黎國(guó)建

關(guān)鍵詞：司法重整 重整計(jì)劃 債權(quán)分配 資產(chǎn)重組

一、引言

某上市公司原是一家華南地區(qū)大型的國(guó)有控股化工制造企業(yè)，2003年在上海證券交易所上市。上市以后，通過(guò)資本市場(chǎng)融資，擴(kuò)能改造，資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入以及盈利水平不斷提高。2015年以來(lái)，受化工行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、物流及電力成本上漲等因素影響，該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，其股票自2017年5月3日起被上海證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。在挽救該公司危機(jī)的過(guò)程中，經(jīng)反復(fù)論證、多方征求意見(jiàn)，最終以司法重整的方式，使該公司甩掉債務(wù)包袱，剝離低效資產(chǎn)，大幅縮減用工人數(shù)，重?zé)ㄐ律?。本文將以《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的司法重整為切入點(diǎn)，分析該公司司法重整過(guò)程的成功之處和問(wèn)題所在，以期為日后*ST公司應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。

二、案例背景

該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售各類化肥、化工產(chǎn)品，產(chǎn)品包括液氨、尿素、復(fù)合肥、硝酸、硝酸銨、雙氧水等多個(gè)產(chǎn)品。通過(guò)技術(shù)革新，強(qiáng)化管理，該公司自2003年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，連續(xù)10年盈利。2013年以來(lái)，由于化工行業(yè)新增產(chǎn)能大量投放，供需矛盾日益突出，行業(yè)進(jìn)入下行周期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯，而電力成本上漲、財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，導(dǎo)致該公司在2015年、2016年連續(xù)出現(xiàn)虧損，股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。截至2017年6月30日，該公司合并報(bào)表范圍內(nèi)資產(chǎn)總額34.14億元，負(fù)債總額為35.21億元，凈資產(chǎn)為-1.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率為103.14%，資產(chǎn)已不足以清償全部債務(wù)，且面臨諸多訴訟。該公司2013—2017年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1：

為保護(hù)自身合法權(quán)益，某債權(quán)人于2017年9月向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)依法對(duì)該公司進(jìn)行司法重整，并通過(guò)重整程序?qū)崿F(xiàn)債務(wù)清償。當(dāng)?shù)胤ㄔ河?018年1月31日裁定受理該公司司法重整案。

三、司法重整過(guò)程

自債權(quán)人向法院申請(qǐng)對(duì)該公司進(jìn)行司法重整之日起，至法院裁定該公司重整計(jì)劃執(zhí)行完畢、終結(jié)重整程序，歷時(shí)約26個(gè)月，主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)如下：

2017年9月19日，某債權(quán)人以該公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且明顯缺乏清償能力為由，向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)對(duì)該公司進(jìn)行司法重整。

2018年1月31日，當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄊ芾碓摴局卣福付ㄔ摴厩逅憬M為管理人。

2018 年 11 月 23 日，該公司重整案第二次債權(quán)人會(huì)議和出資人會(huì)議分別表決通過(guò)了重整計(jì)劃草案。

2018 年 11 月 26 日，當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄅ鷾?zhǔn)該公司《重整計(jì)劃》，并終止公司的重整程序，該公司進(jìn)入《重整計(jì)劃》執(zhí)行階段。

2019 年 11 月 21 日，該公司向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾峤弧蛾P(guān)于確認(rèn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢的申請(qǐng)書(shū)》。

2019 年 11 月 22 日，當(dāng)?shù)胤ㄔ翰枚ㄔ摴局卣?jì)劃執(zhí)行完畢、終結(jié)重整程序。

四、司法重整效果

通過(guò)司法重整，該公司及相關(guān)利益方實(shí)現(xiàn)了共贏，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益及社會(huì)效益。

（一）對(duì)該公司而言

通過(guò)資本公積金轉(zhuǎn)增股票、處置低效資產(chǎn)等方式籌集償債資金，按照約59%的綜合清償率，清償了所負(fù)擔(dān)的28.5億元債務(wù)，甩掉了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)、低效資產(chǎn)負(fù)擔(dān)、人力負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，有利于后續(xù)通過(guò)資產(chǎn)重組，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從根本上改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康發(fā)展。

（二）對(duì)股東而言

該公司存續(xù)經(jīng)營(yíng)，上市資格得以保留，消除了退市風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定股價(jià)。若后續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將對(duì)股價(jià)起到提振作用，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益增值。

