黃珺 劉慧 李云

一、引言

為應(yīng)對(duì)人口老齡化所帶來的各種問題，2000年8月，我國成立全國社?；鹄硎聲?huì)，負(fù)責(zé)社?；鸬倪\(yùn)營和管理。社?；鹩袃煞N不同的投資模式：一是由社保基金理事會(huì)直接進(jìn)行資源配置，即社保基金直接投資，投資范圍僅包含銀行存款和購買國債。二是委托有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者按一定的戰(zhàn)略框架配置資源，即社保基金委托投資?；谏绫；鹄硎聲?huì)披露的年報(bào)，我國社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模逐年上升（圖1），其委托投資資產(chǎn)從2008年的2565.81萬億元（占總資產(chǎn)比例45.62%）上升至2019年的15875.49萬億元（占總資產(chǎn)比例60.40%）。隨著社保基金委托投資資產(chǎn)比例的不斷提高，社?；鹨阎饾u成為資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。

圖1 全國社?；鹳Y產(chǎn)總額時(shí)間分布（根據(jù)社保基金理事會(huì)披露的年報(bào)整理）

社?；鹪谄渫逗蠊芾黼A段是否可以利用其股東身份發(fā)揮內(nèi)部治理效應(yīng)，推進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，從而促進(jìn)企業(yè)、社會(huì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展？學(xué)者們從公司盈余質(zhì)量（劉永澤等，2011；李春濤等，2018）、股利政策（靳慶魯?shù)龋?016）和公司績效（張先治和賈興飛，2014）等方面對(duì)社?；鸪止傻慕?jīng)濟(jì)效應(yīng)展開研究，亦有學(xué)者關(guān)注了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)（王海妹等，2014；孫艷梅和陶利斌，2019）、機(jī)構(gòu)投資者整體（Dyck et al.，2019；全晶晶和李志遠(yuǎn)，2020；Chen et al.，2020）以及不同行為特征的機(jī)構(gòu)投資者（何丹等，2018；Kim et al.，2019；Glo?ner，2019）對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響。那么秉持社會(huì)責(zé)任投資理念的社?；疬@一特殊機(jī)構(gòu)投資者是否以及如何影響微觀企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行？

本文以2010年至2019年A股上市公司為樣本，研究了社?；鸪止蓪?duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響機(jī)制，并進(jìn)一步考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文可能的貢獻(xiàn)包括：第一，以往關(guān)于社?；鸾?jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)主要集中于對(duì)公司盈余質(zhì)量、股利政策和公司績效等財(cái)務(wù)決策的影響，本文考察了社?；鸪止蓪?duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任這一非財(cái)務(wù)決策的影響，豐富了社?；鸬慕?jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究。第二，以往關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響因素的研究，側(cè)重于從機(jī)構(gòu)投資者整體的角度和機(jī)構(gòu)投資者自身的行為特征考察其對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響，本文考慮機(jī)構(gòu)投資者持股的異質(zhì)性，從社?；鸪止傻墓局卫硇?yīng)出發(fā)，考察了社?；疬@一特殊機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響及具體作用機(jī)制，拓展了企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響因素的研究視角。第三，本文考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)社?；鸪止膳c企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，豐富了社保基金發(fā)揮積極效應(yīng)的具體情境的相關(guān)研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）社?；鹋c公司治理

