李興然

8月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，按法定程序核準(zhǔn)了北京菜市口百貨股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“菜百股份”）的首發(fā)上市申請(qǐng)。資料顯示，菜百股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為黃金珠寶商品的原料采購(gòu)、款式設(shè)計(jì)、連鎖銷售和品牌運(yùn)營(yíng)。此次IPO，菜百股份擬募集資金12.50億元，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、智慧物流建設(shè)項(xiàng)目以及定制及設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者發(fā)現(xiàn)，菜百股份地域局限性明顯，而且業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，更令人費(fèi)解的是，菜百股份2017年至2020年向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利累計(jì)為12.53億元，剛好與本次募資規(guī)模相當(dāng)。

局限于華北

菜百股份源于1956年設(shè)立的北京市宣武區(qū)菜市口百貨商場(chǎng)，為北京市宣武區(qū)區(qū)屬百貨公司，從事百貨商品經(jīng)營(yíng)。1985年，國(guó)家出臺(tái)放開內(nèi)銷黃金飾品零售的政策，菜市口百貨商場(chǎng)開始進(jìn)軍黃金珠寶行業(yè)。1994年，公司成立菜百有限，并實(shí)施員工持股。2000年，菜百有限變更設(shè)立為股份公司，引入多元社會(huì)資本，同年菜百股份北京總店及總部遷入位于北京市原宣武區(qū)廣安門內(nèi)大街的新址。2001年，菜百股份注冊(cè)“菜百”首飾商標(biāo)。2010年菜百股份成為黃金珠寶專業(yè)經(jīng)營(yíng)公司。

菜百股份目前的銷售區(qū)域主要集中于以北京市為核心的華北地區(qū)，且公司北京總店的銷售占比較高。為改善銷售集中的局面，公司已在河北、天津及內(nèi)蒙古開設(shè)直營(yíng)連鎖門店，并利用電商渠道擴(kuò)大銷售區(qū)域。報(bào)告期各期，公司在華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入的比例分別為98.85%、97.97%與95.81%，2018年-2020年，公司在華北地區(qū)以外區(qū)域銷售比例穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年和2020年銷售收入分別較同期增長(zhǎng)72.00%和74.26%。

上述情況雖然在一定程度上改變了公司銷售區(qū)域過于集中的狀況，但并沒有使這種局面得到根本的扭轉(zhuǎn)。在公司目前的銷售區(qū)域分布情況下，如華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民收入等發(fā)生重大不利變化，或區(qū)域珠寶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，菜百股份76%的募集資金將用于建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，而其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目即在華北地區(qū)和國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市開設(shè)19家黃金珠寶首飾直營(yíng)門店，其中在北京開設(shè)1家博物館式體驗(yàn)店，在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市開設(shè)8家旗艦店和10家標(biāo)準(zhǔn)門店。但這些門店的選址仍集中在華北地區(qū)，僅有三家位于其他地區(qū)。這說明菜百股份巨額募資并未積極開拓其他省市的消費(fèi)市場(chǎng)，地域的局限性并不會(huì)因募投實(shí)施而化解。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/h3>

菜百股份不僅地域局限性強(qiáng)，根據(jù)其招股書，其預(yù)計(jì)的今年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c上半年的增速相比，有明顯的放緩。

招股書披露，2021年1-6月公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況總體正常。公司審計(jì)截止日后半年度財(cái)務(wù)報(bào)告未經(jīng)審計(jì)，但已經(jīng)致同會(huì)計(jì)師審閱并出具審閱報(bào)告。經(jīng)審閱，2021年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入為514，607.65萬元，凈利潤(rùn)為19，568.36萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為19，981.87萬元。

根據(jù)經(jīng)審閱的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司2021年1-6月營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相較去年同期變動(dòng)情況如表一。

表一：上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與去年同期比較（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

菜百股份在招股書中稱，公司2021年1-6月營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較去年同期均實(shí)現(xiàn)了一定幅度增長(zhǎng)，主要系2021年以來，我國(guó)新冠疫情得到有效控制，居民消費(fèi)需求出現(xiàn)明顯復(fù)蘇;公司積極開設(shè)門店拓寬銷售渠道，不斷提高市場(chǎng)占有率;加快線上線下融合，電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持發(fā)展態(tài)勢(shì);鉆翠珠寶飾品銷售同比出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)等原因所致。

同時(shí)，基于公司2021年1-6月（經(jīng)審閱）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、2021年7月已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)價(jià)格等因素，預(yù)計(jì)2021年1-9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況如表二。

表二：預(yù)計(jì)2021年1-9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

公司預(yù)計(jì)2021年1-9月營(yíng)業(yè)收入較2020年1-9月增長(zhǎng)167，026.12萬元至236，196.55萬元，增長(zhǎng)比例為34.08%至48.19%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較2020年1-9月增長(zhǎng)3，161.59萬元至5，895.87萬元，增長(zhǎng)比例為13.65%至25.45%。

對(duì)于預(yù)期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，菜百股份在招股書的解釋與上述半年度業(yè)績(jī)的陳述基本一致。

不過，細(xì)心的投資或許可以發(fā)現(xiàn)，無論是營(yíng)業(yè)收入的增速，還是歸母凈利潤(rùn)的增速，抑或扣非后歸母凈利潤(rùn)的增速，其預(yù)期的增長(zhǎng)上限均低于半年度時(shí)的增長(zhǎng)速度。顯然，這是今年三季度增速放緩了，而按照歸母凈利潤(rùn)增速的下限看，其歸母凈利潤(rùn)三季度的增速可能最不樂觀。當(dāng)然了，這些數(shù)據(jù)暫時(shí)只是預(yù)測(cè)，具體如何可以等三季報(bào)時(shí)再驗(yàn)證。

邊融資邊大筆分紅

據(jù)菜百股份舊版股說明書，2017年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50億元;2018年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利2.94億元;2019年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利3.44億元;2020年，公司向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利3.64億元。上述期間內(nèi)，公司向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利累計(jì)為12.53億元，合計(jì)剛好足夠覆蓋此次IPO募資金額12.50億元。

企業(yè)分紅無可厚非，但像2019年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有歸母凈利潤(rùn)的約5%，公司仍大筆分紅，就有點(diǎn)說不過去了。

企業(yè)IPO募集資金無非是為了擴(kuò)張擴(kuò)產(chǎn)，或者改善企業(yè)債務(wù)壓力，從而使公司賺到更多錢。很多情況下，企業(yè)股東也不會(huì)將利潤(rùn)完全分掉，而是會(huì)留存部分收益，這樣能有更多資金用于公司發(fā)展。

請(qǐng)問：“公司一邊向股東分大額紅利，一邊在股市募資擴(kuò)產(chǎn)，是否授人‘涉嫌圈錢的口柄？從另一個(gè)角度看，公司完全可以依賴自身完成擴(kuò)張，為何卻偏偏要將資金分掉，白白浪費(fèi)幾年的大好時(shí)光而等到現(xiàn)在來股市融資了才進(jìn)行擴(kuò)張？”

這是記者此前向菜百股份發(fā)去的采訪提綱中的問題，但菜百股份至今未給予回復(fù)。