn);研究結(jié)論為企業(yè)優(yōu)化CEO選任，完善激勵(lì)機(jī)制，尋找提升企業(yè)創(chuàng)新投入的新路徑等提供了理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）高管特征對(duì)創(chuàng)新投入作用的研究綜述

關(guān)于高管特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的研究，主要集中于群體特征和個(gè)人特征兩個(gè)方面的分析。

群體特征層面因素包括：高管變更（Dechow等，1991）、繼任CEO（劉鑫，2015）、二代涉入（嚴(yán)若森，2020）、政治關(guān)聯(lián)（謝家智，2014）、持股比例（朱德勝等，2016）、薪酬激勵(lì)（徐悅等，2018）、高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模（Eisenhart等，1990）、高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性（Donaldson，1997）等。

個(gè)人特征層面因素包括：高管預(yù)期任期（Dechow等，1991;陳德球等，2011）、高管既有任期[ 5 ]、高管年齡（Child，1974;陳守明等，2011）、高管受教育程度（陳守明等，2011）、高管性別（陶建宏等，2013）、高管能力（Wally等，1994）、高管性格（易靖韜，2015）等。

（二）CEO獨(dú)立性影響后果的研究綜述

目前關(guān)于CEO獨(dú)立性的研究主要集中于經(jīng)理人的獨(dú)立性與大股東的掏空程度呈現(xiàn)反向關(guān)系[ 4 ]，總經(jīng)理的獨(dú)立程度與內(nèi)部控制的有效性正相關(guān)（吳秋生等，2018），總經(jīng)理的獨(dú)立程度與企業(yè)的績(jī)效正相關(guān)（楊瑞平、趙慧興，2018），總經(jīng)理的獨(dú)立程度與企業(yè)的投資效率正相關(guān)（侯茜等，2018），CEO獨(dú)立程度增強(qiáng)了其預(yù)期任期對(duì)研發(fā)投資的正向相關(guān)性[ 6 ]，總經(jīng)理獨(dú)立程度與國(guó)企的過(guò)度負(fù)債呈負(fù)相關(guān)并隨著股權(quán)制衡度的提高此作用越顯著（楊瑞平、李喆赟，2019）。

（三）CEO股權(quán)激勵(lì)影響后果的研究綜述

關(guān)于CEO股權(quán)激勵(lì)影響后果的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要集中于兩大部分，一部分是對(duì)CEO所在企業(yè)的影響，另一部分是對(duì)CEO個(gè)人行為選擇的影響。

對(duì)企業(yè)的影響具體包括：企業(yè)研發(fā)投入（Banker等，2011;嚴(yán)若森等，2016）、公司信息披露（Nagar等，2003;付強(qiáng)等，2019）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（Demsetz等，1985;尹美群等，2018）、投資行為及水平（Qiang等，2005）、公司股利支付政策（George等，2001）、國(guó)際化戰(zhàn)略的選擇（宋淵洋等，2010）、并購(gòu)行為選擇（姚曉林等，2015）、內(nèi)部控制有效性（許瑜等，2017）、信貸融資（Leland等，1977）、財(cái)務(wù)報(bào)表謊報(bào)（Efendi等，2006）等。

對(duì)CEO個(gè)人的影響具體體現(xiàn)在：公司的選擇（Oyer等，2005）、盈余管理（Aboody等，2000;蘇冬蔚等，2010）、會(huì)計(jì)舞弊（Dechow等，1996）、離職率（Oyer等，2005）、抵制企業(yè)被接管（Fama，1980）、操縱信息宣布時(shí)間（Yermack，1997）、財(cái)務(wù)欺詐（David等，2005）等。

綜上可以看出現(xiàn)有文獻(xiàn)研究大多集中于高管的其他特質(zhì)，忽視了CEO獨(dú)立性對(duì)創(chuàng)新投入的作用，因此本文研究CEO獨(dú)立性對(duì)上市公司創(chuàng)新投入的作用機(jī)制，并加入CEO股權(quán)激勵(lì)力度和時(shí)間長(zhǎng)度作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的關(guān)系

