李遠(yuǎn)天 胥英明 王文倩

一、引言

縱觀世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅伴隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和人均總量的持續(xù)增長(zhǎng)，還包括一國(guó)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)變化和產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)性變遷，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化發(fā)展?fàn)顟B(tài)的演進(jìn)。目前我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，這一增長(zhǎng)目標(biāo)需要依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率提升的方式實(shí)現(xiàn)，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不再單單要求投入要素的增加，更要求經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，因此，新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式迫切要求我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，這是后發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力，是保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)和跨越“中等收入陷阱”的重要條件。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需要的融資、分散風(fēng)險(xiǎn)等服務(wù)離不開(kāi)金融業(yè)的完善發(fā)展，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的肌體和血脈，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。對(duì)于金融結(jié)構(gòu)相關(guān)內(nèi)容的研究最早始于上世紀(jì)50年代，國(guó)外學(xué)者約翰?G?格利和愛(ài)德華?S?肖于1955年和1956年合作發(fā)表的兩篇論文《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機(jī)構(gòu)與儲(chǔ)蓄－投資過(guò)程》中，詳細(xì)闡述了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持作用以及在儲(chǔ)蓄－投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中不同金融中介機(jī)構(gòu)所起的作用等，其中涉及到了金融工具、企業(yè)融資方式等方面的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，研究發(fā)現(xiàn)不同的金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不同的影響作用，因此從金融結(jié)構(gòu)入手研究金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系是一種理想途徑。學(xué)術(shù)界對(duì)于金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究由來(lái)已久，卻一直未形成統(tǒng)一定論，在不同研究視角和側(cè)重點(diǎn)基礎(chǔ)上，基于銀行和金融市場(chǎng)在信息揭示和風(fēng)險(xiǎn)管理功能等方面的差異性，研究領(lǐng)域形成了主張銀行導(dǎo)向型或金融市場(chǎng)導(dǎo)向型的兩種金融結(jié)構(gòu)論（楊子榮和張鵬楊，2018）。

然而，不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)期對(duì)資本需求的特征也不盡相同，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)金融資本類型的需求也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生了要求金融結(jié)構(gòu)作出調(diào)整的需求。因此，只有當(dāng)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求相匹配，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，鑒于此，金融結(jié)構(gòu)—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響及其作用機(jī)制，是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的研究主題。

二、文獻(xiàn)回顧

上世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷德蒙?戈德史密斯發(fā)表著作《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，對(duì)金融結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究，為金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的研究奠定了基礎(chǔ)?；诖?，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系展開(kāi)了大量研究，形成了不同觀點(diǎn)，最為影響深刻的是基于“兩分法”金融結(jié)構(gòu)觀的研究爭(zhēng)論。Asli Demirguc-Kunt & Levine（1999）提出了金融結(jié)構(gòu)類型的劃分依據(jù)，以股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展效率和行為與銀行市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)量的比值作為判定金融結(jié)構(gòu)類型的指標(biāo)，該指標(biāo)較低則為金融中介機(jī)構(gòu)即銀行主導(dǎo)型金融體系，否則為金融市場(chǎng)主導(dǎo)型，將“兩分法”金融結(jié)構(gòu)理論的研究推向一個(gè)高潮。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為銀行主導(dǎo)的金融體系比金融市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系更有利于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)（Beck et al.,2001）。原因在于以銀行為主導(dǎo)體系的金融系統(tǒng)有助于降低交易活動(dòng)的交易成本，包括投資者確定投資項(xiàng)目時(shí)對(duì)企業(yè)信息的搜尋成本、通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、資產(chǎn)分散和資產(chǎn)的跨期流動(dòng)性管理降低風(fēng)險(xiǎn)成本；而且銀行作為中介金融機(jī)構(gòu)，與資金短缺方企業(yè)所有者和管理者能建立起長(zhǎng)期的借貸關(guān)系，全面掌握借款人的相關(guān)信息，在借款過(guò)程中利用抵押和第三方擔(dān)保等方式有效解決了銀行與企業(yè)之間不完全信息的困擾，委托代理問(wèn)題得以內(nèi)部化，事后的監(jiān)管成本和風(fēng)險(xiǎn)成本從而大大降低（Benmelech & Bergman,2009；Baum et al.,2011）。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為金融市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)體系優(yōu)于銀行導(dǎo)向型。一方面，金融市場(chǎng)能夠迅速準(zhǔn)確地披露市場(chǎng)企業(yè)信息，投資者根據(jù)披露的信息參考確定投資項(xiàng)目，將有價(jià)值的信息轉(zhuǎn)化為投資收益，金融市場(chǎng)規(guī)模越大，越會(huì)激勵(lì)投資當(dāng)事人對(duì)企業(yè)相關(guān)信息的關(guān)注并主動(dòng)搜尋企業(yè)信息，確保資本的有效益流動(dòng)，并在投資項(xiàng)目事后加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)控，而且金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)擁有更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和產(chǎn)品，二級(jí)市場(chǎng)的存在更是有利于投資者通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)特征的證券組合產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散化管理（Beck et al.,2011）。另一方面，金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系更有利于創(chuàng)新型項(xiàng)目的發(fā)展，如健全的股票市場(chǎng)有利于資金流向技術(shù)含量較高的創(chuàng)新型項(xiàng)目，也有利于生命周期較長(zhǎng)的大項(xiàng)目融資，所以，金融市場(chǎng)通過(guò)資本積累和技術(shù)進(jìn)步更能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