（三）對(duì)債權(quán)人而言

債權(quán)得以最大限度收回。按照重整計(jì)劃，20萬(wàn)元及以下的債務(wù)全額清償，20—1000萬(wàn)元的債務(wù)按50%的清償率以現(xiàn)金清償，1000萬(wàn)元以上的債務(wù)按“以股抵債”的方式，以停牌價(jià)4.83元/股的價(jià)格、50%的清償率予以清償。通過(guò)司法重整，該公司所有債務(wù)綜合清償率約59%，而在破產(chǎn)清算狀態(tài)下，普通債權(quán)的受償率僅為14.2%，因此，該債權(quán)分配方案已最大限度保障了債權(quán)人的利益。同時(shí)，該公司控股股東等關(guān)聯(lián)方為其大多數(shù)金融債務(wù)提供了連帶保證責(zé)任，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人在重整程序中未獲清償?shù)牟糠?，可以向?dān)保方追償，實(shí)際清償率將更高，甚至能夠百分之百收回。

（四）對(duì)職工而言

管理人充分考慮了剝離處置低效資產(chǎn)后伴隨而來(lái)的職工安置問(wèn)題，在制定重整計(jì)劃的過(guò)程中預(yù)留了足額安置補(bǔ)償金，在職工安置過(guò)程中依法足額向職工發(fā)放了經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金，并協(xié)調(diào)政府有關(guān)部門向職工免費(fèi)提供了再就業(yè)培訓(xùn)、崗位推介等服務(wù)，為職工再就業(yè)創(chuàng)造了有利條件。

（五）對(duì)當(dāng)?shù)卣?/p>

兩千多名職工得以妥善安置，消除了不穩(wěn)定因素，有效維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定。同時(shí)，該公司大額金融債務(wù)得以妥善清償，維護(hù)了當(dāng)?shù)匾约皬V西的金融環(huán)境。

五、案例分析

該公司司法重整案的成功經(jīng)驗(yàn)具有一定的借鑒意義，成功經(jīng)驗(yàn)及不足之處分析如下：

（一）當(dāng)?shù)卣叨戎匾?/p>

為防范該公司司法重整過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)卣叨戎匾?，成立了以常?wù)副市長(zhǎng)為組長(zhǎng)、各有關(guān)部門負(fù)責(zé)人為組員的專項(xiàng)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，統(tǒng)籌推進(jìn)重整過(guò)程中的穩(wěn)定工作，并成立了由市政府副秘書(shū)長(zhǎng)為組長(zhǎng)，政府有關(guān)部門分管領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)負(fù)責(zé)人、律師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)為成員的清算組，并由當(dāng)?shù)胤ㄔ褐付ㄔ撉逅憬M作為重整期間的管理人，具體負(fù)責(zé)組織推進(jìn)該公司的重整工作。在重整過(guò)程中，專項(xiàng)工作領(lǐng)導(dǎo)小組及時(shí)指導(dǎo)管理人協(xié)調(diào)解決維穩(wěn)問(wèn)題，為順利推進(jìn)重整工作提供了強(qiáng)有力的組織保障。

（二）專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助

為順利推進(jìn)該公司重整工作，管理人聘請(qǐng)了上市公司司法重整領(lǐng)域知名度較高、經(jīng)驗(yàn)較豐富的律師事務(wù)所——北京市金杜律師事務(wù)所提供法律服務(wù)，同時(shí)聘請(qǐng)了中信建投股份有限公司作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。兩家專業(yè)機(jī)構(gòu)在重整過(guò)程中，提供了專業(yè)的法律、財(cái)務(wù)、證券等方面的服務(wù)，確保了重整工作順利完成。

（三）多渠道籌措資金

經(jīng)管理人審查，確認(rèn)的債務(wù)總額約28.5億元，按59%的綜合清償率計(jì)算，需籌措資金約16—17億元。該公司本身缺乏資金，為籌集資金，采用了以下籌措方式：一是采用重整案例中常用的資金籌措方式，即通過(guò)資本公積金轉(zhuǎn)增股票的方式籌集償債資金。股票轉(zhuǎn)增前，該公司總股本為3.99億股，重整程序中，按每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計(jì)轉(zhuǎn)增 3.99億股股票。轉(zhuǎn)增后，該公司總股本由 3.99億股增加至7.99億股。上述由資本公積金轉(zhuǎn)增的股票不向原股東分配，其中的2.12億股按4.83元/股的價(jià)格用于直接抵償債務(wù)，剩余的1.88億股由重整投資人按照3.22元/股的價(jià)格受讓，受讓對(duì)價(jià)合計(jì)6.04億元，由管理人用于支付重整費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)和清償部分債務(wù)等。通過(guò)轉(zhuǎn)增股票，該公司相當(dāng)于獲得資金合計(jì)16.28億元，滿足了償債資金的需求，剩余部分用于補(bǔ)充其流動(dòng)資金。二是在重整計(jì)劃執(zhí)行階段通過(guò)處置低效資產(chǎn)，補(bǔ)充流動(dòng)資金。該公司在重整計(jì)劃執(zhí)行階段，依法拍賣了位于市區(qū)廠區(qū)的機(jī)器設(shè)備等低效資產(chǎn)，甩掉了資產(chǎn)包袱，獲得現(xiàn)金約3.7億元，補(bǔ)充了流動(dòng)資金，為存續(xù)經(jīng)營(yíng)提供了資金保障。