獨(dú)立型CEO，與大股東沒(méi)有直接的利益聯(lián)系，其大多產(chǎn)生于公平的經(jīng)理人市場(chǎng)，由職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任。他們具備較為全面的戰(zhàn)略分析與決策能力，能夠較為合理地配置企業(yè)資源，并且是社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的帶頭人，扮演著創(chuàng)新這一角色（Alvin，1936）;具有較高的專(zhuān)業(yè)相關(guān)技能及素質(zhì)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能夠較好地應(yīng)對(duì)，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的認(rèn)識(shí)比較深刻，因而能比較自覺(jué)地加大創(chuàng)新投入力度（Wally等，1994）;由于所在市場(chǎng)存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性，比較看重其在公司的業(yè)績(jī)及聲譽(yù)，因此會(huì)為了提高自己在經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力而選擇進(jìn)行創(chuàng)新行為（Fama，1980）。同時(shí)，創(chuàng)新投入具有較大的不確定性和收益滯后性，可以使CEO推卸管理責(zé)任及獲得較長(zhǎng)任期[ 7 ]。

一體型和依附型相較于獨(dú)立型有不同特點(diǎn)。一體型CEO代表大股東的利益，大股東為了自身獲取收益，通常會(huì)對(duì)公司進(jìn)行一定程度的掏空（Shleifer，1997），以及通過(guò)較為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司不同資源，導(dǎo)致創(chuàng)新投入的資源配置受到抑制[ 8 ]，且為了保證收益，更加傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較低的投資[ 9 ]達(dá)到建立控制性資源的目的[ 10 ]。依附型CEO，除了有對(duì)個(gè)人利益的追求外，還較為強(qiáng)烈地謀求政治方面的晉升，因此會(huì)在一定程度上聽(tīng)從大股東的要求[ 11 ]，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入受到一定影響。

因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）CEO股權(quán)激勵(lì)對(duì)CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入關(guān)系的調(diào)節(jié)

企業(yè)創(chuàng)新投入具有風(fēng)險(xiǎn)大、所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益具有滯后性和需要更多資本投入的特點(diǎn)（Holmstrom，1979）。對(duì)于以CEO為代表的高管來(lái)說(shuō)，對(duì)創(chuàng)新投入的行為并不一定是自身最優(yōu)的選擇，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其偏好于收益較為穩(wěn)定的短期投資項(xiàng)目，進(jìn)而在創(chuàng)新領(lǐng)域形成代理沖突（Wright，1996）。

為提升創(chuàng)新投入積極性，企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，即賦予CEO等高管一定期間內(nèi)一定數(shù)量的公司股權(quán)，使其選擇現(xiàn)代社會(huì)最能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提高的創(chuàng)新發(fā)展方式，讓CEO等高管更多站在企業(yè)發(fā)展的角度進(jìn)行決策[ 12 ]，進(jìn)而選擇有利于企業(yè)長(zhǎng)期利益最大化的行為，即增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入力度（Miller，2002）。

在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度代表CEO等高管在未來(lái)期間內(nèi)獲取收益的大小，股權(quán)激勵(lì)有效期代表CEO等高管在未來(lái)期間獲取收益的時(shí)間限制。CEO等管理層的激勵(lì)強(qiáng)度與創(chuàng)新投入的積極性呈正相關(guān)[ 13 ]，高管任期越長(zhǎng)，其研發(fā)支出水平越高。因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的時(shí)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)，管理層對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入所帶來(lái)的未來(lái)收益越有信心，從而提升企業(yè)創(chuàng)新水平[ 14 ]。2008年我國(guó)《勞動(dòng)合同法》實(shí)施，其特點(diǎn)集中體現(xiàn)出鼓勵(lì)員工穩(wěn)定化、勞動(dòng)合同長(zhǎng)期化趨勢(shì)（丁守海，2010）?！秳趧?dòng)合同法》的改革，增加了外部職業(yè)經(jīng)理人等員工的工作穩(wěn)定性，降低了被解聘風(fēng)險(xiǎn)，其創(chuàng)新失敗而所受的懲罰也隨之降低[ 15 ]，并且工作趨向穩(wěn)定和長(zhǎng)期化可以提升對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍度[ 16 ]，有利于減少短視選擇和行為，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：CEO股權(quán)激勵(lì)力度能強(qiáng)化CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系。