然而，也有部分學(xué)者指出銀行主導(dǎo)和金融市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系都是有效率的，只是在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期兩者的作用有所區(qū)別（Tadesse,2002）。林毅夫和姜燁（2006）指出，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)展處于初級(jí)階段的發(fā)展時(shí)期時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)的作用便凸顯出來(lái)，此時(shí)銀行機(jī)構(gòu)更有利于監(jiān)督借款人，降低資金使用風(fēng)險(xiǎn)，提升資金配置的效率從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，認(rèn)為在評(píng)論銀行和金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣時(shí)還應(yīng)考慮到一國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)特定時(shí)期下的金融制度需求。進(jìn)一步，林毅夫等學(xué)者（2009）提出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論假說(shuō)，認(rèn)為當(dāng)一國(guó)或地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)符合當(dāng)下發(fā)展階段的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及技術(shù)特征的發(fā)展需求時(shí)，才能更好地發(fā)揮金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這時(shí)的金融結(jié)構(gòu)則被稱為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。

在最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論的影響下，近年來(lái)越來(lái)越多的相關(guān)研究開(kāi)始從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延伸到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)層面。國(guó)外學(xué)者Kpodar & Singh（2011）、Rioja & Valev（2012）的實(shí)證研究表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期階段銀行金融系統(tǒng)有利于產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，隨著步入更高的發(fā)展階段，金融市場(chǎng)的擴(kuò)張更有利于產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，即金融市場(chǎng)更有利于資本密集型、技術(shù)創(chuàng)新型及高風(fēng)險(xiǎn)型制造業(yè)的發(fā)展，當(dāng)金融發(fā)展到一定的門(mén)檻時(shí)，金融市場(chǎng)相比于銀行金融機(jī)構(gòu)更有利于新型成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也更能提高產(chǎn)業(yè)的資本配置效率。國(guó)內(nèi)學(xué)者曾繁清和葉德珠（2017）利用耦合協(xié)調(diào)度模型對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系進(jìn)行了考察，結(jié)果表明兩者之間存在著高度的耦合關(guān)系，但協(xié)調(diào)度卻不高，這證明了目前我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)確實(shí)存在相互影響的互動(dòng)關(guān)系，但目前金融結(jié)構(gòu)并未在最優(yōu)點(diǎn)處，需要隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)而調(diào)整。龔強(qiáng)等（2014）、張一林等（2016）以中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)考察了銀行體系和金融市場(chǎng)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的不同作用，研究表明當(dāng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征較小時(shí)，銀行體系是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效融資渠道，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)特征增加時(shí)，金融市場(chǎng)融資變得更加有效，因此，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)只有隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，才能促進(jìn)一國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著多樣化的融資需求，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化并非簡(jiǎn)單的要靠直接融資主導(dǎo)或者間接融資主導(dǎo)，也不能一味追求金融市場(chǎng)融資所占比重越高越好，而是要綜合考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)前需求，尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，才能更好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。已有文獻(xiàn)在考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的方面形成了豐富的研究體系，但仍存在一些問(wèn)題尚待補(bǔ)充。第一，基于最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論出發(fā)的研究多數(shù)集中于分析金融結(jié)構(gòu)分別對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響關(guān)系，少有文獻(xiàn)涉及到金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用，或者在研究?jī)烧邊f(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用時(shí)立足于國(guó)際數(shù)據(jù)（葉德珠和曾繁清，2018），缺少刻畫(huà)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況的文獻(xiàn)。第二，立足于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配是通過(guò)什么作用機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，是否存在區(qū)域異質(zhì)性影響差異等也尚待補(bǔ)充。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

為了初步探究金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)面板模型：

其中，PGDP和FC分別表示人均GDP水平、金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度，Control表示一系列影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的控制變量，i,t分別表示研究樣本內(nèi)的地區(qū)和時(shí)間。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配度是通過(guò)什么傳導(dǎo)機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，在模型（1）基礎(chǔ)上進(jìn)而構(gòu)造中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）和（3），CU表示資源配置效率這一中介變量：

