林然

廣州凡拓?cái)?shù)字媒體科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凡拓?cái)?shù)創(chuàng)”）是一家地產(chǎn)數(shù)字創(chuàng)意營(yíng)銷服務(wù)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋VRT互動(dòng)看房系統(tǒng)、數(shù)字創(chuàng)意影像、大數(shù)據(jù)3D可視化、數(shù)字化體驗(yàn)中心與展廳，主要服務(wù)于產(chǎn)業(yè)園、產(chǎn)城產(chǎn)辦、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

2020年12月，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)遞交招股書，擬申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板，并募資約3.50億元用于數(shù)字創(chuàng)意制作基地項(xiàng)目、數(shù)字創(chuàng)意研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及數(shù)字展示中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)，以及補(bǔ)充內(nèi)部流動(dòng)資金。今年8月19日，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)首發(fā)上會(huì)。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)仔細(xì)研讀凡拓?cái)?shù)創(chuàng)招股書，發(fā)現(xiàn)公司存在以下問題：首先，近年來(lái)低毛利業(yè)務(wù)占比不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致公司整體毛利率持續(xù)降低;此外，公司存在較大建設(shè)需求，卻將前期留存盈余幾乎全部分紅，反映出管理層發(fā)展意愿較弱;最后，公司近年遭受多起處罰，可能會(huì)為公司形象帶來(lái)負(fù)面影響。

毛利率持續(xù)下滑現(xiàn)金流承壓

2018年至2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為40.68%、38.78%和37.54%，持續(xù)下滑，公司稱主要是由于毛利率較低的數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)收入占比提高。

數(shù)據(jù)顯示，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例在2018年至2020年間增長(zhǎng)迅猛，分別為58.94%、73.80%、82.24%，2020年已成為公司第一大業(yè)務(wù)。然而，其毛利率卻止步不前，分別為34.34%、36.19%、35.54%，與其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率更是差距明顯。（見表一）

表一：凡拓?cái)?shù)創(chuàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說明書

凡拓?cái)?shù)創(chuàng)坦言，未來(lái)隨著該業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升以及人工成本上漲，毛利率水平仍存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，該業(yè)務(wù)還存在著賒銷回款較慢的問題。數(shù)據(jù)顯示，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)同期應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例分別為37.93%、41.06%、38.51%，水平較高。公司解釋道，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要來(lái)源于數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)和動(dòng)態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務(wù)。其中，數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務(wù)業(yè)務(wù)采取工程項(xiàng)目運(yùn)作模式，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的形成與工程款結(jié)算流程以及項(xiàng)目竣工決算進(jìn)度等因素密切相關(guān)。

既會(huì)拉低毛利率又會(huì)產(chǎn)生賒銷款，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)仍然在擴(kuò)張?jiān)摌I(yè)務(wù)規(guī)模的行為令人不解。

2018年至2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)存貨占比分別為14.57%、12.25%、9.35%，其與應(yīng)收賬款合計(jì)占據(jù)了50%左右的總資產(chǎn)。

背負(fù)著毛利下降與應(yīng)收款、存貨高企的雙重壓力，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)現(xiàn)金流也持續(xù)承壓。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.40億元、0.39億元、0.36億元;銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)收比例分別為96.59%、92.18%、85.61%，均逐年下滑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)比例分別為111.82%、74.83%、57.70%，降幅超50%。（見表二）

表二：凡拓?cái)?shù)創(chuàng)報(bào)告期現(xiàn)金質(zhì)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

邊分紅邊募資

2018年至2020年，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)一直保持著穩(wěn)定分紅，金額分別為1125萬(wàn)元、2250萬(wàn)元、1535萬(wàn)元，經(jīng)計(jì)算，公司同期自由現(xiàn)金流分別為1200萬(wàn)元、3200萬(wàn)元、1500萬(wàn)元，可以說最終盈余基本都用于了分紅。

然而，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)此次申請(qǐng)上市時(shí)擬募資約2.50億元進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，另有1億元補(bǔ)充內(nèi)部流動(dòng)資金，可見仍存在較大發(fā)展需求（見表三）。同時(shí)結(jié)合前文提到的現(xiàn)金流承壓情況，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)“有多少分多少”的行為顯然不太合理，一定程度上反映出公司管理層將個(gè)人利益放置于公司整體利益之上的意味。

表三：凡拓?cái)?shù)創(chuàng)募投項(xiàng)目情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

頻繁遭受處罰

招股書顯示，近年來(lái)凡拓?cái)?shù)創(chuàng)及子公司遭受了多起處罰。

2018年4月10日，因凡拓?cái)?shù)創(chuàng)辦公室裝修作業(yè)時(shí)，外部施工作業(yè)人員未佩戴安全帽及電源線拖地?zé)o敷設(shè)，廣州市天河區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局向公司下發(fā)了第（穗天）安監(jiān)罰[2018]S204號(hào)《行政處罰決定書（單位）》，對(duì)公司作出警告，并處人民幣15000元罰款的行政處罰。

2017年3月，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)在定向增發(fā)股票過程中，未及時(shí)披露公司及控股股東、實(shí)際控制人伍穗穎與相關(guān)投資機(jī)構(gòu)簽訂含對(duì)賭條款的補(bǔ)充協(xié)議一事，于今年1月遭到股轉(zhuǎn)公司的通報(bào)批評(píng)，并記入誠(chéng)信檔案。

此外，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)報(bào)告期內(nèi)因發(fā)票丟失、未按期申報(bào)資料遭到5次稅務(wù)行政處罰事項(xiàng)，共處罰金額1300元。

盡管未發(fā)生重大違法行為，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)也進(jìn)行了相應(yīng)整改，但多次發(fā)生行政違規(guī)，且有檔案記錄，可能會(huì)影響公司IPO審核及后期在投資者中的形象。

針對(duì)上述問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》向凡拓?cái)?shù)創(chuàng)發(fā)去了采訪函，但截止本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。