江政益，朱 英

（中國石化集團經(jīng)濟技術研究院有限公司，北京100029）

1 2020年慘淡收官

2020年堪稱能源特別是油氣行業(yè)的“至暗時刻”。新冠疫情暴發(fā)并在全球蔓延，使全球能源需求陷入低迷。另外，受年初石油“價格戰(zhàn)”等事件的影響，國際油價曾一度暴跌至本世紀以來的谷底。雖然油價在年尾有所回升，但隨著疫情的持續(xù)肆虐和市場對油氣的需求不振，油價在年內(nèi)基本維持在40～50美元/桶。由于上述嚴酷的市場環(huán)境，老牌一體化油氣公司?？松梨?020年可謂慘淡收官，主要體現(xiàn)在其自身經(jīng)營業(yè)績大幅縮水和外界對其釋放的負面反饋。

經(jīng)營業(yè)績方面，因大規(guī)模資產(chǎn)減值，?？松梨?020年第四季度虧損高達201億美元；營業(yè)收入465億美元，同比下降30.7%。如圖1所示，埃克森美孚已經(jīng)連續(xù)4個季度虧損，也標志著1999年?？松九c美孚石油公司合并以來首個年度虧損。埃克森美孚2020年虧損總計224.7億美元，而2019年該公司盈利143億美元。

圖1 近年來?？松梨诿考径葍衾麧?/p>

外界反饋方面，?？松梨谠谕度谫Y市場表現(xiàn)欠佳，2020年底股票市值較年初已縮水40.94%，第三季度末市值縮水比例高達50.87%，見表1。

表1 2020年以來?？松梨谠谕度谫Y市場的負面事件

從成分股中被移除和股票市值縮水，一定程度上反映了投資者對?？松梨谇熬暗南麡O預期；信用評級的下調(diào)和養(yǎng)老基金的撤資，說明?？松梨谠谝欢ǔ潭壬祥_始面臨不利的融資環(huán)境。這些都傳遞出該公司在投融資市場遇到阻力的信號。

2 抱殘守缺的應對舉措

面對愈發(fā)不利的局面和不斷下滑的業(yè)績，埃克森美孚也采取了一系列應對舉措。但基本上都是力圖挺過當前“至暗時刻”的常規(guī)舉措，充分體現(xiàn)了埃克森美孚作為油氣界保守派的經(jīng)營風格。與殼牌、BP等其他行業(yè)巨頭不同，?？松梨诳傮w上繼續(xù)對傳統(tǒng)油氣業(yè)務抱殘守缺，并無新能源轉(zhuǎn)型的跡象。雖然?？松梨谠?021年初成立了碳捕獲技術部門，旨在將碳減排技術商業(yè)化，但該舉措仍只是其原有業(yè)務框架內(nèi)的碳減排方案。與其他油氣公司類似，?？松梨趹獙Α爸涟禃r刻”的常規(guī)舉措包括削減資本支出和運營成本、降低產(chǎn)量、資產(chǎn)剝離和減記等。

1）削減資本支出

2020年末公司宣布2021年資本支出計劃為160億～190億美元，到2025年每年支出為200億～250億美元，遠低于此前3月份宣布的到2025年每年支出300億～350億美元。2021年初又公布2023年前的年度支出再額外削減30億美元。除了削減未來投資計劃，公司也在考慮延期現(xiàn)有的投資計劃，目前已確定延遲位于美國南部二疊紀盆地、圭亞那的近海深水油田和莫桑比克的LNG項目。

2）削減運營成本

埃克森美孚在2020年削減15%的現(xiàn)金運營費用，其中包括提高經(jīng)營效率和降低成本。在第三季度財報發(fā)布之際，?？松梨谛计涞谒募径裙蓶|分紅繼續(xù)保持在每股87美分不變，這是該公司38年以來首次沒有增加季度分紅。?？松梨谏踔镣瞥霾脝T計劃，到2021年底之前在全球范圍裁員15%。

3）下調(diào)產(chǎn)量目標

?？松梨趯?020年油氣產(chǎn)量目標下調(diào)7%，至390萬桶油當量/日。其中，二疊紀盆地成為其減產(chǎn)的重點地區(qū)。該公司2019年在二疊紀盆地的產(chǎn)量為55萬～60萬桶油當量/日，2020年將降至36萬桶油當量/日，2021年產(chǎn)量將比此前預計的60萬桶油當量/日低4萬桶油當量/日。此外，埃克森美孚將其2025年全球油氣產(chǎn)量前景下調(diào)至370萬桶油當量/日。

