李興然

8月13日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，按法定程序核準(zhǔn)了北京菜市口百貨股份有限公司（以下簡稱“菜百股份”）的首發(fā)上市申請。資料顯示，菜百股份主營業(yè)務(wù)為黃金珠寶商品的原料采購、款式設(shè)計、連鎖銷售和品牌運營。此次IPO，菜百股份擬募集資金12.50億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、信息化平臺升級建設(shè)項目、智慧物流建設(shè)項目以及定制及設(shè)計中心項目。

《股市動態(tài)分析》記者發(fā)現(xiàn)，菜百股份地域局限性明顯，而且業(yè)績增速放緩，更令人費解的是，菜百股份2017年至2020年向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利累計為12.53億元，剛好與本次募資規(guī)模相當(dāng)。

局限于華北

菜百股份源于1956年設(shè)立的北京市宣武區(qū)菜市口百貨商場，為北京市宣武區(qū)區(qū)屬百貨公司，從事百貨商品經(jīng)營。1985年，國家出臺放開內(nèi)銷黃金飾品零售的政策，菜市口百貨商場開始進軍黃金珠寶行業(yè)。1994年，公司成立菜百有限，并實施員工持股。2000年，菜百有限變更設(shè)立為股份公司，引入多元社會資本，同年菜百股份北京總店及總部遷入位于北京市原宣武區(qū)廣安門內(nèi)大街的新址。2001年，菜百股份注冊“菜百”首飾商標(biāo)。2010年菜百股份成為黃金珠寶專業(yè)經(jīng)營公司。

菜百股份目前的銷售區(qū)域主要集中于以北京市為核心的華北地區(qū)，且公司北京總店的銷售占比較高。為改善銷售集中的局面，公司已在河北、天津及內(nèi)蒙古開設(shè)直營連鎖門店，并利用電商渠道擴大銷售區(qū)域。報告期各期，公司在華北地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)銷售收入的比例分別為98.85%、97.97%與95.81%，2018年-2020年，公司在華北地區(qū)以外區(qū)域銷售比例穩(wěn)步增長，2019年和2020年銷售收入分別較同期增長72.00%和74.26%。

上述情況雖然在一定程度上改變了公司銷售區(qū)域過于集中的狀況，但并沒有使這種局面得到根本的扭轉(zhuǎn)。在公司目前的銷售區(qū)域分布情況下，如華北地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境、居民收入等發(fā)生重大不利變化，或區(qū)域珠寶行業(yè)競爭加劇，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，菜百股份76%的募集資金將用于建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)，而其營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目即在華北地區(qū)和國內(nèi)重點城市開設(shè)19家黃金珠寶首飾直營門店，其中在北京開設(shè)1家博物館式體驗店，在國內(nèi)重點城市開設(shè)8家旗艦店和10家標(biāo)準(zhǔn)門店。但這些門店的選址仍集中在華北地區(qū)，僅有三家位于其他地區(qū)。這說明菜百股份巨額募資并未積極開拓其他省市的消費市場，地域的局限性并不會因募投實施而化解。

業(yè)績增速放緩

菜百股份不僅地域局限性強，根據(jù)其招股書，其預(yù)計的今年前三季度的業(yè)績增速與上半年的增速相比，有明顯的放緩。

招股書披露，2021年1-6月公司生產(chǎn)經(jīng)營情況總體正常。公司審計截止日后半年度財務(wù)報告未經(jīng)審計，但已經(jīng)致同會計師審閱并出具審閱報告。經(jīng)審閱，2021年1-6月，公司的營業(yè)收入為514，607.65萬元，凈利潤為19，568.36萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為19，981.87萬元。

根據(jù)經(jīng)審閱的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司2021年1-6月營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)相較去年同期變動情況如表一。

表一：上半年主要財務(wù)數(shù)據(jù)與去年同期比較（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

菜百股份在招股書中稱，公司2021年1-6月營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)較去年同期均實現(xiàn)了一定幅度增長，主要系2021年以來，我國新冠疫情得到有效控制，居民消費需求出現(xiàn)明顯復(fù)蘇;公司積極開設(shè)門店拓寬銷售渠道，不斷提高市場占有率;加快線上線下融合，電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持發(fā)展態(tài)勢;鉆翠珠寶飾品銷售同比出現(xiàn)明顯增長等原因所致。

同時，基于公司2021年1-6月（經(jīng)審閱）財務(wù)數(shù)據(jù)、2021年7月已實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績、市場價格等因素，預(yù)計2021年1-9月經(jīng)營業(yè)績情況如表二。

表二：預(yù)計2021年1-9月經(jīng)營業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

公司預(yù)計2021年1-9月營業(yè)收入較2020年1-9月增長167，026.12萬元至236，196.55萬元，增長比例為34.08%至48.19%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2020年1-9月增長3，161.59萬元至5，895.87萬元，增長比例為13.65%至25.45%。

對于預(yù)期公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙增長，菜百股份在招股書的解釋與上述半年度業(yè)績的陳述基本一致。

不過，細(xì)心的投資或許可以發(fā)現(xiàn)，無論是營業(yè)收入的增速，還是歸母凈利潤的增速，抑或扣非后歸母凈利潤的增速，其預(yù)期的增長上限均低于半年度時的增長速度。顯然，這是今年三季度增速放緩了，而按照歸母凈利潤增速的下限看，其歸母凈利潤三季度的增速可能最不樂觀。當(dāng)然了，這些數(shù)據(jù)暫時只是預(yù)測，具體如何可以等三季報時再驗證。

邊融資邊大筆分紅

據(jù)菜百股份舊版股說明書，2017年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50億元;2018年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利2.94億元;2019年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利3.44億元;2020年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利3.64億元。上述期間內(nèi)，公司向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利累計為12.53億元，合計剛好足夠覆蓋此次IPO募資金額12.50億元。

企業(yè)分紅無可厚非，但像2019年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額只有歸母凈利潤的約5%，公司仍大筆分紅，就有點說不過去了。

企業(yè)IPO募集資金無非是為了擴張擴產(chǎn)，或者改善企業(yè)債務(wù)壓力，從而使公司賺到更多錢。很多情況下，企業(yè)股東也不會將利潤完全分掉，而是會留存部分收益，這樣能有更多資金用于公司發(fā)展。

請問：“公司一邊向股東分大額紅利，一邊在股市募資擴產(chǎn)，是否授人‘涉嫌圈錢的口柄？從另一個角度看，公司完全可以依賴自身完成擴張，為何卻偏偏要將資金分掉，白白浪費幾年的大好時光而等到現(xiàn)在來股市融資了才進行擴張？”

這是記者此前向菜百股份發(fā)去的采訪提綱中的問題，但菜百股份至今未給予回復(fù)。