學(xué)者們主要關(guān)注了社保基金參與公司治理的動(dòng)機(jī)和途徑。首先，就其治理動(dòng)機(jī)而言，我國社?；鹜ㄟ^直接投資和委托投資的方式配置資源，對(duì)于委托投資部分，社?；鹄硎聲?huì)會(huì)對(duì)基金管理人進(jìn)行業(yè)績考核，基于管理人的業(yè)績表現(xiàn)確定委托資產(chǎn)的額度，這種依據(jù)基金業(yè)績的考核機(jī)制激勵(lì)著基金公司加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管（張先治和賈興飛，2014）。其次，就其治理途徑而言，社?；鹉軌騼?yōu)化上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制（何廷玲，2005）。同樣地，解維敏（2013）研究發(fā)現(xiàn)社?；鸬耐顿Y規(guī)模龐大和投資期限較長等屬性使得社?；鹉軌蜻M(jìn)入上市公司的董事會(huì)并參與公司治理。此外，李春濤等（2018）使用財(cái)務(wù)重述來衡量上市公司的信息質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)社保基金主要通過減少控股股東的資金占用行為和增加調(diào)研的次數(shù)來充分發(fā)揮其對(duì)上市公司的治理作用。劉永澤等（2011）研究發(fā)現(xiàn)社?；鸪止赡軌騼?yōu)化公司的持股結(jié)構(gòu)，通過參與公司治理來對(duì)公司管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，從而有效抑制公司的盈余管理程度。總體而言，社?；鸪鲇跇I(yè)績?cè)u(píng)價(jià)、資產(chǎn)增值等動(dòng)機(jī)，會(huì)通過進(jìn)入上市公司董事會(huì)、減少控股股東資金占用行為、增加調(diào)研次數(shù)等方式對(duì)被投資公司進(jìn)行治理。

（二）公司治理與社會(huì)責(zé)任

學(xué)者們從外部治理和內(nèi)部治理兩個(gè)維度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任展開研究。在企業(yè)外部影響因素方面，學(xué)者們考察了強(qiáng)制披露政策（Boodoo，2020）、媒體關(guān)注（Garcia-Sanchez et al.，2014；黃珺等，2020）、供應(yīng)鏈壓力（黃偉和陳釗，2015）等因素對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響。在企業(yè)內(nèi)部影響因素方面，部分學(xué)者考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等公司特征以及管理者特征對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。在公司股權(quán)方面，王海妹等（2014）將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為三類，其研究結(jié)果表明外資參股和高管持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任績效正相關(guān)，而高管持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任績效負(fù)相關(guān)。孫艷梅和陶利斌（2019）基于企業(yè)的第二類委托代理問題和企業(yè)社會(huì)責(zé)任的“掩飾效應(yīng)”得出了相反的結(jié)論。如果內(nèi)部人在公司占主導(dǎo)地位，內(nèi)部人可以通過過度行使企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)揮“隧道效應(yīng)”，內(nèi)部人持股會(huì)導(dǎo)致企業(yè)更多的履行社會(huì)責(zé)任。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面，李四海等（2015）的研究表明相較于國有企業(yè)，我國非國有企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，表現(xiàn)出更強(qiáng)的尋租動(dòng)機(jī)。此外，當(dāng)國有企業(yè)和非國有企業(yè)的股權(quán)集中度不同（馮麗麗等，2011）、所處的行業(yè)競爭程度（譚雪，2017）不同時(shí)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任履行方面表現(xiàn)出一定的差異。

三、研究假設(shè)

（一）社?；鹋c企業(yè)社會(huì)責(zé)任

社?；鹗情L期的機(jī)構(gòu)投資者，有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與公司治理。Chen等（2007）發(fā)現(xiàn)長期的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)公司進(jìn)行治理和監(jiān)督，使并購后的公司表現(xiàn)出較好的經(jīng)濟(jì)效益。Dimmock等（2016）的研究表明長期的機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)采取“退出”的方式威脅上市公司，而是更加積極的參與到上市公司的治理中。持有期限越長，社?；鸬某止煞€(wěn)定性水平越高，其治理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)（Callen and Fang，2013）。上市公司社會(huì)責(zé)任的履行能提高公司績效（尹開國等，2014）、公司聲譽(yù)（蔡月祥等，2015）和信息透明度（Saeidi et al.，2015）。因此，社?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資者秉持“長期投資”的投資理念，作為公司的股東有動(dòng)機(jī)參與公司治理，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)（全晶晶和李志遠(yuǎn)，2020）。