4）資產(chǎn)剝離

?？松梨谕瞥鍪陙碜畲笠?guī)模資產(chǎn)出售，計劃到2025年剝離250億美元資產(chǎn)，涉及歐洲的英國北海（該公司正計劃完全退出北海油氣區(qū)域，涉及該地區(qū)15個油田的股份和管道基礎設施。鑒于油價低迷，?？松梨诳紤]把要價從逾20億美元下調(diào)至10億～15億美元）、德國和羅馬尼亞的業(yè)務；亞太的澳大利亞老油氣田、印尼和馬來西亞的資產(chǎn)；非洲的乍得、赤道幾內(nèi)亞和部分尼日利亞的油氣資產(chǎn)等。埃克森美孚剝離戰(zhàn)略性較低的資產(chǎn)，以釋放資金聚焦重點優(yōu)質(zhì)油氣田的開發(fā)，包括圭亞那、莫桑比克、巴布亞新幾內(nèi)亞、巴西和美國等地的項目。

5）資產(chǎn)減記

埃克森美孚2020年11月30日表示取消對北美和阿根廷的部分天然氣開發(fā)計劃，導致高達200億美元的天然氣資產(chǎn)減記。?？松梨趯π掠蜌馓锏墓乐狄幌蛑斏鞅Ｊ?，長期以來鮮有巨額減記。此次減記成為該公司有史以來最大規(guī)模資產(chǎn)減記，包括公司旗下的頁巖氣生產(chǎn)商XTO能源公司。2010年埃克森美孚收購該公司，但隨后天然氣價格持續(xù)十年下跌，證實這是一次失敗的押注。

總體來看，?？松梨谄裆形从猩孀阈履茉礃I(yè)務的跡象，上述舉措僅僅是過“緊日子”以求挺過當前“至暗時刻”，其總體上依靠傳統(tǒng)油氣“基本盤”的業(yè)務格局并沒有改變。這在國際油氣巨頭公司紛紛尋求向清潔能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下顯得特立獨行。

目前，油氣行業(yè)的困局并未阻止?？松梨诶^續(xù)布局油氣資產(chǎn)。已宣布的計劃包括聚焦圭亞那和巴西近海深水項目、加拿大阿根廷哥倫比亞重油業(yè)務、美國二疊紀盆地頁巖項目。2021年1月，?？松梨谑召徫挥诎＜暗腘orth Marakia和North East ElAmriya 兩個海上油氣區(qū)塊，增加了在埃及的上游資產(chǎn)。未來幾年，?？松梨谟型^續(xù)增加在圭亞那深水和美國二疊紀盆地的油氣產(chǎn)量。

2021年初，面對碳減排和能源轉(zhuǎn)型的壓力，?？松梨谛汲闪⑻疾东@技術部門，以推動其低碳技術組合商業(yè)化，并計劃在2025年之前投資30億美元用于降低碳排放的解決方案。但是，該項業(yè)務只是針對傳統(tǒng)化石能源生產(chǎn)使用過程中的碳排放，并沒有脫離?？松梨谠械臉I(yè)務框架。而且，埃克森美孚對低碳的投資不足其全部投資的5%，投資的重點仍集中在油氣領域。

3 依靠傳統(tǒng)油氣業(yè)務“基本盤”的底氣何在

?？松梨谠谟蜌鈽I(yè)務領域有著悠久傳統(tǒng)，其作為百年老店、行業(yè)巨頭，不跟風能源轉(zhuǎn)型新趨勢，而是繼續(xù)依靠“老本行”和“基本盤”，背后的原因可以歸結為以下幾個方面。

1）歷史：對油氣主業(yè)的路徑依賴

?？松梨谠鞔_自己“為未來提供碳氫化合物的角色”的定位。埃克森美孚向來熱衷于布局優(yōu)質(zhì)上游油氣資產(chǎn)：1998年原油價格跌至20年來最低點之際，埃克森宣布以766億美元兼并美孚，成立?？松梨诠尽Ｔ摻灰讓崿F(xiàn)了28億美元協(xié)同效益，顯著擴大了埃克森勘探開發(fā)規(guī)模。國際油價在2009年國際金融危機再次跌至低位，當年12月埃克森美孚以410億美元收購美國XTO能源公司，擴大了對非常規(guī)資源的布局。2014年3月，同樣是在低油價背景下，?？松梨谕ㄟ^資產(chǎn)互換持續(xù)增持富液頁巖資產(chǎn)。

2）現(xiàn)狀：擁有出色的油氣資源稟賦

?？松梨趽碛胸S富的上游油氣資源，殷實的家底使其有底氣繼續(xù)依靠傳統(tǒng)油氣業(yè)務，發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢。截至2020年底，埃克森美孚已探明油氣儲量共計152億桶油當量，居行業(yè)領先地位。這些上游資產(chǎn)基本分布于世界老牌油氣產(chǎn)區(qū)，如墨西哥灣、圭亞那、美國中西部。同時，該公司還擁有成熟健全的煉化銷售體系。因此，專注自有主業(yè)，保持戰(zhàn)略定力，有利于維持投資者對公司的信心。