（四）充分平衡利益相關(guān)者的利益

公司是不同利益相關(guān)者之間組成的一個(gè)系統(tǒng)，因此，司法重整的目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)股東、債權(quán)人、職工等相互之間的利益平衡。該公司重整計(jì)劃草案的制訂及實(shí)施充分平衡了股東、債權(quán)人、職工等相關(guān)方的利益，確保草案以較高的支持率通過(guò)表決。

首先，全體股東為挽救上市公司無(wú)償讓渡資本公積金轉(zhuǎn)增的3.99億股股票，雖然犧牲了部分利益，但保障了償債資金的籌集，為重整計(jì)劃順利執(zhí)行奠定了基礎(chǔ)，使上市公司甩掉負(fù)擔(dān)，存續(xù)經(jīng)營(yíng)。股東可在上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)中通過(guò)分紅、股本增值等方式，彌補(bǔ)前述損失。

其次，在破產(chǎn)清算狀態(tài)下，普通債權(quán)的清償比例僅為14%左右，通過(guò)將資本公積金轉(zhuǎn)增的股票變價(jià)，將債務(wù)綜合清償比例提高至59%左右，極大保護(hù)了債權(quán)人的利益，因此，債權(quán)人在表決過(guò)程中以較高的支持率通過(guò)債務(wù)清償方案。

最后，由于剝離處置低效資產(chǎn)，需要對(duì)大部分職工進(jìn)行妥善安置。為此，在制訂重整計(jì)劃草案過(guò)程中，充分考慮這一因素，結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平、收入水平、消費(fèi)水平，充分預(yù)留了職工安置費(fèi)用，并按照“就高不就低”的原則依法向職工發(fā)放經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金，即職工個(gè)人前十二個(gè)月平均工資高于當(dāng)?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY的，則以其前十二個(gè)月平均工資為基數(shù)計(jì)算經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金;職工前十二個(gè)月平均工資低于當(dāng)?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY的，則以當(dāng)?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY為基數(shù)計(jì)算經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。在安置過(guò)程中，由專項(xiàng)工作領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌指揮、推進(jìn)職工安置工作，確保兩千多名職工得以妥善安置，有效維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定。

（五）剝離處置低效資產(chǎn)

根據(jù)《危險(xiǎn)化學(xué)品安全管理?xiàng)l例》的規(guī)定，以及國(guó)家、廣西壯族自治區(qū)當(dāng)?shù)卣P(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造相關(guān)政策的要求，該公司市區(qū)項(xiàng)目于2019年6月實(shí)施政策性停產(chǎn)。剝離處置低效資產(chǎn)作為重整計(jì)劃執(zhí)行完畢的標(biāo)準(zhǔn)之一，管理人結(jié)合政策性停產(chǎn)，確定了剝離低效資產(chǎn)的范圍，對(duì)政策性停產(chǎn)后的生產(chǎn)裝置、對(duì)外債權(quán)、固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及持有子公司的股權(quán)進(jìn)行了剝離處置（注：子公司虧損嚴(yán)重，是該公司持續(xù)虧損的重要原因），及時(shí)“止血”，有利于該公司輕裝上陣，為注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)創(chuàng)造條件。

（六）司法重整與資產(chǎn)重組相結(jié)合

重整的目的，一是化解上市公司債務(wù);二是促進(jìn)上市公司健康持續(xù)發(fā)展。在該公司司法重整過(guò)程中，管理人以實(shí)現(xiàn)前述目的為工作宗旨，在設(shè)計(jì)的重整方案中，既包含了債務(wù)化解的內(nèi)容，又包含了促進(jìn)上市公司后續(xù)發(fā)展的計(jì)劃，兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才能確保上市公司健康可持續(xù)發(fā)展。