社?；鹩心芰⑴c公司治理。機(jī)構(gòu)投資者在規(guī)模、人才和信息等方面具有比較優(yōu)勢（Brennan，1995）。社保基金委托投資部分主要投資于股票和基金，并采取積極的投資策略。社?；鹣啾绕渌话銠C(jī)構(gòu)投資者擁有更加專門的投資和管理團(tuán)隊(duì)，能夠?qū)Ρ煌顿Y公司進(jìn)行更有效率的監(jiān)督，主要表現(xiàn)在更低的監(jiān)督成本，能夠獲得更多的收益（李春濤等，2018）。此外，就社?；鹜顿Y程度而言，社?；鹨话銜?huì)重倉上市公司并且成為其前十大股東之一，從而有助于社?；鸢l(fā)揮治理和監(jiān)督作用(Zhu and Zheng，2020)。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：社?；鸪止赡軌虼龠M(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在公司治理和企業(yè)行為方面表現(xiàn)出較大的差異性。首先，就企業(yè)性質(zhì)而言，國有企業(yè)不僅是一種企業(yè)組織形式，同時(shí)政府會(huì)通過國有企業(yè)行使部分社會(huì)職能（馮麗麗等，2011）。相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)的目標(biāo)更加多元化，在追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，還需要考慮其社會(huì)職能，如滿足居民就業(yè)等目標(biāo)，需要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任（黃速建和余菁，2006）。其次，就履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的效果而言，社保基金有動(dòng)機(jī)督促國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。國有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以增強(qiáng)社會(huì)對(duì)其合法性的認(rèn)同（譚雪，2017）。最后，就公司治理而言，由于國有企業(yè)所有者缺位，社保基金進(jìn)入后能夠?qū)衅髽I(yè)發(fā)揮更好的邊際治理作用（李春濤等，2018）。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2: 相比于非國有企業(yè)，社?；鸪止筛艽龠M(jìn)國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源

和訊網(wǎng)于2010年開始對(duì)我國上市公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行評(píng)分，因此，本文樣本為2010年至2019年的A股上市公司。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選處理：（1）保留和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分?jǐn)?shù)據(jù)可獲得的樣本；（2）刪除被ST的公司；（3）刪除金融行業(yè)樣本；（4）剔除資產(chǎn)小于零的觀測值；（4）刪除數(shù)據(jù)缺失的觀測值，最終得到21703個(gè)樣本觀測值。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理，企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)從和訊網(wǎng)獲得，社?；鹣嚓P(guān)數(shù)據(jù)及公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要從CSMAR中獲得。

（二）研究模型和變量定義

本文構(gòu)建模型（1）對(duì)社?；鸪止膳c企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

對(duì)年份和行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行控制。如果社?；鹉軌?qū)ι鲜泄景l(fā)揮積極的治理作用，那么該公司的社會(huì)責(zé)任得分會(huì)更高，即β1應(yīng)顯著為正。

具體而言，被解釋變量為企業(yè)社會(huì)責(zé)任，參考文雯和宋建波（2017）的做法，使用和訊網(wǎng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分進(jìn)行衡量。

解釋變量為社?；?，借鑒李春濤等（2018）、Zhu 和Zheng（2020）的做法，采用兩種不同的方法進(jìn)行衡量。SSF表示是否被社?；鸪止桑绻井?dāng)年被社?；鸪钟校瑒t取值為1；否則，取值為0。SSFratio是連續(xù)變量，指社?；鹫荚摴景l(fā)行總股數(shù)的比例。其余為控制變量，模型（1）還對(duì)年份和行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行了控制。變量的定義見表1。

表1 變量定義

五、回歸結(jié)果

（一）描述統(tǒng)計(jì)

由表2可知，企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分（CSRscore）的均值為25.163，標(biāo)準(zhǔn)差為16.332，說明我國企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任較差且存在較大的差異。社?；鸪止桑⊿SF）的均值為0.224，表明有22.4%的公司由社保基金持股。此外，社?；鸪止杀壤⊿SFratio）的均值為0.004，說明社?；鹌骄钟忻考疑鲜泄镜墓煞菁s占0.4%；其最大值為0.045，說明社?；鹱罡叱钟猩鲜泄镜墓煞荼壤秊?.5%。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

根據(jù)表3結(jié)果可知：SSF、SSFratio與CSRscore的相關(guān)系數(shù)分別為0.144和0.109并且顯著，說明社?；鸪止膳c企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。為了排除多重共線性的影響，進(jìn)一步計(jì)算變量間的VIF值。所有變量的VIF值和平均的VIF均小于2，表明模型（1）不存在多重共線性的問題。