3）未來：對油氣需求預期樂觀

根據(jù)?？松梨诘念A期，隨著世界人口增長和經(jīng)濟發(fā)展，油氣需求將繼續(xù)增加，其油氣業(yè)務將再次被市場追捧?？紤]到疫情期間油氣開發(fā)投資不足和未來油氣需求的恢復，油氣市場將出現(xiàn)供需失衡，埃克森美孚預測油價將會上漲。公司高級副總裁Andrew Swiger指出，當前油氣領域的投資水平低于滿足未來需求、克服5%～6%的年度自然產(chǎn)量下降所需要的水平。因此，公司將繼續(xù)保持對油氣的投資。

4）穩(wěn)健為王：聚焦自身擅長的領域

?？松梨诰劢棺陨黹L期以來一直從事的主業(yè)“基本盤”，是以不變應萬變的保守穩(wěn)健風格的體現(xiàn)。即使埃克森美孚在低碳業(yè)務有所行動，發(fā)展的也是其擅長的碳捕獲和儲存技術。?？松梨谧?000年起已投資超過100億美元用于碳捕獲、封存和利用（CCUS）等技術的研發(fā)，現(xiàn)有的碳捕獲能力達900萬噸/年，穩(wěn)居行業(yè)首位。因此，某種程度而言，低碳技術本身也是?？松梨凇盎颈P”的一部分。更加值得注意的是，?？松梨诮跊Q定將低碳技術組合商業(yè)化，并非完全出于跟風“凈零”，而是看到新一屆美國政府在碳排放以及環(huán)境氣候領域的提案（如第45Q條信貸法規(guī)進一步擴大低碳企業(yè)稅收減免范圍），預期碳捕捉技術將有更廣闊的市場前景。埃克森美孚更關注能否為股東帶來可觀的資本回報，而不是簡單地通過“凈零”計劃從情懷上留住投資者。由此更可見?？松梨诔墒旆€(wěn)健的經(jīng)營風格。

5）謀定而后動：等待時機進入新能源領域

新能源市場尚未完全成熟，新能源業(yè)務仍面臨較大的不確定性，因此?？松梨凇扒蠓€(wěn)”而非“求變”的穩(wěn)健策略也并非是一種失策。IHS Markit 2020年11月發(fā)布的報告稱，石油公司投資可再生能源存在“過熱”風險。新能源投資的熱潮加劇行業(yè)內(nèi)部的競爭和整合，投資回報率在不斷下降。另外，由于美國資本市場的追捧和優(yōu)惠政策的補貼，新能源行業(yè)已經(jīng)在全美如火如荼地發(fā)展。根據(jù)美國能源信息管理局（EIA）的數(shù)據(jù)，2020年美國可再生能源發(fā)電量占總發(fā)電量比例提高至20.6%，首次超過煤電比例。?？松梨跓o需像大部分歐洲石油公司一樣從頭培育新能源市場，只需等到新能源在經(jīng)濟性、安全性等方面超過油氣資源，即可利用自身成熟的資本運作能力和實力，通過收并購進入新能源領域，實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型。因此，可以推測，?？松梨跁簾o能源轉(zhuǎn)型動作只是在等待進入新能源領域的時機。

4 油價回升能否使埃克森美孚轉(zhuǎn)危為機

如?？松梨谒A期，國際油價從2020年11月起開始穩(wěn)步回升，至2021年3月已超過65美元/桶，基本恢復至疫情前的水平。雖然?？松梨?020年第四季度出現(xiàn)巨額虧損，但虧損主要來自資產(chǎn)減記，由于石油和天然氣價格的上漲，當季公司上游和化工板塊的利潤實際比三季度分別增長10億和近4億美元。該公司股票價格呈現(xiàn)幾乎同樣的趨勢：股價于2020年11月觸底回升，截至2021年3月已上漲近一倍。種種跡象似乎表明?？松梨谝淹^“至暗時刻”，市場環(huán)境正在朝著有利于?？松梨谒鶊猿值挠蜌鈽I(yè)務“基本盤”的方向發(fā)展。對此，本文做出以下兩點判斷：

1）近期油價回升是能源轉(zhuǎn)型大趨勢下的“小趨勢”