（七）不足之處

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)殼資源不斷增加，而市場(chǎng)存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限，導(dǎo)致該公司未能在重整計(jì)劃執(zhí)行階段盡早完成資產(chǎn)注入，未能實(shí)現(xiàn)“重整+重組”的預(yù)期目標(biāo)。目前，該公司僅維持分公司的一套年產(chǎn)10萬(wàn)噸的雙氧水生產(chǎn)裝置經(jīng)營(yíng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。因此，下一步的工作重點(diǎn)在于尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盡快注入上市公司，以促進(jìn)上市公司健康、持續(xù)發(fā)展。

六、典型意義

該公司司法重整案作為當(dāng)?shù)氐谝焕?、廣西壯族自治區(qū)第一例國(guó)有上市公司重整案例，社會(huì)各方高度關(guān)注，涉及利益主體眾多，影響廣泛，其成功審結(jié)，意義重大。典型意義如下：

一是高度重視債務(wù)人運(yùn)營(yíng)價(jià)值的維護(hù)。重整程序不是單純的削債程序，而是要通過(guò)債務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)整合等綜合方式實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)人的挽救，釋放其運(yùn)營(yíng)價(jià)值，為未來(lái)發(fā)展提供動(dòng)力，為此，《企業(yè)破產(chǎn)法》要求重整計(jì)劃草案要有可行的經(jīng)營(yíng)方案。該公司重整案中，管理人高度重視債務(wù)人運(yùn)營(yíng)價(jià)值維護(hù)，多次深入企業(yè)調(diào)研，梳理企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，并在該公司及當(dāng)?shù)卣庖?jiàn)的基礎(chǔ)上確定了“保留盈利業(yè)務(wù)、剝離低效業(yè)務(wù)、裝入優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)”的重整思路，在保有債務(wù)人現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)價(jià)值的基礎(chǔ)上，高度重視債務(wù)人未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，改變過(guò)往重整只重視債務(wù)處理、不關(guān)注債務(wù)人未來(lái)經(jīng)營(yíng)的思路。

二是創(chuàng)新政府法院聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將司法重整與政府招商引資工作相結(jié)合。司法重整是在法院主導(dǎo)下進(jìn)行的司法程序，但對(duì)于配置有效資源、營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境，實(shí)現(xiàn)招商引資等必須緊緊依靠政府支持。為給該公司引入有實(shí)力的重整投資人，當(dāng)?shù)胤ㄔ焊叨戎匾曋卣顿Y人引入工作，并在市場(chǎng)化、法治化原則的指引下大膽創(chuàng)新，充分運(yùn)用政府與法院聯(lián)動(dòng)機(jī)制，利用政府部門招商引資的資源與優(yōu)勢(shì)，將重整投資人招募與政府招商引資工作相結(jié)合，雙方共享信息，共同推介，既順利引入重整投資人，又實(shí)現(xiàn)了政府招商引資的目標(biāo)，將聯(lián)動(dòng)機(jī)制的作用最大化，為該公司債務(wù)化解和企業(yè)重生奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三是大膽嘗試，通過(guò)司法重整試水國(guó)有企業(yè)混改。作為當(dāng)?shù)厥袑僦匾獓?guó)有企業(yè)，該公司的未來(lái)發(fā)展直接影響當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)的總體質(zhì)量和發(fā)展。傳統(tǒng)的司法重整只能削減債務(wù)，并無(wú)法真正協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在此背景下，該公司一方面通過(guò)重整制度對(duì)債務(wù)人的保護(hù)措施實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)保護(hù)和債務(wù)豁免，更重要的是通過(guò)市場(chǎng)化的方式，積極吸引有實(shí)力、有產(chǎn)業(yè)、有資本市場(chǎng)融資需求的民營(yíng)企業(yè)參與該公司重整，謀求混改，為廣西國(guó)有企業(yè)混改試水，創(chuàng)新國(guó)有企業(yè)脫困與混改的新路徑。

七、結(jié)語(yǔ)

司法重整作為快速、有效化解*ST公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段，已越來(lái)越廣泛地運(yùn)用于挽救*ST公司。該公司重整案具有普遍性，但又有其獨(dú)特之處，值得借鑒。該公司重整案件全面遵循中共中央提出的“多兼并重組，少破產(chǎn)清算”的整體思路，積極貫徹落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”倡議的精神，為國(guó)有上市公司供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、風(fēng)險(xiǎn)化解起到了較強(qiáng)的示范性意義。隨著破產(chǎn)制度的不斷完善，司法重整手段將更高效、更靈活地運(yùn)用于上市公司及非上市公司，避免企業(yè)因破產(chǎn)清算而導(dǎo)致相關(guān)方的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

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作者單位：柳州元通投資發(fā)展有限公司