H3：CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度能增強(qiáng)CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015—2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，對(duì)原始數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除ST類(lèi)上市公司;（2）剔除金融類(lèi)上市公司;（3）剔除樣本缺失值;（4）剔除明顯異常值。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，CEO獨(dú)立性的相關(guān)數(shù)據(jù)與CEO股權(quán)激勵(lì)的部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自年報(bào)手工查詢(xún)。為了減少極端值的影響，本文對(duì)研究樣本中異常值進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理，最終得到3 494個(gè)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用Stata 15.1對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量選取

1.被解釋變量

創(chuàng)新投入（R&D）。參考已有文獻(xiàn)[ 5 ]，使用研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值為創(chuàng)新投入水平的度量指標(biāo)，并選用研發(fā)投入占總資產(chǎn)比例和創(chuàng)新投入滯后一期指標(biāo)來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

CEO獨(dú)立性（Independence）。該數(shù)據(jù)通過(guò)手動(dòng)查詢(xún)公司年報(bào)整理而成，參考已有研究[ 4 ]，將其分為三大類(lèi)：（1）一體型，即CEO是由公司大股東或其一致行動(dòng)人、家庭成員兼任;（2）依附型，即CEO在國(guó)企擔(dān)任黨委成員，在該公司的多家子公司擔(dān)任要職或有人大代表、行業(yè)協(xié)會(huì)、政協(xié)委員等任職背景;（3）獨(dú)立型，CEO從公開(kāi)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)選拔擔(dān)任。當(dāng)CEO為一體型時(shí)，取值為1;當(dāng)CEO為依附型時(shí)，取值為2;當(dāng)CEO為獨(dú)立型時(shí)，取值為3。

3.調(diào)節(jié)變量

CEO股權(quán)激勵(lì)力度（EI）。參考已有文獻(xiàn)[ 17 ]，選取CEO持股比例為調(diào)節(jié)變量，即CEO持股數(shù)量與總股數(shù)的比值。

CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度（Valid）也為調(diào)節(jié)變量。參考已有文獻(xiàn)[ 18 ]，采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案中的有效期。

4.控制變量

參考已有文獻(xiàn)[ 6 ]，本文選用公司規(guī)模（Size）、CEO年齡（Age）、既有任期（Gtenure）、盈利能力（Roa）、股權(quán)集中度（Cent）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growth）、公司上市年份（CAge）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Property）及年度和行業(yè)等作為控制變量。表1為變量定義及具體計(jì)算方法。

（三）模型構(gòu)建

1.為了檢驗(yàn)H1，CEO獨(dú)立性對(duì)創(chuàng)新投入的影響，建立固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型（1）：

本文主要關(guān)注Independence的系數(shù)？琢1及其顯著性。？琢1若顯著為正，則說(shuō)明CEO獨(dú)立性與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)。

2.為了檢驗(yàn)H2，CEO股權(quán)激勵(lì)力度在CEO獨(dú)立性對(duì)創(chuàng)新投入中的調(diào)節(jié)作用，本文在模型中加入交互項(xiàng)（Independence×EI），設(shè)計(jì)固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型（2）：

本文主要關(guān)注交互項(xiàng)的系數(shù)及其顯著性。若顯著為正，則說(shuō)明CEO股權(quán)激勵(lì)力度越大越對(duì)CEO獨(dú)立性與企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)關(guān)系具有促進(jìn)作用。

3.為了檢驗(yàn)H3，CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度在CEO獨(dú)立性對(duì)創(chuàng)新投入中的調(diào)節(jié)作用，本文在模型中加入交互項(xiàng)（Independence×Valid），設(shè)計(jì)固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型（3）：