國際油價短期內(nèi)可以回升并形成“小趨勢”，但能源結構的主體向清潔可再生能源的方向轉(zhuǎn)變這一大趨勢不可逆轉(zhuǎn)。當前新能源尚未發(fā)展到足以完全替代傳統(tǒng)化石能源的程度，而隨著新冠疫苗的研發(fā)取得進展，世界正初步走出疫情的陰霾，世界經(jīng)濟也出現(xiàn)復蘇跡象。經(jīng)濟活動的恢復領先于新能源的大規(guī)模應用，因而在短期內(nèi)油氣仍然是相對現(xiàn)實的能源消費選項，加之疫情期間油氣減產(chǎn)導致供應減少，這些都推動了2020年底以來國際油價的回升。但國內(nèi)外多家分析機構對這一回升保持謹慎樂觀，國際油價未來的走勢仍然不明朗。但可以明確的是，新能源替代傳統(tǒng)化石能源的大趨勢不會改變。因此，油價回升讓依靠油氣業(yè)務“基本盤”的?？松梨诘靡岳^續(xù)享受油氣時代的紅利，但這樣的模式還能走多遠，有待時間的檢驗。

2）?？松梨趯⒃诘吞碱I域有更多行動

?？松梨诓⒎峭耆娲髣荻?，也在低碳轉(zhuǎn)型方面有所動作。此次疫情帶來的油氣行業(yè)困局不同于以往。早在疫情之前，新能源行業(yè)就已蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)能源的地位被不斷削弱。投資銀行Evercore ISI測算，?？松梨诘馁Y本回報率從2009年的16%不斷降至2019年的4%。因此，即使能源需求隨著疫情結束而恢復，面對強勢興起的新能源行業(yè)，傳統(tǒng)油氣行業(yè)的繁榮可能也已是昨日黃花。另外，拜登政府已重新加入《巴黎協(xié)定》，并暫停在聯(lián)邦土地及近海域上進行新的石油和天然氣租賃。?？松梨谝虼藢⒚媾R更為不利的局面，承受更多碳減排壓力。面對這些外部環(huán)境的變化，?？松梨?020年加入“油氣氣候倡議”（Oil & Gas Climate Initiative），承諾到2025年將其每桶油產(chǎn)量的碳強度降低到20～21千克二氧化碳當量，并宣布未來5年溫室氣體減排計劃，包括上游排放強度較2016年下降15%～20%，甲烷濃度降低40%～50%，燃燒強度增加35%～45%，以滿足《巴黎協(xié)定》的目標。近期，?？松梨谛甲钤缭?022年銷售可再生柴油，并與保時捷合作測試生物燃料和利用氫氣與捕獲的二氧化碳合成的可再生燃料eFuel。預計為應對愈發(fā)嚴苛的監(jiān)管和輿論壓力，埃克森美孚在低碳環(huán)保領域還將會有更多行動。

綜上所述，短期來看，油價的回升給?？松梨趲硪欢ǔ潭鹊睦茫坏L期來看，埃克森美孚應該為即將到來的新能源大潮做更多的準備。

5 對中國能源企業(yè)的啟示

盡管?？松梨诘陌l(fā)展前景存在很大不確定性，其應對“至暗時刻”的策略以及堅持自身優(yōu)勢“基本盤”的經(jīng)驗，值得同為一體化油氣公司的中國石化、中國石油、中國海油等中國能源企業(yè)所借鑒。

1）深耕和優(yōu)化自身品牌業(yè)務，做好“基本盤”

無論外界如何變化，中國能源企業(yè)都應首先專注自身優(yōu)勢，練好自身基本功。要注重自身品牌業(yè)務板塊的深耕和優(yōu)化，推動技術研發(fā)應用，加快推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。同時要延展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，利用數(shù)字化等技術為石油化工各生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)賦能，努力實現(xiàn)降本增效。更重要的是不斷改善質(zhì)量和服務，以“黨和人民好企業(yè)”的形象走進千家萬戶。

2）強化政治責任擔當，扎實做好“碳達峰”“碳中和”各項工作

中國石化、中國石油、中國海油等企業(yè)區(qū)別于?？松梨诘囊粋€方面在于其作為國有企業(yè)的定位。因此必須強化責任擔當，扎實做好“碳達峰”“碳中和”各項工作，加快布局潔凈能源，加速構建清潔低碳、安全高效的能源體系。借鑒?？松梨诘慕?jīng)驗，在現(xiàn)有的業(yè)務板塊也要加大如CCUS等低碳技術的應用，在做好“基本盤”的同時大力減少油氣生產(chǎn)過程中的碳排放。

3）以低油價為契機收并購海外優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)，實現(xiàn)多渠道保供

借鑒?？松梨谠跉v次低油價時期積極布局油氣資產(chǎn)的經(jīng)驗，中國能源企業(yè)可抓住國際油氣公司“至暗時刻”下拋售非核心區(qū)域和非核心業(yè)務資產(chǎn)的時機，適當搶占海外戰(zhàn)略價值高的上游資產(chǎn)。一方面提升中國能源企業(yè)國際化經(jīng)營水平，另一方面也有利于實現(xiàn)多渠道保障石油和天然氣供應，保障國家能源安全。