（二）變量選取

本文實(shí)證模型中的變量包括核心解釋變量、核心被解釋變量、中介變量及控制變量，具體的指標(biāo)選取如下：

1.核心被解釋變量。本文的核心被解釋變量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以人均真實(shí)GDP來(lái)表示。

2.核心解釋變量。本文的核心解釋變量是金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度FC，以耦合協(xié)調(diào)度模型測(cè)算的協(xié)調(diào)程度對(duì)此指標(biāo)進(jìn)行界定。具體步驟如下：

（1）參照杜挺等（2014）的做法，通過(guò)熵權(quán)TOPSIS法確定金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中各衡量指標(biāo)的權(quán)重值和綜合評(píng)價(jià)指數(shù)：

Yij表示第i個(gè)地區(qū)第j年的觀測(cè)值，在此基礎(chǔ)上，求出多樣化信息熵，進(jìn)而得到各個(gè)指標(biāo)的最終評(píng)價(jià)權(quán)重：

在此基礎(chǔ)上，計(jì)算評(píng)價(jià)對(duì)象的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)：

（2）借助王永明和馬耀峰（2011）的方法來(lái)建立耦合度模型，兩個(gè)子系統(tǒng)之間的耦合度模型為：

式中，C是金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)的耦合度值，耦合度用以反應(yīng)兩個(gè)子系統(tǒng)之間在動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程中相互影響相互作用的程度，但是金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在耦合作用下，其相互影響不一定使雙方處于協(xié)同發(fā)展的良好狀態(tài)，因此在耦合度模型基礎(chǔ)上，建立金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的耦合協(xié)調(diào)度模型，測(cè)算兩個(gè)子系統(tǒng)在動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程中的協(xié)調(diào)程度：

式中，C仍然是金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)的耦合度值，D則是金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)度值。

值得一提的是，本文金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取融資結(jié)構(gòu)和金融規(guī)模結(jié)構(gòu)表示，分別以股票融資與銀行貸款比值、股票融資加銀行貸款的和與GDP的比值界定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)以第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與GDP的比值界定。

3.中介變量。基于前文的分析，本文選取資源配置效率CU指標(biāo)作為中介變量，參照張林和張維康（2017）的做法，選擇科學(xué)合理的投入產(chǎn)出指標(biāo)，借助DEA模型對(duì)資源配置效率進(jìn)行測(cè)算。其中，投入指標(biāo)包括勞動(dòng)力投入和資本投入，產(chǎn)出指標(biāo)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)產(chǎn)值表示。

4.控制變量。為了保證本文研究的穩(wěn)健性，文中還加入了相關(guān)控制變量，其選取如下：對(duì)外開(kāi)放程度（ex），以各省的進(jìn)出口總額與GDP的比值衡量；政府支出比重（gov），該指標(biāo)由各省級(jí)政府單位的消費(fèi)支出占GDP的比重表示；人力資本水平（edu），以各省人口的平均受教育年限衡量該指標(biāo)，人力資本水平是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量；技術(shù)改造費(fèi)用（tr），以各省科技活動(dòng)支出中的技術(shù)改造費(fèi)用衡量該指標(biāo)。

（三）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本為2001—2019年剔除西藏、港澳臺(tái)后的中國(guó)30個(gè)省級(jí)的面板數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)人民銀行官網(wǎng)及萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得，數(shù)據(jù)缺失年份采用插值法計(jì)算補(bǔ)充。

對(duì)于金融市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)而言，金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更加明顯，其影響通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，金融市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，這一影響作用通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)?？赡艿脑蛟谟?，金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，資源配置更大程度上傾向于市場(chǎng)機(jī)制，金融結(jié)構(gòu)更能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)所需要的金融服務(wù)，從而更能形成良好的匹配效果帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

為了檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，本文首先對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表1所示。表1歸納了計(jì)量模型（1）的回歸結(jié)果，其中（a）和（b）列是OLS的估計(jì)結(jié)果，可以看出，未加入控制變量和加入所有控制變量后，OLS估計(jì)的核心解釋變量的系數(shù)分別是2.0908和1.5107，并且都通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。（c）和（d）列是固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，未加入控制變量和加入所有控制變量后，固定效應(yīng)估計(jì)的核心解釋變量的系數(shù)分別是2.6908和3.8275，也都通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。綜合表1的估計(jì)結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)需求相匹配時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的提升作用。