表3 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

（三）回歸檢驗(yàn)

表4展示了模型（1）的回歸結(jié)果。第（1）列顯示SSF的系數(shù)為1.042，在1%的水平上顯著，說明社?；鸪止赡軌虼龠M(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，假設(shè)H1得到驗(yàn)證，相比于沒有社保基金持股的公司，社?；鸪止晒镜钠髽I(yè)社會(huì)責(zé)任得分增加了3.58%（1.402＊0.417 /16.332 ）個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，社?；鸪止擅孔儎?dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，公司企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分就會(huì)增加3.58%個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。因此，從經(jīng)濟(jì)意義上而言，社保基金持股能顯著促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。第（2）列的回歸結(jié)果表明SSFratio的系數(shù)為44.335，并且在1%的水平上顯著，進(jìn)一步支持了假設(shè)H1。

表4 社?；鹋c企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分

為了檢驗(yàn)社?；鸪止蓪?duì)國有企業(yè)和非國有企業(yè)在履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面是否存在顯著差異，本文將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表5所示。具體而言，以是否存在社?；鸪止桑⊿SF）作為自變量時(shí)，SSF在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中的系數(shù)分別為1.388和0.551，并且分別在1%和5%的水平上顯著。對(duì)兩組SSF的系數(shù)進(jìn)行組間差異檢驗(yàn)，兩組系數(shù)存在顯著差異，并且在5%的水平上顯著，說明社?；鸪止稍趪衅髽I(yè)中的作用效果更加明顯。以社?；鸪止杀壤⊿SFratio）作為自變量時(shí)，SSFratio的系數(shù)在國有企業(yè)組顯著為正，在非國有企業(yè)組中不顯著，說明社保基金在國有企業(yè)能更好地發(fā)揮治理作用，更能促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。綜上所述，相比于非國有企業(yè)，社?；鸪止筛艽龠M(jìn)國有企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，假設(shè)H2成立。

表5 社保基金與企業(yè)社會(huì)責(zé)任基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組檢驗(yàn)

六、進(jìn)一步分析

在驗(yàn)證社?；鸪止蓵?huì)促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步探究其發(fā)揮作用的具體機(jī)制。李春濤（2018）研究發(fā)現(xiàn)社保基金能夠抑制大股東的資金占用行為，發(fā)揮其對(duì)公司的治理作用。李志斌（2014）認(rèn)為內(nèi)部控制作為公司治理的基礎(chǔ)制度能直接作用于企業(yè)社會(huì)責(zé)任。俞俊利等（2018）研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制改善有助于緩解第一類委托代理問題，使得公司管理層更能夠從公司價(jià)值最大化的角度出發(fā)，做出有助于提升企業(yè)長期績效的戰(zhàn)略決策。因此，我們預(yù)測社?；鸪止煽赡芡ㄟ^發(fā)揮治理效應(yīng)，提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行。

本文定義了公司內(nèi)部控制虛擬變量，如果該公司內(nèi)部控制不存在缺陷，IC取值為1，表明其內(nèi)部治理較好；如果該公司內(nèi)部控制存在缺陷，IC取值為0，表明其內(nèi)部治理較差（蘇芳等，2020）。為了檢驗(yàn)公司內(nèi)部控制是否在社?；鹫蛴绊懫髽I(yè)社會(huì)責(zé)任的過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)，本文借鑒溫忠麟等（2004）的研究，構(gòu)建回歸模型（2）（3）（4）進(jìn)行檢驗(yàn)：

根據(jù)表6回歸結(jié)果，第（2）列SSF的系數(shù)為0.091并且在5%的水平上顯著，第（3）列IC的系數(shù)不顯著，因此，需要進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)。在進(jìn)一步的Sobel檢驗(yàn)中，中介效應(yīng)的Z值為2.318，P值為0.020，這表明公司內(nèi)部控制具有部分中介效應(yīng)，說明社?；鸪止赡軌蛲ㄟ^提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量發(fā)揮治理效應(yīng)，進(jìn)而提高上市公司社會(huì)責(zé)任績效。