R&Di，t=λ0 + λ1Independencei，t +λ2Independence×

Validi，t +λ3Validi，t +λ4Sizei，t +λ5Levi，t+λ6Roai，t+λ7Growthi，t+

λ8Centi，t+λ9Agei，t +λ10Gtenurei，t+λ11CAgei，t+λ12Propertyi，t+

∑Year+∑Ind+？著i，t? （3）

本文主要關(guān)注交互項(xiàng)的系數(shù)及其顯著性。若顯著為正，則說(shuō)明CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間越長(zhǎng)越對(duì)CEO獨(dú)立性與企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)關(guān)系具有促進(jìn)作用。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從中可以看出：2015—2019年各公司的創(chuàng)新投入與營(yíng)業(yè)收入比例的中位數(shù)為4.07，均值為5.54，表明整體創(chuàng)新投入水平較低，有待提高;其最小值為0，最大值為72.75，標(biāo)準(zhǔn)差為5.58，可以發(fā)現(xiàn)各公司間創(chuàng)新投入差別較明顯，且有待提高。從解釋變量來(lái)看，CEO獨(dú)立性平均值為1.67，標(biāo)準(zhǔn)差為0.65，說(shuō)明一體型和依附型CEO數(shù)量相對(duì)較多。從調(diào)節(jié)變量來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)力度的均值和標(biāo)準(zhǔn)差較為相近，股權(quán)激勵(lì)力度的均值為0.09，最大值為0.8，說(shuō)明上市公司股權(quán)激勵(lì)力度差別較大;股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度最小值為3年，最大值為10年，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度差異較大。從控制變量來(lái)看，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往的研究基本一致，均在合理的取值范圍內(nèi)，表明公司整體財(cái)務(wù)狀況良好。

（二）模型回歸結(jié)果分析

表3列示了模型（1）、模型（2）及模型（3）的回歸結(jié)果。模型（1）為CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果，Independence的系數(shù)為2.747，且在1%的水平上顯著，表明CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即CEO獨(dú)立性程度越高，公司的創(chuàng)新投入力度越大，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。

模型（2）為CEO股權(quán)激勵(lì)力度在CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。CEO獨(dú)立性與CEO股權(quán)激勵(lì)力度的交互項(xiàng)（Independence×EI）回歸系數(shù)為18.637，且在1%的水平上顯著正相關(guān);CEO獨(dú)立性（Independence）系數(shù)為1.681，也在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明CEO股權(quán)激勵(lì)力度具有較為明顯的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)了其對(duì)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，即CEO股權(quán)激勵(lì)力度能強(qiáng)化CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2。

模型（3）為CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度在CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。CEO獨(dú)立性與CEO股權(quán)激勵(lì)有效期的交互項(xiàng)（Independence×Valid）系數(shù)為0.393，在1%的水平上顯著正相關(guān);CEO獨(dú)立性（Independence）系數(shù)為1.402，也在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明CEO股權(quán)激勵(lì)時(shí)間長(zhǎng)度顯著地增強(qiáng)了其對(duì)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，即CEO股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間長(zhǎng)度能增強(qiáng)CEO獨(dú)立性與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系，假設(shè)3得到了驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性，在參考已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文采用以下兩個(gè)方法進(jìn)行穩(wěn)健性相關(guān)檢驗(yàn)。第一，由于營(yíng)業(yè)收入被操縱的可能性較大，因此采用研發(fā)投入占總資產(chǎn)比例進(jìn)行檢驗(yàn);第二，由于CEO獨(dú)立性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入可能存在一定的滯后，因此引入創(chuàng)新投入滯后一期指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平。穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果如表4所示，各變量的系數(shù)顯著性水平和所得結(jié)果與前文大致相同，說(shuō)明本文研究所得的結(jié)論是可靠的。

六、結(jié)論與建議

本文基于CEO獨(dú)立性的角度進(jìn)行分析，通過(guò)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型對(duì)2015—2019年滬深A(yù)股上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出如下結(jié)論：CEO獨(dú)立性作為企業(yè)高管的關(guān)鍵特征，隨著獨(dú)立程度的提高，其對(duì)公司的創(chuàng)新投入具有促進(jìn)作用，而CEO股權(quán)激勵(lì)力度與時(shí)間長(zhǎng)度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)此積極作用。

根據(jù)以上研究所得結(jié)論，本文提出下列建議：第一，上市公司應(yīng)依據(jù)公平公正的原則，優(yōu)先從經(jīng)理人市場(chǎng)選任CEO，減少對(duì)CEO選任的干預(yù)，優(yōu)化對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的選聘;第二，公司應(yīng)綜合考慮CEO股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，對(duì)股權(quán)激勵(lì)力度與期限應(yīng)當(dāng)給予更多重視，結(jié)合被實(shí)施對(duì)象的具體情況建立一套長(zhǎng)期有效且最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制，提升CEO創(chuàng)新投入的積極性;第三，對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)與管理層行為關(guān)系的作用，可對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行修改和完善，進(jìn)而引導(dǎo)公司股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施與優(yōu)化，使企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

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