表1 基準(zhǔn)模型的估計(jì)結(jié)果

（二）中介效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用機(jī)制，對(duì)中介效應(yīng)模型（2）和（3）進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表2所示。表2歸納了OLS和固定效應(yīng)兩種估計(jì)結(jié)果，其中（a）和（c）列是對(duì)模型（2）的估計(jì)結(jié)果，（b）和（d）列是對(duì)模型（3）的估計(jì)結(jié)果。具體而言，從（a）和（b）列結(jié)果看，在OLS估計(jì)方法下，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)中介變量資源配置效率的影響系數(shù)為2.6278，兩者匹配度通過(guò)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)為2.0310，且都通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。從（c）和（d）列結(jié)果看，在固定效應(yīng)估計(jì)方法下，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)中介變量資源配置效率的影響系數(shù)為1.2968，兩者匹配度通過(guò)中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)為3.9350，也都通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。由此可見(jiàn)，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)相匹配時(shí)，可以通過(guò)促進(jìn)資源配置效率這一中介機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到提升作用。

表2 中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷墓烙?jì)結(jié)果

（三）區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用是否存在區(qū)域異質(zhì)性差異，對(duì)不同特征的區(qū)域分別進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表3所示，（a）和（b）列分別是東部地區(qū)和中西部地區(qū)的估計(jì)結(jié)果，（c）和（d）列分別是金融市場(chǎng)化程度高和低的地區(qū)估計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，第一，對(duì)于地理區(qū)位差異而言，東部、中西部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有顯著的促進(jìn)作用，兩個(gè)地區(qū)的影響系數(shù)分別為3.0712和3.9486，且都通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。兩個(gè)地區(qū)的不同之處在于金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升的作用程度，從系數(shù)大小可以看出，中西部地區(qū)的影響程度大于東部地區(qū)，可能的原因在于中西部地區(qū)相比于東部地區(qū)，有著較大的發(fā)展?jié)摿?，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)相匹配時(shí)，更能發(fā)揮出對(duì)資源配置效率的提升作用，從而較高程度帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二，對(duì)于金融市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)而言，金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更加明顯，其影響通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，金融市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，這一影響作用通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)?？赡艿脑蛟谟?，金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，資源配置更大程度上傾向于市場(chǎng)機(jī)制，金融結(jié)構(gòu)更能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)所需要的金融服務(wù)，從而更能形成良好的匹配效果帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用方面存在區(qū)域異質(zhì)性差異。

表3 區(qū)域異質(zhì)性的估計(jì)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文以中國(guó)2001—2019年30個(gè)省級(jí)面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用，并在此基礎(chǔ)上，探究分析了其中的中介傳導(dǎo)機(jī)制和區(qū)域異質(zhì)性影響差異。研究結(jié)果表明：（1）中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向拉動(dòng)作用，且這一中介影響機(jī)制是通過(guò)提升資源配置效率實(shí)現(xiàn)的。銀行主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)并無(wú)孰優(yōu)孰劣之分，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，只有金融結(jié)構(gòu)滿足于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的金融服務(wù)需求時(shí)，兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展才能更好優(yōu)化資源配置效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性差異，具體而言：就地理區(qū)位差異方面，東部、中西部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有顯著的促進(jìn)作用，但中西部地區(qū)的影響程度大于東部地區(qū)。就金融市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)方面，相比較于金融市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，在金融市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更加明顯。

本文的政策啟示在于：

1.根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)理論，一般而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)都存在著由低級(jí)形式向高級(jí)形式、由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門(mén)向新興產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展轉(zhuǎn)變過(guò)程中，在這一轉(zhuǎn)變過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)資金需求特征的變化決定了金融結(jié)構(gòu)必須進(jìn)行調(diào)整并與之相適應(yīng)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)來(lái)看，目前初級(jí)制造業(yè)為重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已無(wú)法獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)背景下，必須以核心技術(shù)創(chuàng)新取勝，金融結(jié)構(gòu)也需隨之進(jìn)行調(diào)整。必須打破原有的以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)模式，充分發(fā)揮各類融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資功能，如，以銀行間接融資支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展，以金融市場(chǎng)直接融資滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)創(chuàng)新融資需求，如發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。只有金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的融資需求相匹配了，才能形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

2.為防止金融體系的“脫實(shí)向虛”，應(yīng)適度準(zhǔn)確進(jìn)行金融市場(chǎng)化的改革，從而發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)支持作用。首先，在一定程度的金融管制基礎(chǔ)上，繼續(xù)放寬利率限制、市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，以提高金融體系的資源配置效率，加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。其次，金融市場(chǎng)化改革中，要處理好政府與市場(chǎng)的邊界職責(zé)，在合理范圍內(nèi)，政府適度減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的干預(yù)力度，鼓勵(lì)中小銀行發(fā)展，引導(dǎo)金融資源流向真正需要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而保證金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化，激活經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。