表6 社?；鹋c企業(yè)社會(huì)責(zé)任中介效應(yīng)檢驗(yàn)

七、穩(wěn)健性分析

（一）傾向得分匹配

為了緩解遺漏變量的問題，根據(jù)Zhu 和Zheng （2020）以及李春濤等（2018）的研究，以公司規(guī)模（Size）、公司杠桿（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、市值賬面價(jià)值比（MB）、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（Cfo）、審計(jì)意見（Opinion）、是否四大審計(jì)（Big4）以及是否為國有企業(yè)（Soe）作為匹配因子，同時(shí)控制行業(yè)和年份。采用最近鄰匹配的方法進(jìn)行1：1匹配，使實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組傾向得分匹配值的差額小于0.01，同時(shí)還使用了半徑匹配和核匹配的方法進(jìn)行配對(duì)。以匹配后的樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果顯示SSF的系數(shù)為正，并且在1%的水平上顯著，說明在緩解了由遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題后，社?；鸪止赡軌虼龠M(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的主要結(jié)論依然成立。

（二）Heckman兩階段

社?；疬x擇投資標(biāo)的過程并不是完全隨機(jī)的，盈利能力較強(qiáng)、社會(huì)責(zé)任履行較好的公司更容易獲得社?；鸬那嗖A。因此，本文借鑒Zhu 和Zheng （2020）的研究，采用Heckman兩階段回歸緩解樣本選擇偏差。在第一階段回歸中，以是否被社?；鸪止桑⊿SF）作為因變量，采用模型（1）中的所有控制變量，使用Probit模型計(jì)算逆米爾斯比率（Lambda）；在第二階段回歸中加入第一階段的逆米爾斯比率進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在緩解了由樣本選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題后，社?；鸪止赡軌虼龠M(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的主要結(jié)論依然成立。

（三）替換自變量

為了緩解反向因果關(guān)系，本文借鑒Zhu 和Zheng （2020）的研究，將自變量SSF和SSFratio進(jìn)行滯后一期處理，使用滯后期的變量LSSF和LSSFratio進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果保持不變，表明結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（四）替換企業(yè)社會(huì)責(zé)任的度量方式

由于和訊網(wǎng)不僅對(duì)公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了評(píng)分，而且將公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分為五個(gè)等級(jí)， A級(jí)代表企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行得很好， E級(jí)代表企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況較差。使用企業(yè)社會(huì)責(zé)任等級(jí)替代企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分進(jìn)行回歸。具體而言，定義企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)虛擬變量CSRrank，企業(yè)社會(huì)責(zé)任等級(jí)為E的公司，CSRrank取值為0；企業(yè)社會(huì)責(zé)任等級(jí)為A、B、C、D的公司CSRrank分別取值為4、3、2、1，使用Order logit回歸模型。在替換因變量的衡量方式和改變回歸模型之后，SSF和SSFratio的系數(shù)依然為正并且是顯著的，說明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

八、研究結(jié)論

本文研究了社?；鸪止蓪?duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響并對(duì)其作用機(jī)制進(jìn)行了探究。主要結(jié)論包括：（1）社保基金能夠促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，說明社?；鹪谖覈鲜泄局邪l(fā)揮了良好的內(nèi)部治理作用；（2）由于國有企業(yè)所有者缺位，社?；鹪趪衅髽I(yè)更能發(fā)揮其治理作用，其對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的促進(jìn)作用更強(qiáng)。在替換企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量方式以及回歸模型、對(duì)自變量滯后處理、采用傾向得分匹配法與Heckman兩階段回歸緩解內(nèi)生性問題后，結(jié)論保持穩(wěn)健。

以往研究表明，我國資本市場上的投資者缺乏專業(yè)知識(shí)，具有投資炒作等特點(diǎn)，導(dǎo)致管理層存在短視主義、機(jī)會(huì)主義等行為，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和資本市場的平穩(wěn)有序發(fā)展。而基于“長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資”理念的機(jī)構(gòu)投資者社?；疬M(jìn)入資本市場，能夠逐步改善和提高我國資本市場的投資環(huán)境，通過提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量，發(fā)揮治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，為公司經(jīng)營管理提供良好的外部環(huán)境。